核心观点 　　化工行业10月投资观点： 　　近期在沙特和俄罗斯共同推动的自愿性减产协议下，国际油价大幅上行，阶段性的原油供需矛盾凸显，IEA、EIA及OPEC均上调了今明两年原油价格预测，我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行，因此强烈推荐上游勘探开采的投资方向。此外，国际能源价格的上行及美联储加息周期进入尾声也推动了上游资源品价格的上行。 　　10月，我们重点推荐钾肥、原油、萤石、轮胎、钛矿等投资方向。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。布伦特原油价格继续上涨超过95美元/桶，我们看好四季度国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动持续推进，多地市民用天然气价格调整，利好上游供应商，重点推荐【中国石油】、【中国海油】和【中国石化】。近期国内萤石矿山供给收缩，同时四季度北方萤石矿开采进一步受限，下游需求继续回升继续拉动萤石需求，未来产品价格有望进一步上行，重点推荐国内龙头【金石资源】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理近期在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。同时继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃龙头【卫星化学】，全球钛产业链龙头【龙佰集团】以及国内能源龙头【广汇能源】。 　　本月投资组合： 　　【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升； 　　【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 　　【金石资源】“资源为王、技术至上”两翼驱动，重点项目顺利推进； 　　【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 　　【龙佰集团】行业景气度待回暖，矿产资源巩固核心竞争力。 　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　投资摘要 　　注射笔覆盖患者群体数量广阔，下游糖尿病+减重相关药品市场规模超千亿级，GLP-1推动注射笔新机遇：注射笔具备精准定量注射、自主医疗、使用安全便捷核心优势，精准契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求，逐步成为主流注射方案。2021年重复使用注射笔约占糖尿病注射器总市场的81.69%。全球药企抢滩布局GLP-1，以诺和诺德百亿美元级大单品司美格鲁肽为代表的相关产品的拉动，预计全球糖尿病+肥胖两大领域近千亿美元市场加速扩容，催化行业迎全新发展机遇。 　　诺和诺德、礼来、赛诺菲三家占据全球80%注射笔份额，注射笔专利壁垒高筑，国产加速突破：胰岛素笔核心结构专利超过1500项且大多数被国外企业已抢注，礼来、诺和诺德、赛诺菲三家占据注射笔市场80%份额，随胰岛素专利到期，YPS凭借瑞士技术陆续成为主流高性价比代工厂商。国产自研笔翰尔西为代表带头率先突破进口壁垒。 　　核心环节国产替代正当时，全球产能缺口催生产业链上游注射笔品牌、代工、自动化设备进口替代机会：以胰岛素为例，注射笔约占10%+价值量。复盘YPS的成长之路，业绩与下游客户开发及新品需求变化强关联，得大客户得持续成长曲线，YPS22年代工收入3.1亿瑞士法郎。本轮GLP市场扩容加速有望催化行业新一轮增长，下游蓝海市场打开上游注射笔生产、代工、设备机会，下游+上游打开注射笔进口替代机遇，同时国内集采对注射笔的降本需求，进一步倒逼国产替代。 　　注射笔产业链上游受益标的：1）美好医疗：呼吸机代工起家，凭借液态硅胶、模具等平台技术优势外延拓展血糖代工大市场2）迈得医疗：高端医用耗材自动化设备国产龙头，胰岛素笔上游设备有望国产替代；3）翰尔西（未上市）：八年磨一剑，成功突破注射笔专利壁垒，有望凭价格+产能优势重塑进口垄断格局。 　　风险提示：专利侵权风险；商业化不及预期风险；订单不及预期风险；产线产能建设不及预期风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　多肽业务快速增长，研发投入持续加强。（1）2023H1，公司实现营业收入4.01亿元（+49.38%）。其中自主选择产品收入2.48亿元（+118.51%），主要系多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破；定制类产品及技术服务收入1.52亿元（-0.60%），新签订cGMP高级医药中间体合同金额约1.02亿美元（含税）。归母净利润0.42亿元（+20.15%）；扣非归母净利润0.43亿元（+276.12%）；综合毛利率57.59%，维持行业较高水平。研发投入0.56亿元（+56%），占营收比重14%；新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。（2）2023Q2，公司实现营业收入1.93亿元（+43.76%）；归母净利润0.21亿元（+11.20%）；扣非归母净利润0.20亿元，同比由负转正。 　　深耕多肽领域，面向全球市场。（1）多肽原料药深度布局。公司自研司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药已在国内CDE登记，取得美国DMF编号并已通过完整性审核，面向全球市场；目前106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查，已贡献一定收入；替尔泊肽原料药进入小试阶段。（2）产能行业居前。公司已突破长链多肽药物规模化大生产技术瓶颈，包含利拉鲁肽在内的长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。（3）客户结构量质齐升。公司新的BD团队全面覆盖欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地重要客户。（4）在研管线积极推进。仿制药制剂方面，司美格鲁肽制剂处于小试阶段，利拉鲁肽注射液处于补充研究阶段；创新药方面，自研GLP-1RA创新药SPN009临床申请已获批准，以GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术已与外部达成合作。 　　产能建设有序推进，前瞻布局寡核苷酸优势板块。（1）多肽及小分子：公司目前有建德、连云港两个生产基地，其中建德工厂现有一期产能107万升，二期产能18万升于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间，IPO募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”将于今年10月完成建设，新建多肽601车间亦在有序推进建设当中。（2）寡核苷酸：公司战略布局寡核苷酸药物领域，有望带来新的业绩增长点。目前核心团队已组建完成，研发实验室已投产；产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，已引入OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　投资建议：公司多肽原料药深度布局，拥有多核心技术平台，产能建设有序推进；多肽业务持续增长，定制类产品及技术服务业务逐步企稳，寡核苷酸优势板块有望带来新的业绩增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润1.37/1.82/2.47亿元，增速5.8%/33.0%/36.2%，对应PE分别为57/43/31倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险等。

　　事件：9月25日，国家药品监督管理局药品审评中心发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，明确自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。同时属于临床必需、市场短缺品种的，可予适当延期。 　　点评： 　　第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。早在2016年2月6日国务院办公厅发布的《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》（国办发〔2016〕8号）就提出，仿制药一致性评价的对象是化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药和国家基本药物目录（2012年版）中2007年10月1日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂。并且指出化学药品新注册分类实施前批准上市的其他仿制药，自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价；逾期未完成的，不予再注册。之后总局关于落实《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》有关事项的公告（2016年第106号）明确指出自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。同时政策也留有余地，2018年12月28日国家药品监督管理局发布的《关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的公告》指出经研究认定为临床必需、市场短缺品种的，可适当予以延期，原则上不超过5年。同时对基本药物目录建立动态调整机制，通过一致性评价的品种优先纳入目录，未通过一致性评价的品种将逐步调出目录。由此可见，本次发布的征求意见稿相当于对政策的重申及落实执行，政策端清退同质化扎推的仿制药。可以看出，这些政策主要针对的是存量仿制药，而新3/4类化学药不受影响。新3/4类化学药视同过评这一政策未变。 　　采购端和产品端的双重出清，未来仿制药行业集中度将进一步提升。此前，多省市集采政策也指出，当同一品种有3家通过一致性评价后，不再采购和使用未通过一致性评价的产品，通过一致性评价的产品在招标和采购中优先使用。同品种药品通过一致性评价达到3家以上的（含3家），不再对未通过一致性评价的药品进行挂网等。采购端和产品端的双重出清，未来仿制药行业集中度将进一步提升。只有过评早的品种，加速进入集采后，产品方可快速放量抢占市场。 　　风险提示：仿制药一致性评价进度不及预期。

　　市场表现： 　　2023年9月26日，医药板块跌幅-0.61%，跑输沪深300指数0.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(+3.19%)、药店(+0.18%)、仿制药(-0.06%)表现居前，生命科学(-2.01%)、医疗设备(-1.22%)、原料药(-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双鹭药业(+10.00%)、翰宇药业(+8.36%)、太安堂(+5.00%)；跌幅榜前3位为和元生物(-6.31%)、亚虹医药-U(-6.11%)、润达医疗(-5.45%)。 　　行业要闻： 　　CDE发布公开征求《药物临床试验不良事件相关性评价技术指导原则（征求意见稿）》意见的通知,征求意见时限为自发布之日起1个月。 　　（数据来源：国家药监局药品审评中心） 　　公司要闻： 　　心脉医疗（688016.SH）：预计2023年1-9月：（1）营业收入86,352.17万元到89,673.41万元，同比增长30%到35%；（2）归属于上市公司股东的净利润38,513.08万元到40,017.50万元，同比增长28%到33%。 　　艾力斯（688578.SH）：预计2023年前三季度实现：（1）营业收入134,873.62万元，同比增长160.52%；（2）归母净利润为39,726.92万元，同比增长636.61%；（3）扣非归母净利润为36,599.43万元，同比增长1,796.78%。 　　诺泰生物（688076.SH）：预计2023年第三季度：（1）归母净利润为4,000万元到5,000万元，同比增117.85%到172.31%；（2）扣非归母净利润为4,000万元到5,000万元，同比增加6,820.42%到8,550.52%。 　　特宝生物（688278.SH）：预计2023年前三季度：（1）实现归母净利润为34,000万元到38,000万元，同比增加69.66%到89.62%；（2）实现扣非归母净利润为38,000万元到42,000万元，同比增加56.03%到72.46%。 　　澳华内镜（688212.SH）：预计2023年前三季度实现营业收入为42,000万元到45,000万元，同比上升49.59%到60.27%。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　事件：近日AnthosTherapeutics宣布，与标准治疗利伐沙班相比，接受abelacimab治疗的患者出血显著减少，数据监测委员会(DMC)提前终止了abelacimab用于中高卒中风险房颤(AF)的ph2研究AZALEATIMI71。 　　点评： 　　Abelacimab是一款高选择性FXI/XIa抑制剂，可以在不增加出血风险下减少血栓形成。抗凝治疗是预防和治疗血栓形成的基石，目前的抗凝剂主要为肝素、华法林和直接口服抗凝剂（DOAC,包括利伐沙班/阿哌沙班等），这些治疗手段可以减少血栓形成，但经常发生出血。凝血因子XI/XIa(FXI/XIa)主要参与血栓形成，在凝血和止血中的作用相对较小，因此靶向FXI/XIa治疗可以防止病理性血栓形成，且出血概率低。Abelacimab是一款靶向FXI/XIa的高选择性、全人源单克隆抗体。ph2研究AZALEA-TIMI71是FXI/XIa抑制剂开展的规模最大、时间最长的头对头研究，入组中高卒中风险房颤AF患者。结果表明：与利伐沙班组相比，abelacimab组显著减少患者主要或临床相关非主要出血时间的发生率，完整结果将在之后的医学大会上公布。 　　Abelacimab源自诺华，已开展多项ph3临床。2019年黑石与诺华共同创立Anthos，黑石出资2.5亿美元，诺华将MAA868(Abelacimab)授权给Anthos。Ph1临床显示，静脉注射abelacimab一小时后观察到对FXI的深度抑制，最大抑制长达30天。NEJM上发表的ph2研究显示，全膝关节置换术后的患者接受单次abelacimab静脉注射治疗，30/75/150mg剂量组中有13%/5%/4%患者发生静脉血栓栓塞(依诺肝素组为22%)，并且出血风险较低。AZALEA-TIMI71研究再次提供了与DOAC相比，abelacimab出血显著减少的明确证据。目前，Anthos围绕abelacimab已开展三项3期临床试验,包括针对不适合目前DOAC治疗AF患者的LILAC-TIMI76研究，以及针对有静脉血栓栓塞风险的癌症患者的ASTER研究和MAGNOLIA研究。其中LILAC-TIMI76研究已开始在中国招募患者。 　　抗凝剂市场广阔，靶向FXI/XIa药物开发竞争激烈。2022年BMS/辉瑞的阿哌沙班销售额183亿美元，强生/拜耳的利伐沙班销售额73亿美元，这两款产品也面临着专利到期风险。目前多家跨国药企布局FXI/XIa抑制剂，拜耳的口服药asundexian和BMS的口服药milvexian已经进入ph3，默沙东的MK-2060处于ph2。此外，拜耳还与Ionis合作开发ASO药物fesomersen，与Aronora合作开发抗体osocimab,这两款产品均处于ph2。 　　FXI/XIa抑制剂还需3期验证，单抗药物具有潜在依从性优势。 　　asundexian的一项ph2研究表明，在主要终点（ISTH大出血和临床相关非大出血）方面，与阿哌沙班组相比，asundexian20mg/50mg/总体的发生率比值分别为0.50/0.16/0.33。Milvexian的ph2研究表明，全膝关节置换术后的患者接受每日两次milvexian治疗，25/50/100/200mg剂量组中分别有21%/11%/9%/8%出现静脉血栓栓塞(依诺肝素组为21%)，各剂量均未显著增加出血、大出血或临床相关非大出血发生率。拜耳和BMS分别于2022年8月、2023年3月启动了针对3组不同患者人群的三期临床开发计划。我们认为，目前进度领先的几款FXI/XIa抑制剂的ph2研究展现了一定的安全性优势，但还需ph3研究的进一步验证;同时单抗药物仅需每月注射一次，可能具有一定的依从性优势。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　市场表现： 　　2023年9月25日，医药板块涨幅+1.40%，跑赢沪深300指数2.05pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，原料药(+2.32%)、医药外包(+2.29%)、仿制药(+2.05%)表现居前，医疗新基建(-0.66%)、药店(-0.01%)、疫苗(0.17%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.00%)、博瑞医药(+20.00%)、凯因科技(+12.06%)；跌幅榜前3位为通化金马(-10.01%)、三圣股份(-5.12%)、太安堂(-5.08%)。 　　行业要闻： 　　CDE发出关于公开征求《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》意见的通知，进行为期一个月的公示。其中，明确自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。 　　（数据来源：国家药监局药品审评中心） 　　公司要闻： 　　昊海生科（688366.SH）：公司发布2023年前三季度业绩预告，（1）预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为30,000万元至33,000万元，与上年同期相比，将增加13,825万元至16,825万元，同比增长85.47%至104.02%。（2）预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为27,800万元至30,800万元，与上年同期相比，将增加13,755万元至16,755万元，同比增长97.94%至119.30%。 　　恒瑞医药（600276.SH）：公司收到国家药监局核准签发关于注射用SHR-A1912的《药物临床试验批准通知书》，注射用SHR-A1912为靶向CD79b的ADC，国内外仅有一款同类产品维泊妥珠单抗（Polivy）于2019年在美国获批上市，并于2023年在中国获批上市。 　　君实生物（688180.SH）：特瑞普利单抗对比达卡巴嗪一线治疗不可切除或转移性黑色素瘤III期临床研究的主要研究终点无进展生存期达到方案预设的优效边界，公司计划将于近期向监管部门递交该新适应症的上市申请。（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　草甘膦自1971年被拜耳产业化，经历了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁，我们复盘草甘膦50年的价格变化，认为草甘膦有望逐步走出底部区间，迎来新一轮景气周期的开端。草甘膦过去50年共经历了四个阶段：第一阶段（1971-2008），草甘膦于1971年开发，1976年商业化销售，2006年孟山都宣布关闭10万吨/年的草甘膦产线，草甘膦迎来第一轮景气周期。2006-2008年间，草甘膦价格由2.9万元/吨上涨至顶峰的10万元/吨。在此期间，新安化工等众多中国企业纷纷进行草甘膦产能投资扩产；第二阶段（2008-2013），2008年孟山都10万吨/年产线复产，草甘膦价格迅速回落。随中国新增产能纷纷投产，草甘膦供应严重过剩，价格在2万元/吨的底部徘徊。草甘膦企业亏损严重，开始降负生产或停产。2012-2013年间，国内环保政策收紧，企业环保成本提升，开工受限。与此同时，转基因作物对草甘膦需求进一步提升，草甘膦迎来第二轮上涨行情。2013年9月，草甘膦价格上涨至第二轮顶峰的4.46万元/吨；第三阶段（2013-2022），随价格上涨，草甘膦盈利改善，企业纷纷复产。草甘膦供需弱势平衡被打破，再度进入供给过剩阶段。2016年8月份，草甘膦价格到达低点1.7万元/吨。之后数年，环保收紧、成本上升、致癌风波、极端天气等因素导致行业供需格局不断变化，草甘膦价格在低位持续震荡。2021年，卫生事件爆发引发粮食安全问题，粮价走高带动农户粮食种植意愿和农资需求。叠加原料价格上涨、开工受限、运费飙升等因素，草甘膦进入第三个景气周期，2021年底价格涨至8万元/吨；第四阶段（2022年至今），进入2022年，随开工率提升，草甘膦供需状况得到改善，价格回归理性。2022年下半年，海外进入去库周期，需求不佳导致价格进一步回落。2023年6月初，草甘膦价格低至2.45万元/吨，接近历史低位。2023年6-7月，海外需求启动带动行情出现短暂上涨，7月底最高报价4万元/吨。受价格影响，行业开工率迅速爬升，市场再度供大于求，草甘膦价格短暂上涨后重新进入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦价格已经下跌至2.9万元/吨企稳，处于历史低位。 　　需求端：巴西、美国和阿根廷为前三消费国，转基因玉米、大豆为主要需求作物 　　2019年全球草甘膦使用量达73.84万吨，其中巴西、美国和阿根廷为前三大使用国，总用量分别为14.2、10.89、8.4万吨，合计用量占全球的45.2%，中国消费量约6.6万吨。用途方面，2019年草甘膦农业用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54万吨，玉米田草甘膦用量9.81万吨。 　　供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限，开工率决定供给 　　全球草甘膦总产能118.3万吨，其中海外拜耳公司37万吨，其余都在中国。中国主要草甘膦厂家共10家，行业CR5达到74.2%。目前仅有2.5万吨在建产能，增量有限。近年来中国草甘膦产量和开工率呈上升趋势，2022年两项分别为56.99万吨和70%。我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，占比达到72%。IDA路线三废排放更少，环保成本低，随国内厂家技术工艺逐渐成熟，IDA法或成为未来国内主流工艺。 　　转基因作物推广有望拉动中长期草甘膦需求 　　全球来看，草甘膦需求量与转基因作物种植面积呈现强正相关。美国绝大部分草甘膦用于转基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中国仅批准了转基因棉花的商业化种植。近年来国内转基因育种政策持续出台，2019年以来已经陆续批准17/6个转基因玉米/大豆安全证书。如果中国转基因玉米/大豆的商业化落地，我们悲观/中性/乐观估计转基因作物渗透率将于商业化第5/8/10年达到80%。假设明年中国开始转基因商业化，乐观估计到2030年转基因作物渗透率达到95%，有望带来6.6万吨的草甘膦需求增量。 　　投资建议 　　全球草甘膦需求逐步复苏，预计四季度海外补库需求加速回暖草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国海关数据出口来看，巴西已于6月份停止去库并进入补货期，美国和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川盈孚数据，2023年9月22日当周，草甘膦价格为2.9万/吨，已经跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至3350元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。 　　当前草甘膦价格处于历史底部区间，四季度为传统草甘膦需求旺季，海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段，有望提振草甘膦价格回暖。建议关注兴发集团(草甘膦23万吨)、江山股份（草甘膦7万吨）、广信股份（草甘膦3万吨）、和邦生物（5万吨）。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险； 　　原材料价格波动风险； 　　产品价格大幅波动； 　　装置不可抗力的风险。

　　冠福股份(002102) 　　公司主要业务为医药中间体、维生素E和塑贸电商等。公司2006年于深交所上市，主要业务为医药中间体研发、生产、销售业务兼对维生素E研发、生产、销售业务的投资；塑贸电商业务；投资性房地产租赁经营业务与黄金采矿等其他业务板块。公司医药中间体业务的主要产品包括孟鲁司特钠中间体、他汀系列中间体、维生素E中间体等。2022年公司实现营收122.60亿元，同比减少9.40%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长339.70%。 　　医药中间体业务受益于原料药市场扩张。医药中间体是指原料药合成工艺过程中的关键原料。医药制剂产品的合成依赖于高质量的医药中间体与原料药，原料药的纯度与杂质直接影响药物的质量。近年来，随着专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇，原料药的产量不断增长。根据中研普华研究院，2022年全球原料药市场规模达到1859亿美元，同比增长约5%。我国不少原料药和中间体品种在全球市场占有相当份额，具备市场议价能力，其中大部分维生素的产量位居世界前列。 　　子公司能特科技是生产维生素E中间体的领军企业。1）能特科技开发出的生物基法尼烯合成异植物醇的创新工艺颠覆了国外垄断数十年的化学全合成技术。能特科技与全球营养保健品行业领军企业DSM强强联合，以维生素E及其中间体业务组建合资公司益曼特。2）能特科技与DSM组建合资公司益曼特，实现与国际营养品供应商皇家DSM的长期合作。能特科技持有益曼特25%股权，并享有对益曼特和石首能特的净利润在扣除DSM经销、推广和销售服务费用以及对供应商的分成等后50%的利润分成。3）能特科技与天津药物研究院有限公司合资共建天科（荆州）制药有限公司，实现医药中间体到原料药的产业布局。能特科技持股比例为40%，双方推进产业链协同发展，建设符合国家GMP要求、达到欧盟和美国FDA标准的原料药产业化基地。 　　子公司塑米信息为塑料原料供应链垂直类供应链电商平台的领军者。公司全资子公司塑米信息构建了“塑米城”（sumibuy.com）——塑料原料供应链电商平台，其自运营以来专注于细分塑料原料行业，依托基于互联网平台的经营模式创新，迅速发展成业内垂直类供应链电商平台的领军者。“塑米城”以塑料直营业务等为主要业务内容，同时对平台进行系统深度开发应用，不断开拓区域市场、丰富产品类目、布局供应链金融业务等，努力将其打造成一个互联网+塑贸+供应链金融于一体的供应链金融平台，从而构建塑料原料产业贸易完整生态圈。 　　公司技术研发实力强。能特科技拥有极强的研发能力和优秀人才团队。现任公司董事长、大股东陈烈权先生是享受国务院特殊津贴的专家、正教授级高级工程师，拥有几十年的化工行业精细化管理经验。能特科技优秀的合成工艺开发能力与大规模生产的精细化管理能力的完美结合，使得主要产品在市场上有较大的质量与成本优势，生产过程也更加绿色环保。塑米信息电商团队拥有丰富的互联网从业经验，根据塑贸行业特点及客户反馈不断升级与优化系统，为塑料产业生态圈提供多品种、全链条、一站式的供应链服务。 　　公司已妥善解决违规事项导致的诉讼。2018年公司原控股股东在未履行公司内部审批决策程序情况下以公司及控股子公司名义开具商业承兑汇票、对外担保、对外借款等违规事项，该等违规事项是原控股股东刻意绕过公司董事会、监事会，所筹措到的款项均未进入公司或控股子公司的账户，是经过策划有计划地开展，其整个过程均为私下操作。截止2023年5月，公司妥善解决了该等事项导致的全部诉讼，申请并成功撤销其他风险警示。 　　风险提示：矿业的经营风险；经营管理风险；核心技术人员流失风险。