2023年三季报点评：业绩稳健增长，加速推进国际化进程-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　通化东宝(600867)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归属于母公司股东的净利润7.6亿元（-45.8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.6亿元（+14.5%）。第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归属于母公司股东的净利润2.8亿元（+25%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.8亿元（+26.2%）。

　　业绩稳健增长，利润率稳步提升。2023前三季度公司业绩保持稳健增长，毛利率78.8%（+0.3pp）；扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp）。

　　与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。

　　持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。

　　创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。

　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

# 中心思想
本报告分析了通化东宝（600867）2023年三季报，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长与盈利能力提升：** 公司前三季度业绩保持稳健增长，毛利率和扣非后净利率均有所提升，费用管控良好。
*   **国际化战略加速推进：** 公司与健友股份战略合作进军美国胰岛素市场，同时在多个发展中国家推进产品注册，国际化进程加速，有望在2024年贡献业绩增量。
*   **创新管线兑现与增长动力：** 创新管线储备丰富，多个产品处于不同研发阶段，有望为公司带来新的增长点。

# 主要内容
## 公司业绩表现
*   **三季报业绩概览：**
    *   2023年三季报显示，公司实现营业收入20.9亿元（-0.4%），归母净利润7.6亿元（-45.8%），扣非归母净利润7.6亿元（+14.5%）。
    *   第三季度实现营业收入7.3亿元（+1.9%），归母净利润2.8亿元（+25%），扣非归母净利润2.8亿元（+26.2%）。
*   **盈利能力分析：**
    *   前三季度毛利率78.8%（+0.3pp），扣非后净利率36.2%（+4.7pp），利润率稳步提升。
    *   研发费用率3.15%（-2.2pp），销售费用率30.3%（-2.4pp），管理费用率5.7%（-0.7pp），费用管控良好。

## 国际化战略
*   **与健友股份合作进军美国市场：**
    *   通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开发和生产三种胰岛素合作产品，健友股份获得产品上市后在美国市场的独家商业化权益。
*   **海外注册稳步推进：**
    *   人胰岛素欧盟注册III期临床试验已完成，上市申请获受理。
    *   甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料准备及申请工作，门冬胰岛素也在发展中国家进行注册申请的前期准备。
    *   人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理。
    *   利拉鲁肽注射液将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。

## 创新管线
*   **创新产品储备：**
    *   甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市。
    *   GLP-1RA利拉鲁肽注射液有望年内获批。
    *   URAT1抑制剂处于二期临床阶段。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计未来三年公司收入复合增长率为12.8%。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

# 总结
通化东宝2023年三季报显示业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司积极推进国际化战略，与健友股份合作进军美国市场，并在多个国家推进产品注册。同时，公司创新管线储备丰富，有望为未来发展提供新的增长动力。维持“买入”评级，但需关注行业政策、研发和产品商业化等风险。

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