无锡晶海(836547) 　　推荐逻辑：1）公司系国内氨基酸制造领先企业，在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，其氨基酸产品达医药级标准，产品品质较高，客户涵盖国内外多家优质制药企业。2）下游医药、细胞培养基以及化妆品市场景气度高，对优质氨基酸产品的需求预期增长；结合氨基酸市场的高技术进入壁垒，公司在手的14张氨基酸原料药注册证将为公司带来显著的市场优势，未来订单量有望持续增长；3）公司募投高端高附加值系列氨基酸产业化建设项目，预计投产后将新增产能2224.0吨，并引入自动化程度更高的生产线，保障公司可持续发展能力。 　　下游应用市场景气度高，市场需求持续扩张。在“健康中国”建设加速的背景下，氨基酸行业以及下游医药、培养基以及化妆品领域的需求快速扩张。在医药领域，预计中国医药市场规模将在2027年达1459.0亿美元；在培养基领域，2030年全球细胞培养基市场规模预期将达到131.7亿美元；在化妆品领域，中国化妆品市场规模将在2023年达到5169亿元。随着经济快速发展，以健康为主的消费观念深入人心，氨基酸产品需求将持续增加，预计全球氨基酸市场规模将在2027年达到397.8亿美元，发展前景良好。 　　14张药证高筑技术壁垒，产品品质行业领先。目前公司的氨基酸产品均达到医药级标准，已在2012年率先在行业通过2010版中国GMP认证。受氨基酸产品相关应用领域的法律法规影响，氨基酸产品的相应生产资质、许可、认证证书的获取难度较大，存在较高的技术进入壁垒。截至2023年11月，公司已获得14张氨基酸原料药注册证，未来将进一步加强已有产品的欧洲CEP注册认证及新产品的原料药登记备案工作，结合现有的原料药注册证形成的技术壁垒，未来市场认可程度将进一步提升。 　　在手订单储备充裕，募投扩产把握市场机遇。近2年公司产能利用率均处于90%以上，在国内氨基酸原料药市场占有率超30%，排名位居前列。2023年，公司与欧洲最大的临床营养液制造商费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向，预期在2023年完成醋酸赖氨酸产品欧洲的CEP认证注册工作后大量供货；结合下游市场的需求增长，公司需要扩张产能以把握市场机遇。公司拟通过此次募资投入高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目，预计完全投产后使公司产能增加51.9%，新增产能新增产能2224.0吨（+59.1%），提高订单承接能力。 　　投资建议：本次公司发行价为16.53元/股，对应PE为16.0倍（不行使超额配售选择权）。公司上市后PE显著低于可比公司平均值30.6倍。考虑到公司产品品质优良、相应生产资质优势明显，在国内氨基酸原料药市占率高且绑定下游医药市场国内外优质客户，募投项目促进产能扩张，业绩有望持续增长，建议积极关注。 　　风险提示：应用领域拓展不达预期风险、境外销售风险、汇率波动风险、理财产品到期不能兑付的风险、实际控制人不当控制风险、土地房产权属瑕疵风险、募投资金项目效益不达预期风险。

　　外部环境边际向好，看好医药板块各细分领域的发展机会 　　2023年是疫后复苏的第一年，也是十四五医药产业规划的攻坚年、政策加速落地年，伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、器械、服务企业超预期），我们年初看好的消费复苏、创新升级、器械政策红利与国产替代三个行情，有望持续演绎，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。 　　制药及生物制品：供给端，国内创新药大品种迭出，并陆续进入商业化阶段。政策端，2023年7月28日，上海市印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》的通知，进一步在支付端鼓励生物医药企业创新发展。我们认为，随着创新药商业化的推进，相关企业可以快速回收现金，有望促进后续的在研管线的开发，逐步进入良性发展阶段。 　　创新药产业链：整体分化明显，海外需求逐步企稳，国内需求有待改善，关注以海外客户为主并且商业化项目贡献主要收入的标的，重点推荐一体化龙头、临床CRO及仿制药CRO结构性机会，关注多肽产业新增量。科研服务整体分化明显，海外需求相对健康，国内需求有待改善，重点推荐海外及科研客户占比高的标的。 　　医疗设备：更看个股机会，建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，医疗反腐影响较弱。 　　中药：6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年院外渠道积极拓展、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳。 　　受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、新药研发需求下滑、药品上市不及预期等。

　　纯碱市场价格持续走高，新单成交量有限。根据百川资讯，2023.11.24-2023.11.30国内纯碱市场行情持续走高。截止到11月30日，当前轻质纯碱市场均价为2620元/吨，较上周四上涨242元/吨；重质纯碱市场均价为2799元/吨，较上周四上涨161元/吨。近期国内纯碱现货持续紧张，厂家多限制接单，新单成交量较为有限。 　　行业开工率下行，下游用户产生高价抵触心理。根据百川资讯，纯碱行业供应端方面整体供应量下行，且短期难有恢复预期，山东海天、重庆湘渝、湖北双环、河南金山纯碱装置低产检修为主，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修。需求端方面近期随着纯碱市场价格持续走高，下游用户高价抵触心理初现，目前多按单领货。截止到12月1日，纯碱行业周度开工率为82.32%，环比下降3.98%。 　　11月行业开工率有所下降，11月库存逐渐下滑。根据百川资讯，2023年1-11月，国内纯碱行业开工率基本维持在70%以上，2023年11月纯碱行业开工率为76.71%，环比10月下降5个百分点。11月以来工厂库存逐渐下降，11月产量下滑。根据百川资讯，截至2023年12月1日，国内纯碱企业库存总量为34.8万吨，环比下降4.66%，现货库存量下降。 　　10月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2023年10月份我国纯碱进口量15.43万吨，同比增加幅度3807.58%；2023年1-10月份我国纯碱进口量共计52.02万吨，同比增加幅度367.62%。2023年10月份我国纯碱出口量5.74万吨，同比减少幅度74.03%；2023年1-10月份我国纯碱出口量共计133.58万吨，同比减少19.78%。 　　平板玻璃需求稳定，工厂库存去化。根据百川资讯，2023年11月平板玻璃产量402万吨，同比上升1.77%，环比下降2.73%，1-11月总产量4399万吨，同比减少6.07%，净减少284.31万吨。截至12月1日，平板玻璃库存189.66万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2023年10月光伏玻璃产量204.35万吨，同比增加37.8%，环比增加2.69%，1-10月总产量1650万吨，同比增加31.71%，净增加397.2万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　总论 　　在2020年年末我们撰写2021年年度策略时提出：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未来投资方向，当前时点医药行业面临新周期，安信医药团队再度提出，新周期下的新“四化建设”的投资思路，以供您参考 　　新“四化建设”包含：创新化（升级）、国际化（出海）、国产化（替代）、高效化（提质），其中创新化、国际化是做大增量；国产化、高效化是优化存量 　　风险提示：创新药、生物制品、医疗器械及IVD等产品研发进程不及预期；药品、医疗器械集采降价压力提升的风险；国产创新药、医疗器械、IVD产品国际化进程不及预期；医疗器械及IVD产品国产替代不及预期的风险；医保结算政策执行力度不及预期、国企改革进程缓慢的风险；相关假设及预测不及预期的风险

　　迈威生物(688062) 　　Q3亏损小幅缩窄，商业化进程进一步拓展。2023年前三季度，公司实现营收99.51百万元（+387.22%，同增，下同），主要系子公司迈威（美国）就9MW3011项目与美国DISC MEDICINE,INC.达成独家许可协议于本期确认收入金额较高，以及迈利舒于2023年3月底上市以来实现药品销售收入23.43百万元；归母净利润亏损673.29百万元，亏损同比缩窄2.76%；扣非归母净利润亏损677.69百万元，亏损同比缩窄3.23%。单Q3来看，公司实现营收9.55百万元（+1.92%）；归母净利润亏损259.76百万元，亏损同比缩窄3.48%；扣非归母净利润亏损262.16百万元，亏损同比缩窄3.63%。费用方面，Q3销售费用74.10百万元（+167.02%），主要系商业化进程进一步拓展；Q3研发费用153.68百万元（-30.03%），主要系随着研发项目进度推进投入金额阶段性变化所致。 　　生物类似药销售预期良好，新兴市场注入增量。（1）君迈康（阿达木单抗）：由公司与君实生物合作开发，公司负责全球市场推广，已在国内获批8项适应症，2023年前三季度实现销售收入约99.40百万元。国内商业化方面，截至2023Q3，2023年新准入医院87家，累计准入医院192家，销售支数12.26万支；海外商业化方面，已与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾3个国家签署正式协议，并于印尼提交上市申请、埃及提交预注册。（2）迈利舒（地舒单抗，骨质疏松）：于2023年3月底上市。国内商业化方面，截至2023Q3准入医院数量327家，销售支数4.70万支；海外商业化方面，已与巴基斯坦、埃及2个国家签署正式协议。根据2018年国家卫健委发布的骨质疏松症流行病学调查结果数据，我国50岁以上人群骨质疏松症患病率为19.2%，其中女性为32.1%，男性为6.9%；根据流行病学资料估算，目前我国骨质疏松症患病人数约为9000万，其中女性约7000万。骨质疏松症患者基数大，需长期用药，迈利舒作为全球第2款获批上市的普罗力®生物类似药，一年用药两支，患者依从性良好；叠加医生对地舒单抗认可度较高，期待该产品后续市场表现。 　　Nectin-4 ADC展现积极疗效，临床高效推进。9MW2821作为研发进度国内第一、全球第二的Nectin-4 ADC，与全球首款上市的Nectin-4 ADC药物Padcev相比，组分更均一、结构更稳定、肿瘤递送能力更优，已在多个癌种中观察到具有前景的抗肿瘤活性。尿路上皮癌方面，2023年10月17日披露的最新I/II期临床数据显示，115例实体瘤患者的ORR及DCR分别为43.5%及81.7%，37例尿路上皮癌患者的ORR和DCR分别为62.2%及91.9%，其二三线疗法的Ⅲ期注册性临床方案正与CDE积极沟通中，与PD-1联用一线疗法已进入I/II期临床；宫颈癌方面，9MW2821为全球同靶点药物中首个在宫颈癌适应症中读出初步临床数据的品种，2023年4月6日披露的初步Ⅱ期临床数据显示，6例宫颈癌患者的ORR及DCR分别为50%及100%，目前该项临床积极推进中。 　　产品管线陆续收获，创新靶点在研进度靠前。公司临床后期品种丰富，增长动能充足。9MW0321（迈卫健，肿瘤骨转移领域）有望2023年获批上市，预计为国内第一梯队上市的安加维生物类似药；8MW0511（新一代长效G-CSF）国内商业化已授权至圣森生物，预计2023年内申报NDA；9MW0813（Eylea®生物类似物）Ⅲ期入组已完成；9MW0211（VEGF）进入Ⅲ期入组阶段。公司创新品种差异化优势明显，早期研发顺利推进。6MW3211（CD47/PD-L1）中美国际多中心Ⅰ/Ⅱ期研究推进至Ⅱ期临床入组阶段；9MW1411（α-toxin）进入Ⅱ期入组阶段；9MW1911（ST2，国内首家临床，全球第二梯队）正开展COPD适应症Ⅰb/Ⅱa期临床；9MW3011（TMPRSS6，国内首家临床，全球第一梯队）国内进入Ⅰ期入组阶段，美国处于启动临床阶段，有望未来获得孤儿药资格，其中大中华区及东南亚以外的权利已于2023年1月授权给DISC；9MW3811（IL-11）先后于澳大利亚、中国及美国获批临床，处于全球研发第一梯队。此外，基于新一代定点偶联技术平台IDDC™，公司除了布局Nectin-4 ADC外，9MW2921（Trop-2 ADC）及7MW3711（B7-H3 ADC）已推进至Ⅰ期临床，期待后续数据读出。 　　投资建议：公司商业化进程进一步拓展，生物类似药销售预期良好，有望快速放量；后期管线品种丰富，长期动能充足；前瞻布局创新靶点，ADC领域差异化布局，研发实力雄厚。我们调整原有盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为2.37/8.38/15.17亿元，同比增长754%/254%/81%。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：尚未盈利风险、产品研发进展不及预期风险、产品上市申请审批不确定性风险、产品销售不及预期风险、生物类似药竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　纯碱草铵膦涨幅居前， 纯苯碳酸锂跌幅较大 　　近半月环比涨幅较大的产品： 重质纯碱（华东地区，19.15%），轻质纯碱（华东地区， 19.10%），草铵膦（上海提货价， 12.90%），焦炭（山西市场价格， 9.93%），硫酸（浙江和鼎 98%， 9.38%），双酚 A（华东， 6.28%），硫磺（高桥石化出厂价格， 5.75%），燃料油（新加坡高硫180cst， 5.08%），国际石脑油（新加坡， 4.41%），涤纶POY（华东 150D/48F， 4.17%）。 　　近半月环比跌幅较大的产品： 对硝基氯化苯（安徽地区， -10.71%），电池级碳酸锂（四川 99.5%min， -11.30%），电池级碳酸锂（江西 99.5%min， -11.30%），电池级碳酸锂（新疆 99.5%min， -11.37%），百草枯（20%水剂实物价， -12.00%），天然气（NYMEX 天然气， -12.16%），纯苯（华东地区， -12.41%），工业级碳酸锂（四川 99.0%min， -13.24%），工业级碳酸锂（新疆 99.0%min， -13.33%），工业级碳酸锂（青海 99.0%min， -13.33%）。 　　本周观点： 需求弱复苏,继续看好龙头公司 　　本周油价受美国原油库存连续三周大增，加之欧佩克成员国据减产配额问题未能达成一致从而推迟本周末的欧佩克会议影响，市场对原油供需前景感到担忧，油价后半周下跌。 欧佩克减产幅度是否达到市场预期将会决定油价后续走势，下周油价或将继续波动运行。 鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,11 月份以来下游需求进入淡季,多数产品仍延续下跌趋势,但仍有部分产品受开工率以及库存周期影响出现较大幅度上涨,短期建议关注纯碱、 草铵膦等细分子行业的机会,相关受益公司远兴能源、 利尔化学等。化工行业进入 2023 年以来,随着国内经济的逐步复苏,下游需求也相比较去年开始逐步好转,行业也由被动去库存进入了主动去库存阶段,行业开工率有所提升,行业盈利能力逐步好转,而化工行业估值仍处在历史底部区域,因此我们继续看好化工行业的投资机会,维持行业推荐评级。 建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业,钛白粉行业和部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、 龙佰集团、 广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　华大智造(688114) 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入22.04亿元（-33%，同比增速，下同）、归母净利润-1.98亿元（-110%）、扣非归母净利润-2.43亿元（-163%）。2023Q3单季度实现营业收入7.6亿元（-18%）、归母净利润-1.00亿元（-106%）、扣非归母净利润-1.08亿元（-344%）。2023年前三季度公司收入下降，主要系去年疫情产品收入基数较大，同期自动化产品需求萎缩导致收入下降。 　　测序业务持续快速增长，海外市场实现快速突破。分业务来看，2023Q1-3公司基因测序仪业务板块实现收入17.29亿元（+31%）。其中，仪器设备实现收入6.71亿元（+16%）；试剂耗材实现收入10.26亿元（+43%）；其他收入实现0.32亿元（+90%）。2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，装机总量实现了持续快速增长；截至报告期末，公司累计销售装机数量超3,100台，后续有望带动试剂快速放量。基因测序仪业务板块按照收入地区划分，中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元（+21%），亚太区实现收入2.88亿元（+34%），欧非区实现收入2.56亿元（+69%），美洲区实现收入1.01亿元（+86%），随着诉讼逐步和解，公司海外欧美市场实现快速增长。 　　持续完善海外团队和渠道建设，全球化布局稳步推进。公司在全球各区合计新增营销人员超110人，同比增长18.06%。新引入超30家渠道合作伙伴，涉及科研和临床等多个应用领域。截至2023Q3，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，9个客户体验中心，累计服务超过2,600家客户，通过DCSLab科研赋能计划的发布，将推动公司前沿产品技术在大人群基因组学、细胞组学、时空组学三大重点领域的本地化布局。2023年前三季度，公司在全球范围内新增医疗器械注册及备案凭证55项，其中基因测序仪在中国（大陆）、欧盟、新加坡、澳大利亚、马来西亚、韩国、英国、日本、泰国、印度尼西亚、越南等国家或地区合计新增17项；截至报告期末，公司累计获得NMPA、CE、NRTL、EAC等298项认证，其中境内医疗器械注册及备案凭证27项，境外产品注册或认证271项，覆盖亚太、美洲、欧非及中亚地区等多个主要市场。未来随着产品准入不断推进，为公司业务拓展提供坚实基础。 　　投资建议：考虑到公司自动化产品需求下降影响表观增速，且公司持续加大海外营销投入，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.51/1.01/2.35亿元，增速分别为-107%/167%/132%。随着疫情影响出清，公司实验室自动化和新业务回归稳态增长，常规测序业务维持高速增长，海外市场业务开拓快速推进，公司业绩有望恢复稳定增长，维持“增持-B”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，产品研发不及预期风险，海外推广不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率风险。

　　利安隆(300596) 　　投资要点： 　　2023Q3公司实现归母净利润1.00亿元，环比增长0.61%。2023年前三季度公司实现营业收入38.57亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润2.83亿元，同比减少34.96%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比减少36.58%；销售毛利率19.23%。2023年Q3单季度实现营业收入13.52亿元，同比增长1.88%，环比增长2.43%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少37.59%，环比增长0.61%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少40.26%，环比减少2.22%，实现销售毛利率19.11%。 　　公司是国内抗老化行业的龙头企业。公司建有天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古六大生产基地，实现塑料、橡胶、纤维、胶黏剂、涂料应用领域全覆盖。截至2022年，公司抗老化助剂（含U-pack）产能共201400吨，润滑油添加剂产能93000吨。随着珠海智能化基地的建成，公司的供货能力将得到大幅提升。 　　外延收购布局润滑油添加剂业务。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，顺利开启公司第二生命曲线。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大润滑油添加剂公司占据了全球85%以上的市场份额。国内润滑油添加剂生产企业仅有锦州康泰、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。2023年上半年公司完成润滑油添加剂业务二期试生产。 　　盈利预测与投资评级。因部分产品价格下降，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.93亿元、4.74亿元和5.23亿元（原2023-24年预测为7.81亿元和9.24亿元），对应的EPS为1.71元、2.07元和2.28元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE（原为2022年25x），对应的目标价37.62元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。下游需求不及预期；产品价格下跌的风险；新建项目投产不及预期。

　　2023年，虽医药行业整体小幅下跌，但进入4季度，行业指数在下探至疫情以来后的低点后实现小幅反弹，虽后期再次下探，但再次快速反弹，未延续前三季度单边下跌态势，整体显示医药行业在经历长达2年半的调整后，底部基本确定。我们认为，前期影响行业表现的多因素，如价格政策、业绩、估值、持仓等均迎来明显改善，建议关注2024年医药行业的市场表现机会。 　　创新药产业链。集采、医保、审评等多政策倒逼仿制药行业转型，目前集采对业绩的压制已大幅削弱。多年艰难转型下，目前创新品种商业化进程明显加快，叠加近期国际化捷报频传，我们建议关注创新药行业的景气度拐点。 　　中药。政策支持力度高，医保及集采政策相对温和，我国中药行业仍走在标准化、现代化、国际化提升的道路之上。我们建议关注以产品力为导向的中药创新以及国企改革背景下的品牌中药的再次崛起。 　　医疗+消费。我们认为在整体经济稳中向好的大趋势下，医药消费由于其特有的相对需求刚性属性，行业增长较为确定，建议逢低关注部分成长性确定、竞争格局良好的细分领域，如二类疫苗、血制品、近视防控类药品及器械、家用医疗器械等。 　　建议关注恒瑞医药（仿创药龙头，集采影响趋弱，创新成果值得期待）、智飞生物（疫苗龙头，业绩稳健确定性较强）、达仁堂（中药老字号，国改推动下的品牌、渠道等重构）、爱博医疗（稀缺眼科器械平台型企业，业务潜力大）、科伦药业（大输液龙头，创新研发顺利推进）。 　　风险提示：行业监管政策进一步收紧；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。

　　投资要点： 　　事件：11月30日第四批国家组织高值医用耗材集采在天津开标，并产生拟中选结果。本机集采覆盖人工晶体、运动医学共9类30个品种，市场规模约155亿元，拟中选产品平均降价70%左右。 　　集采规则进一步精细化，保底复活机制稳定中选预期。此次集采规则继续完善，综合考虑医疗机构需求、企业供应意愿和供应能力等因素分单元竞价，按照量价挂钩要求，中选产品按照报价由低到高进行排名，根据排名先后梯度分配基础量；企业同类产品获批上市，在定价不高于中选价格的情况下，则可以自动成为中选产品，医疗机构选用这类产品时，不占用非中选产品额度，为后续新上市产品留有空间；延续脊柱、创伤集采“复活”风格，设置保底中标规则，人工晶体类产品报价不超过最高有效申报价60%、运动医学类不超过最高有效申报价40%可保证中选，稳定中选预期，大幅降低集采对市场格局的冲击。此次集采共有128家企业申报，最终126家企业拟中选，中选率高达98%。 　　企业报价理性，整体降幅温和，国产厂家中标情况良好。本次集采海内外厂家均积极参与，企业报价稳定在保底中选降幅水平，拟中选产品平均降幅为70%，其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%，相较前三次集采降幅有所收窄；国产厂家中标排名靠前，有望进一步扩大市场份额，如人工晶体双焦点-非散光组中，爱博医疗拟中选价为2880元，较最高有效申报价下降44%，组内排名第二，年度采购需求量25790个，其分配协议采购量占医疗机构采购需求量比例为95%，双焦点人工晶体有望迎来国产替代。 　　投资建议：集采规则进一步精细化、科学化，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择选择空间、稳定临床使用格局，尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，同时设置保底中选机制，增大企业中选机会，稳定中选预期。整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借价格优势与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，建议关注国产眼科器械及骨科耗材生产企业，如爱博医疗、昊海生科、大博医疗、威高骨科、春立医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化等。