安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收20.70亿元（+23.4%，同比增速，下同）；归母净利润5.34亿（+29.3%）；扣非归母净利润5.05亿（+25.4%）；公司业绩保持快速增长态势，符合我们预期。 　　Q2环比加速增长，下半年有望维持高增速：公司Q2营收和归母净利润同比增速分别为20.7%和21.6%，环比增速分别为0.8%和22.1%；Q2在疫情的影响下，收入端环比微增，利润端受益于产品结构升级导致的毛利率提升，环比增速优秀。目前国内疫情相对稳定，院端检测恢复良好，公司下半年业绩有望继续保持高增速。 　　长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得获得产品注册证617项，并取得了435项产品的欧盟CE认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumoA6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 　　盈利预测与投资评级：由于IVD板块整体受到疫情影响较大，我们将公司2022-2023年归母净利润的盈利预测从14.17/18.42下调至12.46/16.14亿元，预计2024年归母净利润为20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为22/17/14倍，基于公司发光、分子等业务高增速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入20.7亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长29.3%，实现扣非归母净利润5亿元，同比增长25.4%。其中，Q2公司单季度主营收入10.4亿元，同比上升20.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比上升21.6%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比上升16.8%。 　　点评： 　　仪器类业务增长明显，海外营收增长快于国内。公司上半年实现营业收入20.7亿元，同比增长23.4%。分业务来看：试剂类产品实现营业收入16.1亿元，同比增长17.1%；仪器类产品实现营业收入3.5亿元，同比增长60.5%；维保服务实现营业收入2720万元，同比下降13.5%。分地区来看：国内市场实现营业收入20.2亿元，同比上升22.7%；海外市场实现营业收入4846万元，同比增长61%，受疫情影响，导致维保收入增速下降，海外市场恢复快于国内市场。 　　疫情后业绩恢复势好，多元业务板块协同并行。公司上半年实现归母净利润5.3亿元，同比上升29.3%，实现扣非归母净利润5亿元，同比上升25.4%，2022年国内疫情管控良好，受疫情影响短暂，院内诊疗流量恢复致业绩平稳回升。公司围绕体外诊断领域，布局了全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测，具备丰富的产品线。此外，2021年公司与希肯医疗在凝血产品方面进行合作，进军凝血检测领域，共同打造优秀的凝血国产品牌。同时，与积水医疗进行战略合作，布局生化、免疫、凝血综合流水线及凝血流水线。 　　研发高投入积极布局新领域，创新成效初现。公司上半年的研发投入为2.5亿元，占营业收入的12.2%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果。2022年4月，公司新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获河南省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，进一步丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。2022年上半年，公司推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series。该流水线提升了线体多项关键性能指标，满足中国本土实验室的需求，同时也实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破。 　　投资建议：安图生物作为国内体外诊断领军企业，疫情导致业绩短期下降，近年营收已逐步回升且稳步增长；公司着力于技术研发，IVD技术创新领先，建议持续关注。 　　风险因素：行业政策变化风险；市场风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022H1实现营业收入92亿元（+10.6%）；归母净利润3.7亿元（+12%）；扣非后归母净利润3.6亿元（+15.6%）。 　　二季度业绩符合预期，持续优化调整产业结构。单二季度收入43.9亿元（+5.5%）；归母净利润1.5亿元（+21.8%）；扣非归母净利润1.5亿元（+22.8%）。分板块看：2022年上半年，医药工业板块营收3亿元（+26.8%），占总收入的3.3%；批发业务营收74.6亿元（+10.5%），约占总收入的81.2%；零售业务营收14.1亿元（+8.5%），占总收入的15.3%。总体来看，二季度高毛利率的工业板块增速较高；批发和零售板块受集采和广西地区疫情影响，业绩增速放缓。 　　工业板块增速较高，成为核心利润增长点。1）中药饮片：22年上半年，中药饮片扩产至8000吨。仙茱中药科技已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，基本涵盖医院所需全部常用饮片品种。2）中药配方颗粒：仙茱制药负责中药配方颗粒生产研发项目的投产运营，设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022H1，已完成130个品种备案，已开发医院客户约30家。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。 　　批发板块上下游优势突出，积极拓展供应链延伸服务。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，加强与上游供应商的密切协作。在广西率先引进新冠特效药，发挥公司渠道优势和运营实力。2）医疗器械耗材：目前在广西地区市场份额较低，成长空间广阔，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种在医院客户的份额。2022年上半年，公司医疗器械耗材实现营收9.3亿元（+74.8%）。 　　零售业务高质量发展，加速布局DTP药房。截至2022H1，公司药店730家，其中医保药店631家，期内新开门店4家，关闭门店13家。公司DTP药店（含医院院边店）数量达174家，医保双通道药店42家。公司作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元和8.9亿元，EPS分别为1.81元、2.06元和2.46元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　药康生物(688046) 　　研产销一体的模式动物供应商，行业高增长浪潮中独占鳌头。 药康生物成立于 2017 年，是一家专业从事小鼠模型产品和服务的供应商， 目前已建立了研发、生产、销售及相关技术服务四位一体供应能力， 业务供应体系覆盖国内主要地区。 董事长高翔博士为南京大学模式动物研究所创始人，拥有多年小数模型开发经验，公司创新基因突出， 在 CRISPR/Cas9 基因编辑技术优化上成果斐然，突破性的实现了编辑效率的优化，并投入资源开发染色体置换系等先进基础工具。 近年来国内生物医药产业和生命科学研究持续高景气，新药研发和科研活动快速增长， 其中肿瘤免疫、代谢及神经疾病领域研发尤为活跃， 给上游模式动物企业带来充沛订单， 相关高价值小鼠品系细分市场增速或将持续领跑行业； 此外小鼠模型产品及服务市场竞争格局分散，集中度提升大势所趋， 行业龙头如药康生物有望在市场份额提升中实现加速成长。 　　商品化小鼠模型产品实力领先， 驱动盈利能力领跑同业： 公司借助优势基因编辑技术，开拓了数量众多的高附加值小鼠模型品系，其中斑点鼠产品实现了小鼠模型定制业务的产品化变革，较传统的定制模式具有更高的制备效率和更低的成本，相关产品毛利率水平行业领先。 公司与时俱进开拓在热门研发领域具有极高应用价值和强劲需求的人源化小鼠品系和免疫缺陷鼠衍生品系，丰富的高附加值小鼠品系资源是公司短期实现盈利释放的基石。 　　功能药效业务彰显一体化潜力，新品系+海外增量业务前景广阔。 工业订单驱动公司功能药效业务高速增长，有望实现自上而下的一体化业务延展，打开公司发展天花板。公司投入资源推动“真实世界小鼠”计划，涵盖“无菌鼠”和“野生鼠” 品系， 有望化解行业痛点，使新药研发风险进一步前置，潜在需求可观，公司“野生鼠”业务取得良好开局， 首个品系 750 胖墩鼠提供业务新契机。此外公司近年在海外市场方向持续投入资源，海外市场或将为公司增长提供新动能。 　　投资建议： 我们预测 2022-2024 年公司收入 5.9、 8.9 和 13.5 亿元，对应YoY 为 49%、 52%和 51%；归母净利润达到 2.0 亿元， 3.3 亿元， 5.0 亿元，YoY 为 57%， 67%和 53%。对应 2022 年 8 月 18 日市值， 2022-2024 年 PE倍数为 67x， 40x 和 26x， 参考可比公司， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情影响下公司产品销售不及预期，新业务拓展存在不确定性，海外销售存在不确定性。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　2022年8月17日，公司公布半年度报告，业绩略超预期。半年报显示，公司2022年上半年共实现营业收入2.33亿元，同比变动+37.6%；归母净利润3104万元，同比变动-26.71%；扣非归母净利润2601万元，同比变动-31.07%。 　　事件点评 　　二季度公司经营逐渐摆脱疫情影响，收入、净利增速大幅上升，费用支出增长拉低净利润水平。 　　分季度看，Q2公司营业收入1.79亿元，同比+70%；净利润3785万元，同比+73%。Q2业绩增速环比由负转正，营收增速同比大幅提升。可见公司二季度已逐步摆脱疫情对经营的负面影响，配合推广发力，销售快速放量拉动业绩增长。 　　利润端，公司归母净利润同比-26.71%，主要系以销售费用为主的各项费用支出大幅增长：1）研发费用增加883.57万元（同比+38.90%）；2）管理费用增加831.92万元（同比+35.94%）；3）销售费用增加3,675.27万元（同比+55.23%），主要系推广服务费增加2,763.20万元（同比+45.75%），职工薪酬增加229.90万元（同比+71.06%），运杂费增加611.06万元；4）报告期内确认所得税495.09万元，上年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。上半年，公司毛利率92.5%（-0.22pct），净利率13.34%（-11.7pct）。 　　吸附破伤风疫苗销售收入持续增加，市场空间再拓展。 　　上半年，公司吸附破伤风疫苗销售持续增长，从批签发端看，2022年1~6月，公司吸附破伤风疫苗共获批26批次，同比+18%。两方面因素带来吸附破伤风疫苗快速放量：1）公司努力克服新冠疫情带来的困难、持续加大推广力度，销售费用同比大幅增加；2）政策性文件、专家共识等的相继出台为公司吸附破伤风疫苗提高院内渗透率提供了支持：中华预防医学会杂志2022年第06期刊登了《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》，该专家共识介绍了外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求。我们预计吸附破伤风疫苗在外伤门诊的峰值销量是犬伤门诊的数倍，专家共识的推出有助于公司破伤风疫苗在医院外伤门诊的应用。 　　在研项目顺利推进：重组金葡菌疫苗研发进入临床III期，三联苗待申报生产。 　　上半年，公司持续扩大研发团队，研发人员总人数由2021年年末的85人增加至2022年6月底的120人。研发管线方面，1）公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，预计单个适应症即有望创造10亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。该项目临床III期启动会已于2022年6月顺利召开。2022H1，公司在重组金葡菌疫苗项目投入1,150.49万元（同比+40.52%），占H1研发总投入的31.59%。2）公司在研的AC-Hib联苗正在准备申报生产，预计三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于III期临床研究阶段。3）公司与格里菲斯大学合作开发1类创新疫苗广谱GAS疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破-AC-Hib六联苗、13价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗等处于临床前阶段，研发工作稳步推进中。4）2022年7月，新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为6.44/9.14/11.29亿元，同比增长32.1%/42%/23.5%；归母净利润分别为1.13/2.04/3.22亿元，同比增长4.7%/80.9%/57.4%；公司2022~2024年PE分别为：64X/35X/22X。考虑到公司逐步摆脱疫情的负面影响，且随着推广的深入产品加速放量，我们维持“增持”评级。 　　风险提示 　　未来需持续较大规模研发投入的风险；在研产品研发失败的风险；商业化不达预期的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

　　事件 　　2022年8月18日，国家医保局结合前期调研和征求行业意见的情况，发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，按照九部委联合印发《2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》的要求，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理，切实降低种植牙医疗服务和耗材虚高价格，减轻人民群众费用负担。 　　评论 　　规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式：《通知》指出，有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式，有望减少耗材不合理溢价收费情况，并充分体现医生技术劳务价值；种植牙牙冠实行挂网采购，公立医疗机构根据临床需求自主选择，并按实际采购价格“零差率”销售，引导种植牙牙冠形成合理价格；规范整合口腔种植价格项目，设置独立的医疗服务价格项目，且在医疗服务价格项目上体现差异。 　　强化口腔种植等医疗服务价格调控：《通知》指出，各地医疗保障部门要以单颗常规种植为重点，明确全流程价格的调控目标，指导集中带量采购、规范医疗服务价格项目，以及加强口腔种植医疗服务价格调控等整治工作。单颗常规种植的“检查设计+种植体植入+牙冠置入+专用耗材”全流程价格****（待定）元以上的地区，要采取针对性措施，将全流程价格导入至每颗不超过****（待定）元的新区间，同时将全流程价格中种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在60%左右，检查设计价格占比控制在10%左右，突出体现整个种植牙服务中的技术劳务价值。加强对公立医疗机构医疗服务价格的政策指导，加强民营医疗机构口腔种植价格监管和引导。积极发挥公立机构带头作用，以肃清市场乱象，打击虚假补贴等诱骗引流行为，改善种植牙服务可及性。 　　组织开展种植牙耗材集中：《通知》指出，组建种植牙耗材省际采购联盟，由四川省医疗保障局牵头组建种植牙耗材省际采购联盟，各省份均应参加，具体采购方案由四川省医疗保障局会同各联盟省份医疗保障部门制定并组织实施。集中采购以成套的种植体系统为单元，包含种植体、修复基台，以及覆盖螺丝、愈合基台、转移杆、替代体等配件。广泛发动各级各类医疗机构参加。原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达50%以上。各地对辖区内具备种植牙服务能力的医疗机构进行广泛动员。我们认为在老龄化程度加速背景下，种植牙作为牙列缺失的有效治疗手段，存在深厚的民生价值，近期受到政府部门高度重视。在前期充分调研的基础上，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理，有望切实降低种植牙医疗服务和耗材虚高价格，减轻人民群众费用负担。 　　投资建议 　　目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还进一步将拉动牙周科、牙体牙髓科等种植相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。除此之外，未来优秀的口腔医疗服务机构也可以通过打造改善型需求定价项目形成新的增长点。 　　风险提示 　　疫情反复影响诊疗节奏的风险；政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。

　　南微医学(688029) 　　疫情导致短期业绩承压，整体经营稳中有升 　　公司公布2022年中报，实现营收9.60亿元，同比增长9.78%，其中国内市场收入5.96亿元，同比增加12.18%；国际市场收入3.63亿元，同比增加6.25%；归母净利润1.25亿元，同比减少12.87%；扣非净利润1.19亿元，同比减少11.87%。2022年Q2实现收入5.18亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.81亿元，同比增长6.59%；扣非净利润0.76亿元，同比增长5.48%。 　　高研发投入下产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量 　　2022年H1公司研发投入8379.75万元，同比增长41.96%。可视化产品逐渐进入收获期，2022年H1国内可视化业务营收约1.02亿元，助力拓展公司新增长空间。2021年11月一次性使用胆道镜在国内获批，一次性支气管镜于2022年6月获得国内注册证，还有一次性输尿管肾镜等在研；止血闭合类中，22年Q1三臂夹已获得国内及FDA注册，牵拉夹已获得国内及日本注册，钴铬合金夹、闭合夹等产品将在未来两年陆续获批在中国及美国上市；神经外科三个产品研发顺利，颅内隧道牵开手术系统进入国内临床阶段，计划2023年获得国内及FDA注册；一次性可视化脑部灌洗系统，计划2023年获得FDA注册；脑科球囊已于2022年3月获得国内注册。 　　精细化深耕销售网络，全球化进程加速 　　公司重新优化整合国际营销区域，将加拿大和南美洲业务并入MTU管理，将中东、非洲业务纳入MTE管理，将亚太国际业务纳入中国区管理。公司在美国、德国、英国、法国和日本设有全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。在海外注册准入方面，2022年H1公司新增申请专利57项，新增授权专利52项。2022年H1亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52亿元（+9.2%）；美洲区市场销售收入约1.66亿元（+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48亿元（+5.8%）；康友医疗收入0.92亿元（+34.1%）。 　　盈利预测 　　南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位，可视化业务开启新增长空间。考虑2022年多地疫情散发影响手术开展，我们调整公司2022-2024年收入分别为23.31/30.01/38.16亿元（前值24.57/32.75/-亿元），归母净利润3.92/5.47/7.17亿元(前值5.55/7.59/-亿元)，EPS分别为2.09/2.92/3.83元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等

　　南微医学(688029) 　　业绩简述 　　2022年8月18日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入9.60亿元，同比+10%；实现归母净利润1.25亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-12%。 　　从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入5.18亿元，同比+8%，归母净利润0.81亿元，同比+7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+5%。 　　经营分析 　　局部疫情反复影响院内需求，可视化平台开拓迅速。上半年国内部分城市因疫情带来的阶段性封控情况，导致上半年胃肠镜诊疗数量下降，影响公司传统消化类内镜耗材产品的销售，中国大陆消化类内镜耗材营收约4亿元，同比减少约15.3%。但同时可视化产品贡献了新的收入增量，可视化业务营收约1.02亿元，快速完成了一次性内镜在消化领域的营销布局。 　　海外市场稳步增长，渠道改革逐步完善。上半年美洲市场实现11.7%的业绩增长，公司实现了对美洲销售团队激励方式的改革，不断提升美洲市场营销专业性和覆盖率；欧洲、中东及非洲（EMEA）市场实现了5.8%的业绩增长，英国、法国、荷兰子公司团队建设及销售网络搭建日趋完善，预计未来海外市场产品持续增长动力较强。 　　持续加大研发投入，新产品注册证不断获批。上半年公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，并围绕一次性内镜开发了微型胆道钳、微型取石网篮等镜下配套耗材，未来公司还将围绕临床需求，加速传统内镜耗材产品迭代更新及优化，预计未来一次性内镜等创新产品在国内外的放量趋势还将延续。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到国内疫情对公司的影响，下调2022-2024年盈利预测11%、10%、9%，预计公司2022-2024年归母净利润3.95、5.49、7.41亿元，同比增长22%、39%、35%，EPS分别为2.11、2.93、3.96元，现价对应PE为41、30、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入 9.6亿元（+9.8%），归母净利润 1.2亿元（-12.9%），扣非归母净利润 1.2 亿元（-11.9%），经营现金流净额 3799万元（-73.3%）。 　　上半年业绩符合预期，收入结构变化影响短期毛利率。22H1 股份支付费用为3041 万元，剔除此因素，归母净利润为 1.6 亿元（-17.6%）。1）分季度看，2022Q1/Q2 单季度收入分别为 3.7/5.2 亿元（-5.9%/+7.6%），单季度归母净利润分别 0.43/0.81 亿元（-35.1%/+6.6%），二季度恢复正增长。2）从盈利能力看，22H1 年毛利率为 60.5%（-5.1pp），主要因可视化产品短期毛利率偏低且止血闭合类收入下降所致，四费率为 44.4%（-1.3pp），其中销售和研发费用率分别增加 1.7pp 和 2pp，管理和财务费用率分别减少 1.9pp和 3.1pp，最终归母净利率 13%（-3.4pp）。 　　疫情影响国内内镜业务，可视化产品贡献大增量。分区域看，22H1国内市场收入 6 亿元（+12.2%），其中国内消化类内镜耗材营收约 4 亿元，下降 15.3%，主要因国内疫情形势严峻影响内镜手术和常规检查，国内可视化业务营收约1.02 亿元，帮助公司国内内镜业务营收实现同比 6.2%的增长；22H1 国外收入3.6亿元（+6.3%），其中美洲市场增长 11.7%，EMEA 市场增长 5.8%。分产品看，传统内镜耗材产品方面，预计 EMR/ESD 类同比两位数增长，ERCP 和扩张类略有下滑，止血闭合类两位数下降；以肿瘤消融为主的康友医疗收入增长34.1%；新增可视化产品类收入 1.03 亿元，占应收比重 10.7%，第二增长曲线正在形成。 　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司已抓住一次性内镜的发展大机会。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2021年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。此外，基于成本因素和感染风险的考量，内镜设备耗材化的趋势已经逐渐形成，根据 Frost&Sullivan 数据，2020年全球和国内一次性内镜规模分别为 5.3亿美元和 3680万元，2020~2025年复合增速分别为 45.1%和 107.6%，公司重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜和一次性支气管镜已取得国内注册证，后续将继续取得海外市场和新产品的注册证，公司已抓住一次性内镜的发展大机会。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4、5.3、7 亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期

　　桂林三金(002275) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，公司实现营业收入9.95亿元，同比增长13.13%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长22.54%；基本每股收益0.53元。 　　分析点评 　　季度数据持续向好，扣非净利润快速增长 　　单季度来看，公司2022Q2收入为4.79亿元，同比+6.28%；归母净利润为1.83亿元，同比+22.30%，符合预期。上半年实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+35.19%；Q2扣非归母净利润为1.76亿元，同比+47.01%。 　　成本控制带来毛利率提升，财务持续稳健 　　2022年上半年公司整体毛利率为72.13%，同比+2.79个百分点。主要系提升内部管理，有效控制各项成本及费用支出。上半年营业成本增长2.83%，低于营业收入增速。 　　上半年期间费用率34.98%，同比-1.34个百分点；其中销售费用率17.20%，同比-0.76个百分点；管理费用率18.73%，同比-1.32个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.74个百分点；经营性现金流净额为2.09亿元，同比+4.66%。 　　上海三金生物收入增长显著、亏损缩小，生物药业务开启第二增长曲线桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物（生物药）和白帆生物（CDMO）的方式，战略进军生物药板块。随着研发的逐步推进，上海三金2022年上半年收入为1979万元，同比增长285%。并且亏损缩小，2022年上半年亏损1.15亿元，较2021上半年的亏损1.30亿元减少。我们认为，经过多年布局，宝船生物与白帆生物潜力强劲，将为公司开启第二增长曲线。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别21.3/26.0/31.5亿元，分别同比增长22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4亿元，分别同比增长16.2%/15.5%/16.0%，对应估值为21X/18X/16X。考虑公司主业稳健，增量板块潜力强劲，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。