投资要点： 　　10月7日国海化工景气指数为133.96，环比9月29日上升0.60。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于98.45和93.2美元/桶，周环比12%和16.88%。 　　美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起，不过欧佩克及其减产同盟国消息人士的话说，该产量限制联盟将考虑每日减产逾100万桶，这将是两年多来最大的减产举措，国际原油先跌后涨。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 　　重点涨价产品分析：甲醇港口地区现货价格大幅上涨，市场氛围高涨。整体来看，国庆假期结束，下游及贸易商存补货需求，市场交投气氛良好，叠加近期原油价格持续走高，提振整体市场氛围，厂家新价均大幅上调。10月8日，国内丁烷市场平均价格为5867元/吨，较上一工作日上涨20元/吨。短期，考虑到国际原油价格连续上涨，利好市场心态，加之下游用户节后存一定补货需求，丁烷或继续上涨。纯苯市场行情强势整理。国际原油收盘价格宽幅上涨，影响纯苯价格上调。华东进口货船陆续靠岸，十一假期过后港口库存水平稍有提升，暂缓国内纯苯供应面压力。国内纯苯生产装置开工稳定。假期过后，下游需求刚需向好，场内供需表现良好。山东炼厂库存低位，装置开工稳定，出货正常。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月8日纯MDI价格20800元/吨，环比9月30日上升483元/吨；10月8日聚合MDI价格17125元/吨，环比9月30日上升500元/吨。9月30日，公司发布关联交易公告，本次交易为公司向关联方烟台港万华工业园码头有限公司购买部分房屋土地等罐区资产组，交易金额7.17亿元人民币。9月30日，公司发布公告，自2022年10月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨）；纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 　　【玲珑轮胎】9月29日，王希成先生拟增持公司股份。王希成先生及其一致行动人持股数量及持股比例：本次增持计划实施前，王希成先生及其一致行动人张光英女士、王锋先生、王琳先生持有公司控股股东玲珑集团有限公司85.28%股份，持有英诚贸易有限公司100%股份。玲珑集团有限公司持有公司股份589,867,927股，占公司总股本的39.94%，英诚贸易有限公司持有公司股份201,400,000股，占公司总股本的13.64%。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，拟增持股份，增持金额不低于人民币1,500万元，不超过人民币2,000万元。本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例。以自有资金，集中竞价交易方式完成。本周中国到美西港口的FBX指数为2951.2美元/FEU，环比-14.23%；中国到美东港口为6939.9美元/FEU，环比-9.37%；中国到欧洲为7078.7美元/FEU，环比-2.73%。 　　【赛轮轮胎】9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司可转债发行获中国证监会批准。中国证券监督管理委员会具体批复内容如下：核准公司向社会公开发行面值总额20亿元可转换公司债券，期限6年。9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司全资子公司普元栋盛为公司提供2亿元连带责任担保。截至公告披露日，普元栋盛实际为公司提供4.49亿元连带责任担保，各子公司实际为公司提供55.89亿元担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。9月30日，赛轮轮胎发布公告，公司为全资子公司赛轮销售提供1亿元连带责任担保。截至公告披露日，公司实际为赛轮销售提供16.45亿元连带责任担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。 　　【森麒麟】9月29日，森麒麟发布公告，拟使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理。公司拟投资购买期限不超过12个月的流动性好、安全性高、保本型的理财产品或存款类产品（包括但不限于结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款、协定存款等），使用闲置募集资金额度不超过7亿元人民币。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月6日库存34天，环比上升4天；PTA10月7日库存177.6万吨，环比上升5.1万吨。10月8日涤纶长丝FDY价格8700元/吨，环比9月30日上升275元/吨；10月8日PTA价格6430元/吨，环比9月30日上升280元/吨。9月28日，据恒力石化微信公众号消息，“2021年度大连市制造业企业100强”榜单发布，恒力石化上榜，位列榜单第一位。9月29日，据恒力石化微信公众号消息，美国《化学周刊》杂志发布最新“全球化工公司十亿美元俱乐部”榜单，恒力石化连续两年上榜，位列榜单第10位，较上年排名上升4位。在最新上榜的13家中国企业中，恒力石化位列第四。 　　【荣盛石化】9月26日，公司发布公告，浙石化二期年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品，该装置的顺利投产使得公司的聚碳酸酯年产能增加至52万吨/年，目前位于全国第一。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月8日，EVA市场均价达23250元/吨，环比9月30日持平。9月29日，公司发布公告，公司投资建设的800吨/年POE中试装置于9月27日成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，连续稳定运行。

　　9月行情回溯：先抑后扬，底部持续夯实。2022年9月医药生物行业下跌6.8%，同期沪深300收益率下跌6.7%，医药板块跑输沪深300约0.1%，位列31个子行业第12位。本月所有子板块均下跌，医疗服务、生物制品、中药、医药商业、化学制药、医疗器械分别下跌14.0%、8.7%、6.0%、5.7%、5.1%、0.1%。9月医药板块先抑后扬，前期受国际宏微观环境扰动，叠加国庆节前效应，在大盘调整影响下，板块持续下跌，龙头个股加速补跌，节前一周在财政贴息贷款、骨科脊柱国家集采落地、疫情防控预期变化等诸多因素催化下，板块迎来显著回暖。整体来看，医药板块经历一年多的充分调整，目前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平、市场情绪的多重底部，多数优质个股已具备较高性价比，处于非常舒适的配置区间，积极把握底部机会。 　　10月如何布局医药反弹行情？我们认为医药经历一年多的深度调整后，行业投资逻辑发生了一定程度的变化，在人口老龄化的背景下，医药需求的扩张毋庸置疑，但医保的压力也将长期存在，因而我们建议重点把握符合产业发展趋势的方向，重点看好“老龄化下的刚性用药及诊疗需求”，“国内外双驱动的上游”，以及“疫后消费修复”。 　　（1）老龄化下的刚性用药及诊疗需求。①药品：基本面有望改善。仿制药：刚需，集采常态化下的困境反转，如科伦药业、苑东生物、卫信康、九典制药等；创新药：预期底部，行业有望出清，真创新脱颖而出，如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、康方生物等。②医疗新基建：政策助力需求扩容，国产替代正当时，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内镜、开立医疗等。 　　（2）国内外双驱动的上游。国内自主可控、国产替代；海外产能转移、比较优势。①特色原料药：全球比较优势突出，盈利拐点在即，如健友股份、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、同和药业、奥锐特等。②CRO/CDMO：创新升级下高景气有望持续，如药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成等。③生命科学上游（试剂、耗材）：自主可控、持续景气，如诺唯赞、纳微科技、奥浦迈等。④制药装备：自主可控、国产替代，如东富龙、楚天科技等。 　　（3）疫后消费修复。医疗服务、连锁药店、消费属性产品有望迎来基本面修复。看好爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、智飞生物、我武生物、长春高新、欧普康视、同仁堂等。 　　三季报前瞻：10月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CRO/CDMO中的药明康德（预计22年前三季度经调整归母净利润同比增长70-80%）、泰格医药（预计22年前三季度扣非净利润同比增长35-45%）、凯莱英（预计22年前三季度归母净利润同比增长200-250%，下同）、昭衍新药（90-100%）、百诚医药（70-90%）；医疗器械中的安图生物（20-30%）、开立医疗（60-75%）、万孚生物（95-100%）、凯普生物（109-124%）、金域医学（40-50%）等；生物制品中的万泰生物（200-210%）等；特色原料药中的奥锐特（33-37%）、美诺华（63-68%）、奥翔药业（57-62%）等。 　　10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、智飞生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、益丰药房、安图生物、鱼跃医疗、大参林、百克生物、迪安诊断、奥锐特。 　　中泰医药重点推荐9月平均涨幅-12.80%，跑输医药行业5.98%，其中鱼跃医疗+5.61%、海思科+1.48%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》发布；（2）《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》发布；（3）《关于2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查药品名单的公告》发布；（4）《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》发布；（5）骨科脊柱类耗材国家集中带量采购拟中选结果公布。 　　市场动态：2022年9月医药生物行业下跌6.8%，同期沪深300收益率下跌6.7%，医药板块跑输沪深300约0.1%，位列31个子行业第12位。本月所有子板块均下跌，医疗服务、生物制品、中药、医药商业、化学制药、医疗器械分别下跌14.0%、8.7%、6.0%、5.7%、5.1%、0.1%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为26.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-5.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.2倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　行情回顾。 中信基础化工行业在9月最后一周下跌3.66%， 跑输沪深300指数2.33个百分点， 在中信30个行业中排名第17； 中信基础化工行业月初以来下跌9.24%， 跑输沪深300指数2.52个百分点， 在中信30个行业中排名第21； 中信基础化工行业年初至今下跌20.4%， 跑赢沪深300指数2.58个百分点， 在中信30个行业中排名第17。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业， 从最近一周表现来看， 涨幅前五的板块依次是聚氨酯 （ 4.85%）、碳纤维 （ 1.57%）、日用化学品 （ 1.28%）、食品及饲料添加剂（ -0.54%） 、 涂料油墨颜料（ -2.67%） ， 跌幅前五的板块依次是民爆用品（ -7.22%） 、 氟化工（ -6.79%） 、 磷肥及磷化工（ -6.5%） 、 氨纶（ -6.45%） 、 橡胶助剂（ -6.14%） 。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中， 9月最后一周价格涨幅前五的产品是盐酸（ +33.33%） 、 醋酸（ +8.62%） 、 烧碱（ +7.35%） 、 黄磷（ +5.97%）、 丙酮（ +4.67%）， 价格跌幅前五的产品是氯化钾（ -23.77%）、PTA （ -6.06%）、 涤纶长丝 （ -3.09%）、 己内酰胺 （ -2.48%）、 锦纶 （ -2.26%）。 　　基础化工行业周观点： 近期北溪1、 2号管道发生泄漏， 加剧市场对欧洲天然气供应持续紧张的担忧。 此外， 欧佩克+大幅减产的决定提振油价。当前欧洲能源危机持续， 其化工行业面临巨大成本压力， 一方面， 其产品价格的全球竞争力将逐步下降， 另一方面， 成本高企使得欧洲部分化工品面临减产和停产风险， 有利于国内相关化工产品出口和价格提升。中长期来看， 若欧洲能源危机未能化解， 欧洲化工行业部分产能或将长期退出市场， 利好国内化工龙头抢占其原有市场份额， 建议关注聚氨酯龙头万华化学（ 600309） 。 同时欧洲维生素产能全球占比高， 若后续欧洲维生素开工率下降， 则维生素价格有望上涨， 可关注新和成 （ 002001）。光伏行业维持高景气， 建议关注光伏上游部分化工材料的投资机会。 当前光伏用EVA料供需依然偏紧， 建议关注联泓新科（ 003022） 。 　　风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 部分化工品出口不及预期风险； 房地产、 基建、 汽车需求不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　乐普医疗(300003) 　　投资逻辑 　　国内心血管领域平台型企业， 多方位布局提供整体解决方案。 公司是国内最早从事心血管器械研发的企业之一， 在心血管支架、心脏起搏器等领域持续突破，收入体量已破百亿。 随着公司产品线与收购领域的不断丰富，目前已成长为以医疗器械为核心，同时覆盖药品、医疗服务及健康管理的心血管平台型企业，为患者提供诊断、治疗、康复等一系列整体解决方案。 　　 创新器械产品快速放量，产品组合不断丰富。 随着传统冠脉支架产品纳入集采降价，公司未来战略重点更多聚焦在创新介入产品的研发和推广， 包含生物可吸收支架 NeoVas、药物球囊 Vesselin、切割球囊 Vesscide 的介入创新产品组合 2021 年实现了 827%的高速增长。同时公司还储备了大量的独特创新的研发管线，预计创新介入组合已超过 10 亿收入规模， 在全部心血管器械占比有望达到 50%以上。 　　原料药逐步向 CDMO 升级，海外订单有望逐步放量。 公司原料药业务正积极向 CDMO 拓展转型， 2021 年四季度开始研发新冠相关各种特效药的中间体，并进行了相应产能的技改。 目前公司已经具备 Paxlovid 各种中间体制造能力，并具备一定产能，公司同时也在进行盐野义抗新冠特效药相关产品的工艺研发和产能技改， CDMO 业务已经和 3 家企业签订了合作研发协议。 　　快速拓展海外市场， 拟瑞士上市加速国际化布局。 公司自 2020 年海外抗疫需求爆发以来，快速推进新冠抗原检测产品的 CE 准入和销售，海外收入和品牌知名度快速提升，目前海外覆盖超过 120 个国家和地区， 创新器械产品在海外的注册临床工作逐步推进。 此外公司发行的 GDR 已于 9 月 21 日正式在瑞士证券交易所上市， 募集资金总额约为 2.24 亿美元， 未来还将规划在海外地区建设生产基地以降低生产半径， 品牌力将得到进一步提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润 21.61/24.78/28.53 亿元，同比增长26%/15%/15%，对应 EPS 分别为 1.14/1.31/1.51 元。 参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 2023 年 20 倍 PE 估值、 12 个月内目标市值 500亿元，目标价位 26.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购等医保控费政策风险； 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；大股东质押比例较高风险；商誉减值风险

　　中科美菱(835892) 　　投资要点： 　　公司是我国生物医疗低温存储设备优质企业。公司成立于2002年10月，是合肥美菱股份有限公司与中国科学院理化技术研究所合资成立的国家级高新技术企业。目前，公司主营业务以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块，业务范围覆盖了全国34余省级行政区、300余地级行政区、2800余县级行政区。根据中国医疗器械行业协会的数据，2020-2021年公司的生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。 　　疫情带动我国生物医疗低温存储市场规模实现较快增长，与国外相比存在较大差距。2016-2019年，我国生物医疗低温存储市场规模从22.22亿元增加至22.28亿元。新冠疫情发生后，社会对疫苗接种需求增加，叠加研发投入加大、市场参与企业增加等因素影响，我国生物医疗低温存储市场规模实现较快增长。2020年与2021年我国生物医疗低温存储市场规模分别为33.22亿元与49.03亿元，同比分别增长49.10%与47.59%。与全球市场相比，我国生物医疗低温存储市场规模较低，存在较大的差距。根据GlobalMarketInsights报告，2021年全球生物医疗低温存储市场约33亿美元，预计2022年至2028年复合增长率将达到5.5%。 　　产品+渠道+研发齐发力，公司业绩稳中向好。分产品看，生命科学领域中的低温仓储产品是公司的第一大收入来源。同时公司近几年优化产品结构，加大智慧冷链与家庭健康的布局。分渠道看，公司在开展业务的过程中采用经销与直销相结合的方式，以经销为主直营为辅拓展业务渠道。从研发水平来看，公司专注于低温存储技术的研发与生产，目前已突破了超低温制冷的核心技术并实现了规模化量产，部分产品关键性能参数与竞争对手同类设备相近。多因素共同作用推动公司业绩近几年稳中向好。2017-2021年，公司的营业总收入从1.43亿元增加至4.65亿元，年均复合增速为34.29%；公司的归母净利润从0.12亿元增加至0.67亿元，年均复合增速为52.50%。 　　风险提示：行业标准制定有待完善，技术升级换代较快，市场竞争加剧，新冠疫情的不确定性

　　事件：据天天化工，上海科思创因装置故障临时停车，TDI 紧急封盘；10月 10 日 TDI 市场中间价报 21500 元/吨，较节前上涨 1 100 元/吨。据万华化学，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/ 年）将于 2022 年 10 月 11 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 　　短期看 TDI 全球供需失衡加剧，价格弹性可期。据天天化工，目前 TDI 全球名义产能 347 万吨，除了欧洲科思创和巴斯夫 60 万吨装置停摆，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨产能长期未复工，而本次故障停车的上海科思创 TDI 装置年产能 31 万吨，国内最大，叠加万华烟台和福建 40万吨产能例行检修，因此当前全球近 45%产能不可用；据 I CIS，由于欧洲能源和原材料成本飙升，当地 TDI 工厂低开工导致一些美国货以及亚洲进口货被转移到欧洲，8 月以来国内 T DI 大厂一直处于满负荷运行，库存紧张下，10 月国内 T DI 市场价较 8 月初已上涨近 6000 元/吨，考虑到国内其他大厂四季度有检修计划，短期区域供需失衡或加剧，价格弹性可期。 　　长期看欧洲能源困境有望催化异氰酸酯行业产能结构调整。据天天化工，欧洲 TDI 产能 85 万吨，其中 60 万吨在德国境内，能源危机下，与 MDI 相比，TDI 工厂的经济效益对能源成本的变化更加敏感，考虑到天然气还是关键原材料，叠加高油价支撑甲苯价格，据亨斯曼财报，8 月初欧洲 MDI 单吨生产成本与北美、亚洲差异已近 1000 美元，TDI 与 MDI 生产单元可比，因此近期欧洲 T DI 工厂开工持续受压制。另一方面，据 Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，因此北溪事件或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，长期能源成本压力陡增，且近期欧洲地缘事件频发，为其能源困境再添不确定性，在当前需求侧亦持续走弱背景下，未来行业产能或面临区域性结构调整，相比之下国内 TDI 产能成本优势将长期凸显。 　　投资建议：若欧洲地缘政治局势持续恶化，短期或放大 TDI 价格弹性，长期看国内产能有望在周期长跑中胜出，建议关注：沧州大化、万华化学。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　本周观点 　　上周，全国脊柱类耗材集采已在上海完成。本次骨科脊柱类耗材是继冠脉支架以及骨科人工关节之后，第三个纳入国家集采范围的高值医用耗材品种， 从拟中选结果来看，本次集采拟中选企业为 152 家，中选率将近 90%，几乎维持了现有市场的玩家数量。 　　公开信息披露的骨科脊柱类耗材平均降价 84%，主要是指基于市场终端价格的下降幅度，这 84%的降幅主要是从患者和医保的角度来看的，然而本次脊柱类带量采购的 14 个产品 A 组拟中标情况，基于最高限价的降幅为 60.88%。 各企业对拟中选规则三的使用达到了较高比例，在价格竞争层面没有出现大幅杀价的局面。 即使 B 组拟中标也是同样如此， 9 组产品的平均降幅仅为 61.27%， 降幅与 A 组不相上下。此不同于安徽脊柱类集采 B 组价格的降价幅度远高于 A 组。 　　从本轮脊柱类产品集采中标后各产品的集采规模来看， 总计规模约 20 亿。其中胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统使用量约占总脊柱耗材使用量的 30%，本次集采规模则约为 12 亿，占比最高，其次分别为胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、颈椎前路钉板固定融合系统和椎体后凸成形系统。从总规模上来看，虽然集采把各环节的水分挤掉了，但是对于医保局推行的 DRG 而言，各医院骨科科室的激励已完成“ 出表” ， 实际的市场规模降幅显著低于表观上的规模降幅。 　　从中标率来看，明显好于我们之前 71%-73%的预期，甚至有三类产品出现了 100%中标的情况，当然这也得益于拟中选规则三的设立，平均 14 种产品 A 组平均中标率为 88.84%， 其中约占总市场一半以上的胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统中标率高达 96%，参与竞标的企业仅有一家未中。因此本轮集采还是以降价格为主，自身品种内竞争格局改变有限。 平均 9 种产品 B 组平均中标率略低于 A 组，为 84.35%。 　　本轮集采虽然表观降幅很显著，但整体而言竞争并不激烈，基本实现了现有竞争格局的维持。而价格方面则延续了普降的结果，比对以往此次集采有两方面值得注意： 1、一般而言集采外资价格降幅往往较低，国产相对降幅较大，而此次明显外资产品相对市场价降幅较大，由此可见国产品牌未来临床服务的空间或大于外资品牌， 同时，各产品 A 组中标排名靠前的几乎都是内资品牌， 国产替代势必进入提速阶段。 2、在科室激励“出表” 的背景下，骨科耗材市场规模虽然表观出现快速下降，但是长期看有助于提升我国相关手术的渗透率， 骨科耗材市场规模或经历触底后快速回升的新阶段。 　　重点推荐 　　医药指数近期受政策催化，内部出现明显结构性行情。指数上来看，我们认为下周结构性机会仍会持续，周末，根据美国商务部信息，药明生物无锡子公司已从 UVL 中移除，上海子公司后续被移出将是大概率事件。外加国内政策端不断发力，医药有望走出一波快速反弹行情。我们仍旧建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 　　医疗消费——疫情防控有望 11 月后持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加近期美国商务部调整 UVL名单，把药明生物无锡子公司移除，以及资本寒冬的终结（建议密切关注 Q3 投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英*（002821）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期； 医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

　　一周观点： 医药板块慢牛行情将至，把握优质标的长期布局机会 　　2022 年 9 月下旬，医药板块在集采等政策压制和疫情的反复影响下持续调整了近一年半之后，终于迎来了反弹，其中涨幅比较大的细分板块有医疗设备、医疗耗材、 CXO、零售药店等板块；我们认为目前的反弹更多是基于财政贴息贷款利好政策下的情绪反弹，也就是市场对医药板块的投资信心有所恢复；如果看到22Q4-23 年，我们认为板块基于当前的估值底、业绩底和持仓底的位置，是具备持续反弹逻辑的。理由如下：首先是财政贴息贷款利好政策的带动，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于 2000 万。贷款使用方向包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，目前仅浙江、江苏、安徽三省已上报约 180 亿元的设备采购需求，这一政策与分级诊疗、加强基层医疗建设、和鼓励国产器械设备的政策一脉相承，随着后续各家医院报需求、执行采购，国产医疗设备有望迎来采购高峰，医疗机构的服务能力也将持续提升。更重要的是，医疗机构原本计划用于购买设备的资金可以用于支持医院建设，现金流的改善其实会利好整个医药产业链上游的回款。其次是医药板块长期成长逻辑没有变化，老年化程度还在加深、居民对于高质量的医疗需求还在加大、国内厂家的创新能力还在持续提升，前期板块的跌幅已经脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险也得到了充分释放。当前企稳回升的一大信号，来自于上述利好政策以及种植牙、脊柱集采政策的温和落地，另一信号则来自于板块标的的业绩企稳，我们预计三季度如 CXO、医疗器械、医疗服务板块业绩环比同比将持续改善，四季度有望迎来估值切换。比如严肃医疗板块，以综合医院和肿瘤医院为例，预计相关标的在三季度就诊人次明显提升，因为需求刚性，受到疫情影响比较小，预计到四季度旺季经营，板块同比环比有望加速改善。 四季度在推荐板块上，我们优先推荐中药（低估值、业绩稳、政策友好）、医疗设备（订单释放）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及 CXO、零售药店板块中估值处于历史底部、业绩好的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 迈瑞医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、 采纳股份、 昌红科技、康拓医疗、 益丰药房、老百姓、 皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、义翘神州、翔宇医疗、国际医学、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、中国中药。 受益标的： 微创医疗、联影医疗、华大智造、 惠泰医疗、微创电生理、 微创机器人、天智航、通策医疗、 乐普医疗、 威高骨科、 正海生物 、大博医疗 、 奥精医疗、 一心堂、大参林、健之佳、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业。 　　风险提示： 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营

　　行业观点 　　近期医疗器械设备板块受到骨科脊柱耗材落地和财政贴息贷款更新改造医疗设备等预期因素刺激，持续表现强势，印证我们前期观点。 　　自 2022 年中报以来，我们在周报和行业观点中多次、态度坚决地看好医疗板块反转潜力，考虑目前板块仓位和估值仍处于历史相对底部，且板块普遍存在业绩和政策预期的改善趋势，我们认为医药强势反攻行情有望从医疗器械设备版块向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。 　　同时，市场进入三季报窗口期，我们预计三季度医疗板块业绩表现将整体相对二季度有明显改善，建议关注 Q3 业绩预期较为亮丽的板块，如部分医疗器械设备、头部医美、眼科口腔消费类器械、 HPV 疫苗等。 　　 9 月下旬和国庆期间，尽管部分地区仍有疫情反复，院内诊疗和消费医疗依然呈现持续而温和的回复，预计 Q4 业绩增长将进一步提速。同时市场进入估值切换窗口，三季度四季度的业绩提振有望增强市场对 2023 年板块估值提升的信心。 　　医疗器械： 骨科脊柱类集采中标落地，创新器械反弹有望持续。 脊柱集采拟中标结果公布，国产龙头公司中标情况良好，市场份额有望加速集中。近期支持创新的政策文件频频发布，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。 　　消费医疗： 行业景气度持续恢复，看好头部企业业绩提升。 医美板块： 看好医美消费反弹，再生类产品有望持续放量。中药板块： 配方颗粒标准陆续颁布，看好未来行业放量。 药店板块： O2O 集中度远高于线下，头部药房或将实现线上线下一体化。 消费医疗器械： 近视防控向精准化、规范化发展。 　　医疗服务： 板块情绪改善明显，看好底部回升机会。 爱尔眼科审议通过《关于对外捐赠的议案》，同意公司及子公司向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币共计 6000 万元。 有望助力普遍提高国民眼健康水平。 　　 生物制品： 生长激素适应症不断完善，国产核酸疫苗不断突破。 金赛药业的注射用人生长激素（ 4.0IU 和 12IU）增加用于因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小适应症，未来医患推广有望持续加快。国产首款 mRNA 疫苗获得印尼紧急使用授权，国内核酸疫苗进展不断突破。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为医药强势反攻行情有望从医疗器械设备向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。 　　短期建议关注 Q3 业绩预期较为亮丽的板块，如部分医疗器械设备、头部医美、眼科口腔消费类器械、 HPV 疫苗等。 　　中长线配置风格上，相比于 18-21 年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的（如生长激素、医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质高值耗材、优质中药 OTC 和家用医疗器械标的等），这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　重点公司： 长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、华东医药、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险；新冠病毒变异带来疫情防控难度加大

　　投资要点： 　　周度及国庆节外盘回顾：石油石化板块本周（9.26-9.30）下跌5.85%，截至本周最后交易日市净率LF0.99xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周下降2.87%至日均交易量为6342亿元；本周美元指数下跌0.72%至112.22，美联储加息落地，维持强势格局；本周油价环比小幅上涨，截至9月30日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为79.49、87.96美元/桶，分别上涨0.95、2.1个百分点；两地品种价差本周继续走阔，每桶价差由上周的7.26美元增加至8.47美元。截至10月7日，WTI及BRENT主力期货合约价格分别大幅提升16.5%、11.3%至92.64和97.92美元/桶，两地价差收缩至5.28美元。 　　OPEC+决定减产200万桶/天，加剧能源紧张，假日期间原油外盘主力合约大幅反弹超10%。OPEC10月5日发布JMMC45次会议及33次opec+部长级会议决定，从2022年11月开始，从原要求产量水平下调2百万桶/天，并将合作宣言期限延长至2023年12月31日。供给侧紧张对冲前期衰退担忧，并加剧原油紧张程度担忧。1）库存：全球原油库存水平较往年均值下滑明显，潜在补库需求维持；2）需求：尽管面临全球经济衰退预期，综合当前全球需求仍维持在较高水平（超过疫情前需求水平），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速较快；3）供给：油气企业资本开支尽管有所提升，但不激进，产能释放需要时间，增产能力有限，叠加OPEC供应收缩；4）地缘政治：俄乌冲突导致全球面临供应链拉长、重塑、运输成本增加，欧洲能源需求替代以及供应转换成本提升。基于以上分析，我们判断四季度到明年1季度油价大概率会在美元指数较强背景下，围绕80-110美元/桶高位震荡。对于桶油购买力而言，考虑到油价以美元表征，其实际价值购买力维度表现强势，上游企业盈利延续性增强，建议重点关注。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数下跌5.85%，表现弱于大盘。本周上证综指下跌2.07%,深证成指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%,沪深300指数下跌1.33%。建议关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业以及油服公司（中海油服）；LNG：关注新奥股份、深圳燃气、中集安瑞科；油服设备：博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。建议关注炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气提升机会（新凤鸣、桐昆股份）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。