公司信息更新报告：营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升

中心思想

业绩稳健增长与战略聚焦

盈康生命在2022年上半年实现了营收和归母净利润的双增长，尤其扣非净利润大幅提升，显示出公司在海尔控股后，聚焦肿瘤+康复医疗赛道的战略成效显著。医疗服务板块盈利能力持续提升，医疗器械板块也积极拓展研发和创新领域。

资本赋能与未来展望

大股东拟通过10亿元定增进一步赋能公司，不仅增强了资金实力，更将助力公司推进五大经济圈区域医疗中心布局，优化资本结构并稳固股权。公司通过“1+N+n+H”布局和器械+服务一体化，有望实现规模效应的持续提升，未来扩张空间广阔，盈利预测上调，维持“买入”评级。

主要内容

整体业绩回顾与战略布局

业务发展与资本运作

1、 营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升

2022年上半年，盈康生命实现营收5.75亿元，同比增长7.34%；归母净利润0.47亿元，同比增长13.71%；扣非净利润0.45亿元，同比大幅增长715.34%。公司业绩符合预期。

• 分季度表现：

  • Q1营收2.68亿元（+10.72%），归母净利润0.24亿元（+30.56%），扣非净利润0.25亿元（+257.62%）。
  • Q2营收3.07亿元（+4.57%），归母净利润0.23亿元（+0.25%），扣非净利润0.20亿元（+713.41%）。
  • 扣非净利润大幅增长主要系2021H1同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益计入非经常性损益以及处置亏损子公司后亏损减少所致。

• 分板块表现：

  • 医疗服务板块：营收5.16亿元（+0.46%），受疫情影响收入基本持平。
    • 友谊医院营收2.21亿元（+2.01%），净利润0.43亿元，净利率19.34%，维持高盈利水平。
    • 友方医院营收4391.7万元（+4.94%），净利润515.06万元（-55.9%），净利率11.73%（-16.17pct），受疫情影响净利率下滑。
    • 苏州广慈医院营收2.44亿元（+3.11%），净利润0.25亿元（+37.26%），净利率10.27%（+2.56pct），主要得益于医疗服务收入增加及组织运营费降低。
  • 医疗器械板块：营收0.58亿元（+172.29%），主要系经销商品及伽玛刀换源销量增加。
    • 经销商品营收0.44亿元（+372.86%），预计与拓宽产品线有关。
    • 伽玛刀营收0.13亿元（+30.52%）。

• 盈利能力与费用率：

  • 2022H1毛利率27.45%（-2.36pct），净利率8.67%（-1.12pct），主要受器械板块毛利率下降（21.23%，-12.35%）影响，预计与毛利率较低的经销商品销售占比大有关。
  • 医疗服务毛利率提升明显，为27.03%（+3.2pct），苏州广慈医院净利率达10.27%，拉动医疗服务盈利水平。
  • 销售费用率2.48%（-1.92pct），管理费用率11.61%（-5.25pct），财务费用率0.21%（-2.75pct），研发费用率1.59%（-2.66pct）。

• 现金流：

  • 经营活动现金流量净额0.32亿元（-69.08%），主要系购买商品、接受劳务支付款项增加及医保回款延迟。
  • 投资活动现金流量净额-3.33亿元（-79.91%），主要系2021H1收到业绩补偿款。
  • 筹资活动现金流量净额-0.13亿元（+93.13%），主要系2021H1偿还银行借款。

2、 医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域

2.1、 医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善

• 肿瘤新技术与业务量增长：2022H1累计开展肿瘤新技术28项，普外科三、四级手术占比达78%，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。广慈医院引入微创治疗技术，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。
• 学科建设与跨区域协作：在肿瘤学科基础上，持续建设康复大学科、心脏大学科。运城第一医院心脏学科成功复制到四川友谊医院，实现业务量高速增长147%。
• 五大经济圈布局：旗下医院与多家三甲医院、二级医院及基层医疗机构建立双向转诊服务。运城第一医院建立涵盖50多家医疗机构的医联体网络；四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；苏州广慈医院二期建设稳步推进。
• 托管形式优化服务网络：剥离长沙盈康、杭州怡康、长春盈康至体外孵化，并托管长春盈康医院、盈康运城医院、上海永慈医院，以完善医疗服务布局，增厚经营业绩，并拓展康复场景。
• 海尔优质医院资产注入预期：海尔集团间接控制和参股的15家医院（包括综合、肿瘤、康复、养老护理、高端诊疗医院）未来有望注入公司，增厚业绩。

2.2、 医疗器械板块：拓宽医疗设备的研发和创新领域

• 聚焦肿瘤产业链：公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，持续加大医疗设备布局，拓宽产品线。
• 拓展康复与诊断领域：通过收购爱里科森100%股权（3000万元），获得体外短波治疗仪产品注册证和生产许可证，实现向康复领域延伸。
• 增强研发体系厚度：搭建“1+5”研发体系，包括一个共享平台（产品预研、注册、科技政策、技术管理）和五大研发平台（脑部、体部、医用液体、家庭健康、智慧体验云解决方案），为新产品研发提供保障。

3、 大股东拟认购定增10亿赋能公司资金实力，推进五大经济圈区域医疗中心布局，稳固公司股权结构

公司发布《2022年向特定对象发行股票预案》，拟募集资金不超过10亿元用于补充流动资金。盈康医投将以现金认购，发行价格8.99元/股。

• 增强资金实力：提升服务能力，扩大用户规模，拓宽产业链。
• 推进区域医疗中心布局：助力公司把握行业发展机会，推进五大经济圈区域医疗中心布局，提高市场地位。
• 提升精益化管理水平：进一步优化管理/运营/协同模式。
• 优化资本结构：提高抗风险能力，减少财务风险和经营压力，提升盈利水平和长期可持续发展能力。
• 稳固股权结构：发行完成后，盈康医投可直接支配的表决权合计占公司股份表决权总数的48.59%，有助于巩固控股股东地位，提升公司控制权稳定性。

4、 盈利预测与投资建议

海尔控股后，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大。

• 盈利预测上调：预计2022-2024年归母净利润分别为1.41亿元（原1.13亿元）/1.79亿元（原1.44亿元）/2.28亿元（原1.88亿元）。
• EPS预测：分别为0.22/0.28/0.36元。
• P/E预测：当前股价对应P/E分别为54.8/43.1/33.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

5、 风险提示

• 并购医院业绩不及预期。
• 伽玛刀销售不及预期。

总结

盈康生命在2022年上半年展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润实现双增长，尤其扣非净利润大幅提升，凸显了公司在海尔控股后战略聚焦肿瘤与康复医疗的成效。尽管部分医院受疫情影响，医疗服务板块整体盈利能力仍持续提升，特别是苏州广慈医院表现亮眼。医疗器械板块通过拓宽产品线和加强研发，实现了营收的显著增长。

公司通过持续拓展肿瘤新技术、建设康复和心脏大学科，并围绕五大经济圈布局区域医疗中心，不断完善医疗服务网络。同时，通过托管模式优化了服务网络结构，并有望受益于海尔集团优质医院资产的注入。在医疗器械方面，公司积极布局前瞻技术，通过收购拓展康复领域，并构建了“1+5”研发体系，为未来产品创新奠定基础。

此外，大股东拟认购10亿元定增，将显著增强公司资金实力，助力区域医疗中心布局，优化资本结构，并进一步稳固股权，为公司长期可持续发展提供坚实保障。基于上述积极因素，分析师上调了公司2022-2024年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了并购医院业绩和伽玛刀销售不及预期的风险。整体而言，盈康生命正处于战略转型和业务扩张的关键时期，未来发展潜力值得关注。