投资要点： 　　生物科研试剂按产品类型主要分为三大类。生物科研试剂产品可分为蛋白类、细胞类和分子类三大类别，其中蛋白类主要指围绕蛋白质大分子进行的实验中所需要用到的试剂类型，常见的产品主要包括重组蛋白、抗体、蛋白芯片等。细胞类主要指围绕体外细胞进行的实验中所需要用到的试剂类型，产品主要涵盖转染试剂、培养基等。分子类主要指核酸及小分子进行的试验中所需要用到的试剂类型，主要应用于分子诊断、高通量测序、疫苗原料以及基础科研等领域等。 　　全球生物科研试剂市场规模保持较快增长。根据Frost&Sullivan数据，2019年全球生物科研试剂市场规模由2015年的128亿美元增长至175亿美元，CAGR约为8.1%。预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019-2024年年均复合增速约为7.1%。 　　中国生物科研试剂市场规模以快于全球市场的速度增长。根据Frost&Sullivan数据，2019年中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元增长至136亿元，年均复合增速约为17.1%，增速快于同期全球市场。预计到2024年，中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，2019-2024年年均复合增速约为13.8%。 　　国内市场仍然被外资主导，国产替代空间大。我国生物科研试剂市场长期被外资品牌垄断，国产厂商市场份额还较低。多种因素推动国产替代加速：我国研究经费投入不断加大，生命科学基础研究、生物药、体外诊断、CRO行业蓬勃发展，带动行业规模不断扩大；国家出台多项政策促进国内产业发展及国产替代。 　　投资策略：维持对行业的超配评级。虽然我国生物科研试剂行业起步较晚，但在多种因素推动下，我国生物科研试剂行业未来发展前景较为广阔，国产龙头进口替代空间大。建议关注研发能力较强、品类较为丰富、渠道布局较有优势的义翘神州（301047）、百普赛斯（301080）、诺唯赞（688105）、阿拉丁（688179）、近案蛋白（688137）等。 　　风险提示。新产品研发、贸易摩擦、核心人才流失、市场竞争加剧、技术升级迭代等风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　投资逻辑： 1）新品密集上市，业绩加速， 2023-25 年增长中枢有望达 20%；2）集采出清，长逻辑通顺； 3）行业新老交替，新药“量价齐升”； 4）疫情放开+ICU 扩建，围手术产品受益，短期业绩有望超预期； 5）估值历史底部，亟待修复。五重因素共振，上行趋势明确。 　　TRV130 引领第二增长曲线， 有望成为 24 亿元级重磅。 Oliceridine 注射液（简称“TRV130”）自美国 Trevena 公司引进， G 蛋白偏向性μ -阿片受体（ MOR）激动剂能够减少不良反应。 TRV130 放量确定性较强：1）研发进度领先，有望于 1Q23 上市； 2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显； 3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低；4）竞争格局较好， TRV130 定位 197 亿镇痛市场，阿片类创新镇痛药物，临床后期的仅 SHR8554、 SHR0410 等 4 款。 我们预计， TRV130 将于 2030 年达到销售峰值 24 亿元，对应 105 元/支，销量 2 千万只， 用药人数为 910 万，手术相关人群渗透率仅 8.6%。 　　镇痛产品推陈出新，贡献新增长点。 “芬太尼系列+羟考酮”市场超 60亿元，人福医药、萌蒂市占率超 80%。公司管制类镇痛药于 2020-21 年集中获批，市占率＜ 4%，有望抢占市场。地佐辛 2021 年终端达 82 亿元，由扬子江主导，公司“光脚”地佐辛预计 2Q23 获批，贡献弹性。同时，传统品种依托咪酯、咪达唑仑价格不超过 40 元/支，新获批镇痛药在 90-140 元/支，高毛利品种带动盈利能力提升。 　　集采出清， 精麻药物高壁垒，长逻辑通顺。 精麻药物生产、流通、销售全流程受到强监管，格局、价格中长期稳定。集采利空基本出清，公司精神类产品（如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等）、麻醉类（右美托咪定、丙泊酚）及神经类（加巴贲丁），已纳入集采且在报表端充分反应，7、 8 批集采无公司产品。依托咪酯乳状注射液尚为国内独家，咪达唑仑注射液积极推进升级“红处方”。存量仿制药，仅齐拉西酮、丁螺环酮体量较大， 2022 年销售额预计不超过 4 亿元。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计，公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.0/11.0/13.8 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 27/22/17 倍。由于： 1）镇痛药物矩阵初成，驱动业绩加速； 2）精麻药物市场大、壁垒高，集采利空出清，长逻辑通顺； 3）“疫情放开+ICU 扩建”利好围手术用药。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购、竞争恶化、研发失败、新冠疫情

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年02月24日，中信基础化工行业本周上涨0.25%，跑输沪深300指数0.41个百分点，在中信30个行业中排名第26；中信基础化工行业月初以来下跌0.38%，跑赢沪深300指数1.92个百分点，在中信30个行业中排名第21。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是轮胎（6.92%）、磷肥及磷化工（5.03%）、涂料油墨颜料（2.4%）、橡胶制品（2.29%）、钛白粉（2.28%），涨跌幅排名后五位的板块依次是锂电化学品（-5.17%）、有机硅（-4.89%）、碳纤维（-4.84%）、橡胶助剂（-4.78%）、改性塑料（-3.8%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是丁二烯（+6.36%）、乙烯（+6.24%）、纯MDI（+5.77%）、制冷剂R22（+5.26%）、黄磷（+4.36%），价格跌幅前五的产品是烧碱（-10.71%）、二甲苯（-4.48%）、DMF（-4.40%）、纯苯（-2.60%）、锦纶（-1.76%）。 　　基础化工行业周观点：春耕备肥需求有望推动磷肥及上游磷矿石价格上涨，建议关注兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块，可关注川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、云天化（600096）等。同时，我们继续看好2023年房地产市场有望边际改善从而拉动相关化工品需求的投资机会。在“保交楼”政策支持下，竣工端的修复有望加快，建议关注聚氨酯、纯碱、钛白粉等与房地产下游家居、以及竣工端相关性强的细分领域。聚氨酯板块关注万华化学（600309），纯碱板块关注远兴能源（000683），钛白粉板块关注龙佰集团（002601）。此外，受疫情防控优化影响，2023年国内宏观经济有望修复，利好轮胎配套和替换需求回升，同时原材料价格有望同比下降，利好毛利率改善，建议关注玲珑轮胎（601966）等。氟化工方面，2022年三代制冷剂配额激烈争夺战结束，后续三代制冷剂供需格局有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　市场表现： 　　上周（2月20日至2月26日）医药生物板块整体下跌0.91%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数1.57个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨4.85%，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数0.05个百分点。医药生物板块PE估值为25.6倍，处于历史低位水平，在申万31个行业中排第14位，相对于沪深300的估值溢价为129%。上周医药生物子板块中，生物制品上涨0.22%，其他子板块均下跌，其中医疗服务跌幅最大，下跌2.33%。个股方面，上周上涨的个股为173只（占比37.4%），涨幅前五的个股分别为西藏药业（16.8%）、浩欧博（16.1%）、福瑞股份（14.2%）、三友医疗（13.9%）、金迪克（13.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.70万亿，在全部A股市值占比为8.18%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3383亿元，占全部A股成交额的8.78%，申万医药生物板块单周成交额环比下降17.05%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为118.4亿元；主力净流入前五个股为人福医药、佛慈制药、广誉远、健民集团、济民医疗；净流出前五个股为以岭药业、新华制药、众生药业、恒瑞医药、中国医药。 　　行业要闻： 　　2月23日，中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》。意见中提到以下几项措施：一、强化县域内医疗卫生资源统筹和布局优化：优化乡村医疗卫生机构布局；强化和拓展县域医疗卫生体系服务功能；加强乡村医疗卫生体系疾病预防控制能力建设；加快推进县域内医疗卫生服务信息化。二、发展壮大乡村医疗卫生人才队伍：多渠道引才用才；创新人才使用机制；完善收入和待遇保障机制；盘活用好县域编制资源；分类解决乡村医生养老和医疗保障问题。三、改革完善乡村医疗卫生体系运行机制：加快构建紧密型县域医共体；健全乡村医疗卫生体系投入机制；建立健全城市支援健康乡村建设机制；四、提高农村地区医疗保障水平：巩固拓展医疗保障脱贫攻坚成果；加大医保基金支持力度；优化农村医保管理服务。五、加强组织领导。 　　深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展有助于强化区域医疗卫生资源统筹和布局优化，推动重心下移和资源下沉，乡村医疗卫生服务体系在政策支持下有望逐步完善。一方面，基础设施建设有望加快乡村医疗基建的发展；另一方面，医疗卫生信息服务化将推动互联网在基层医疗机构的应用，利好相关医疗信息化公司及互联网医院的建设和发展。关注医疗新基建、设备器械、医疗信息化等相关投资机会。 　　投资建议： 　　上周，医药生物指数呈震荡下行走势，跑输大盘指数，前期热点板块回落。政策方面，国务院印发深化促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见，乡村医疗基建和信息化建设进程有望加速推进，关注相关投资机会。第一三共用于治疗二线乳腺癌的HER2ADC新药获批上市，创新药企科伦博泰申请港股IPO，国内上市创新药质量不断提升，创新药企迈向高质量发展阶段，建议关注创新药械中长线发展逻辑。近期国内部分地区流感发病率有所提升，短期内关注相关疫苗及治疗性药物的投资机会。建议重点关注连锁药店、医疗服务、二类疫苗、创新药、特色器械、血制品、品牌中药、研发外包等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：益丰药房、贝达药业、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：南新制药、老百姓、康泰生物、新产业、普洛药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料板块窄幅震荡，子板块涨跌互现。基础化工涨跌幅为0.79%，跑赢沪深300指数0.14%，在申万一级行业中排名第20位。新材料指数涨跌幅为0.33%，跑输沪深300指数0.33%。子板块涨跌互现，有机硅上涨1.76%、可降解塑料上涨0.71%、膜材料上涨0.28%、半导体材料上涨0.27%、锂电化学品下跌0.92%、碳纤维下跌1.32%、OLED材料下跌1.8%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为24.58倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为16.57倍（3%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为44.36倍（0%）；锂电池市盈率为39.05倍（2%）；锂电化学品市盈率为19.41倍（0%）；半导体材料市盈率为105.33倍（30%）；可降解塑料市盈率为19.38倍（71%）；OLED材料市盈率为107.77倍（52%）；膜材料市盈率为48.48倍（46%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.82%，处于近两年4.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　近五成个股上涨。上周新材料板块中，实现正收益个股占比为45.05%，表现占优的个股有德邦科技(8.67%)、美瑞新材(8.45%)、欧晶科技(8.05%)等，表现较弱的个股包括科恒股份(-8.97%)、江瀚新材(-8.23%)、金达威(-7.7%)等。机构净流入的个股占比为21.62%，净流入较多的个股有海优新材(1.56亿)、万华化学(1.18亿)、硅宝科技(0.47亿)等。43只个股中外资净流入占比为30.23%，净流入较多的个股有万华化学(4.3亿)、蓝晓科技(0.73亿)、紫江企业(0.6亿)等。 　　行业动态 　　双星新材：复合铜箔首条线已完成安装调试 　　中科纳通：成为纳米电子材料领域的“小华为” 　　红马天泰：63亿元正极材料项目开工 　　星源材质：南通基地百亿级项目正式投产 　　凯赛生物：领投AI蛋白质设计平台公司分子之心 　　投资建议 　　碳纤维价格持续回落，在国产替代的大背景下，下游渗透率有望提升。据百川盈孚数据统计，截至2023年2月19日，国产T300级12K碳纤维市场价为125元/吨，国产T300级48/50K碳纤维市场价为115元/吨。2023年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。碳纤维工厂总库存为2985吨，较上周环比下降7.44%。目前国内碳纤维库存量仍处于高位，主要是因为2022年碳纤维企业大幅扩产，供给能力大大提升。碳纤维存储时间较长，不同质量的碳纤维其寿命可保持在2-5年，我们认为短期碳纤维库存上升对行业影响较小。随着碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及主营小丝束高性能碳纤维的中复神鹰。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　核心观点 　　化工行业 3 月投资观点： 2 月国际油价先涨后跌， 布伦特原油均价为 83.58美元/桶， 较上月均价下跌 0.33 美元， 我们认为近期国际主要产油国 3月份可能减产， 同时国内需求复苏也将大幅拉动原油需求， 同时地缘政治不稳定性也将有效支撑原油价格。 近期， 我们重点看好磷化工、 氟化工、 芳纶、 UHMWPE、 轮胎、 光伏胶膜材料等投资方向。 中长期磷矿石资源属性愈发凸显， 短期由于供需关系紧张导致产品价格有望继续上涨， 同时关注云南地区黄磷企业开工率对于产品价格的影响， 重点推荐【兴发集团】 、 【云天化】 和【云图控股】 。 供给侧结构性改革不断深化、 配额管理将在立法层面落地、 行业竞争格局趋向集中， 下游需求恢复平稳增长， 我们看好三代含氟制冷剂迎来景气复苏， 同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速， 重点推荐【巨化股份】 、 【三美股份】 、 【永和股份】 和【东岳集团】 。 间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进； 对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛； 此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔， 重点推荐【泰和新材】 。 海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端 UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维） 需求， 国内企业中高端产品渗透率继续提升， 未来行业有望保持较高景气度， 重点推荐【同益中】 。 硅料投产后周期拉动光伏胶膜材料 EVA及 POE 需求提升价格上行， 有望成为光伏上游瓶颈辅材， 重点推荐【东方盛虹】 、 【联泓新科】 、 【万华化学】 、 【卫星化学】 和【荣盛石化】。国际海运费持续下行， 同时国内汽车产销量持续走高， 海外轮胎需求回暖， 未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额， 重点推荐【赛轮轮胎】 和【森麒麟】 。 　　本月投资组合： 　　【巨化股份】 前三季度业绩高增长 557%， 看好行业景气度改善； 　　【永和股份】 布局氯化物整合上下游资源， 加快产品结构升级； 　　【泰和新材】 氨纶底部回暖芳纶稳增长， 聚焦高性能纤维主业 　　【兴发集团】 草甘膦、 有机硅景气度有所回落， 看好新材料业务放量； 　　【广汇能源】 能源业务持续强劲， 海外天然气套利可期； 　　【东方盛虹】 光伏 EVA 龙头标的， 大炼化打开成长空间。 　　风险提示： 原油价格大幅波动； 海外疫情恢复不及预期； 需求不及预期等

　　上周亮点 　　2月23日，乐普生物科技股份有限公司(HK：02157)和康诺亚生物医药科技有限公司(HK：02162)共同宣布与阿斯利康(AstraZeneca，LSE/STO/纳斯达克：AZN)就潜在世界首创CLDN18.2抗体偶联药物CMG901达成全球独家授权协议。基于此协议及条款，由康诺亚和乐普生物合资设立的KYMBiosciencesInc.将获得6300万美元的预付款和超过11亿美元的潜在额外研发和销售相关的里程碑付款，以及高达低双位数的分层特许权使用费。阿斯利康将获得CMG901研究、开发、注册、生产和商业化的独家全球许可。该交易预计于2023年上半年完成，具体取决于惯例成交条件和监管许可。 　　CMG901是首个在中国及美国均取得临床试验申请批准的靶向CLDN18.2的全新重组人源化单克隆抗体偶联药物，由抗CLDN18.2单克隆抗体、可裂解的链接体和细胞毒性小分子单甲基澳瑞他汀E(MMAE)组成，用于治疗CLDN18.2高表达的G/GEJ癌及胰腺癌。 　　行情回顾 　　上周（2.20-2.24）,A股创新药板块下降3.36%，沪深300上涨0.66%，医药生物板块下降0.91%，A股创新药板块跑输沪深300指数4.02个百分点。2023年初至上周五（2.24），A股创新药板块上涨5.02%，沪深300上涨4.89%，医药生物板块上涨4.85%，A股创新药板块跑赢沪深300指数0.13个百分点。港股创新药板块下降5.27%，恒生指数下降0.38%，恒生医疗保健下降4.90%，港股创新药板块跑输恒生指数4.89个百分点。年初至上周五（2.24），港股创新药板块上涨5.21%，恒生指数上涨7.60%，恒生医疗保健上涨5.05%，港股创新药板块跑输恒生指数2.39个百分点。 　　投资建议 　　CLDN18.2靶点面向胃癌（GC）、胰腺癌（PC）和食管癌等消化系统大癌种，未来潜在空间巨大。CLDN18.2靶点成药形式多样，单抗、双抗、ADC和CAR-T等皆有覆盖。若得到试验数据的支持，有望成为新一代炙手可热的靶点。我们建议关注布局CLDN18.2靶点产品的创新药企业，相关标的：科济药业（CT041）、君实生物（JS012）、创盛集团（TST001）、康诺亚/乐普生物（CMG901）等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。

　　投资要点 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 4542.58 点，环比上涨 0.33%。其中，涨幅前五的有中环股份(6.93%)、仙鹤股份(5.93%)、福斯特(5.79%)、阳谷华泰(5.43%)、硅宝科技(4.83%)；跌幅前五的有奥来德(-7.47%)、国瓷材料(-4.21%)、普利特(-4.08%)、回天新材(-3.59%)、瑞联新材(-3.14%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 6909.97 点，环比上涨 0.64%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1058.46 点，环比上涨 1.92%；中信三级行业有机硅材料指数收报 9502.82 点，环比上涨 1.76%；中信三级行业碳纤维指数收报 3912.51 点，环比下跌 2.3%；中信三级行业锂电指数收报 3722.47 点，环比下跌 0.92%； Wind 概念可降解塑料指数收报 2018.49 点，环比上涨 0.71%。 　　国资委：加大对集成电路等关键领域科技投入。 2 月 23 日，国务院国有资产监督管理委员会主任张玉卓在国新办新闻发布会上表示，打造原创技术策源地，高质量推进关键核心技术攻关，加大对传统制造业改造、战略性新兴产业，也包括对集成电路、工业母机等关键领域的科技投入。张玉卓表示，中央企业在破解“卡脖子”技术难题方面，还有很大的潜力。科技决定着企业的未来，也决定着未来的企业。面向未来，国资委将准确把握中央企业在我国科技创新全局中的战略地位，巩固优势、补上短板、紧跟前沿，强化企业科技创新主体地位，着力打造创新型国有企业。（资料来源：全球半导体观察） 　　杉杉 4 万吨/年锂电硅基负极材料一体化基地项目开工。 2 月 21 日上午， 2023 年浙江省、宁波市扩大有效投资重大项目集中开工仪式举行，此次集中开工的 145 个重大项目，总投资 1862 亿元、年度投资 362 亿元。其中参加省集中开工仪式的 31个重大项目，总投资 786 亿元、年度投资 192 亿元。杉杉年产 4 万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目为参加此次省集中开工仪式的重大项目之一。杉杉年产 4万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目位于鄞州经济开发区，总投资 50 亿元，总用地 250 亩，总建筑面积约 7.8 万平方米，配置合成高温炉、投料机等生产及辅助设备共计 871 台（套），将打造年产 4 万吨硅基负极材料一体化生产基地。项目计划 2026 年全面建成投产，达产后，预计年产值 100 亿元，届时将提供就业岗位近 1000 个，实现利税约 28 亿元。 2022 年 6 月 28 日，宁波市鄞州区人民政府与上海杉杉锂电材料科技有限公司，签订了杉杉年产 4 万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项目投资协议。根据协议，项目分两期建设，一期项目规划年产能 1 万吨，建设周期预计 12 个月；二期项目规划年产能 3 万吨，建设周期预计 12 个月（资料来源：化工新材料、 SAGSI 硅产业研究、宁波日报、集微网、杉杉股份等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　 风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　行情回顾：2023年2月20日-2月24日，申万医药生物板块指数下跌0.9%，跑输沪深300指数1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第28；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨4.8%，跑输沪深300指数0.05%，在申万行业分类中排名22位。本周涨幅前五的个股为西藏药业（16.81%）、浩欧博（16.07%）、福瑞股份（14.20%）、三友医疗（13.88%）、金迪克（13.87%）。 　　焦虑/抑郁症市场空间百亿量级，新药突破有望重塑市场格局。抑郁症全球发病率高，达3.5亿人，国内外治疗率相差甚远，且抑郁常伴焦虑、失眠，用药市场进一步加大拓宽。当前全球抑郁药物市场约150亿美元，国外新一代新药突破有望扩容市场。国内呈现西药国产替代和由仿转创双驱前进格局，中药具备潜力。物理器械治疗优势独特，渗透率加速提升。心理咨询疗法在轻中度疗效方面与药物治疗相仿，国内心理咨询机构或迎蓬勃发展。建议关注国内外相关投资标的：Biogen、Sage、Axsome、强生、艾伯维、绿叶制药、科伦药业、华海药业、京新药业、佐力药业、以岭药业、康弘药业、北陆药业、伟思医疗、康宁医院等。 　　投资策略及配置思路：近两周医药整体表现相对平稳，暂时无热点子板块出现，我们认为春节后的躁动告一段落，回归对业绩的关注。根据我们产业观察，春节后诊疗活动复苏表现很好，我们判断23Q1医院端药品和耗材续期超预期，建议逐步开始布局一季报超预期或高增长个股。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策影响下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、普门科技、鱼跃医疗、东诚药业、人福医药、迈得医疗； 　　三月投资组合：西藏药业、方盛制药、昆药集团、东诚药业、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周我们讨论兼备主业反转和传统药企转型逻辑的标的：康辰药业 　　大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。 　　血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消支付限制（术前使用亦可报销），同时竞品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转 　　已开展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶临床试验，有望快速进军宠物创新药蓝海市场。 　　血凝酶有望明年在宠物药市场推出，目前宠物医院中手术止血药大部分为人用血凝酶（包括公司的苏灵）、通用型（包括猪、马、牛、羊、猫、犬）兽用血凝酶（包括安络血等）、止血粉（理论上只适用于剪指甲时产生的伤口）等，犬类专用的产品相对更有合规性，且公司的产品在宠物医院市场有一定知名度，推出后有望快速在宠物医院铺开。 　　KC1036临床试验涵盖临床需求未被满足的晚期食管鳞癌，估测市场空间可观。 　　自研创新药KC1036(主要作用于AXL受体酪氨酸激酶、VEGF2、FMS样的酪氨酸激酶3)为多靶点TKI，属FIC品种，首个适应症选择临床需求未被满足的食管癌、胸腺癌等，目前晚期复发或转移性消化系统肿瘤已处于1b/2期阶段。国内晚期食管鳞癌人数约27万人，国内目前无针对食管鳞癌的小分子靶向药获批，在研品种中基本是pd-1单抗，小分子药物较少，根据《AcquiredResistancetoImmuneCheckpointInhibitors》，食管癌PD-1获得性耐药的比例为42%，假设KC1036获批上市时PD-1在晚期食管鳞癌患者中的渗透率为50%，据以上可假设KC1036在晚期食管鳞癌中的渗透率为10%，假设每位患者年花费10万/年，可得KC1036在PD-1/PD-L1耐药食管鳞癌适应症的销售峰值为27亿元。KC1036具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，有望快速进入注册性临床试验，有力证明公司的创新转型成效。 　　风险提示：院内手术量恢复速度不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 　　行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（2月20日-2月24日）生物医药板块下跌0.89%，跑输沪深300指数1.55pct，跑输创业板指数0.06pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周中信医药子板块普跌，其中中药饮片、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌2.11%、1.40%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。