全球网络持续深耕，可视化开启第二增长曲线-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　疫情导致短期业绩承压，整体经营稳中有升

　　公司公布2022年中报，实现营收9.60亿元，同比增长9.78%，其中国内市场收入5.96亿元，同比增加12.18%；国际市场收入3.63亿元，同比增加6.25%；归母净利润1.25亿元，同比减少12.87%；扣非净利润1.19亿元，同比减少11.87%。2022年Q2实现收入5.18亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.81亿元，同比增长6.59%；扣非净利润0.76亿元，同比增长5.48%。

　　高研发投入下产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量

　　2022年H1公司研发投入8379.75万元，同比增长41.96%。可视化产品逐渐进入收获期，2022年H1国内可视化业务营收约1.02亿元，助力拓展公司新增长空间。2021年11月一次性使用胆道镜在国内获批，一次性支气管镜于2022年6月获得国内注册证，还有一次性输尿管肾镜等在研；止血闭合类中，22年Q1三臂夹已获得国内及FDA注册，牵拉夹已获得国内及日本注册，钴铬合金夹、闭合夹等产品将在未来两年陆续获批在中国及美国上市；神经外科三个产品研发顺利，颅内隧道牵开手术系统进入国内临床阶段，计划2023年获得国内及FDA注册；一次性可视化脑部灌洗系统，计划2023年获得FDA注册；脑科球囊已于2022年3月获得国内注册。

　　精细化深耕销售网络，全球化进程加速

　　公司重新优化整合国际营销区域，将加拿大和南美洲业务并入MTU管理，将中东、非洲业务纳入MTE管理，将亚太国际业务纳入中国区管理。公司在美国、德国、英国、法国和日本设有全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。在海外注册准入方面，2022年H1公司新增申请专利57项，新增授权专利52项。2022年H1亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52亿元（+9.2%）；美洲区市场销售收入约1.66亿元（+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48亿元（+5.8%）；康友医疗收入0.92亿元（+34.1%）。

　　盈利预测

　　南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位，可视化业务开启新增长空间。考虑2022年多地疫情散发影响手术开展，我们调整公司2022-2024年收入分别为23.31/30.01/38.16亿元（前值24.57/32.75/-亿元），归母净利润3.92/5.47/7.17亿元(前值5.55/7.59/-亿元)，EPS分别为2.09/2.92/3.83元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等

中心思想

本报告对南微医学（688029）2022年半年报进行了分析，核心观点如下：

疫情影响下的稳健增长： 尽管受到疫情影响，南微医学依然实现了营收和利润的稳健增长，显示出较强的经营韧性。
可视化产品驱动新增长： 公司在高研发投入下，可视化产品逐渐进入收获期，有望成为公司新的增长引擎。
全球化战略持续推进： 公司持续深耕全球销售网络，优化整合国际营销区域，加速全球化进程。

主要内容

公司业绩概况

营收与利润分析： 2022年上半年，公司实现营收9.60亿元，同比增长9.78%；归母净利润1.25亿元，同比减少12.87%。Q2单季度营收5.18亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.81亿元，同比增长6.59%。

高研发投入与产品矩阵

研发投入与可视化产品： 公司持续加大研发投入，2022年H1研发投入同比增长41.96%。可视化产品逐渐进入收获期，H1国内可视化业务营收约1.02亿元，成为新的增长点。
新产品获批与在研产品： 一次性使用胆道镜、支气管镜等产品相继获批，一次性输尿管肾镜等在研产品也在推进中。止血闭合类产品如三臂夹、牵拉夹等也陆续获得国内外注册。神经外科产品研发顺利，多个产品进入临床或即将获批。

销售网络与全球化进程

国际市场整合与拓展： 公司重新优化整合国际营销区域，并在美国、德国、英国、法国和日本等地设有全资子公司，积极建设发达国家直销团队。
海外注册与市场销售： 2022年H1新增申请专利57项，新增授权专利52项。亚太、美洲、EMEA等主要海外市场均实现销售收入增长，康友医疗收入也实现显著增长。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整： 考虑到疫情影响，调整公司2022-2024年收入及归母净利润预测。
维持“买入”评级： 维持“买入”评级，认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。

风险提示

研发进度不及预期
疫情影响海外销售
贸易政策变动

总结

南微医学在2022年上半年面临疫情挑战，但依然保持了稳健的增长态势。公司通过持续的研发投入，不断丰富产品矩阵，尤其是在可视化产品方面取得了显著进展，为未来的增长提供了新的动力。同时，公司积极推进全球化战略，优化国际市场布局，进一步提升了国际竞争力。尽管面临一定的风险，但凭借其在微创诊疗耗材领域的领先地位和持续创新能力，南微医学有望实现持续增长，维持“买入”评级。

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