中心思想
业绩提速与核心增长引擎
老百姓（603883.SH）在2022年第三季度实现了业绩的显著加速增长，前三季度营收和净利润均保持稳健提升。这一增长主要得益于公司门店网络的持续扩张，成功迈入“万店”阶段，以及对区域龙头怀仁药房的成功并表与高效整合，显著提升了整体盈利能力和经营质量。
战略深化与市场竞争力提升
公司通过深化精细化运营管理、全面提升专业服务能力、积极推进数字化转型以及大力发展自有品牌，持续增强市场竞争力。同时，加盟业务作为新的增长曲线潜力逐步显现，进一步拓宽了公司的发展空间。在华中区域，公司已建立并巩固了突出的领先优势，为未来持续增长奠定了坚实基础。
主要内容
利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显
2022年前三季度，老百姓实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；归属于母公司股东的净利润为6.10亿元，同比增长14.46%；扣除非经常性损益的净利润为5.67亿元，同比增长18.88%。经营活动产生的现金流量净额达19.03亿元，同比增长13.85%。公司业绩符合预期，且收入和利润增速呈现逐季提升的良好态势，其中第三季度归母净利润和扣非净利润同比增速分别达到20.79%和29.34%，显示出经营持续向好。
从业务结构来看，医药零售业务实现营收116.47亿元，同比增长22.07%；加盟、联盟及分销业务营收20.23亿元，同比增长21.18%。产品方面，中西成药、中药和非药品营收均实现增长，其中非药品营收增速最高，达到30.05%。区域分布上，华中地区是公司最重要的收入来源，前三季度营收达59.79亿元，同比增长36.94%，收入占比超过43%，公司在该区域的领先优势显著，市场份额进一步提高。
在盈利能力方面，2022年第三季度公司毛利率为32.79%，销售净利率为5.18%。零售业务毛利率为36.31%，加盟联盟及分销毛利率为11.94%。公司在费用控制方面表现出色，第三季度销售费用率同比下降0.45个百分点至21.02%，财务费用率同比下降0.12个百分点至0.96%，体现了较强的精细化管理能力。
怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线
截至2022年第三季度，公司门店总数已达到10,327家，其中直营门店7362家，加盟门店2965家，正式步入“万店”阶段。前三季度公司新增门店2214家，其中直营门店1342家，加盟门店872家，门店扩张步伐稳健。
公司通过“星火模式”持续推进区域龙头收购，以实现快速扩张和市场深耕。2022年3月，公司以16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，并于7月通过竞买增持至80%。怀仁药房并表后，其经营质量持续提升，第三季度净利润率超过8%，较2021年前三季度的5.4%提升了约3个百分点。集团营运营销体系的全面赋能，有效提升了怀仁药房的门店运营基本面、整体形象、服务质量和顾客满意度。通过发挥怀仁药房的会员管理优势，9月会员销售占比达到88.36%，较4月提升了2.22个百分点。
加盟业务“老百姓健康药房”凭借强大的品牌力、专业的运营管理能力和新零售经营转型，已扩张至20个省市，拥有2965家加盟店。截至2022年第三季度，累计实现配送收入12亿元，同比增长29%，有望成为公司未来增长的第二曲线。此外，公司通过大店拆小店、提升门店专业服务能力和拥抱新零售，取得了显著成效，各类门店坪效呈现提升趋势，其中旗舰店和大型门店的坪效持续增长。
全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造
公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理。通过搭建全国训战体系，落地人才传、帮、带机制，有效提高了门店一线核心人才的经营管理能力。在会员营销方面，截至2022年第三季度，公司会员总数已达到6868万，新增会员257万，活跃会员1044万，会员销售占比同比提升6.13个百分点，显示出强大的会员粘性。
在专业服务能力建设上，公司在全国6500多家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。从2020年至2022年第三季度，公司慢病管理服务累计建档800多万人，累计服务自测3000多万人次，累计回访2000多万人次，并举行了2万多场次线上线下患教活动，持续提升专业服务水平。
公司在承接处方外流方面能力突出，重视医院周边布局，高标准建设院边店，并拥有丰富的上游合作厂家资源。在“双通道”政策下，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年第三季度，公司直营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊789个，DTP药房151家。线上业务保持高速增长，2022年前三季度线上渠道实现销售额超过9亿元，同比增长81%。O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。
在自有品牌发展方面，截至2022年第三季度，公司经营商品品规达2.7万余种。自有品牌产品已超过600个，销售额达5.84亿元，同比增长24.3%，自有品牌销售占比超过19.8%，同比提升3个百分点，有效提升了公司的商品竞争优势。
盈利预测与投资建议
鉴于老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力和整合能力强，且成长空间广阔，分析师维持对公司的盈利预测不变。预计2022-2024年归母净利润分别为7.64亿元、9.20亿元和10.97亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.31元、1.57元和1.88元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为27.2倍、22.6倍和19.0倍。基于上述分析，维持对公司的“买入”评级。
风险提示
公司面临的主要风险包括门店扩张速度和后期整合可能低于预期，以及盈利水平可能低于预期。
总结
老百姓（603883.SH）在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，前三季度营收和净利润均实现稳健增长，特别是第三季度利润增速显著加快。这一优异表现主要得益于公司门店网络的持续扩张，成功突破“万店”规模，以及对区域龙头怀仁药房的有效整合，显著提升了其盈利能力和经营效率。公司在核心的华中区域市场领先优势进一步巩固，为整体业绩增长提供了坚实支撑。
在战略层面，老百姓通过全方位提升门店精细化管理和专业服务能力，积极推进数字化转型，大力发展线上业务和自有品牌，构建了多元化的增长驱动力。加盟业务作为公司新的增长曲线，其潜力正逐步显现。尽管公司在门店扩张和后期整合方面存在潜在风险，但其强大的精细化管理能力、高效的整合能力以及广阔的市场成长空间，使其投资价值得到认可，分析师维持“买入”评级。
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