国产蛋白/抗体培养基龙头，进口替代、出海共驱高增长

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 国产替代与出海共驱增长：奥浦迈作为国产蛋白/抗体培养基龙头，凭借技术优势和CDMO双轮驱动，有望在进口替代和海外市场拓展中实现高增长。
• “培养基+CDMO”战略优势显著：公司通过“培养基+CDMO”战略，降低成本、提高效率、锁定客户，实现业务间的双向导流，增强市场竞争力。

主要内容

一、奥浦迈：国内高端培养基龙头，CDMO双轮驱动业绩高增

• 奥浦迈成立于2013年，主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO服务。
• 公司培养基产品性能媲美进口产品，具有高性价比和优质服务。
• CDMO业务具有中试生产能力，D3工厂投产后将具备后期及商业化项目承接能力。
• “培养基+CDMO”战略具有降低成本、提高效率、提前锁定客户的三大优势。
• 公司股权结构稳定，实控人拥有丰富的行业经验。
• 公司拥有健全的员工激励机制。
• 公司过往营收高速增长，23H1因上年新冠相关收入基数而下滑。
• 规模效益改善公司利润率，低毛利业务拓展以及CDMO产能释放长期看可提升业务规模。
• 培养基业务贡献主要营收，CDMO产能释放将打开业务营收空间。
• 规模效应推动期间费用率显著降低，持续高额研发投入加深、拓宽业务范围。
• 客户数持续增加、营收集中度降低。

二、国产培养基龙头厂商突破高行业壁垒，进口替代与出海并行

2.1 培养基行业壁垒高，全球市场垄断格局显著

• 海外培养基品牌历史悠久，通过并购整合形成全球三足鼎立格局。
• 下游技术突破及销售放量推动细胞培养基工艺改进。
• 培养基为快增长赛道，需求增加和升级驱动全球培养基市场高速扩容。
• 培养基具有高客户粘性，临床后更换培养基会造成额外的时间成本和费用。
• 培养基具有显著的放大效应，其用量随临床推进放量，规模效应显著。
• 培养基配方开发及大规模生产具有较高壁垒。
• 三大国际培养基巨头垄断高端培养基市场。

2.2 “供+需”共推国产培养基国产替代，空间广阔

• 供给端：国产培养基质量提升、性价比凸显、个性化服务满足客户需求，加速国产替代。
• 需求端：药改带来需求增加、升级；医保控费、供应链安全问题加速国产替代。
• 高端培养基市场国产替代空间仍巨大，且替代趋势较难逆转。

2.3 生物药生产“降本增效”开启国产培养基出海之路

• 优异性能是国产培养基出海的核心竞争力，海外产能有利客户开拓。
• 欧洲：生物类似药“降本增效”需求强劲，国产培养基初显出海趋势。
• 美国：培养基性能是原研药客户的首要需求，专利悬崖促生物类似药市场扩容。
• 美国：专利悬崖将为国产优质培养基提供“扬帆出海”机遇。

三、奥浦迈：“培养基+CDMO”战略，进口替代与出海共驱高增长

3.1 培养基业务稳健增长，是公司发展的基石

• 公司提供多种培养基开发和生产服务，高端蛋白抗体培养基贡献主要营收。
• 项目漏斗持续扩张，核心竞争力保障板块业绩高增。

3.2 目录培养基性能优异，批间差小，处于行业领先地位

• 公司大力投入研发，拓展培养基新领域将带来业务增量。
• 公司目录培养基性能、批间差优异，超越进口培养基。
• 公司培养基价格、货期以及服务相较进口培养基具有强竞争力。

3.3 定制化培养基服务高效，优化胜率高

• 后期及商业化阶段项目对培养基定制化需求高，公司具有丰富开发经验。
• 公司定制化服务显著提升培养基性能，媲美进口培养基。

3.4 CDMO后期商业化产能即将释放，业务间客户导流效应显著

• CDMO业务营收快速增长，D3工厂投产将使公司具备后期及商业化生产能力。
• “培养基+CDMO”战略具有降成本、提效率、提前锁定客户三大优势，可实现业务间双向导流。

3.5 海外市场取得重大突破，将成为业绩增长的强大动力

• 以欧洲生物类似药市场为出海第一站，逐步打开欧美市场。

四、首次覆盖，给予“推荐”评级

• 基于关键假设，预测公司2023-2025年EPS为0.49、1.03、1.90元，首次覆盖给予“推荐”评级。

五、风险提示

• 下游需求不足风险
• 客户药物上市变更进度不及预期
• 新产品研发进度不及预期
• 海外拓展进度不及预期风险

总结

本报告分析了奥浦迈作为国产培养基龙头企业的竞争优势和发展前景。公司通过“培养基+CDMO”战略，在国产替代和海外市场拓展中具备显著潜力。报告认为，奥浦迈凭借技术优势、客户导流效应和海外市场突破，有望实现业绩高增长，因此首次覆盖给予“推荐”评级。同时，报告也提示了下游需求、客户进度、研发和海外拓展等方面的风险。