公司短期业绩波动，新项目陆续落地看好长期成长

中心思想

业绩波动与新项目支撑

新和成2022年前三季度营收实现增长，但归母净利润同比出现下滑，主要原因在于维生素市场价格持续低迷，特别是维生素A品种价格大幅下跌，对公司业绩构成短期压力。然而，公司积极推进多个新项目投产，如维生素B6和B12项目已成功贡献营收增量，有效对冲了部分负面影响。

长期成长潜力与投资评级

尽管面临短期业绩波动，公司凭借其“化工+”和“生物+”两大平台战略，以及在建的蛋氨酸、己二腈、牛磺酸等多个重大项目，展现出显著的长期成长潜力。随着下游生猪养殖市场回暖有望带动维生素价格止跌，以及新项目陆续落地并贡献业绩，公司未来盈利中枢有望上移。基于此，研究报告维持了对新和成的“买入”投资评级。

主要内容

2022年三季报业绩概览

公司发布2022年三季报显示，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非后归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中，2022年第三季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%；归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%；扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降9.60%。

维生素价格承压与新项目贡献

2022年以来，受下游需求疲软及部分品种供应增加影响，多数维生素品种价格波动，其中维生素A品种受影响最大。2022年第三季度，维生素A市场均价约117.4元/kg，同比大幅下跌58.69%，现价（截至2022/10/21）101.5元/kg已逼近15年历史最低价，测算导致公司营收同比减少约2亿元。 另一方面，公司新项目投产积极贡献业绩。5000吨/年维生素B6和3000吨/年维生素B12项目于上半年投产，已进入正常生产销售阶段，测算2022年第三季度贡献营收增量约2.4亿元。同时，公司三期7000吨/年PPS项目试车顺利，500吨/年氮杂双环项目已试车并形成销售，5000吨/年薄荷醇项目正在试车中，香精香料板块今年以来增长明显，对公司第三季度营收增长亦有贡献。

下游需求回暖及未来项目展望

据Wind数据，2022年第三季度自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润分别达到577.18元/头和731.54元/头，同环比均已回正。研究认为，在下游生猪养殖及猪饲料市场回暖条件下，维生素、氨基酸价格可能止跌，公司维生素A、维生素E、蛋氨酸等品种的盈利情况或将好转。 公司当前多项目并行，未来盈利中枢上移主要依赖新项目落地。目前在建项目主要有15万吨/年蛋氨酸项目、己二腈项目、3万吨/年牛磺酸项目等。PPS、薄荷醇项目有望年内实现正常生产销售，在第四季度贡献业绩增量；蛋氨酸、牛磺酸项目有望明年投产，为公司长期发展提供有力支撑。

盈利预测与估值调整

鉴于短期内维生素价格下跌对业绩造成的压力，研究报告调整了公司2022年至2024年的归母净利润预测，分别至44.21亿元、53.64亿元和63.52亿元（原预测值为48.22亿元、55.68亿元、65.53亿元）。对应的2022年至2024年每股收益（EPS）分别为1.43元/股、1.74元/股和2.06元/股。尽管预测有所下调，但基于公司作为国内精细化工头部企业的地位以及多项目支撑的长期成长性，研究报告维持了“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括维生素价格波动、在建项目投产进度不及预期以及原材料价格波动等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。

总结

新和成2022年第三季度业绩表现出营收增长与利润下滑并存的特点，主要受维生素市场价格低迷的负面影响。然而，公司通过新投产的维生素B6、B12等项目有效对冲了部分业绩压力，并展现出香精香料板块的良好增长势头。展望未来，随着下游生猪养殖市场回暖有望带动维生素价格止跌，以及15万吨/年蛋氨酸、己二腈等多个在建项目陆续投产，公司长期成长潜力显著。尽管短期业绩承压，但基于其精细化工头部企业的地位和多平台战略，研究报告维持了“买入”评级，看好公司长期成长。