从供给和需求两方面看，我们认为血制品行业迎来了新一轮景气周期。供给方面，目前已经多个省份发布了“十四五”期间单采血浆站设置规划，相关浆站建成后预计将有效带动国内采浆量增加。需求方面，历史上我国白蛋白和静丙需求量保持平稳增长，在新冠疫情中，静丙等血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于其临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升。同时我们对未来我国采浆量增速进行了测算，认为血制品行业供需紧平衡态势有望延续，静丙等品种在院外渠道有提价的可能。目前我国静丙人均使用量与全球平均水平、发达国家相比均有一定差距，长期来看后续有较大提升空间，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。 　　通过对存货周转率、应收项目等财务指标进行分析，我们认为血制品渠道库存处于较低水平，行业内公司采浆量持续增长，公司经营状况持续改善。我们从自身历史估值对比、估值溢价率和产业资本定价等多个角度进行了分析，认为目前血制品行业上市公司的估值目前仍具有较好安全边际。 　　投资建议：推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物。其他相关公司：天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。 　　风险提示：浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期；静丙等品种需求增速提升幅度低于预期；海外白蛋白进口对国产白蛋白销量/价格产生一定冲击。

　　核心观点 　　基础化工：黑海风暴引发供应担忧，OPEC+会议深化减产，但油价冲高回落。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。黑海风暴影响俄罗斯和哈萨克斯坦约200万桶/日石油出口，引发短期供应担忧，11月28、29日油价上涨。OPEC+会议达成减产协议，24Q1预计减产规模220万桶/日。但市场认为自愿减产缺乏细节和约束力，油价冲高回落。叠加美国原油连续6周累库、8周产量持续维持历史高位，或进一步弱化OPEC+减产效果。不过中长期看，IMF预测23/24年沙特财政平衡油价约85.8/79.7美元/桶，我们认为沙特或继续维护油价，使布油价格在80美元/桶关口获得支撑。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，在化工品价格端形成支撑，关注Q4石油上游资源品种业绩表现。精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。国内电子大宗气体第一股广钢气体，拟投资3.9亿元全面布局电子特气领域，涉及电子级溴化氢等。受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元(YoY+15%)，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）行业边际改善主线：车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。11月27日天马发布车规级Mini LED第三代产品，采用量子点+Mini LED技术，实现高色域、低功耗等性能，能更好助力新能源车续航。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，材料性能提升，制约复合集流体产业化进程的基膜问题有望突破。目前复合集流体支撑层基膜技术路线主要是PET和PP。PET铜箔存在循环跳水问题，大部分厂家转向PP路线。但PP基膜存在铜层附着力弱等问题。近期，元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，综合两种材料优缺点，性能提升，基膜问题有望被突破。目前业内积极进行产品导入，预计24年上半年可以起量，我们认为，电池材料有3-6个月验证周期，互混基膜有待下游验证，PP铜箔进度更快一些，有望率先实现量产。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.59%，排名23/31。年初至今累计涨跌幅为-13.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.88%，近一年涨跌幅为-10.05%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.34%，近一年涨跌幅为-13.15%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　安杰思(688581) 　　平安观点： 　　公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类，并凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从2018年的1.22亿元增长至2022年的3.71亿元，CAGR为32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从2018年的3732万元增长至2022年的1.45亿元，CAGR达40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为2022-2025年营业收入复合增长不低于35%，或2022-2025年净利润复合增长不低于29%，为长期发展注入信心。 　　行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由2021年的50亿美元增长至2024年60亿美元，CAGR为6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从2019年的37.3亿元增长至2030年的114.2亿元，2020-2030年CAGR达12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP等微创治疗术式占比有望不断提升；国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。 　　产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入，并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低，有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动ESD/EMR产品快速放量，2023年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试用，参与完成了两百多台手术。基于优异的产品性能，公司国内外客户认可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加强产品导入；国际方面持续拓展海外ODM新客户，不断增加现有客户的合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。 　　盈利预测与投资建议： 　　公司是内镜诊疗耗材领域龙头公司，产品和技术优势显著，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收5.09/6.88/9.19亿元，净利润分别为2.03/2.68/3.49亿元。按照公司业务的相对估值情况，我们给予公司2023年40.0倍PE，对应目标价140.0元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示： 　　1）产品销售不及预期，公司产品份额仍处于快速提升期，若产品推广及竞争等导致销售不及预期，将对未来收入产生不利影响；2）新产品推广不及预期，公司有较多新产品仍处于市场教育和推广阶段，若后续推广不及预期将会影响销售增长；3）国家政策的影响，如果公司产品纳入集中带量采购，产品价格有下降风险，可能对业绩产生不利影响等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.56%，中小板指下跌1.92%，创业板指下跌0.60%，生物医药板块整体上涨0.51%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.16%，生物制品上涨2.31%，医疗服务下跌0.62%，医疗器械上涨2.19%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.93%。医药生物市盈率（TTM）29.79x，处于近5年历史估值的38.5%分位数。 　　近期呼吸道疾病高发，关注相应产业链投资机会。11月26日，卫健委举行新闻发布会，表明随着各地陆续入冬，我国急性呼吸道疾病持续上升，与多种呼吸道病原体叠加有关。1-4岁人群以流感、鼻病毒为主；5-14岁人群以流感、支原体、腺病毒为主；15-59岁人群以流感、鼻病毒、新冠病毒为主；60岁及以上人群以流感、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。呼吸道疾病高发有望刺激相应疫苗预防、诊断、药物治疗的需求，建议关注相关产业链投资机会，包括康泰生物、智飞生物等疫苗企业，安图生物、万孚生物等检测试剂企业，恒瑞医药、石四药集团等化学制药企业，康缘药业、以岭药业、太极集团、华润三九等中药企业。 　　12月月度投资策略：积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）公司已设立 ] 27 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市， 2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力； 2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%， 积极推广白内障高端术式， 抵御医保控费带来的利润率降低风险； 3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025 年屈光手术市场规模将达 726 亿元，公司主营业务市场空间大。 　　省会扩张路线“跑马圈地”， 优质医师资源加持打造品牌。 公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质， 2021 年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司， 43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 　　业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。 医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险， 2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外， 2023H1 公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 　　主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。 消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.13元、 2.47元、 3.08元。 2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024 年 52 倍 PE，公司 PEG1 倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

　　真石涂料是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。随着中国对环境保护的日益重视，具有低碳、环保、高性能特点的真石涂料广泛受到建筑装饰企业青睐，逐渐成为主要的建筑外墙涂料。2022年中国真石涂料行业市场规模为66亿元，预计市场规模还将持续扩大，未来5年内可超过130亿元。 　　真石涂料行业定义 　　真石涂料，又名真石漆、纯石漆等，是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。真石漆的涂层由底漆层、真石漆层和罩面漆层三层组成。由于其装饰性强、安全性好和绿色环保等特点，真石漆已逐渐成为中国建筑外墙涂饰装修中的主导涂料之一。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为 2.12%， 在申万 31 个一级行业中位居第 3， 跑赢沪深 300 指数（-2.39%） 。 从子行业来看， 血液制品、体外诊断涨幅居前， 涨幅分别为 9.50%、 5.31%； 医疗研发外包、 医院跌幅居前， 跌幅分别为 3.05%、 1.92%。 　　估值方面， 截至 2023 年 12 月 1 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 28.98x（上期末为 28.35x） ， 估值上行， 高于负一倍标准差， 低于一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 前三的行业分别为诊断服务（57.29x） 、 医院（55.39x） 、其他医疗服务（54.51x） ， 中位数为 31.76x， 医药流通（15.73x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 28 家上市公司的股东净减持 6.95亿元。 其中， 7 家增持 3.48 亿元， 21 家减持 10.42 亿元。 　　重要行业资讯： 　　CDE： 发布《关于加快古代经典名方中药复方制剂沟通交流和申报的有关措施》 　　CDE： 发布《新药临床安全性评价技术指导原则》 　　京新药业： 1 类新药“地达西尼胶囊” 获 NMPA 批准上市， 治疗失眠障碍 　　腾盛博药： 乙肝治疗性疫苗拟纳入突破性疗法 　　投资建议： 　　近期， 君实生物的特瑞普利单抗的“高价” 出海给创新药领域打了一针强心剂。 2023 年医保谈判已经结束， 谈判结果或将在这个月底公布。 当前处于行业“业绩真空期” ， 今年创新药板块支付端出现边际改善、 内卷程度得到一定改善， 企业从临床需求出发积极探索打造差异化、 寻求出海机会。 当前行业估值仍在底部区域， 我们建议持续关注创新药板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 研发进展不及预期， 市场风险加剧。

　　医学检验是对取自人体的材料进行微生物学、免疫学、生物化学、遗传学、血液学、生物物理学、细胞学等方面的检验，从而为预防、诊断、治疗人体疾病和评估人体健康提供信息的一门科学。AI在医学检验领域，以图像识别需求最为强烈，从外周血、骨髓细胞形态到尿液、粪便、阴道分泌物以及各种来源样本的病原体的准确识别和精确分类，从而实现快速、便捷的临床样本检测。数十年来，中国检验医学飞速发展，已成为临床医疗体系中不可或缺的部分，目前AI已逐渐走进临床与检验融合，出现了采血机器人、图像智能判读和智能报告审核与复检等诸多应用场景。2022年9月，上海市第十五届人民代表大会常务委员会第四十四次会议通过《上海市促进人工智能产业发展条例》并于10月1日实施，作为人工智能领域首部省级地方性法规，鼓励AI辅助诊断创新。本报告将从定义出发，阐述AI医学检验的发展历程、市场规模、产业链及市场状况，并以此对行业未来发展提出研判。 　　AI在医学检验领域应用的优势 　　AI在检验图像研究的基本过程主要为采集图像并进行预处理、利用不同图像分割算法进行细胞分割，提取特征及通过识别算法进行细胞识别，弥补人类视觉捕捉不全及易于疲劳的缺点，减少肉眼遗漏的微小病变，省时省力并减少由于人为无差或主观差异引起的漏诊 　　医学检验是疾病预防、治疗、预后等临床决策的基石，不断增长的医疗卫生需求使高水平检验技术人才缺口问题日益凸显中国基层地区存在检验人才培养落后以及微生物检测项目定价跟不上的问题尤为突出，导致部分检测设备使用率过低。一些基层地区的检验科微生物检验人员只有几个人，再叠加生化、免疫、血尿便等常规检测，工作量饱和度很高，再叠加核酸检测使得技术人才缺口极具增大，且人员流动性大，AI赋能医学检验能有效提高医院检验效率，AI医学检验市场前景广阔 　　AI医学检验行业上游端硬件仪器设备和试剂制造商企业实力雄厚，拥有较强话语权和议价能力，通过与中下游合作的方式打开市场 　　华大智造、金域医学、华大基因和迪安诊断为AI医学检验上游设备试剂端的龙头企业，四家企业约占50%市场份额，布局囊括硬件设备和试剂，实力雄厚。其中，金域医学业务遍布全产业链，业务全且大，市占率高；华大智造在硬件仪器设备领域实力强且同步开展试剂业务。而上游其他企业如安必平、卫宁健康和兰丁股份等企业仅专注硬件设备或仅专注检测试剂，未形成产品聚合，市场竞争力较小

　　春立医疗(688236) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）骨科关节器械市场稳健增长， 国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达 187亿元， 2019-2024年 CAGR为 16.9%。 显著快于全球增速。 2）膝关节有望进入关节国采续标名单， 较集采前 9%的市场份额有望提升。 3） 骨科产品线全覆盖，脊柱、 PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。 　　骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。 根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元， CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。 2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024 年达到 187 亿元， 2019-2024 年 CAGR 为 16.9%。 　　膝关节有望进入关节国采续标名单， 市场份额有望提升。 目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品， 2022 年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。 由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。 春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX® delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一 。 此外 ，公司是国 内首家拥有BIOLOX®OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。 另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.79元、 0.98元、 1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。 给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标价 34.3 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。