丸美股份(603983) 　　公司发布23年三季报，23Q1-3营收15亿元/yoy+34%，归母净利润1.7亿元/yoy+45%，扣非归母净利润1.6亿元/yoy+76%；毛利率70.8%/yoy+2.9pct，归母净利率11.3%/yoy+0.8pct。单Q3营收4.8亿元/yoy+46%，归母净利润0.43亿元/yoy+1367%，扣非归母净利润0.38亿元/yoy扭亏；毛利率72.4%/yoy+7.5pct，归母净利率9.0%/yoy+8.1pct。单季度营收增速及毛利率进一步提升，预计主要系主品牌大单品策略推进、线上渠道转型，以及子品牌重塑成果的进一步释放。 　　产品结构优化，单价提升明显。分品类看，23单Q3眼部/护肤/洁肤/美容类营收1.0/1.9/0.5/1.3亿元，yoy+1%/+66%/+17%/+98%，占总营收比例21%/39%/10%/27%，平均售价同比提升8%/35%/32%/29%，多品类营收提速、价格优化明显，预计为大单品策略有效实施带动量价齐升。 　　顺应渠道转型趋势，抖音维持高增。根据第三方数据，23Q1-3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为5%/186%/67%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为61%/328%/148%，双品牌双平台同比增速为92%。23单Q3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为6%/119%/56%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为1%/187%/75%，双品牌双平台同比增速为63%，Q3淡季天猫大盘流量收缩，抖音仍保持良好增速，公司渠道转型策略成效卓越。 　　品牌转型期费用投放加大。线上转型成效固化关键期，持续投入广告宣传费用，且线上竞争激烈流量成本高涨，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为52%/4.8%/2.9%，同比分别+5/-2.2/-0.4pct；单Q3销售/管理/研发费用率分别为59%/5.4%/3.2%，同比分别+5.7/-3.0/-0.7pct。 　　盈利预测与投资建议：丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟，第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰，大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。基于Q3营收高增，上调23-35年营收预测至24/30/37亿元（前值22/28/33亿元）；由于费用投放加大，上调销售费用率预测，下调23-25年归母净利润预测至2.8/3.6/4.3亿元（前值3.0/3.7/4.5亿元），给予23年40倍PE，对应目标价27.81元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，核心人员流失，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

　　盈康生命(300143) 　　亿元（+27.82%，同比，下同），归母净利润0.94亿元（+69.43%），扣非归母净利润0.91亿元（+73.92%）。单Q3公司实现收入3.80亿元（+31.64%），归母净利润0.23亿元（+184.53%），扣非归母净利润0.24亿元（+229.82%）。业绩符合预期。 　　盈利能力稳步提升，研发投入持续增加。公司前三季度毛利率29.78%（+3.85pp），销售净利率8.35%（+1.55pp），其中医疗器械业务毛利率及净利率提升明显。拆分费用看，前三季度研发费用率达3.86%（+2.30pp），主要用于聚焦肿瘤综合治疗能力建设；销售费用率4.28%（+1.80pp）；管理费用率10.62%（-1.68pp）。 　　医疗服务营利双增，旗下医院运营能力提升。分医院看：1）四川友谊医院前三季度营收同比增长21%，其中门诊人次19.8万（+44%，剔除核酸），入院人次1.44万（+27%），手术量3629台（+23%）。2）苏州广慈医院前三季度在持续高床位使用率的情况下营收同比增长7%，净利润同比增长25%，手术量同比提升8.7%（其中三四级手术量占比提升至72.5%），外科收入同比提升16%。 　　并购圣诺医疗整合成果显著，器械科创研发成效明显。2023年前三季度圣诺营收同比增长41%，海外市场营收同比增长14.3%（其中乳腺影像产品营收同比增长42.3%），协同效益逐步释放。内生方面，公司聚焦伽马刀的迭代创新；外延方面纵深地向脑科学等尖端科技领域的方向突破，同时叠加并购手段，持续探索与公司战略协同的标的，器械业务内生外延增长动力十足。同时海尔集团全方位赋能公司发展，在自主研发高端医疗器械方面持续投入，其中圣诺结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司医院业务持续修复，我们将公司2023-2024年归母净利润由1.38/1.95亿元调整至1.31/1.79亿元，2025年由2.26亿元调整至2.36亿元，对应市值分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

　　诺和诺德于2023年10月13日宣布上调公司收入与运营利润预期，公司预期的上调主要基于对两款司美格鲁肽注射产品销量及利润额预期的调整。全球GLP-1产品及在研管线持续丰富，Tirzepatide与Retatrutide在临床实验中表现优秀，同时小分子产品在口服剂型方面具有一定的潜力。 　　支撑评级的要点 　　司美格鲁肽产品销售表现优异，诺和诺德上调业绩预期。诺和诺德于2023年10月13日宣布上调公司收入与运营利润预期，公司预期的上调主要基于对两款司美格鲁肽注射产品销量及利润额预期的调整。公司预期2023年全年收入端增速按照固定汇率计算为32%-38%，预期2023年息税前运营利润增速按照固定汇率计算为40%-46%。2023H1诺和诺德GLP-1产品新处方数量在北美市场出现了明显的增长，Ozempic在美国周频NBRx特定品牌新处方数量表现出大幅增长。在销售额方面，Ozempic在2023H1美国市场销售额达到258.30亿丹麦克朗，同比增长50%。 　　Wegovy在2023H1美国市场的销售额为116.21亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比增幅高达344%。Wegovy在2023H1于丹麦、德国和瑞典上市，但是由于平衡供给与需求的原因Wegovy在北美外市场的推进速度有所控制。诺和诺德司美格鲁肽肾脏结果试验FLOW提前结束，根据DMC其数据达到了“提前停止试验的某些预先规定的疗效标准”。在其他适应症方面，司美格鲁肽针对NASH和阿尔茨海默症的临床试验目前均处于III期阶段。 　　全球GLP-1产品及在研管线持续丰富，小分子产品在口服剂型方面具有一定的潜力。礼来于2023年7月宣布，GLP-1/GIP双靶点产品替尔泊肽在两项针对肥胖或超重并伴有体重相关合并症（不包括2型糖尿病）成人患者的III期研究（SURMONT-3与SURMONT-4）中达到所有主要和关键次要目标。GLP-1药物销售规模较大的司美格鲁肽产品为注射剂型，口服司美格鲁肽产品Rybelsus相比注射剂型目前销售规模较小。多肽容易在肠道环境下发生分解，同时大分子在胃肠道表皮会遇到渗透性问题，因此多肽的口服剂型相比注射剂型在设计时需要进行一定的调整。相比之下，化学小分子药物的稳定性和药代动力学都具有一定的优势。目前全球头部药企在研管线中小分子GLP-1药物包括辉瑞的Danuglipron和礼来的Orphorglipron。Orforglipron针对肥胖的临床实验目前处于III期阶段。目前，中国也有多家企业已在GLP-1相关管线方面进行布局。 　　多肽药物的发展很大程度上依赖于多肽生产方法与工艺的发展与成熟。 　　基因重组法在前期的投入非常大、开发周期长，但是在大规模生产后可以一定程度上降低成本。基因重组法只能表达生物体蛋白，能表达的结构相对有限。化学合成法的研发周期较短可以进行快速生产，化学固相合成法是目前多肽药物合成中应用最广泛的方法，合成与制备难度相对较低。目前全球已上市的GLP-1多肽药物中，替尔泊肽由化学固相合成法生产，而司美格鲁肽的生产涉及基因重组与化学合成法。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发失败风险，产品供给不及预期风险，产品上市失败或产品召回风险，全球运营风险，汇率波动风险

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　业绩符合预期：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入17.45亿元（+15%，同比增速，下同）、归母净利润3.87亿元（+70%）、扣非归母净利润3.77亿元（+74%）；2023Q3单季度实现收入5.98亿元（+8%）、归母净利润1.22亿元（+20%）、扣非归母净利润1.19亿元（+22%）。 　　国内新品推广短期放缓，海外业务发展提速。国内市场来看，2023Q1-3实现销售收入10.23亿元（+9%）。国内营收增速略放缓，主要系三季度国内反腐大环境下，新产品一次性支气管镜和一次性外科胆道镜入院进度有所延迟，随着相关影响减弱，四季度新品端市场推广有望恢复。国际市场2023Q1-3实现销售收入7.23亿元（+26%）。分地区来看，据公司2023Q3业绩会交流披露，亚太市场销售收入为3.14亿元，与去年基本持平。亚太海外市场销售同比增加60%，其中日本市场推广成效显著，销售收入同比增加80%，韩国和澳洲市场销售收入同比增加60%。美国直销业务销售收入同比增加34%，拉美地区销售收入同比增加42%，EMBA地区销售收入同比增加40%，海外市场整体表现较为亮眼。公司持续针对海外各细分领域市场制定改革计划，加大营销改革力度，增加海外直销团队建设，推动公司自有品牌业务快速发展。今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册，公司也将持续加大海外新产品营销推广力度，为公司业绩贡献增量。 　　投资建议：考虑到国内新产品入院进度受到影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.33/8.26亿元，增速分别为49%/29%/30%，对应PE分别为29/22/17倍。考虑到今年四季度公司新品推广业务有望恢复，海外营销改革推动海外市场业务快速发展，公司业绩预计保持稳定增长，维持“买入-B”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。

　　科伦药业(002422) 　　核心观点： 　　事件：2023.10.30公司发布三季报，前三季度实现收入157.43亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长39.70%；实现扣非归母净利润19.22亿元，同比增长40.14%。 　　剔除MSD授权款项主业维持高增长，内部经营效率持续优化。分季度来看，公司单Q3实现收入50.09亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%。由于去年同期子公司科伦博泰收到MSD3,500万美元项目款，使公司去年收入利润基数较高，剔除MSD付款公司Q3主业利润同比增速超过30%。从期间费用率来看，Q3公司销售费用率21.36%(同比-1.9pct)，管理费用率4.16%（同比-1.44pct），研发费用率11.77%（同比+3.95pct），财务费用率0.8%（同比-1.49pct）；2023年Q1-Q3，销售费用率20.64%(同比-3.56pct)，管理费用率4.49%（同比-1.74pct），研发费用率10.58%（同比+1.89pct），财务费用率1.31%（同比-1.2pct）。除研发费用外，公司各项费用情况持续优化，我们预计2024年公司内部经营效率将继续提高。 　　川宁生物业绩超预期，合成生物学平台持续兑现。子公司川宁生物单Q3贡献利润约1.8亿元（同比+162%，环比+15.8%），主要因为疫情放开后主要产品量价齐升且供给端竞争格局较好，预计Q4需求和价格仍保持高位，另外由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，川宁生物Q3毛利率环比提升5.5pct至33.1%，经营效率不断提高。合成生物学方面，公司巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　科伦博泰与MSD将继续深度合作，管线产品快速推进。科伦博泰与默沙东将加快SKB264（Trop2ADC）临床进展。此前ESMO公布SKB264治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌1/2期临床的最新数据，有效性：ORR和DCR为36.8%和89.5%，DoR7.4个月，mPFS为11.1个月（此前Trodelvy：4L+III期临床结果，PFS5.5个月，ORR21%），安全性：没有观察到神经毒性、间质性肺病发生；SKB264用于治疗既往经二线及以上标准治疗的复发或转移性TNBC患者的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点；另外，默沙东已经登记了SKB264（MK-2870）治疗EGFR等突变NSCLC的国际多中心三期临床，该三期临床计划入组556例非小细胞肺癌患者，预计2027年5月初步完成。其他产品方面，A140注射液(西妥昔单抗注射液)上市申请9月获NMPA受理。科伦博泰管线产品临床进度持续推进，科伦药业创新能力得到持续验证。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们上调公司今年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.98/27.86/32.38亿元，同比增长40.33%/16.20%/16.21%，EPS分别为1.63/1.89/2.21元，当前股价对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　泓博医药(301230) 　　收入端环比改善，受多因素影响盈利略有波动 　　2023年前三季度公司实现收入3.67亿元（+10.56%），归母净利润0.46亿元（+20.33%），扣非归母净利润0.42亿元（+16.34%）；毛利率为34.61%，（-1.52pct），净利率为12.51%（+1.02pct）。单看Q3，公司实现收入1.30亿元（+2.61%），归母净利润0.13亿元（-26.09%），扣非归母净利润0.09亿元（-45.92%）；毛利率为29.93%（-3.51pct），净利率为10.07%（-3.91pct）。公司收入环比改善，盈利上略有所波动。限于整体需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.82/1.05/1.36亿元（原预计1.00/1.29/1.70亿元），EPS分别为0.76/0.98/1.27元，当前股价对应P/E分别为53.1/41.2/31.7倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 　　研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　公司持续增强自身研发实力，2023Q1-3研发投入达2872万元，同比增长28.06%；截至2023H1，公司研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023H1，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 　　进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度收入为121.8亿元（+14.6%），归母净利润为7.6亿元（+197.6%），扣非归母净利润为7.2亿元（+121.8%）。单三季度收入31.3亿元（-7.4%），归母净利润1.9亿元（+51.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.5%）。 　　收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。前三季度工业收入83.8亿元（+24.6%），医药商业66.6亿元（+8%）。单三季度工业收入19.8亿元（-8.8%），商业收入18.2亿元（-5.2%）。具体来看，消化及代谢用药收入26.9亿元（+46.3%），呼吸系统用药收入19亿元（+52.9%），主要系藿香正气和急支糖浆高速增长，单三季度藿香和急支糖浆增速有所回落。神经类用药6.3亿元（-7.6%），主要系院内反腐影响销量下降。抗肿瘤及免疫调节用药2.1亿元，主要系小金片集采影响收入。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现59%/50%/34%的高速增长，西南地区收入占比下降至55%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 　　毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司前三季度毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.5%，同比提升2.8pp，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，对于子公司也实现产品整合。未来主要核心单品的随着收入规模扩大，价格仍然有进一步提升空间。 　　费用端：销售费用环比回落，研发费用大幅增长。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为34.2%/5.8%/0.8%/1.2%，同比变化+1/+0.4/-0.4/+0.5pp，销售费用三季度环比回落1.3pp。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用1.5亿元，同比增长87%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。新增研发立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 　　盈利预测与投资建议。公司未来利润率逐步改善，预计2023-2025年净利润率逐步改善，对应净利润为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。 　　分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。 　　特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减 　　分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。 　　特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润 　　特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。 　　特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。 　　费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。 　　投资建议与盈利预测 　　公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。

　　通化东宝(600867) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元（+14.5%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.8亿元（+26.2%）。 　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp）。 　　与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。 　　持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。 　　创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　普蕊斯近期发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现收入5.4亿（+35.5%），主要是由于公司外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.0亿（+164.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润0.9亿（+143.9%）。分季度看，2023Q3实现收入2.0亿（+25.1%），归母净利润0.4亿元（+107.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+103.8%）。 　　毛利率水平改善，2023Q1费用率下降 　　从毛利率角度看：2023年前三季度营业成本为3.8亿（+25.3%），慢于公司营业收入增长；2023年前三季度毛利率为30.3%，相比去年同期提升5.7pct。2023Q3营业成本为1.3亿（+9.8%），低于收入增速25.1%，毛利率提升至33.7%，较2023H1提升5.3pct。从费用端看：2023年前三季度销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比减少3.8pct；2023Q3销售、管理、研发费用率合计为11.0%，较2022Q3同比减少1.5pct。 　　项目数量和在手订单均快速增长 　　公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2023年9月末，累计参与SMO项目超过2800个，较2023上半年继续增加100个左右；在执行项目数量为1741个，较2023年6月末增加106个；截至2023年6月末，公司累计推动130余个产品在国内外上市。截至2023年9月末，公司员工人数由2023年上半年的4019人继续增至4061人，其中业务人员超过3900人；服务超过850家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过180个城市，服务能力进一步提升。 　　投资建议与盈利预测 　　2023上半年公司存量不含税合同金额为17.5亿元（+35.9%），新签不含税合同金额6.3亿元（+32.9%），业务需求旺盛，订单充足。上调利润预测，预计公司2023-2025年营收增速分别为35.0%/35.0%/33.0%；归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿，增速分别为78.9%/39.5%/33.6%；EPS为2.1/3.0/4.0元/股，对应PE为33.0/23.7/17.7。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。