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  • 研发投入持续加码,聚焦创新药商业化放量

    研发投入持续加码,聚焦创新药商业化放量

    个股研报
      凯因科技(688687)   业绩简评   8 月 24 日公司发布半年报,2022 年上半年公司实现营收 4.93 亿元,同比增长 8.77%;实现归母净利润 3724 万元,同比增长 5.01%。   经营分析   聚焦创新药,凯力唯准入进展顺利。公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021 年 3 月凯力唯纳入国家医保目录后,目前门诊相关准入政策已覆盖全国 31 个省市自治区,已纳入全国所有开通 医保 双通道 准入的 地区 。 上半 年凯力 唯销 售同比 增长274.48%,预计凯力唯将在 2022 年底进一步扩展医保适应症范围,在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下,有望实现进一步增长。   研发投入持续增加,加速乙肝功能性治愈管线布局。上半年公司研发投入 7197 万元,同比增长 82.92%;研发投入占营收比例 14.60%,同比提高 5.92 个百分点;研发费用占营收比例达到 10.51%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向,培集成干扰素α-2 注射液(KW-001)治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组;针对乙肝表面抗原的单抗类候选药物 KW-027 已完成临床前中试生产,正在开展临床前的药理毒理、药效研究;针对乙肝病毒结构蛋白的小分子候选药物KW-034 和肝靶向递送的 siRNA 候选药物 KW-040 目前处于临床前研发阶段。预计公司将持续投入研发,推进更多早期研发阶段的产品。   成熟产品金舒喜、凯因益生保持领先地位。上半年公司生物制品销售收入 3.25 亿元,占营收总额 66.01%。根据 CPA 采样数据,公司产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b 外用制剂和针剂的细分市场中保持市场份额第一。   盈利预期及投资建议   我们预计 2022 年至 2024 年公司归母净利润分别为 1.25/1.50/1.79 亿元,分别同比增长 17%/20%/19%,对应 PE 分别为 22/19/176 倍,维持“买入”评级。   风险提示   疫情影响下销售不及预期风险,丙肝市场竞争加剧风险,带量采购风险,新药研发数据和进度不及预期风险,医保谈判不及预期风险。
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    2022-08-25
  • 业绩增长优异,营运效率提升明显

    业绩增长优异,营运效率提升明显

    个股研报
      安科生物(300009)   事件   8月24日,公司发布2022年中报,预计2022年上半年实现收入10.81亿元(+12%),实现归母净利润3.44亿元(+41%),实现扣非归母净利润3.22亿元(+41%)。   2022Q2公司实现收入5.47亿元(+13%),实现归母净利润1.72亿元(+45%),实现扣非归母净利润1.64亿元(+49%)。   点评   母公司持续高增长,驱动集团业绩表现靓丽。上半年,母公司实现营业收入7.08亿元,同比增长23%;净利润3.46亿元,同比增长52%。母公司主营产品生长激素收入持续快速增长,且水剂同比实现大幅增长,销售收入占比也不断提升。此外,子公司的经营效率也明显提升,余良卿公司净利润同比增长52%,安科恒益净利润同比增长21%,苏豪逸明净利润同比增长153%,中德美联净利润实现扭亏为盈,同比大幅增长。   营运效率有效提升,盈利能力提升明显。上半年,公司实现毛利率80.1%,基本稳定,销售费用率为32.03%,较去年同期下降7.04%,下降明显,管理费用率和研发费用率分别为5.6%和5.57%,减少1.04%和0.47%。费用端优化带来净利率提升明显,上半年公司净利率为32.55%,增加7.09%。   发布股权激励草案,彰显高速发展信心。公司发布第三期限制性股票激励计划(草案),计划首次授予的激励对象共计787人,拟授予4,000万股,约占公司股本总额的2.44%。2022-2024年的业绩考核目标为净利润不低于6.36、7.62和9.16亿元,股权激励摊销的总费用为1.46亿元,2022-2027年分别摊销2109、7356、3579、1485、48和19万元。   盈利调整与投资建议   考虑股权激励的费用影响,我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.59(+219%)、8.20(+24%)、10.33亿元(+26%)。   公司2022-2024年EPS分别为0.40、0.50、0.63元,对应PE分别为22、18、14倍。维持“买入”评级。   风险提示   生长激素新患拓展和市场推广不达预期;市场竞争加剧;研发进展不及预期;政策风险;商誉减值风险等。
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    2022-08-25
  • 2022年半年度报告点评:二季度快速恢复,看好集采后市场份额提升

    2022年半年度报告点评:二季度快速恢复,看好集采后市场份额提升

    个股研报
      威高骨科(688161)   事件:2022H1公司实现营收11.05亿元(+0.90%,同比,下同);归母净利润3.98亿(+7.81%);扣非归母净利润3.92亿(+7.64%);公司业绩二季度快速增长,业绩符合我们预期。   关节国采全国各地陆续执行,公司份额有望提升:单2季度营收7.65亿(+13.53%),归母净利润3.00亿(+16.35%),扣非归母2.96亿(+16.57%)。分产品来看,2022H1脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元(+1.98%);创伤类产品实现销售收入26,817.14万元(-13.89%);关节类产品实现销售收入29,458.37万元(+13.39%)。   重视研发创新,产品线不断补齐:2022H1研发支出0.56亿(+9.68%)。目前公司有威高脊柱、威高创伤、海星脊柱、海星关节、邦德创伤、亚华脊柱、亚华关节、运动医学、神经外科等多产品线,双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、生物诱导型可吸收带线锚钉已进入临床阶段,单髁膝关节假体系统进入注册发补阶段,有望于近期获批,为公司带来新的业绩增长点。   渠道不断拓展,获得临床广泛认可:截止2022H1,公司与超过1200家经销商建立合作关系,业务覆盖全国。产品应用于超过2500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司拥有威高骨科、威高海星、北京亚华、常州健力邦德等多个品牌,以多种价格体系应对集采,提高中标率。   盈利预测与投资评级:考虑脊柱集采与渠道执行的不确定,我们将公司2022年-2023年归母净利润从9.00/11.27亿元下调至8.15/9.68亿元,预计2024年归母净利润为11.56亿元,对应2022-2024年PE分别为25/21/17倍,维持“买入”评级。   风险提示:脊柱国家带量采购大幅降价风险,新冠疫情及其他不可抗力风险。
    东吴证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 公司信息更新报告:营收利润双增长,医疗服务板块盈利能力持续提升

    公司信息更新报告:营收利润双增长,医疗服务板块盈利能力持续提升

    个股研报
      盈康生命(300143)   营收利润双增长,医疗服务板块盈利能力持续提升   8月23日,公司发布2022半年报:2022H1公司实现营收5.75亿元(+7.34%,增速为公司追溯调整后口径,下同);归母净利润0.47亿元(+13.71%);扣非净利润0.45亿元(+715.34%);经营现金流净额0.32亿元(-69.08%);EPS0.07元/股(+0.01元/股)。公司业绩符合我们的预期。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道,深入推进“1+N+n+H”布局,器械+服务一体化提升规模效应,未来扩张空间大,我们上调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为1.41(原1.13)/1.79(原1.44)/2.28亿元(原1.88),EPS分别为0.22/0.28/0.36元,当前股价对应P/E分别为54.8/43.1/33.8倍,维持“买入”评级。   医疗服务板块持续提升服务能力,器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域   医疗服务板块:公司在海尔控股后,服务能力持续提升,服务网络不断完善。公司将持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务;围绕五大经济圈布局,持续推进区域医疗中心的落地;此外,海尔拥有丰富的优质医院资产,出于同业竞争承诺未来有望注入公司,增厚公司业绩。医疗器械板块:拓宽医疗设备的研发和创新领域。公司积极布局前瞻技术方向,从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域积极探索,并且持续增强研发体系的厚度,从整体上搭建了1+5的研发体系。   大股东拟认购定增10亿赋能公司,推进五大经济圈区域医疗中心布局   8月12日,公司发布《2022年向特定对象发行股票预案》,预计募集资金总额不超过10亿元(含本数)用于补充流动资金。盈康医投以现金认购公司向特定对象发行的股份,发行价格为8.99元/股。公司向盈康医投发行股票募集资金,将对公司业务发展全方位助力:增强公司资金实力,拓宽产业链;助力公司推进五大经济圈区域医疗中心布局,提高市场地位;提升精益化管理水平;优化资本结构,提高抗风险能力;稳固公司股权结构,提升公司控制权稳定性。   风险提示:并购医院业绩不及预期,伽玛刀销售不及预期。
    开源证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 2022年中报业绩点评:CGT CDMO高速成长,业绩符合预期

    2022年中报业绩点评:CGT CDMO高速成长,业绩符合预期

    个股研报
      和元生物(688238)   投资要点   事件:公司公布2022年半年报,2022H1公司实现营收1.35亿元,同比增长36.24%,归母净利润0.20亿元,同比增长29.65%,扣非归母净利润0.17亿元,同比增长64.14%;2022年第二季度实现营收0.62亿元,同比增长17.90%,归母净利润0.08亿元,同比增长31.00%,扣非归母净利润0.06亿元,同比增长234.90%。   第二季度受疫情影响短期承压,在手订单充足保障业绩增长:由于公司主要生产设施位于上海,受第二季度局部疫情影响,2022Q2业绩短期承压。2022H1基因治疗CRO业务实现营收0.24亿元,同比增长2.17%;制剂产品及其他收入为0.02亿元,同比降低16.13%;基因治疗CDMO业务部分项目里程碑交付略有延期,但整体业务仍继续保持了较好的增长态势,实现营收1.07亿元,同比增长47.98%。同时,2022H1CDMO新增订单超过1.3亿元,在手未执行订单超过3.5亿元,为下半年业务开展提供充足订单支撑。   积极进行研发投入,加强技术积累:2022H1公司研发投入0.14亿元,同比增长67.94%,研发费用率为10.51%。公司积极投入研发用于1)慢病毒载体研发,开发的pcSLenti慢病毒包装系统获得国家发明专利授权,2)腺相关病毒载体研发,在新型基因治疗载体发现系统“AAVneO技术系统”取得积极进展,3)提升基因治疗载体包装容量和效价,以及4)升级优化基因治疗载体生产工艺及质控技术。   产能布局:公司由于布局较早,已经形成了完备的技术平台,同时公司加速产能建设,现有5000m2+的综合研发生产平台和10000m2+的GMP生产车间,在临港新建77000m2GMP生产基地分二期建设投入,其中一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上,新增约5000m2细胞生产线,预计2023年初试运行,为未来发展提供产能支撑。   盈利预测与投资评级:公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的,行业具备高景气发展,我们预计公司2022-2024年营收分别为3.68亿元,6.57亿元,8.96亿元;归母净利润分别为0.81亿元,1.23亿元,1.69亿元;对应PE分别为148×,98×,71×,维持“买入”评级。   风险提示:技术快速迭代风险;政策及监管收严风险;上游原材料及设备提价风险等
    东吴证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 疫情扰动下业绩依旧稳健,看好活性生物骨贡献弹性

    疫情扰动下业绩依旧稳健,看好活性生物骨贡献弹性

    个股研报
      正海生物(300653)   事项:   公司公布2022半年度报告,实现收入2.31亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长28.36%;实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长30.41%。公司业绩符合预期。其中2022Q2单季度实现收入1.14万元,同比增长15.03%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长32.26%;实现扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长33.79%。   平安观点:   公司经营无惧疫情扰动,业绩持续稳健表现。2022H1实现收入2.31亿元(+15.15%),归母净利润1.04亿元(+28.36%),在疫情影响下依旧稳健。其中2022Q2实现收入1.14亿元(+15.03%),归母净利润0.49亿元(+32.26%)。从盈利能力来看,上半年毛利率88.31%(-2.47pp),毛利率下降我们认为主要受可吸收硬脑(脊)膜集采部分省市集采降价和低毛利的其他业务占比提升影响;净利率为44.97%(+4.62pp),提升明显。从费用端来看,销售费用下降明显,上半年为26.02%(-6.82pp);管理费用(6.47%)、研发费用(7.11%)、财务费用(-0.21%)基本保持平稳。   口腔修复膜逆势上涨,无需对种植牙集采过度悲观。2022H1公司口腔修复膜收入1.10亿元(+16.40%),占比48%。当前从各省市到国家层面,种植牙集采预期明确。但我们认为不应对其结果过度悲观,一是当前种植牙渗透率低,集采后种植数量有望快速上升;二是种植牙相关耗材进口空间大。2022H1硬脑脊膜收入8568万元(+2.10%),在疫情和集采双重影响下仍实现增长。上半年其他产品收入0.36亿元(+58.40%),主要是骨修复材料和皮肤修复膜放量所致。我们认为若后续疫情影响减弱,公司核心品种增速有望进一步提升。   活性生物骨进入“主审审评”阶段,研发管线值得期待。2021年11月,活性生物骨递交发补材料,进入“主审审评”阶段。从审评时限来看,我们认为活性生物骨获批在即。活性生物骨预期用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等病症的治疗,市场空间广阔。此外,公司硬脑(脊)膜补片处于注册发补阶段,引导组织再生膜进入临床试验效果评价阶段,尿道修复补片和光固化复合树脂均在临床试验过程中。下一个潜在品种宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会,拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。公司在研管线丰富,值得期待。   投资建议。2022上半年在疫情不利局面下公司仍实现稳健增长,若下半年疫情影响减弱,核心品种增速有望持续回升。同时重磅品种活性生物骨获批在即,进一步增加业绩弹性。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.23亿、2.99亿、3.60亿元的预测,当前市值对应2022年PE为40倍,维持“推荐”评级。   风险提示。1)主要产品集中风险:公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品,若未来公司主导产品的市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,公司经营业绩将受到较大影响;2)研发风险:公司目前在研品种较多,研发投入大、环节多、周期长,具有一定不确定性,存在失败或不及预期可能;3)政策风险:公司相关产品集采力度可能超市场预期。
    平安证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 业绩稳健增长,CDMO板块成长性凸显

    业绩稳健增长,CDMO板块成长性凸显

    个股研报
      和元生物(688238)   事件概述   2022年8月24日,和元生物披露2022年半年报:2022H1实现营业收入1.35亿元,同比增长36.24%;归母净利润2002.58万元,同比增长29.65%,扣非归母净利润1729.92万元,同比增长64.14%;基本每股收益为0.045元,同比增长15.38%。   事件点评   疫情扰动下业绩稳健增长,基因治疗CDMO板块成长性凸显上半年在疫情影响下,经营稳健,业绩符合预期。2022H1实现营业收入1.35亿元,同比增长36.24%;归母净利润2002.58万元,同比增长29.65%;实现毛利率47.64%,净利率14.85%。费用端相对稳定,管理费用率20.21%,销售费用率9.57%,财务费用率-7.97%。管理费用率较高主要由于人员薪酬增加及股份支付增加,财务费用变动主要由于利息收入增加。   单季度来看,2022Q2实现营收6178.27万元,同比增长17.90%;归母净利润795.64万元,同比增长31.00%;实现毛利率43.58%,净利率12.88%。   分版块来看:   (1)基因治疗CRO业务:科研端客户为主,增速放缓。2022H1实现收入2438.37万元,同比增长2.17%,占营收比重为18.08%。CRO业务主要面向科研端客户,受疫情冲击较大,增速放缓。同时公司为克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响,在现有基础上进一步提升市场占有率,推出“元载体”新品牌、新服务,快速响应需求变化。   (2)基因治疗CDMO业务:项目树立品牌,订单保障增长:2022H1实现收入1.07亿元,同比增长47.98%,占营收比重为79.25%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期,但整体业务继续保持较好增长态势。CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进,同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务,拓宽业务边界。截至2022H1,公司累计合作CDMO项目超过130个,正在执行的CDMO项目超过50个,多项目并行运营能力得到快速提升,丰富的项目执行经验为公司树立起良好的行业品牌。2022上半年,CDMO板块累计新增订单超过1.3亿元,在手未执行订单超过3.5亿元,充足的订单储备为后续业绩增长提供保障。   成立美国子公司,正式开启全球战略布局   公司的经营战略是在提升国内细分市场占有率同时布局海外市场。2022年6月7日,公司审议通过以自有资金在美国投资设立全资子公司。通过成立和元美国,组建及加强销售团队力量,提升海外市场品牌知名度,拓展海外市场销售渠道,增加公司海外客户及销售规模,进一步推动公司全球化运营速度。尽管当前公司营收主要集中在国内市场,但海外市场广阔,迈开布局之后,海外收入贡献值得期待。   加大研发投入,巩固技术护城河   重视研发并持续加大研发投入力度,2022H1公司研发费用为1417.46万元,同比增长67.94%;占营业收入比重为10.51%(+1.99pp)。研发进展上,公司在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破,上半年新申报专利、商标等27件,获得授权专利4件,合计拥有授权专利19项,在审专利43项。   公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业,在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累,未来将不断迭代升级两大核心技术集群:基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术,确保公司在CGT领域的技术先进性,为公司长期发展提供动力。   产能释放在即,业绩放量可期   产能方面,公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线,为了满足不断扩大的CDMO业务需求,继续扩建产能,临港基地建成之后,可实现92000m2的产能,GMP基地规模位居全球前列,和元智造精准医疗产业基地规划33条产线,分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后,同时根据市场需求的变化,一期建设工艺设备线有所调整,在原计划建设11条病毒生产线基础上,新增约5000m2的细胞生产线,预计2023年初试运行,为进一步产能释放做好充分准备。另外,二期22条产线计划2025年投产,建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务,达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地,公司业绩也将迎来放量增长。   投资建议   考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的,技术+产能护城河明显,具备先发优势,在基因治疗行业高速增长的驱动下,公司业绩有望实现快速增长,展现出高成长属性,我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元;同比增速为42.7%/56.2%/50.2%;归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元;净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%;对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股;对应估值为149X/101X/68X。维持“增持”评级。   风险提示   疫情反复;行业监管政策趋严风险;下游新药研发及商业化不及预期的风险;上游原材料及设备采购风险;产能扩建不及预期;行业竞争加剧风险。
    华安证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 医疗服务行业研究:眼科对比:黄金赛道东风至,万类霜天竞自由

    医疗服务行业研究:眼科对比:黄金赛道东风至,万类霜天竞自由

    医疗服务
      投资建议   近年来,国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域,眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道,发展速度更为迅猛,民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司,本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比,对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨,希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。   从财务角度比较,得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程,眼科医疗服务企业扩张步伐持续提速,“一超多强”竞争格局形成。爱尔眼科在总资产、营收、利润体量上长期占据显著优势,逐步成为行业龙头企业,其他企业也多呈现稳定增长趋势,行业整体进入加速发展期,运行良好状态下净利率水平可达到16%左右。   从业务结构角度比较,2021年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块业务体量均处于领先,华厦眼科白内障业务收入达7.6亿元,显著高于其他公司。由于屈光、视光属于强消费属性自费项目,民营机构多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源,而白内障占比近年来均呈现下降趋势。   从区域分布角度比较,受益于术式的发展,眼科服务易实现标准化推广,但是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖外,其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张,实现区域性网络覆盖,如华厦眼科华东地区营收占比超过73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在98%左右。由于眼科市场潜力巨大,多家企业计划进行区域布局加密,并向全国扩张,扩大规模效应以享受赛道红利。   从诊疗量、客单价角度比较,受益于眼科医疗行业蓬勃发展,除2020年受疫情影响以外,各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势,平均客单价的同样持续小幅抬升,华厦眼科2021年门诊客单价达到1571元,何氏眼科手术客单价达10233元。   从医院贡献集中度角度比较,随着眼科企业扩张步伐加快,区域性竞争加剧,除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心,其余公司集中度低,如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献7%净利润。   从医生资源角度比较,持续获医能力是医疗服务企业长期扩张的基石,近年医生人均创收及人均薪资均呈现上升趋势,医生资源成为各大眼科企业的核心竞争力,各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战。   行业观点   当前我国人均收入提升和老龄化程度加剧趋势高度确定,对于眼科医疗服务行业具有显著驱动作用。宏观背景下,政府持续支持社会办医与不断更新的国民眼健康发展规划相得益彰,从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮,眼科医疗服务行业市场空间巨大,我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构,如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。   风险提示   社会化办医政策环境变化的风险;异地扩张不及预期的风险;局部地区疫情反复,门诊量下降的风险;眼科人才流失或不足风险。
    国金证券股份有限公司
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    2022-08-25
  • 原料药受疫情影响增速放缓,制剂放量迅速

    原料药受疫情影响增速放缓,制剂放量迅速

    个股研报
      博瑞医药(688166)   事件   2022 年 8 月 24 日,公司公告半年度业绩, 2022 年上半年实现营收 5 亿元,同比增长 4.43%;归母净利润 1.12 亿元,同比增长 4.8%。生产与物流受疫情影响,营收增速低于预期。   点评    原料药销售与往年基本持平,制剂销售放量迅速。( 1) 2022 年上半年,公司生产与物流,受到各地疫情相关物流政策影响,增速减缓。公司主要收入来源于产品销售,上半年实现销售 4.51 亿元,同比增长 7.25%,产品销售毛利率 59.48%,较同期上升 6.91%;其中原料药收入 3.93 亿元,同比减少0.87%;制剂产品销售收入 5786 万元,同比增长 142.05%。(2)制剂端:公司新取得恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂生产批件,注射用米卡芬净钠在印尼获批。公司转型“制剂一体化”成功,获批产品均为光脚型品种,是少数受益于集采的企业。公司掌握上游复杂原料药生产技术,较制剂厂家具有更强的成本控制能力。(3)产能释放:公司多个在建工程已经进入后期验收阶段,但上半年疫情期间工程建设节奏部分放缓,现已恢复;公司现阶段产能已近满产,且为高壁垒市场稀缺品种原料药,新厂房投产后会缓解部分产能紧张问题。   研发高投入,仿制药聚焦高端吸入制剂,创新药重点布局偶联药物平台。(1) 2022H1 公司研发投入 9385 万元,同比增长 18.29%,研发费用率为18.76%。公司在从原料药生产企业向创新型制药企业转型。( 2)创新药进展:长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 临床Ⅰ期试验已经完成,已开展 2 个剂量组爬坡研究,目前安全性良好。具有靶向肿瘤生长和肿瘤免疫双重机制创新药 BGC1201、多肽类降糖药 BGM0504 处临床前阶段。(3)仿制药进展:公司布局高端补铁剂和吸入剂;补铁剂中蔗糖铁注射液完成小试、羧基麦芽糖铁进入中试;吸入剂中,吸入用布地奈德混悬液进入中试、 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂完成小试。   盈利预测与投资建议    我们维持营收预测,预计 2022/23/24 年营收 12.57/15.15/18.53 亿元,同比增长 19.4%/20.5%/22.3%;考虑到随着制剂放量,推广费用有所增加,我们上调公司销售费用,将 2022 年归母净利润下调 8.20%/8.72%/8.96%至2.66/3.19/3.86 亿元。维持“买入”评级。   风险提示   制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。
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    2022-08-25
  • 化工:聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告-光伏需求驱动快速增长,国内工业化突破在即

    化工:聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告-光伏需求驱动快速增长,国内工业化突破在即

    化学原料
      POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体(Polyolefin Elastomer,POE)是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物,技术上来看,POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例,且有特殊的两相结构,POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。   POE生产壁垒很高,目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG化学等跨国公司所掌握。国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒,目前暂无国内企业能够工业化生产。   供需矛盾进一步扩大,胶膜需求有望驱动POE需求快速增长。POE在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好,电势诱导衰减小等优点,在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内2017-2020年的POE需求情况来看,需求增速CAGR达到27.3%,2021-2022H1年进口增速放缓,但产品价格出现76%的涨幅,表明POE原料相关产品供应严重不足,供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升,预计到2025年有新增POE需求31-47万吨,届时国内POE需求有望突破百万吨。   国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破,或是依托中石化等在相关领域的传统积累,陆续完成了小试,并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在2025年国产POE的工业化装置将建成投产。   投资建议:国内POE产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利,相关领域可关注标的:万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。   风险提示:光伏行业需求增长不及预期、各企业POE产品开发不成功、POE产能过剩。
    民生证券股份有限公司
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    2022-08-25
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