凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　8 月 24 日公司发布半年报，2022 年上半年公司实现营收 4.93 亿元，同比增长 8.77%；实现归母净利润 3724 万元，同比增长 5.01%。 　　经营分析 　　聚焦创新药，凯力唯准入进展顺利。公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021 年 3 月凯力唯纳入国家医保目录后，目前门诊相关准入政策已覆盖全国 31 个省市自治区，已纳入全国所有开通 医保 双通道 准入的 地区 。 上半 年凯力 唯销 售同比 增长274.48%，预计凯力唯将在 2022 年底进一步扩展医保适应症范围，在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下，有望实现进一步增长。 　　研发投入持续增加，加速乙肝功能性治愈管线布局。上半年公司研发投入 7197 万元，同比增长 82.92%；研发投入占营收比例 14.60%，同比提高 5.92 个百分点；研发费用占营收比例达到 10.51%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，培集成干扰素α-2 注射液（KW-001）治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的单抗类候选药物 KW-027 已完成临床前中试生产，正在开展临床前的药理毒理、药效研究；针对乙肝病毒结构蛋白的小分子候选药物KW-034 和肝靶向递送的 siRNA 候选药物 KW-040 目前处于临床前研发阶段。预计公司将持续投入研发，推进更多早期研发阶段的产品。 　　成熟产品金舒喜、凯因益生保持领先地位。上半年公司生物制品销售收入 3.25 亿元，占营收总额 66.01%。根据 CPA 采样数据，公司产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b 外用制剂和针剂的细分市场中保持市场份额第一。 　　盈利预期及投资建议 　　我们预计 2022 年至 2024 年公司归母净利润分别为 1.25/1.50/1.79 亿元，分别同比增长 17%/20%/19%，对应 PE 分别为 22/19/176 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险，医保谈判不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　8月24日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入10.81亿元（+12%），实现归母净利润3.44亿元（+41%），实现扣非归母净利润3.22亿元（+41%）。 　　2022Q2公司实现收入5.47亿元（+13%），实现归母净利润1.72亿元（+45%），实现扣非归母净利润1.64亿元（+49%）。 　　点评 　　母公司持续高增长，驱动集团业绩表现靓丽。上半年，母公司实现营业收入7.08亿元，同比增长23%；净利润3.46亿元，同比增长52%。母公司主营产品生长激素收入持续快速增长，且水剂同比实现大幅增长，销售收入占比也不断提升。此外，子公司的经营效率也明显提升，余良卿公司净利润同比增长52%，安科恒益净利润同比增长21%，苏豪逸明净利润同比增长153%，中德美联净利润实现扭亏为盈，同比大幅增长。 　　营运效率有效提升，盈利能力提升明显。上半年，公司实现毛利率80.1%，基本稳定，销售费用率为32.03%，较去年同期下降7.04%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.6%和5.57%，减少1.04%和0.47%。费用端优化带来净利率提升明显，上半年公司净利率为32.55%，增加7.09%。 　　发布股权激励草案，彰显高速发展信心。公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），计划首次授予的激励对象共计787人，拟授予4,000万股，约占公司股本总额的2.44%。2022-2024年的业绩考核目标为净利润不低于6.36、7.62和9.16亿元，股权激励摊销的总费用为1.46亿元，2022-2027年分别摊销2109、7356、3579、1485、48和19万元。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑股权激励的费用影响，我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.59（+219%）、8.20（+24%）、10.33亿元（+26%）。 　　公司2022-2024年EPS分别为0.40、0.50、0.63元，对应PE分别为22、18、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

　　威高骨科(688161) 　　事件：2022H1公司实现营收11.05亿元（+0.90%，同比，下同）；归母净利润3.98亿（+7.81%）；扣非归母净利润3.92亿（+7.64%）；公司业绩二季度快速增长，业绩符合我们预期。 　　关节国采全国各地陆续执行，公司份额有望提升：单2季度营收7.65亿（+13.53%），归母净利润3.00亿（+16.35%），扣非归母2.96亿（+16.57%）。分产品来看，2022H1脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元（+1.98%）；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元（-13.89%）；关节类产品实现销售收入29,458.37万元（+13.39%）。 　　重视研发创新，产品线不断补齐：2022H1研发支出0.56亿（+9.68%）。目前公司有威高脊柱、威高创伤、海星脊柱、海星关节、邦德创伤、亚华脊柱、亚华关节、运动医学、神经外科等多产品线，双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、生物诱导型可吸收带线锚钉已进入临床阶段，单髁膝关节假体系统进入注册发补阶段，有望于近期获批，为公司带来新的业绩增长点。 　　渠道不断拓展，获得临床广泛认可：截止2022H1，公司与超过1200家经销商建立合作关系，业务覆盖全国。产品应用于超过2500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司拥有威高骨科、威高海星、北京亚华、常州健力邦德等多个品牌，以多种价格体系应对集采，提高中标率。 　　盈利预测与投资评级：考虑脊柱集采与渠道执行的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从9.00/11.27亿元下调至8.15/9.68亿元，预计2024年归母净利润为11.56亿元，对应2022-2024年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：脊柱国家带量采购大幅降价风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。

　　盈康生命(300143) 　　营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升 　　8月23日，公司发布2022半年报：2022H1公司实现营收5.75亿元（+7.34%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润0.47亿元（+13.71%）；扣非净利润0.45亿元（+715.34%）；经营现金流净额0.32亿元（-69.08%）；EPS0.07元/股（+0.01元/股）。公司业绩符合我们的预期。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.41（原1.13）/1.79（原1.44）/2.28亿元（原1.88），EPS分别为0.22/0.28/0.36元，当前股价对应P/E分别为54.8/43.1/33.8倍，维持“买入”评级。 　　医疗服务板块持续提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 　　医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善。公司将持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务；围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地；此外，海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。医疗器械板块：拓宽医疗设备的研发和创新领域。公司积极布局前瞻技术方向，从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域积极探索，并且持续增强研发体系的厚度，从整体上搭建了1+5的研发体系。 　　大股东拟认购定增10亿赋能公司，推进五大经济圈区域医疗中心布局 　　8月12日，公司发布《2022年向特定对象发行股票预案》，预计募集资金总额不超过10亿元（含本数）用于补充流动资金。盈康医投以现金认购公司向特定对象发行的股份，发行价格为8.99元/股。公司向盈康医投发行股票募集资金，将对公司业务发展全方位助力：增强公司资金实力，拓宽产业链；助力公司推进五大经济圈区域医疗中心布局，提高市场地位；提升精益化管理水平；优化资本结构，提高抗风险能力；稳固公司股权结构，提升公司控制权稳定性。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　和元生物(688238) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022年半年报，2022H1公司实现营收1.35亿元，同比增长36.24%，归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%，扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；2022年第二季度实现营收0.62亿元，同比增长17.90%，归母净利润0.08亿元，同比增长31.00%，扣非归母净利润0.06亿元，同比增长234.90%。 　　第二季度受疫情影响短期承压，在手订单充足保障业绩增长：由于公司主要生产设施位于上海，受第二季度局部疫情影响，2022Q2业绩短期承压。2022H1基因治疗CRO业务实现营收0.24亿元，同比增长2.17%；制剂产品及其他收入为0.02亿元，同比降低16.13%；基因治疗CDMO业务部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务仍继续保持了较好的增长态势，实现营收1.07亿元，同比增长47.98%。同时，2022H1CDMO新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，为下半年业务开展提供充足订单支撑。 　　积极进行研发投入，加强技术积累：2022H1公司研发投入0.14亿元，同比增长67.94%，研发费用率为10.51%。公司积极投入研发用于1）慢病毒载体研发，开发的pcSLenti慢病毒包装系统获得国家发明专利授权，2）腺相关病毒载体研发，在新型基因治疗载体发现系统“AAVneO技术系统”取得积极进展，3）提升基因治疗载体包装容量和效价，以及4）升级优化基因治疗载体生产工艺及质控技术。 　　产能布局：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000m2+的综合研发生产平台和10000m2+的GMP生产车间，在临港新建77000m2GMP生产基地分二期建设投入，其中一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2细胞生产线，预计2023年初试运行，为未来发展提供产能支撑。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为3.68亿元，6.57亿元，8.96亿元；归母净利润分别为0.81亿元，1.23亿元，1.69亿元；对应PE分别为148×，98×，71×，维持“买入”评级。 　　风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公布2022半年度报告，实现收入2.31亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长28.36%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长30.41%。公司业绩符合预期。其中2022Q2单季度实现收入1.14万元，同比增长15.03%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长32.26%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长33.79%。 　　平安观点： 　　公司经营无惧疫情扰动，业绩持续稳健表现。2022H1实现收入2.31亿元（+15.15%），归母净利润1.04亿元（+28.36%），在疫情影响下依旧稳健。其中2022Q2实现收入1.14亿元（+15.03%），归母净利润0.49亿元（+32.26%）。从盈利能力来看，上半年毛利率88.31%（-2.47pp），毛利率下降我们认为主要受可吸收硬脑（脊）膜集采部分省市集采降价和低毛利的其他业务占比提升影响；净利率为44.97%（+4.62pp），提升明显。从费用端来看，销售费用下降明显，上半年为26.02%（-6.82pp）；管理费用（6.47%）、研发费用（7.11%）、财务费用（-0.21%）基本保持平稳。 　　口腔修复膜逆势上涨，无需对种植牙集采过度悲观。2022H1公司口腔修复膜收入1.10亿元（+16.40%），占比48%。当前从各省市到国家层面，种植牙集采预期明确。但我们认为不应对其结果过度悲观，一是当前种植牙渗透率低，集采后种植数量有望快速上升；二是种植牙相关耗材进口空间大。2022H1硬脑脊膜收入8568万元（+2.10%），在疫情和集采双重影响下仍实现增长。上半年其他产品收入0.36亿元（+58.40%），主要是骨修复材料和皮肤修复膜放量所致。我们认为若后续疫情影响减弱，公司核心品种增速有望进一步提升。 　　活性生物骨进入“主审审评”阶段，研发管线值得期待。2021年11月，活性生物骨递交发补材料，进入“主审审评”阶段。从审评时限来看，我们认为活性生物骨获批在即。活性生物骨预期用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等病症的治疗，市场空间广阔。此外，公司硬脑（脊）膜补片处于注册发补阶段，引导组织再生膜进入临床试验效果评价阶段，尿道修复补片和光固化复合树脂均在临床试验过程中。下一个潜在品种宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。公司在研管线丰富，值得期待。 　　投资建议。2022上半年在疫情不利局面下公司仍实现稳健增长，若下半年疫情影响减弱，核心品种增速有望持续回升。同时重磅品种活性生物骨获批在即，进一步增加业绩弹性。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿、2.99亿、3.60亿元的预测，当前市值对应2022年PE为40倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）主要产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，若未来公司主导产品的市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，公司经营业绩将受到较大影响；2）研发风险：公司目前在研品种较多，研发投入大、环节多、周期长，具有一定不确定性，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　2022年8月24日，和元生物披露2022年半年报：2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%，扣非归母净利润1729.92万元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.045元，同比增长15.38%。 　　事件点评 　　疫情扰动下业绩稳健增长，基因治疗CDMO板块成长性凸显上半年在疫情影响下，经营稳健，业绩符合预期。2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%；实现毛利率47.64%，净利率14.85%。费用端相对稳定，管理费用率20.21%，销售费用率9.57%，财务费用率-7.97%。管理费用率较高主要由于人员薪酬增加及股份支付增加，财务费用变动主要由于利息收入增加。 　　单季度来看，2022Q2实现营收6178.27万元，同比增长17.90%；归母净利润795.64万元，同比增长31.00%；实现毛利率43.58%，净利率12.88%。 　　分版块来看： 　　（1）基因治疗CRO业务：科研端客户为主，增速放缓。2022H1实现收入2438.37万元，同比增长2.17%，占营收比重为18.08%。CRO业务主要面向科研端客户，受疫情冲击较大，增速放缓。同时公司为克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，快速响应需求变化。 　　（2）基因治疗CDMO业务：项目树立品牌，订单保障增长：2022H1实现收入1.07亿元，同比增长47.98%，占营收比重为79.25%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势。CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，拓宽业务边界。截至2022H1，公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个，多项目并行运营能力得到快速提升，丰富的项目执行经验为公司树立起良好的行业品牌。2022上半年，CDMO板块累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，充足的订单储备为后续业绩增长提供保障。 　　成立美国子公司，正式开启全球战略布局 　　公司的经营战略是在提升国内细分市场占有率同时布局海外市场。2022年6月7日，公司审议通过以自有资金在美国投资设立全资子公司。通过成立和元美国，组建及加强销售团队力量，提升海外市场品牌知名度，拓展海外市场销售渠道，增加公司海外客户及销售规模，进一步推动公司全球化运营速度。尽管当前公司营收主要集中在国内市场，但海外市场广阔，迈开布局之后，海外收入贡献值得期待。 　　加大研发投入，巩固技术护城河 　　重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1公司研发费用为1417.46万元，同比增长67.94%；占营业收入比重为10.51%（+1.99pp）。研发进展上，公司在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破，上半年新申报专利、商标等27件，获得授权专利4件，合计拥有授权专利19项，在审专利43项。 　　公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。 　　产能释放在即，业绩放量可期 　　产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公司业绩也将迎来放量增长。 　　投资建议 　　考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为149X/101X/68X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。

　　投资建议 　　近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。 　　从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程，眼科医疗服务企业扩张步伐持续提速，“一超多强”竞争格局形成。爱尔眼科在总资产、营收、利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头企业，其他企业也多呈现稳定增长趋势，行业整体进入加速发展期，运行良好状态下净利率水平可达到16%左右。 　　从业务结构角度比较，2021年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块业务体量均处于领先，华厦眼科白内障业务收入达7.6亿元，显著高于其他公司。由于屈光、视光属于强消费属性自费项目，民营机构多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源，而白内障占比近年来均呈现下降趋势。 　　从区域分布角度比较，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化推广，但是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖外，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖，如华厦眼科华东地区营收占比超过73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在98%左右。由于眼科市场潜力巨大，多家企业计划进行区域布局加密，并向全国扩张，扩大规模效应以享受赛道红利。 　　从诊疗量、客单价角度比较，受益于眼科医疗行业蓬勃发展，除2020年受疫情影响以外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价的同样持续小幅抬升，华厦眼科2021年门诊客单价达到1571元，何氏眼科手术客单价达10233元。 　　从医院贡献集中度角度比较，随着眼科企业扩张步伐加快，区域性竞争加剧，除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心，其余公司集中度低，如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献7%净利润。 　　从医生资源角度比较，持续获医能力是医疗服务企业长期扩张的基石，近年医生人均创收及人均薪资均呈现上升趋势，医生资源成为各大眼科企业的核心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战。 　　行业观点 　　当前我国人均收入提升和老龄化程度加剧趋势高度确定，对于眼科医疗服务行业具有显著驱动作用。宏观背景下，政府持续支持社会办医与不断更新的国民眼健康发展规划相得益彰，从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮，眼科医疗服务行业市场空间巨大，我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构，如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示 　　社会化办医政策环境变化的风险；异地扩张不及预期的风险；局部地区疫情反复，门诊量下降的风险；眼科人才流失或不足风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2022 年 8 月 24 日，公司公告半年度业绩， 2022 年上半年实现营收 5 亿元，同比增长 4.43%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 4.8%。生产与物流受疫情影响，营收增速低于预期。 　　点评 　　 原料药销售与往年基本持平，制剂销售放量迅速。（ 1） 2022 年上半年，公司生产与物流，受到各地疫情相关物流政策影响，增速减缓。公司主要收入来源于产品销售，上半年实现销售 4.51 亿元，同比增长 7.25%，产品销售毛利率 59.48%，较同期上升 6.91%；其中原料药收入 3.93 亿元，同比减少0.87%；制剂产品销售收入 5786 万元，同比增长 142.05%。（2）制剂端：公司新取得恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂生产批件，注射用米卡芬净钠在印尼获批。公司转型“制剂一体化”成功，获批产品均为光脚型品种，是少数受益于集采的企业。公司掌握上游复杂原料药生产技术，较制剂厂家具有更强的成本控制能力。（3）产能释放：公司多个在建工程已经进入后期验收阶段，但上半年疫情期间工程建设节奏部分放缓，现已恢复；公司现阶段产能已近满产，且为高壁垒市场稀缺品种原料药，新厂房投产后会缓解部分产能紧张问题。 　　研发高投入，仿制药聚焦高端吸入制剂，创新药重点布局偶联药物平台。（1） 2022H1 公司研发投入 9385 万元，同比增长 18.29%，研发费用率为18.76%。公司在从原料药生产企业向创新型制药企业转型。（ 2）创新药进展：长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 临床Ⅰ期试验已经完成，已开展 2 个剂量组爬坡研究，目前安全性良好。具有靶向肿瘤生长和肿瘤免疫双重机制创新药 BGC1201、多肽类降糖药 BGM0504 处临床前阶段。（3）仿制药进展：公司布局高端补铁剂和吸入剂；补铁剂中蔗糖铁注射液完成小试、羧基麦芽糖铁进入中试；吸入剂中，吸入用布地奈德混悬液进入中试、 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂完成小试。 　　盈利预测与投资建议 　　 我们维持营收预测，预计 2022/23/24 年营收 12.57/15.15/18.53 亿元，同比增长 19.4%/20.5%/22.3%；考虑到随着制剂放量，推广费用有所增加，我们上调公司销售费用，将 2022 年归母净利润下调 8.20%/8.72%/8.96%至2.66/3.19/3.86 亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 　　POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG化学等跨国公司所掌握。国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒，目前暂无国内企业能够工业化生产。 　　供需矛盾进一步扩大，胶膜需求有望驱动POE需求快速增长。POE在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好，电势诱导衰减小等优点，在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内2017-2020年的POE需求情况来看，需求增速CAGR达到27.3%，2021-2022H1年进口增速放缓，但产品价格出现76%的涨幅，表明POE原料相关产品供应严重不足，供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升，预计到2025年有新增POE需求31-47万吨，届时国内POE需求有望突破百万吨。 　　国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破，或是依托中石化等在相关领域的传统积累，陆续完成了小试，并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在2025年国产POE的工业化装置将建成投产。 　　投资建议：国内POE产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利，相关领域可关注标的：万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。 　　风险提示：光伏行业需求增长不及预期、各企业POE产品开发不成功、POE产能过剩。