一品红(300723) 　　事项： 　　公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），其中股票期权激励计划拟向激励对象授予482.10万份股票期权，限制性股票激励计划拟向激励对象授予46万股限制性股票，合计占草案公告时公司总股本的1.84%。股票期权行权价格为30.35元/股，限制性股票授予价格为18.21元/股，激励计划激励对象总人数为288人。 　　平安观点： 　　本次激励计划解锁条件高，体现发展信心。根据激励草案，期权激励计划和限制性股票激励计划考核年度均为2023-2026年，解锁条件均为以2021年营业收入为基数，2023-2026年增长率分别不低于25%、56%、103%和165%。根据我们预测，2022年收入较2021年略有增长，则按最低增长目标计算，2023-2026年收入同比增长分别约为25%、25%、30%、30%，解锁目标较高。在2021年公司实施的股权激励中，解锁条件为以2020年自研产品为基数，2021-2024年分别不低于25%、56%、95%、144%，按最低解锁目标，即每年增长约25%。本次股权激励解锁条件在2021年激励计划基础上将2023-204年解锁条件由自研产品增长扩大至公司整体增长，保持在25%左右的目标，但将2025-2026年的增长目标提升至30%，体现出持续高增长信心。 　　儿童药保持快速放量，2023年公司迎来新的增长阶段。从2022年前三季度来看，医药制造增长5%，但儿童药仍然保持了17%的快速增长。其中主导品种克林霉素棕榈酸酯收入约7.65亿元（+19%）：潜力品种芩香清解口服液收入4049万元（+89%），单三季度收入1860万元（+103%）；其他儿童药新品种如左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等同比快速增长。我们认为2023年开始，核心儿童药品种快速放量，集采品种贡献弹性，乙酰谷酰胺边际拖累减弱，儿童药和慢病药新品种持续丰富，公司将进入新的发展阶段。 　　公司是国内儿童药行业龙头，看好长期发展，维持“推荐”评级。近年来国家对儿童药重磅支持政策不断，公司作为行业龙头将受益于行业景气度提升。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.83亿、3.92亿、5.28亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司目前在研品种较多，存在部分品种研发进度不及预期风险。2）产品降价风险：在医保控费背景下，公司核心品种存在价格下降的风险。3）新产品放量不及预期风险：受疫情防控、竞争格局、政策等因素影响，新品种存在放量不及预期风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，公司前三季度实现营业收入142.2亿元（+10.4%）；实现归母净利润5.8亿元（+15.4%）；扣非后归母净利润5.7亿元（+17.7%）。单三季度公司实现营业总收入50.2亿元（+10.2%）；实现归母净利润2.1亿元（+22%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+21.6%）。 　　工业板块持续高增，成为核心利润增长点。前三季度工业板块实现收入5.1亿元（+34.3%），占总营收的3.6%；实现归母净利润1亿元（+51.1%），占比净利润的17.9%。1）中药饮片：公司中药饮片产能扩建后满产可达8000吨，已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规。借助渠道优势在广西省内加快饮片市场布局，规模效应持续提升，计划在2023年逐步开展周边省份的市场拓展。2）中药配方颗粒：公司设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022Q3，已完成250个品种备案，力争2022年底完成约400个品种的备案工作，能基本覆盖医院常用的中药配方颗粒产品。公司已逐步开展核心医院市场的配方颗粒产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。 　　批发板块结构持续优化，器械耗材销售高增。前三季度批发板块收入115.86亿元（+10.89%）；实现归母净利润3.79亿元（+10.18%）。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，在广西率先引进新冠特效药，加强与上游供应商的密切协作。2）医疗器械耗材：2022年前三季度，公司器械耗材收入16亿元（+80%），剔除因疫情调拨防疫物资带来的阶段性增量因素，仍保持约40%的增速。目前公司在广西地区医疗器械耗材市场份额较低，成长空间广阔，发挥公司渠道资源优势，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种的市场份额。 　　零售业务调整品种结构，降本增效提升毛利率。前三季度批发板块实现收入20.81亿元（+4.04%）；归母净利润0.93亿元（+11.26%）。2022Q3公司零售药店700多家。作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 79.5亿元（-2%），归母净利润为 14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为 14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入 23.8亿元（+7.41%）；归母净利润 3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润 3.65 亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 　　收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊 Q3实现收入11-12 亿元，同比增长 25%~30%。连花清咳：Q3 收入同比增长 50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品 Q3实现收入 9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降 50%~60%，夏芪苈与津力达Q3 收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在 2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 　　 前三季度费用控制持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022 前三季度销售费用率为 27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为 11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为 0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额 12.2亿，去年同期仅 2.8亿，现金流改善显著。 　　中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期 NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有 6 款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4 款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备 NDA。 　　盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 16.3 亿元、19.6 亿元和23.7 亿元，对应 PE 分别为 29倍、24 倍和 20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

　　新和成(002001) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比+12.21%；归母净利润30.11亿元，同比-11.23%；扣非后归母净利润29.28亿元，同比-9.29%。其中，2022年Q3实现营业收入36.95亿元，同比+12.86%；归母净利润7.97亿元，同比-17.39%；扣非后归母净利润8.33亿元，同比-9.60%。 　　维生素价格维持颓势，公司业绩承压。2022年以来受下游需求疲软及部分品种供应增加的影响，多数维生素品种价格波动，其中公司维生素A品种受影响最大。2022年Q3，维生素A市场均价约117.4元/kg，同比下跌58.69%，现价（101.5元/kg，截至2022/10/21）逼近15年历史最低价，我们测算，维生素A品种跌价导致公司营收同比减少约2亿元。但另一方面，公司5000吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12于上半年投产，已进入正常生产、销售阶段，我们测算，2022Q3估计贡献营收增量2.4亿元。同时公司三期7000吨/年PPS项目试车顺利，500吨/年氮杂双环项目试车并形成销售，5000吨/年薄荷醇项目试车中，香精香料板块今年以来增长明显，对公司第三季度营收增长亦有贡献。 　　下游需求回暖或将促进维生素价格止跌。据Wind，2022Q3自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润分别达到577.18、731.54元/头，同环比均已回正，我们认为维生素、氨基酸价格在下游生猪养殖及猪饲料市场回暖条件下可能止跌，公司维生素A、维生素E、蛋氨酸等品种盈利情况或将好转。 　　公司当前多项目并行，未来盈利中枢上移主要依赖新项目落地。公司目前在建项目主要有15万吨/年蛋氨酸项目、己二腈项目、3万吨/年牛磺酸项目等。PPS、薄荷醇项目有望年内实现正常生产、销售，在Q4贡献业绩增量；蛋氨酸、牛磺酸项目有望明年投产。 　　盈利预测与估值：公司为国内精细化工头部企业，打造“化工+”“生物+”两大平台，多项目支撑公司长期业绩，短期内受维生素价格下跌影响业绩承压，调整公司2022~2024年归母净利润至44.21、53.64、63.52亿元（前值48.22、55.68、65.53亿元），2022~2024年EPS分别为1.43、1.74、2.06元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：维生素价格波动，在建项目投产进度不及预期，原材料价格波动

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润30.11亿元，同比下降11.23%，扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中三季度单季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%，归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%，扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 　　下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与PPS项目试车进展顺利。产品价格方面，根据WIND统计，2022年三季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌58.64%、上涨4.65%、上涨10.32%，环比分别下跌38.23%、下跌6.23%、下跌2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产5000吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产30000吨项目计划2023年上半年投产。另外，公司PPS三期年产7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。 　　拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局10月26日环评公示文件，山东新和成拟投资超52亿元(一期20亿元，二期32亿元)新建年产20万吨PA66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈（折纯）、4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。项目建设期为5年，其中一期工程计划2023年10月开工建设，预计2025年6月建成投入运营。一期主要建设HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA生产装置，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 　　估值 　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.81元，对应PE分别为14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　年产30000吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

　　老百姓(603883) 　　利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季度报告：2022年前三季度实现营收137.76亿，同比增加22.13%；归母净利润6.10亿，同比增加14.46%；扣非净利润5.67亿，同比增加18.88%；经营现金流净额19.03亿，同比增加13.85%；EPS1.05元/股（-0.25元/股）。公司业绩符合我们的预期。老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.57/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/22.6/19.0倍，维持“买入”评级。 　　怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线 　　门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。怀仁药房整合进程继续快速推进，经营质量持续提升：第一，业绩指标向好，盈利能力持续稳健提升。第二，集团营运营销体系全面赋能，怀仁药房门店运营基本面提升。第三，发挥怀仁药房会员管理优势，聚焦会员核心指标提升。加盟业务有望成为增长的第二曲线。从平效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效呈现提升趋势。 　　不断提升门店精细化管理及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 　　（1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理。（2）不断提升专业服务能力。（3）承接处方外流能力强。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。（4）线上业务保持高速增长。（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。 　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入220.94亿元，yoy-5.75%，实现归母净利润-3.29亿元，yoy-405.94%。其中单三季度实现营业收入87.01亿元，yoy+6.46%，实现归母净利润1.82亿元，yoy+146.48%。 　　养殖景气带动Q3业绩实现扭亏。受益于生猪价格持续回暖，公司Q3业绩实现扭亏，单三季度养殖板块盈利约3亿元。公司前三季度控股生猪出栏187.1万头，参控股合计出栏300.4万头，出栏同比保持稳定，按照目前的出栏节奏，我们判断公司全年能够实现400万头以上的整体出栏量。目前公司参控股基母+后备合计存栏30万头，能够支撑明年600万头左右的规划出栏。成本方面，公司前三季度完全成本为17.4元/公斤，截止Q3部分优秀养猪平台已经达到16元/公斤以内，未来公司整体成本目标也是实现16元/公斤以内。我们认为，随着公司养殖成本持续优化，出栏规模稳步增长，养殖板块盈利有望持续增长，市占率也有望逐步提升。 　　饲料产能扩张有序推进。饲料业务作为公司的基础业务，为公司持续贡献较为稳定的盈利和现金流。受下游养殖规模减少影响，公司前三季度共实现饲料总外销量378万吨，同比有所下降，但盈利仍较为可观，前三季度公司饲料业务合计创利约4-5亿元，有力弥补了公司其他业务亏损和总部费用支出。虽然公司终止了对正邦和九鼎饲料项目的收购，但公司饲料产能扩张仍在有序推进中，目前公司自有饲料产能已达1000多万吨，近期公司也在开展定增项目，拟建设6个新饲料生产项目，目前已获证监会受理，未来投产后公司饲料市占也有望进一步提升。 　　转基因布局持续推进。公司积极落实种业优先发展的战略决策，加快布局传统种业和生物育种赛道。公司今年以来陆续收购云南大天与鲜美种苗的股权，强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种质资源的竞争力。生物育种方面，公司目前已与130多家种子公司展开合作，积极探索转基因业务的商业模式，玉米和大豆转基因品种储备仍处于国内领先水平。未来有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩。 　　我们持续看好公司饲料养殖基础主业持续稳步发展，市占率有望逐步提升。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块有望迎来国内收获期，并打开公司长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.56、13.82、14.36亿元，EPS为0.01、0.30、0.32元，PE值为697.50、30.96、29.79倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　大北农(002385) 　　事件：2022 年 10 月 28 日，公司发布三季度报告。 　　投资要点： 　　公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022 年前三季度，公司实现营业收入 220.94 亿元，同比下降 5.75%，剔除合并口径影响同比下降 2.2%；归母净利润亏损 3.29 亿元，同比下降 405.94%；扣非后归母净利润亏损 4.02 亿元，同比下降 650.73%。2022 年第三季度，在生猪价格高位运行的带动下公司业绩扭亏为盈。2022Q3，公司实现营收 87.01 亿元，同比增长 6.46%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 146.48%；扣非后归母净利润 1.66亿元，同比增长 141.53% 。 　　生猪养殖景气回升，生物育种渐行渐近。2022 年 5 月，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持 20-25 元/公斤的高位震荡，并在10 月创下年内新高，最高涨至 28 元/公斤附近。2022 年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022 年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位震荡，养殖户出栏享受较高盈利水平。2022 年 10 月，党的“二十大”报告中提出全面推进乡村振兴、加快建设农业强国。种业作为农业产业链的“芯片”，实现种业自主可控，种业科技自立自强对我国具有重要意义，生物育种技术商业化实施也是大势所趋，2022年有望成为我国生物育种元年。 　　公司业务多板块布局，生猪养殖盈利水平大幅增长。从细分业务来看，2022 年前三季度，公司饲料板块收入 159 亿元，占总营收比例 71.97%；生猪养殖板块收入 34 亿元，占比 15.39%；原料贸易收入 21.5 亿元，占比 9.73%；种子板块收入 2.09 亿元，占比0.9%。饲料销售方面，剔除合并口径影响销量同比下降 40.5 万吨，下降比率为 9.7%，主要受到上半年市场生猪产能下滑，公司猪料销售减少所导致。同期，公司水产料、反刍料销量同比增速分别为 2.6%、13.8%。生猪养殖业务方面，2022 年前三季度，公司参控股企业共出栏生猪 300.42 万头，同比增长 1.84%，合计销售收入 55.04 亿元，同比下降 16.08%；其中，2022Q3 公司共出栏生猪 102.1 万头，实现销售收入 25.8 亿元，控股加参股企业单位头均盈利水平恢复至约 380 元/头。2023 年公司生猪出栏目标为600 万头，随着产能的释放，公司生猪养殖板块业绩将充分受益于此轮猪价反弹。此外，公司通过外延并购的增长模式加速布局种业板块。2022 年以来，公司先后收购了云南大天和广东鲜美种苗51%股权，进一步深化生物育种板块布局。公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内 130 多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过 2 亿亩，待转基因技术在我国实现商业化后，有望率先获得行业红利。 　　公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022 年 6 月，公司发布定增预案，拟募集不超过 22.60 亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用 8.1 亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61 亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76 亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022 年三季度末，公司资产负债率为 60.06%，较 2021 年末增加了 7.3 个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 　　维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及种业板块的成长性等因素，预计公司 2022-2024 年 EPS 可实现 0.04、0.42、0.49 元每股。根据饲料、生猪养殖行业及种业可比上市公司情况，给予公司 2023 年整体市盈率 20 倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 　　风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。

　　太极集团(600129) 　　业绩总结：公司发布2022年前三季度累计实现营业收入105.4亿元（+10.17%）；归母净利润2.5亿元（+35.0%），扣非后归母净利润3.2亿元（+238.3%）。单三季度实现收入分别为33.6亿元（+7.4%）；归母净利润分别为1.2亿元（-27.1%），扣非后归母净利润分别为1.4亿元（+1326.9%）。扣非净利润前期市场预期1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。 　　收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业67.2亿元（+10.1%），商业58.8亿元（+6.33%）。工业毛利率为56%(+5.6pp)，主要系大品种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液14.2亿元（+63%）。急支糖浆收入2.8亿元（+67%），鼻窦炎口服液1.5亿元（+54%）。神经系统9.1亿元（+34.5%），其中通天口服液2亿元（+54%）。抗感染类13.7亿元（+20.9%），其中头孢唑肟钠11.6亿元，大单品持续快速增长。 　　省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均有15~20%不等的收入增长，西南地区收入63.2亿元，占比60%，同比增速9%。 　　Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为33.2%（+1.1pp），略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计2023年开始控制销售费用；管理费用率为4.6%（-0.6pp），主要系公司团队精简；研发费用率为0.7%（+0.1pp），主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费用率为1.0%（-0.5pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流4.6亿元（+807.6%），其中Q3为1.3亿元（+381.2%），现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。 　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元，6亿元，8.6亿，对应PE分别为56倍、30倍和21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。

　　同仁堂(600085) 　　事件：2022年前三季度实现营业收入109.0亿元（+2.0%），归母净利润10.0亿元（+9.0%），扣非归母净利润9.9亿元（+28.9%）。单三季度营业收入33.9亿元（+2.1%），归母净利润2.6亿元（-12.33%），扣非归母净利润2.5亿元（-12.96%）。 　　收入端：国内疫情好转，收入保持增长。前三季度营业收入109.0亿元，同比略有增长。主要得益于公司高效统筹疫情防控与务实推进生产经营各项工作，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响。商业前三季度有所恢复。公司上半年在疫情影响下，严格落实市场流速监测与分析，精细化实施产品进销存管理，提高产品在战略终端单位的销售驱动力，有效推动终端产品的实销增长。上半年新开门店13家，截至上半年末一共有933家，其中配备医疗诊所数量583家。2022年9月1日起，北京市个人账户实现定向使用，可用于在定点药店和医疗机构使用，公司在北京密集布局，有望受益此政策实现快速恢复。 　　费用管控得当，经营效率持续提升。）前三季度销售毛利率48.4%，同比上0.4pp；销售净利率13.4%，同比上涨0.3pp。毛利率的增长主要来大品种提价与聚焦大品种战略，随着一季度提价品种在Q3放量，我们预计毛利仍有提升空间。2）前三季度营业成本51.6%（-0.4pp），销售费用率19.7%（-0.5pp），管理费用率9.2%（+0.1pp），研发费用率1.0%（+0.1pp），财务费用率0.1%（-0.1pp）。公司成本费用得到有效管控，实现了前三季度净利润增幅高于营业收入增幅。第三季度归母净利润同比下降，主要受疫情因素影响，部分子公司业绩有所波动且公司各季度间费用支出不均衡。 　　母公司经营持续向好，子公司拖累业绩。母公司受益于安宫牛黄丸提价放量，预计三季度延续上半年增长趋势，子公司同仁堂科技前三季度未经审计营业收入约41.4亿元，未未经审计归母净利润3.8亿元。我们预计主要系澳门在三季度疫情散发，同仁堂科技由于物料供应困难等不利因素导致中成药总体产量及产值较上年同期相比小幅下降，安宫牛黄丸海外销售受到影响。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.01元、1.28元、1.58元，对应PE分别为47倍、37倍和30倍。 　　风险提示：疫情反复风险，医药行业政策变化风险。