二季度业绩符合预期，看好工业板块持续释能-摩熵咨询

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报告摘要

　　柳药集团(603368)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2022年半年报，2022H1实现营业收入92亿元（+10.6%）；归母净利润3.7亿元（+12%）；扣非后归母净利润3.6亿元（+15.6%）。

　　二季度业绩符合预期，持续优化调整产业结构。单二季度收入43.9亿元（+5.5%）；归母净利润1.5亿元（+21.8%）；扣非归母净利润1.5亿元（+22.8%）。分板块看：2022年上半年，医药工业板块营收3亿元（+26.8%），占总收入的3.3%；批发业务营收74.6亿元（+10.5%），约占总收入的81.2%；零售业务营收14.1亿元（+8.5%），占总收入的15.3%。总体来看，二季度高毛利率的工业板块增速较高；批发和零售板块受集采和广西地区疫情影响，业绩增速放缓。

　　工业板块增速较高，成为核心利润增长点。1）中药饮片：22年上半年，中药饮片扩产至8000吨。仙茱中药科技已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，基本涵盖医院所需全部常用饮片品种。2）中药配方颗粒：仙茱制药负责中药配方颗粒生产研发项目的投产运营，设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022H1，已完成130个品种备案，已开发医院客户约30家。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。

　　批发板块上下游优势突出，积极拓展供应链延伸服务。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，加强与上游供应商的密切协作。在广西率先引进新冠特效药，发挥公司渠道优势和运营实力。2）医疗器械耗材：目前在广西地区市场份额较低，成长空间广阔，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种在医院客户的份额。2022年上半年，公司医疗器械耗材实现营收9.3亿元（+74.8%）。

　　零售业务高质量发展，加速布局DTP药房。截至2022H1，公司药店730家，其中医保药店631家，期内新开门店4家，关闭门店13家。公司DTP药店（含医院院边店）数量达174家，医保双通道药店42家。公司作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元和8.9亿元，EPS分别为1.81元、2.06元和2.46元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

中心思想

业绩稳健增长与产业结构优化

柳药集团2022年上半年实现营业收入92亿元，同比增长10.6%；归母净利润3.7亿元，同比增长12%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长15.6%，业绩表现符合市场预期。
公司持续优化产业结构，高毛利率的医药工业板块增速显著，营收同比增长26.8%，远超批发和零售业务增速，成为推动整体盈利能力提升的关键。

工业板块驱动未来盈利

医药工业板块的强劲增长，特别是中药饮片产能的扩充和中药配方颗粒业务的快速发展（已完成130个品种备案，开发约30家医院客户），预示着该板块将成为公司未来核心利润增长点，有望在国标加速推进下实现量价齐升。
同时，批发业务通过供应链延伸服务和医疗器械耗材的高速增长（上半年营收9.3亿元，同比增长74.8%），以及零售业务DTP药房的加速布局（DTP药店达174家），共同支撑公司高质量发展。

主要内容

2022年半年报业绩概览

整体财务表现: 柳药集团2022年上半年实现营业收入92亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长12%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.6亿元，同比增长15.6%。公司业绩保持稳健增长，符合市场预期。
分季度业绩分析: 单独看第二季度，公司实现收入43.9亿元，同比增长5.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长22.8%。尽管二季度收入增速有所放缓，但净利润增速显著高于收入增速，表明公司盈利能力有所提升。
各业务板块表现:
- 医药工业板块: 上半年营收3亿元，同比增长26.8%，占总收入的3.3%。该板块增速最高，且毛利率较高，是公司核心利润增长点。
- 批发业务板块: 上半年营收74.6亿元，同比增长10.5%，约占总收入的81.2%。受集采和广西地区疫情影响，增速有所放缓。
- 零售业务板块: 上半年营收14.1亿元，同比增长8.5%，占总收入的15.3%。同样受到集采和疫情影响，增速放缓。
- 总体来看，高毛利率的工业板块表现突出，有效对冲了批发和零售业务增速放缓的影响。

工业板块：核心增长引擎

中药饮片业务: 2022年上半年，公司中药饮片产能已扩产至8000吨。仙茱中药科技已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，基本涵盖医院所需全部常用饮片品种，为市场需求提供了坚实保障。
中药配方颗粒业务: 仙茱制药负责中药配方颗粒生产研发项目的投产运营，设计产能约3000吨，目前一期产能为1500吨。截至2022年上半年，已完成130个品种备案，并已开发约30家医院客户。随着国家标准（国标）的加速推进和品种的陆续齐全，该业务有望实现量价齐升，成为公司未来重要的利润增长点。

批发板块：供应链优势与拓展

药品批发业务: 公司充分发挥其渠道优势，积极强化新品引进，并加强与上游供应商的密切协作。在广西地区率先引进新冠特效药，展现了公司在药品流通领域的运营实力和市场响应速度。
医疗器械耗材业务: 目前公司在广西地区的医疗器械耗材市场份额相对较低，但成长空间广阔。公司正积极开展药械耗材SPD（Supply Processing and Distribution）项目，旨在提高公司器械耗材品种在医院客户中的市场份额。2022年上半年，该业务实现营收9.3亿元，同比增长高达74.8%，显示出强劲的增长势头。

零售板块：高质量发展与DTP布局

门店网络与医保覆盖: 截至2022年上半年，公司药店总数达到730家，其中医保药店631家。期内新开门店4家，关闭门店13家，显示公司在门店布局上注重优化调整。
DTP药房战略: 公司DTP（Direct To Patient）药店（含医院院边店）数量已达174家，医保双通道药店42家。作为广西地区医药商业的龙头企业，公司充分发挥批零一体化优势，在品种和客户资源方面与批发业务形成互补，持续推动处方外延项目开展，提升零售业务的专业化和高附加值服务能力。

盈利预测与投资建议

财务预测数据: 西南证券预计柳药集团2022-2024年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元和8.9亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.81元、2.06元和2.46元。
投资评级与风险提示: 基于上述盈利预测，公司对应的预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍和7倍。鉴于公司业绩的稳健增长和工业板块的强劲潜力，西南证券维持对柳药集团的“买入”评级。同时，报告提示了行业政策波动、药品降价、项目不及预期以及疫情波动等潜在风险。

总结

柳药集团2022年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。
公司产业结构持续优化，高毛利率的医药工业板块表现亮眼，营收同比增长26.8%，成为推动公司整体盈利能力提升的核心驱动力。中药饮片和中药配方颗粒业务的扩产与市场拓展，特别是中药配方颗粒在国标推进下的增长潜力，预示着工业板块将持续释能。
批发业务通过强化供应链优势和积极拓展医疗器械耗材业务，实现了医疗器械耗材营收74.8%的高速增长。零售业务则通过优化门店网络和加速布局DTP药房，提升了专业化服务能力。
分析师维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长，但同时提醒投资者关注行业政策、药品降价及疫情等风险因素。

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