公司信息更新报告：Q3业绩超预期，唐人顺利并表深化省外扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升，维持“买入”评级

　　10月28日，公司发布2022三季报：2022年前三季度实现营收47.09亿，同比增加28.43%；归母净利润1.93亿，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿，同比增加3.93%；经营现金流净额8.22亿，同比增长49.87%；EPS2.02元/股（-0.83元/股）。公司业绩超过我们的预期。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.94/4.67元，当前股价对应P/E分别为18.5/15.9/13.4倍，维持“买入”评级。

　　门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进

　　门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。

　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争优势

　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台。

　　持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力

　　公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。

　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。

中心思想

业绩强劲增长与战略扩张并举

健之佳在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度实现加速增长，营收和净利润均超预期。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，门店网络持续快速扩张，特别是成功并购河北唐人医药，显著扩大了市场覆盖范围和规模。

差异化服务与全渠道布局构筑竞争优势

公司积极强化专业服务能力，通过承接处方药外流、推进双通道政策、深化慢病管理等措施，提升客户黏性并形成差异化竞争优势。同时，健之佳大力发展线上线下融合的全渠道营销平台，线上业务实现高速增长，为公司未来持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

2022年前三季度业绩表现与盈利能力分析

营收与利润加速增长： 2022年前三季度，公司实现营收47.09亿元，同比增长28.43%；归母净利润1.93亿元，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿元，同比增长3.93%。其中，第三季度业绩加速增长，营收达17.03亿元，同比增长32.29%；归母净利润1.05亿元，同比增长41.94%；扣非净利润1.03亿元，同比增长45.81%，扭转了前两季度净利润下滑的趋势。经营现金流净额达8.22亿元，同比增长49.87%。
业务结构与产品贡献：
- 按行业划分，医药零售实现营收41.65亿元，同比增长30.36%；便利零售2.81亿元，同比增长5.05%；为医药、便利供应商提供专业服务2.63亿元，同比增长28.87%。
- 按产品划分，中西成药营收31.39亿元，同比增长36.98%，占比提升至70.60%，其中处方药销售增长33.46%，非处方药销售增长40.10%，有效承接了院内顾客外流业务。医疗器械营收4.69亿元，同比增长19.35%。
毛利率提升与费用率变动： 前三季度公司毛利率为36.56%，同比提升1.22个百分点。毛利率提升主要得益于：抓住医药改革机遇，加强医院品种引进；持续发展线上线下全渠道业务；差异化营销，提升功效性护肤品销售占比；坚持品牌塑造，加大贴牌商品引进。净利率为4.07%，同比下降1.24个百分点。销售费用率为27.04%，同比增加1.65个百分点，主要系门店增加及全渠道销售规模提升导致运营支出及第三方平台服务费增长。管理费用率2.54%，同比下降0.12个百分点。财务费用率1.35%，同比增加0.36个百分点，主要受新租赁准则及借款增加影响。

门店网络扩张与唐人医药并购整合

门店数量持续增长： 截至2022年第三季度末，公司门店总数达到3983家，净增门店939家。其中，自建门店241家，收购门店718家（含唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。门店扩张速度快，川渝桂市场门店增长30.21%，高于公司整体增速。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，县级及以上区域药店占比达95.36%，区域门店密度进一步提升。
河北唐人医药成功并表： 公司于2022年8月31日完成对唐人医药80%股权的交割，其667家门店已纳入公司合并范围。此次并购是公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”战略的重要突破，使公司布局由4个省市增加至6个，营业规模、门店数量和市场渗透率大幅提升。唐人医药2022年前三季度实现营收11.08亿元，净利润0.45亿元；并表后为公司贡献营收1.38亿元和净利润836.56万元。整合工作平稳顺利，管理团队和员工团队稳定，经营成果符合预期。

强化专业服务与全渠道营销平台建设

深化专业服务能力： 公司持续推行“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略，并积极承接处方药外流、应对双通道政策。2022年前三季度，公司新增慢病医保门店259家（总数达529家），特病医保支付门店达99家，获批双通道药房121家。通过完善慢病会员建档、消费者教育、用药指导等全周期慢病管理服务，初步搭建专科化、慢病门店体系。慢病会员的交易次数是普通会员的1.7倍，客单价是普通会员的1.3倍，有效提升了客户黏性。
构建全渠道营销平台： 公司坚持全渠道线上业务拓展，2022年前三季度线上渠道实现营业收入总计9.55亿元，同比增长70.65%，远高于线下销售增长率，占营业收入的比例达20.28%。其中，自营平台业务同比增长50.80%，传统第三方电商平台B2C业务同比增长81.22%，第三方O2O平台业务同比增长81.43%，线上业务发展迅猛，为门店业绩提升赋能。

持续推进五项重点工作以强化竞争力

战略布局与扩张： 继续强化西南区域布局，稳健推进唐人医药项目整合，稳步向全国重点目标区域扩张。
商品品类与毛利率： 强化商品品类规划，提升综合毛利率，通过有效竞价提升竞争力。
全渠道服务能力： 围绕顾客对服务泛在性、便利性的更高需求，营采合一，持续提升全渠道服务能力。
成本控制与效率提升： 控费增效，包括降租控租、改善促销活动效能、提升毛利率。
上游资源整合： 依托营收和采购规模的较快增长，争取医药工业企业的更多返利及营销推广费用投入。

总结

健之佳在2022年前三季度实现了超预期的业绩增长，特别是第三季度表现强劲，营收和净利润均加速提升。这主要得益于公司门店网络的快速扩张，尤其是成功并购河北唐人医药，显著扩大了市场版图和规模效应。同时，公司通过强化专业服务能力，积极响应政策变化，深化慢病管理，并大力发展线上线下融合的全渠道营销平台，有效提升了客户黏性并构筑了差异化的竞争优势。展望未来，健之佳将继续围绕西南深耕与全国拓展的战略，通过优化商品品类、提升全渠道服务、精细化成本控制以及加强与上游合作等五项重点工作，持续强化其市场竞争力和盈利能力。基于其稳健的增长态势和清晰的战略规划，公司维持“买入”评级，预计未来盈利将持续增长。

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