泰格医药(300347) 　　经营持续稳健，龙头地位继续加强 　　NMPA官网显示，10月份共批准9款新药，国内创新药行业蓬勃发展。10月25日，公司发布2022年第三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营收54.06亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05亿元，同比下滑9.90%；扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.20%。单看Q3，公司实现营收18.12亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.13亿元，同比下滑21.56%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.03%，在各地散发疫情下，依然保持强劲增长。同时，公司运营效率持续提升，2022Q1-Q3整体毛利率达40.11%，Q3毛利率为40.94%，环比提升0.31个pct。经营性现金流明显改善，Q3公司经营性现金流净额为4.66亿元，相较于Q2的0.56亿元，改善明显，显示出较好的盈利质量。2022年在各地疫情的搅动下，泰格医药依然实现稳健的增长，剔除新冠订单的影响下，公司新签订单持续稳健增长，行业龙头地位进一步增加，我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.4倍，维持“买入”评级。 　　多业务协同发展，临床CRO龙头护城河不断加深 　　公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　行情回顾：10月24-28日，申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数2.3%，医药在申万行业分类中排名第7；年初至今申万医药生物指数下跌23.9%，较沪深300指数跑输赢4.4%，在申万行业分类中排名21位。本周中药细分子板块表现相对突出，上涨0.6%，本周涨幅前五的个股为康希诺（+47.5%）、君实生物（+26.9%）、新天药业（+24.9%）、兴齐眼药（+20.9%）、沃华医药（+17.3%）。 　　22Q3全基医药持仓创新低，加仓了医疗器械，减仓了CXO和医疗服务：2022Q3公募基金医药持仓占比为9.4%，环比下降0.7pct，同期医药总市值在A股中占比7.4%，环比下降0.5pct；非医药主题基金的医药板块持仓占比为5年来新低。具体来看，公募基金22Q3整体加仓了器械板块，减持了CXO、医疗服务相关个股。2022Q3持股基金数量的前三名为：迈瑞医疗、药明康德和智飞生物；公募持股占流通股比例前三的个股分别为：海泰新光、奕瑞科技和泰格医药。 　　投资策略及配置思路：自10月12日以来，医药板块已显著反弹，目前关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。自2021年7月至今，因医保政策和疫情影响，医药板块调整幅度（至今-35%左右，一度超-40%）和持续性（近1年半）远超过往，在疫情防控不断明朗和政策接连释放积极信号下，我们判断医药行情持续性很强，当前或为新一轮医药强势期起点，主要有两大基础背景和两大基本面支持：基础一为估值底：目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.7倍，处于近20年医药调整的估值最底部附近；基础二为配置底：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降到2022Q2的6.6%，2022Q3更低至6.2%，创近10年新低；在估值底和配置底两大背景下，医药板块的赔率和胜率均很高，当前值得战略性重点加仓。同时我们判断持续性强还有两大基本面支持：基本面支持一为2023年医药业绩向好：医药兼具科技和消费属性，2022年疫情对诊疗形成了较大影响，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们判断2023年国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源得投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为11月国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策变化；具体细分看好如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　五、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　本周投资组合：康方生物、康弘药业、康希诺、以岭药业、方盛制药、万邦德。 　　十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　太极集团(600129) 　　中成药大单品保持快速增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 　　10月27日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收105.44亿（+10.17%）；归母净利润2.49亿元（+0.35%）；扣非净利润3.17亿（+238.28%）。2022Q3收入实现7%的稳健增长，扣非净利润实现1.39亿元（2021Q3为971万元），盈利能力明显改善。国药入主后公司改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，盈利能力持续提升，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，当前股价对应PE分别为58.9/35.9/24.0倍，维持“买入”评级。 　　中成药大单品保持快速增长，省外拓展成效进一步显现 　　医药工业2022Q3收入增长5.36%，其中，分别以藿香正气口服液、急支糖浆/鼻窦炎口服液、通天口服液为主要产品的消化系统用药、呼吸系统用药、神经系统用药2022Q3分别实现54%、37%、28%的较高增长，我们预计以上大单品增长皆超过目标预期；由于疫情影响医院就诊，以院内销售为主的处方药销售额下降，例如抗肿瘤、心脑血管用药收入分别下降30%、24%。从销售分布区域来看，华东、西北、华中、华南收入增速皆超过15%，华东增速则达到19.95%，我们预计公司在江苏/浙江/山东（华东）、广东（华南）等川渝地区外的重点市场业务拓展成效较好。 　　产品毛利率皆有增加，营销、管理效率明显提升，盈利能力快速增强 　　从盈利能力看，2022年前三季度公司整体毛利率为45.00%（+2.69pct），主要系医药工业毛利率增加5.57pct，其中收入占比较高的消化/抗感染/呼吸/神经用药毛利率分别增加2.88/6.42/2.05/5.88pct，盈利能力皆提升。费用方面，2022Q3销售费用率31.47%，同比下降2.41pct，环比下降1.04pct，营销效率明显提升；管理费用率4.86%（-0.42pct），提质增效成效逐步显现。由此，在毛利率提升且费用率降低的促进下，公司扣非净利率从2021Q3的0.31%大幅提升至4.13%。 　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　2022年10月27日公司发布三季度业绩报告，22Q1~Q3公司实现营业收入25.65亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降80.40%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降85.49%。 　　事件点评 　　新冠相关资产减值影响表观业绩，剔除后传统业务表现亮眼 　　单三季度看，公司实现营业收入7.37亿元，同比-44.36%，实现归母净利润0.8亿元，同比下滑，主要系新冠疫苗相关资产计提减值，其中常规疫苗实现营收7.35亿元，同比+101.42%。分产品看，公司2022前三季度常规疫苗收入23.83亿元，同比增长89.75%；四联苗收入同比+56.41%，乙肝疫苗收入同比+33.58%。 　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长 　　2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。 　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。 　　研发工作进展顺利，产品研发管线丰富 　　公司产品矩阵丰富，研发过程顺利推进，目前在研项目30+，未来仍有新品种获批稳步推进。公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年上半年获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，为公司持续发展提供重要保障。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/478.6%/22.8%；2022~2024年PE分别为：98/17/14X。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

　　健之佳(605266) 　　Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季报：2022年前三季度实现营收47.09亿，同比增加28.43%；归母净利润1.93亿，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿，同比增加3.93%；经营现金流净额8.22亿，同比增长49.87%；EPS2.02元/股（-0.83元/股）。公司业绩超过我们的预期。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.94/4.67元，当前股价对应P/E分别为18.5/15.9/13.4倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 　　门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争优势 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台。 　　持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力 　　公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

　　核心观点 　　化工行业11月投资观点：10月国际油价先扬后抑。10月上旬，OPEC+会议决定减产200万桶/日，国际油价出现大幅上涨。随后，10月10日起，市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，美国能源部宣布将从战略石油储备出售多达1500万桶原油，国际油价开始拐点下行。近日，美联储加息预期有缓和迹象，美元走弱。10月26日纽交所12月轻质原油、布伦特原油期货分别收于87.91、95.69美元/桶，较上月涨幅为14.60%、13.84%。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。我们重点看好氟化工、TDI、UHMWPE、芳纶、生物柴油等投资方向。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】；欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行；由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。 　　本月投资组合： 　　【金石资源】营收稳健增长，拟建锂云母细泥提质增值项目； 　　【巨化股份】氟化工巨头业绩大幅增长，运营效率持续提升； 　　【永和股份】产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务； 　　【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 　　【泰和新材】芳纶开启多领域布局，聚焦高性能纤维主业； 　　【同益中】防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　从公募基金持仓来看 　　22Q3全部公募基金占比10.08%，环比-0.63pp；剔除主动医药基金占比6.68%，环比-1.48pp；再剔除指数基金占比5.77%，环比-2.09pp；申万医药板块市值占比为7.76%，环比-0.05pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(536家)、药明康德(360家)、智飞生物(304家)、爱尔眼科(282家)、恒瑞医药(246家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：美好医疗(+149家)、迈瑞医疗(+112家)、毕得医药(+104家)、联影医疗(+78家)、恒瑞医药(+75家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：海泰新光(30%)、爱美客(29%)、奕瑞科技(28.7%)、百诚医药(25.5%)、泰格医药(21.8%)；2）持仓总股本占比前五分别为：海泰新光(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(393.1亿元)、药明康德(311.7亿元)、爱尔眼科(278.2亿元)、恒瑞医药(143.1亿元)、泰格医药(137.1亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为恒瑞医药(+60亿元)、迈瑞医疗(+20.8亿元)、奕瑞科技(+20.6亿元)、联影医疗(+16.9亿元)、开立医疗(+16.3亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2022Q3医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：原料药占比2.8%，环比增加最大，约2.1pp；化学制剂占比2.8%，环比+1.3pp；医疗设备占比5.8%，环比+0.8pp；环比下降前三：医疗研发外包占比14.2%，环比下降最大，约-12.1pp；医院占比7.7%，环比-1.8pp；中药Ⅲ占比5.1%，环比-1.2pp。(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　2022Q3非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：医疗设备占比0.65%，环比增加最大，约+0.2pp；原料药占比0.08%，环比+0.02pp；化学制剂、医疗耗材、诊断服务和线下药店分别环比+0.01pp；环比下降前三：医疗研发外包占比0.4%，环比下降最大，约-0.33pp；医院占比0.23%，环比-0.07pp；疫苗、中药Ⅲ和其他生物制品分别环比-0.04pp。 　　从陆股通持仓来看 　　22Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比下降0.04pp，持股总市值为1776亿元，环比-276亿元。 　　从持仓占比情况来看，1）流通股持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、泰格医药（16.4%）、海尔生物（16%）、金域医学（15.1%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：科伦药业（+2.8%）、江中药业（+2.5%）、理邦仪器（+2.2%）、山东药玻（+1.9%）、司太立（+1.6%）；2）总股本持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、金域医学（15%）、艾德生物（14.6%）、泰格医药（10.7%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：达安基因（+1%）、振东制药（+0.9%）、正海生物（+0.9%）、老百姓（+0.8%）、开立医疗（+0.6%）。 　　从持仓市值情况来看前五分别为迈瑞医疗（356亿元）、恒瑞医药（172亿元）、药明康德（135亿元）、泰格医药（85亿元）、爱尔眼科（83亿元）；持仓市值增幅前五分别为：迈瑞医疗（+30亿元）、科伦药业（+9亿元）、山东药玻（+4亿元）、开立医疗（+3亿元）、江中药业（+2亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2022Q3季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022年三季报， 实现营业收入 278.2亿元，同比增长 27.5%；实现归属于母公司股东净利润 56亿元，同比下降 33.3%；实现扣非后归母净利润 55.9 亿元，同比下降 33.6%。 　　新冠疫苗销量下滑影响利润增速，预计 Q4季度表观业绩恢复。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 单 季 度 收 入 分 别 为 88.4/95.1/94.7 亿 元（ +125%/+3%/+9.4%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1/18.8 亿元（+105%/-60%/-35.6%）。其中三季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种 HPV 疫苗放量迅速，同比实现较高增长。 从盈利能力看，公司 2022Q1-3毛利率为 33.2%（ -20.8pp），净利率为 20.2%（-18.4pp）， 毛利率、 净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.3%（ -0.3pp），管理费用率为 1%（+0.1pp），财务费用率为 0.03%（ -0.06pp），研发费用率为 2.2%（+1.1pp），基本保持稳定。 　　HPV 疫苗仍保持快速放量。 分产品来看， 公司主要自主产品 ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支， AC 结合疫苗批签发 436 万支， AC 多糖疫苗批签发 107万支， 自主产品批签发保持稳定。 代理产品方面， 公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 1181万支，同比增长 158%；九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622 万支， 23价肺炎疫苗批签发 102万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支， HPV疫苗目前仍处于供不应求状态，预计在年底公司与默沙东续签完成后，业绩确定性将进一步提升。 　　在研管线丰富，长期动力强劲。 公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15 项，其中 23 价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验， 15价肺炎疫苗、 Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 　　盈利预测与评级。 不考虑新冠疫苗销售增量， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73亿元、 111亿元和 126亿元， 对应 PE 分别为 19、 13、 11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为29.88、4.95和4.81亿元，同比增长6.53%、5.35%与6.24%；三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为10.12、1.73和1.66亿元，同比增长1.88%、2.51%和0.89%。业绩符合预期。 　　点评 　　上游成本居高，中硼硅药玻销售稳健，常规业务疫后有所恢复。（1）2022年Q3实现销售收入10.12亿元，较Q2销售增加0.78亿元，环比改善8.33%；我们认为，上半年疫情对公司市场开拓的影响开始转好，尤其是针对非中硼硅的常规业务开展，但考虑到三季度全球及中国疫情时有波动，改善幅度较缓和。（2）成本端，我们认为目前仍处高位，Q3公司总体毛利率维持在26.8%，较Q2下降2.6%，国际海运费、煤炭、纯碱、天然气等成本居高不下，公司毛利率未恢复至原有水平。（3）公司作为中国药玻龙头，随着注射剂一致性评价、关联审评审批推进，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　公司治理确定性提升，中硼硅新产能投建。（1）公司与凯胜集团股权无偿划转事宜终止，公司治理确定性提升，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）公司中硼硅模制瓶、管制瓶技术不断突破，中硼硅模制瓶中研发“轻量薄壁”技术，下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材；中硼硅管制瓶中针对中硼硅玻管的拉管工艺经验不断积累，良率逐渐爬坡至稳定水平。我们认为，公司在现有技术的技术上不断精进，工艺壁垒不断提高，稳固行业内龙头地位。（3）2022年8月，18.66亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收42.27/48.63/55.68亿元，同比增长9.06%/15.07%/14.49%；归母净利润6.46/7.71/8.91亿元，同比增长9.25%/19.35%/15.65%。公司当前股价对应22/23/24年28/24/20XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。