医药行业观点 　　1.流感阳性率持续环比提升，关注检测、治疗和预防产业链 　　根据《流感检测周报》，截止12月3日，北方和南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，2023年第48周，北方省份哨点医院报告的ILI%为7.4%，高于前一周水平（7.1%），高于2020-2022年同期水平（2.5%、3.0%和2.0%），伴随流感爆发还有支原体肺炎、RSV病毒等多个呼吸道病原体，短期感染人数剧增，带动检测和用药治疗需求的增长。根据中康咨询数据，阿奇霉素和奥司他韦位居11月全国药店日均销售额的第一和第四，自我检测和治疗趋势明显，抗原自检从新冠之后得到迅速铺开。防控政策方面，12月2日国家卫健委联防联控会议建议接种流感疫苗加强保护，12月9日国家疾病预防控制局发布公众佩戴口罩的指引，长期流感疫苗的接种率有望提升。 　　2.重视新药的商业化，自我造血实现价值突破 　　国内biotech和pharma之间商业化合作模式并不成熟，即使面向大市场，具备潜力的重磅品种，biotech类企业也必须克服多种困难实现销售突破，尤其是目前医药投融资受限的背景下，如何快速实现产品的商业化，回收成本，实现盈利尤其重要。目前科创板中未盈利(带-U标记）医药上市公司有16家，在2020-2022年财年，共有康希诺、百奥泰、上海谊众和艾力斯实现盈利，商业化探索已取得初步成就。2023年医保谈判落地，更多在研品种获得上市，我们预计2024年有望更多biotech企业寻求盈利的扭转。对于传统的pharma，商业化平台是其突出优势，虽然集采对存量仿制药有降价压力，但企业自身具备持续的研发投入能力，通过逐步转型，提高创新的收入比重。 　　3.出口突破陆续落地，创新药+生物类似物+高值耗材值得持续关注 　　君实生物、百奥泰、亿帆医药品种先后获得FDA上市许可强化中国药企出海的信心，从君实生物特瑞普利单抗美国市场定价的溢价率来看，海外规范市场拥有足够的利润空间和弹性，2024年进入销售的验证阶段，其销售弹性值得期待。未来海外模式探索的成功，对于在研储备海外上市的临床阶段品种，其价值也有望逐步发掘。对于ADC、CAR-T、双抗等创新药平台，部分中国企业已获得全球领先，单品种海外授权的落地也有望迎来平台的价值重估。 　　4.双通道和门诊共济下，药店的渠道价值提高 　　根据中康资讯数据，受门诊统筹政策影响，11月份全国药店每日平均客单价同比下降8.3元（-9.8%），3季报零售药店业绩变化，市场对门诊统筹政策相对谨慎。我们认为长期看，门诊统筹对连锁药房带来的增量超过降价影响。近年来线下药店一直受到线上渠道的挤压，购药人群被分流，O2O等补贴政策也导致部分品类价格下降，虽然头部连锁药店依然保持稳健增长，主要是行业集中度提升推动。在门诊统筹政策下，药店购药的医保支付从个人账户转向统筹账户，我们认为更能有效吸引购药通道从等级医院转向线下连锁药房，一是更为便捷的购药方式，二是更高报销比例，价格更划算；三是更多品种品牌供选择。综合医院和药店的统筹支出，零售药店接入统筹，加上个人账户分担，更有效平抑医保总费用支出增速。同时，医保部门的出发点并非只有单一的控费目标，个人账户和统筹账户资金分配的调整，更重要的目标充分利用结余惠及更多人群。短期统筹品种价格调整，影响了药店的部分利润，但零售药店在居民健康中发挥的作用更为重要，在人口老龄化阶段，线下药房分担了更多健康服务的功能，也体现出渠道价值的提升。 　　5.拓展重磅新药的范畴，更多即将落地的品种值得期待 　　GLP-1、AD是目前全球新药研发的热点，其中司美格鲁肽和替尔泊肽已具备超重磅品种的潜力，国产双靶点GLP-1已有进入临床的品种，信达生物的玛仕度肽糖尿病II期临床研究结果发布，减重降糖双达标，进一步增加对国产创新的信心。AD检测方面，国内首个PET显像剂已于2023年10月获批上市。实际中国对新药的研发追赶在多个领域突破，而其中抗流感药物、带状疱疹疫苗、自免疾病药物等重点领域已有国产药物上市或者即将申报上市，其市场空间也具备培育过十亿品种的潜力。 　　6.地方联采加速推进，更多品类预期影响落地 　　安徽省医药集中采购平台发布《体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》，报量、分组和限价也一同发布，相比于外资，国内化学发光试剂企业具有显著的成本优势，而目前发光试剂的国产化率仍不足，地方联采预计带来增量大于降价影响。12月6日，福建省药械联合采购中心发布《福建省第四批药品集中带量采购公告（第7号）》，拟中选/备选的产品共有167个，平均降幅为44.45%。药品地方联采是国家集中带量采购的补充，或者是未满足国采条件的探索，而福建省药品集采则更具有代表性，为更多仿制药品类定价探明长期方向，市场也能提早预期。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新冠放开之后，居民自我检测治疗的意识提高，建议关注具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】。本轮流感疫情，奥司他韦治疗依然敏感，建议关注【东阳光长江药业】、【葵花药业】，新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】。流感疫苗接种意愿提高，2024年接种量有望继续提升，推荐【金迪克】和【华兰生物】。 　　2）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【上海谊众】，生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。 　　3）2023年医保谈判即将发布结果，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐独家获得酮洛芬透皮贴剂的【九典制药】，推荐市场合作品种贝福替尼纳入医保谈判的【益方生物】；关注纳入医保初选目录的艾贝格司亭α注射液和交联玻璃酸钠，相关公司【亿帆医药】。 　　4）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注PD-1获得美国FDA上市许可的【君实生物】，以及关注授权海外出口的【康方生物】。 　　5）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整理有利于同店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 　　6）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】、关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。 　　7）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体配牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】和【特一药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 　　8）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【健友股份】、【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。 　　9）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐②：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。 　　10）创新药环境向好，创新药投融资有望恢复增长，带动相关研发服务业恢复，推荐研发管线丰富、多个品种陆续上市的【恒瑞医药】、【信达生物】，以及自免品种优势显著的【康诺亚-B】，推荐把握MAH红利和改良型药物研发机遇的【百诚医药】；推荐目前订单持续增长，业绩增长强劲的【普蕊斯】；关注未来有望受益于GLP-1等多肽药物研发生产的企业，关注【凯莱英】、【博腾股份】；研发配套试剂、分子砌块价格趋向稳定，关注【毕得医药】、【皓元医药】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期的风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期的风险

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）创新药： SKB264、 A166、 SKB315 持续完善 ADC 创新管线，目前 SKB264 已进展至临床 III 期，商业化值得期待； 2022 年公司与默沙东多个 ADC产品海外授权合作，平台价值持续凸显； 2）大输液： 销售额国内领先，2022 年大输液收入 94.5亿元， 输液业务毛利率多年居于行业首位； 3）仿制药：2017 年以来公司共有 136项仿制药获批， 积极参与国家及地方集采，序贯上市集群优势明显。 　　科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。 1）自研 ADC 平台布局完善，拥有 TROP2、 HER2、 CLDN18.2等多个靶点 ADC产品，其中 SKB264用于治疗晚期或转移性三阴性乳腺癌（ TNBC）、 EGFR-TKI 治疗失败的局部晚期或转移性 EGFR 突变非小细胞肺癌、治疗既往接受过至少二线系统化疗的局部晚期或转移性 HR+/HER2-乳腺癌获 CDE 突破性疗法认定； 2） 2022 年公司与默沙东多个 ADC 产品海外授权合作，平台价值持续凸显。 　　大输液龙头地位稳固，包材升级&肠外营养产品推动持续增长。 目前我国大输液行业资源向头部企业集中， 2022年公司大输液业务 94.5亿元销售额稳居行业第一， 毛利率多年行业领先。 　　仿制药项目进入收获期，重心逐渐转向新药。 2017年以来共 136项仿制药获批上市，新获批仿制药及通过一致性评价品种加速兑现； 积极参与国家与地方集采， 截至前八批国家集采累计 43项产品中选， 已成为国家集采头部供应商；此外，公司布局改良创新管线 30余项。仿制药序贯上市产品集群优势明显，有望持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.60元、 1.78元、 1.97元，归母净利润增速为 38.6%、 11.5%、 10.8%。公司三发驱动创新布局进入收获期， 首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示： 集采不及预期风险；研发项目失败风险； 原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（12月04日至12月08日）医药生物板块整体下跌2.60%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.21个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.03%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数7.17个百分点。当前，医药生物板块PE估值为28.2倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为174%。上周子板块中，所有子板块均下跌，跌幅前三的为医疗服务、医药商业、中药，分别下跌7.26%、4.25%、2.75%。个股方面，上周上涨的个股为68只（占比14.3%），涨幅前五的个股分别为通化金马（35.6%），艾力斯（21.3%），上海谊众（15.3%），奕瑞科技（14.3%），英科医疗（13.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.08万亿元，在全部A股市值占比为8.11%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4087亿元，占全部A股成交额的9.42%，板块单周成交额环比上升36.37%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为84.93亿元；净流出前五为康龙化成、新诺威、爱尔眼科、凯莱英、药明康德。 　　血制品行业跟踪： 　　2023年1-11月，据中检所签发批次数据统计，人血白蛋白签发批次同比增长5%，维持平稳增长。免疫球蛋白产品中，静丙签发批次同比增长19%，破免、狂免、乙免、肌丙和组织胺人免疫球蛋白签发批次分别为125批（-17%）、103批（-11%）、22批（+16%）、58批(+222%)和36批（+177%），静丙批签发实现较高增长。凝血因子类产品中，凝血八因子、人凝血酶原复合物和人纤维蛋白原签发批次分别同比增长11%、10%和-0.01%。八因子和PCC用于血友病患者，维持良好增长；纤原为术中产品，使用量与手术量具备一定相关性，今年签发批次与去年基本持平。 　　静丙具有免疫调节和抗病毒等作用，已被纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》、《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南》等多项诊疗指南。自2022年底新冠疫情放开以来，静丙的临床价值受到医生和患者的广泛认可，产品需求持续旺盛。今年秋冬季以来国内呼吸道疾病高发，短期内静丙用量或将进一步提高。长期来看，静丙适应症广泛、临床价值突出，我国人均使用量较欧美发达国家仍处于较低水平，具备很大提升空间。随着国内采浆量的稳步提升和终端学术推广的不断加强，静丙有望持续快速增长。白蛋白主要用于急救领域，目前六成使用量来自于进口产品，随着我国采浆量的稳步提升，国产产品市场份额有望逐步提升。凝血因子类产品中，八因子或受到重组类产品影响，竞争较为激烈；PCC用于乙型血友病，目前市场规模较小，预计维持良好增长；纤原为术中产品，随着手术量的恢复，纤原使用量预计逐步恢复良好增长态势。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块整体表现低迷，跑输大盘指数，各细分子板块均下跌。近期，血制品行业关注度再次提升，自新冠疫情以来，静丙的需求持续旺盛，入冬以来国内呼吸道感染疾病高发，短期内或将进一步推高静丙用量；长期来看，静丙适应症广泛、临床价值突出，具备很大提升空间；血制品行业整体呈良好态势，投资价值显著。中短期来看，继续关注呼吸系统感染疾病相关的投资机会；中长期来看，建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：博雅生物、贝达药业、特宝生物、康泰生物、国际医学、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：华兰生物、益丰药房、普门科技、百普赛斯、荣昌生物、开立医疗、科伦药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　期待内外需共振向上，关注供需格局良好的细分领域。需求方面，国内来看，稳经济政策陆续出台，中央加杠杆、地产优化措施、城中村改造等有望推动经济逐步回暖；海外来看，美联储加息已至尾声，明年存在降息可能，期待海外补库开启。供给方面，目前行业整体资本开支规模依然较大，部分化工品新增产能较多，因此建议从供给端格局较好、下游需求具有韧性、竞争壁垒较高等方面选择板块和公司。 　　制冷剂：配额方案落地，供需格局将改善。11月6日，生态环境部印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》明确，我国HFCs生产基线值为18.53亿tCO2、HFCs使用基线值为9.05亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2）。2024年我国三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝：行业集中度提升，期待需求进一步修复。供给端，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业。需求端，今年以来国内需求回暖，纺织服装零售额累计同比增速持续维持在较高水平。外需方面，纺织服装出口金额同比负增长，且美国批发商和制造商服装库存仍有待去化，美国终端需求偏弱。后续来看，随着我国稳经济政策的逐步落地，居民收入预期及消费信心有望改善，利好国内纺织服装需求持续复苏；而海外方面，美联储加息已至尾声，11月美联储会议纪要再次未提“衰退”，暗示美国经济软着陆概率加大，纺织服装出口修复依然值得期待。建议关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、恒逸石化（000703）、荣盛石化（002493）。 　　轮胎：板块盈利改善明显，新产能投产业绩快增可期。今年前三季度，受益于原材料价格、海运费下行、需求向好，轮胎板块业绩、盈利改善明显。随着经济逐步修复，消费者信心回升，以新能源汽车为重要驱动力的我国汽车市场有望继续实现稳健发展，从而对轮胎配套需求形成支撑。同时，疫后居民出行热情高涨，轮胎替换需求有望继续向好。此外，海外较高通胀背景下，海外消费者将更加追求高性价比产品，利好大力扩产的内资胎企抢占海外市场份额。行业拐点继续向上，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　电子特气：国产替代空间广阔。国内半导体用电子特气市场超过八成的市场份额被外资企业垄断，特别是高端电子特气国内自给率低，对我国半导体产业的健康稳定发展形成制约。我国特种气体行业经过多年的发展和沉淀，业内领先企业已在部分产品上实现突破，达到国际标准，特种气体国产化具备了客观条件。电子特气在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进。展望2024年，随着半导体行业周期触底回升，上游电子特气需求有望逐步向好，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：油价、煤价等能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　我们认为药店行业短期经营数据修复较好，明年上半年将迎来明确的业绩拐点，同时药店门诊统筹政策在各地的加速落地有望带来显著业绩增量。中长期来看，门诊处方外流和门店扩张仍是药店增长的两大引擎，我们持续看好行业龙头从行业的集中度提升中获益。 　　药店行业规模仍不断扩容，经过短期的调整过后业绩拐点将现，估值具备较强吸引力。中国药店的市场总体规模在2022年达到了8,725亿元，2018-2022年CAGR达到了10.5%。零售药店数量也在近十年持续提升，目前已突破64万家。在经历了大半年的库存去化，门诊回流，消费力下降等不利因素的扰动下，行业表现今年三季度相对疲软，但我们认为药店行业明年将迎来业绩拐点：一方面，去年底囤药的影响已基本消化，药店客流和订单量自7月来逐渐回暖，而今年四季度的流感疫情有望带来新一波购药需求的释放。另一方面，门诊统筹在各省的加速推进会有效缓解个账改革带来的门诊回流压力，政策执行条件较好地区的门诊统筹药店将显著受益于客流量的提升。从市盈率来看，目前行业TTM市盈率在22倍左右，仍处在自2019年以来的低位，百分位为4%。 　　个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流。零售药店渠道的重要性随着近年来一系列推动医药分开政策的影响不断提升，而处方流转平台的上线以及门诊统筹政策的落地能够进一步拉动药店内的处方药品销售。门诊统筹：药店纳入统筹基金的支付范围是实现分级诊疗保障的重要一环，可以减少对院内诊疗资源的占据，方便的患者的同时也减少了相应的检查和门诊费用支出，且对于顾客在药店内的消费力影响较为有限。短期内，各省门诊统筹推进速度不一，湖南、湖北、江西、江苏、山西等地的落地条件相对宽松，利好在该省具有相对优势的连锁药房，但随着政策的不断铺开，我们预计明年药店的统筹报销额能显著上升。处方流转平台加速落地：各省处方流转平台已基本建成，距离规模化的运转和使用仍需解决医生配合度和院内外药品目录一致性的问题，但我们看到今年来各地政府显著加强了处方外流的推进力度，明年有望看到更多成果。我们预测：2024-26年药房承接的处方外流规模增量能达到251/388/533亿元，总体规模增量超千亿元。 　　中国零售药店集中度和连锁化率提升空间较大，头部连锁药房通过持续扩张保持快速增长。各连锁药房通过自建+并购+加盟的方式，门店持续扩张，整体行业的连锁化率也在进一步提升并于2022年达到了57.8%。销售总额排名前10/前100的连锁药房占比呈现逐年提升的趋势，于2022年分别达到了22.3%和36.5%。与此同时，头部连锁集中度提升空间仍然很大，多地也在积极出台政策推动药店连锁化发展，对于药房的并购给予限制上的放宽和更多的便利。我们认为，零售药店纳入门诊统筹以及处方流转的加速实施将继续强化集中度提升，大量不符合规范，系统成熟度较低，品种和进价缺乏优势的中小药房的生存空间会被进一步压缩。我们看到，头部连锁药房将保持快速的门店扩张节奏，我们也更看好流动性较为充足的行业龙头。 　　看好具备专业能力，多元经营，全渠道布局的连锁龙头。我们认为，在专业化服务，多元化经营以及全渠道布局方面能够形成优势的连锁企业能够更好地实现差异化竞争，并且更快找到新的增长曲线。专业药房能给药店带来更多高价值的客群，在实现更高客单价的同时提升用户粘性。非药品类的拓展能够降低药店对医保资金的依赖，拓宽收入来源，并且改善毛利率。线上渠道尤其是O2O使药店能够缓解来自医药电商的竞争，顺应年轻客群的消费习惯。 　　投资建议：建议关注业绩弹性较高，精细化管理能力较强，具备多元化经营能力的连锁药店，重点关注大参林、益丰、一心堂、健之佳。大参林具备地区优势，稳健务实的经营风格，以及较强的精细化管理能力，在坪效、ROE和周转率上都表现相对较好。益丰具有同业中最高的利润率，且在近年来保持相对稳定。公司在慢病管理的投入和专业化服务能力的提升使其拥有大量的高价值客户群体。一心堂拥有最多的自营门店数，同时积极布局省外扩张，并预计到今年底云南省外地区门店数量占比将开始超越省内门店数量。健之佳不断拓宽产品品类，非药品类销售占比同业最高，同时在线上渠道方面的拓展能力使其拥有大量的公域和私域流量。 　　风险提示：门诊统筹政策落地速度和执行力度不及预期，处方流转平台落地和使用情况不及预期，连锁企业门店扩张速度和新店经营情况不及预期，行业内竞争加剧，医保政策变化等风险。

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌1.59%，跑输沪深300指数0.03pct；炼化及贸易指数下跌1.15%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌2.23%、石墨烯概念板块下跌0.83%、碳纤维概念板块下跌1.81%、半导体材料指数下跌0.26%、化肥农药指数下跌1.92%、化纤指数下跌2.44%。涨幅前五的个股为：*ST榕泰（9.60%）、ST红太阳（8.12%）、洪汇新材（8.11%）、江盐集团（7.82%）、高争民爆（6.95%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为液化天然气（+19.9%）、氯化苄（+17.3%）、小苏打（+12.3%）、维生素VC（+11.4%）、维生素K3（+10.4%）；跌幅前五分别为液氯（-21.2%）、纯苯（-8.0%）、百草枯（-7.9%）、光伏级三氯氢硅（-7.7%）、丁二烯（-7.1%）。 　　本周行业主要动态：11月29日，格隆汇消息，越南国会通过了关于根据防止基本侵蚀规定加征企业所得税的决议。根据该决议，越南将从2024年1月1日起征收全球最低税。对于连续4年中的2年综合收入总额达到7.5亿欧元（约合8亿美元）或以上的跨国企业，税率为15%。11月29日，万华化学公告，自2023年12月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同11月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同11月份相比没有变动）。11月30日，安集科技公告，调整向不特定对象发行可转换公司债券方案，将募集资金总额从8.8亿元调整到8.62亿元，主要变动项目在补充流动资金，拟使用募集资金投入金额从2.4亿元调整到2.22亿元。 　　投资策略：关注明年景气度较好、业绩稳健的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会、氟化工、轮胎、现代煤化工等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局鼎龙股份、安集科技、雅克科技、金石资源、巨化股份、森麒麟、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。

　　集采规则温和最高限价合理，看好国产头部厂家受益。 12月8日安徽省连续发布《二十五省（区、兵团） 2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》 第2号和第3号文件。 按照项目的首年意向采购量（人份）计算（下同），进入A组的国产厂家在传染病（化学发光法）项目中报量占比67%，性激素六项占比为23%。 竞价规则表明在各检测项目中最高有效申报价相同，统一申报整体降幅， 按降幅由高到低的顺序确定排名。本次规则未区分国产进口，进口品牌丧失溢价优势。各项目公布的最高有效价合理，结合50%的降幅“复活线”来看，本次集采相对温和。国产头部企业具备价格优势，有望在后续报价中获益，进一步提升自身市场份额。 　　本周行情:本周（ 12月4日-12月8日）生物医药板块下跌2.56%，跑输沪深300指数0.16pct，跑输创业板指数0.79pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药生物子板块全盘下跌，其中跌幅前三的为医疗服务、医药流通和化学原料药，分别下跌6.49%、 4.53%和4.47%。 　　 投资策略： 医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性？我们认为近期可以从以下几条线可以把握：一、行业政策免疫性；二、负面影响见底，例如：新冠基础出清，静待利好释放；三、化学发光联盟集采量和限价公布，关注国产化学发光进口替代加速的机会。 　　行业政策免疫可以关注： 1、海外业务逻辑：迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。 2、品牌OTC：健民集团、马应龙等。 3、需求刚性品种：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士）；精麻类（恩华药业），药用玻璃（山东药玻），电生理集采执行，国产厂商放量周期（微电生理、惠泰医疗）等。4、民营服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。负面影响见底可以关注： 1、ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 2、优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头）。 3、 POCT：万孚生物。 化学发光联盟集采集采量和限价公布，建议关注:迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业。 　　 风险提示： 技术迭代风险、研发风险、业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.6%，跑输沪深300指数0.2个百分点，行业涨跌幅排名第20。2023年初以来至今，医药行业下降5.03%，跑赢沪深300指数7.17个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为106.31%(-6.37pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为50.5%(-4.61pp)，相对沪深300溢价率为167.69%(-7.45pp)。医药子行业来看，本周医疗设备为涨幅最大子行业，涨幅为1.4%，其次是血液制品，涨幅为0.2%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为25.5%。 　　静待集采落地。12月8日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布《二十五省（区、兵团）2023年体外试剂省际联盟集中带量采购公告》，涉及化学发光项目：性激素6项、传染病8项，糖代谢2项，人绒毛膜促性腺激素（HCG），基于PCR等方法学的人乳头瘤病毒(HPV-DNA)分型检测。从采购量上来看，首年采购需求量达到7.1亿人份，首年意向采购量接近6.4亿人份量。国产品牌有望凭借价格优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，行业集中度将进一步提升。 　　本周组合：上海莱士(002252)、通化东宝(600867)、亿帆医药（002019）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、大参林（603233）、通策医疗（600763）。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、心脉医疗(688016)、澳华内镜(688212)、普门科技（688389）、海创药业（688302）、荣昌生物(688331)、亚虹医药(688176)、欧林生物(688319)。 　　港股组合：信达生物（1801）、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本策略报告希望能从较长历史周期维度阐述2024年医药行业投资机会 　　维度一：和全球竞争格局比较，该行业是否具备产业升级的机会？ 　　维度二：和自身发展阶段比较，该行业是否发生供需结构的变化？ 　　2017-2023年，中国医药行业最大主线机会来自于CXO、创新药、消费医疗三大行业。展望未来，我们认为机会来自于：1.创新药及疫苗：全球创新迭出，中国需求和供给侧改善明显，中国大型制药、疫苗公司将进一步体现全球及本土竞争优势 　　1）从全球格局来看，头部制药企业排名跟随重磅药的诞生持续变动，中国创新药和疫苗将会在跟随型创新领域占据更大份额，并逐步有公司涉足全球销售或成为大型平台技术型公司、销售公司。 　　2）从供需结构来看，医保支付存在边际改善趋势，叠加快速老龄化等背景，需求将稳步回暖；根据我们判断，资本市场阶段性投融资减缓影响下，大型制药企业及头部biotech的供给侧改善会较为明显。 　　建议关注恒瑞医药、科伦药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、康哲药业、赛生药业、荣昌生物、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、智飞生物、康泰生物、康希诺、康华生物。 　　2.医疗器械：全球创新匮乏，中国设备、 IVD等龙头公司将暂露头角，逐步提升其全球竞争力 　　1）从全球格局来看，近年来全球医疗器械创新相对匮乏，大型器械公司排名长期稳定；依托于中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势、强大的本土市场等优势等，设备、 IVD等出海初见成效，并将有望持续较快增长。 　　2）从供需结构来看，集采带来的价格影响充分消化，手术量增长推动需求增长；心血管、骨科、发光等国产化率提升明显，国产替代将呈高端化特点，并购重新升温。 　　建议关注新产业、惠泰医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、美好医疗、海泰新光、心脉医疗、亚辉龙、爱博医疗、微电生理-U、安图生物、振德医疗、维力医疗、爱康医疗 、大博医疗、三友医疗、春立医疗等港股：归创通桥-B 、微创脑科学-B 、沛嘉医疗-B 、微创机器人-B等 　　维度一：和全球竞争格局比较，该行业是否具备产业升级的机会？ 　　维度二：和自身发展阶段比较，该行业是否发生供需结构的变化？ 　　3.药店：需求端，门诊统筹推动处方外流，相较过去3年，需求略有加速；供给端，互联网对线下替代高峰或已过，线下药店集中度将加速提升。建议关注益丰药房、健之佳、一心堂。 　　4.血液制品：疫后静丙需求持续强劲；供给侧强者恒强。建议关注天坛生物、派林生物。 　　5.医疗服务及消费医疗：观察消费回暖趋势，并寻找渗透率低的新需求；供给侧强者恒强。建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康。 　　6.CXO及上游产业链：将在未来2-3年出现更大分化。海外需求可能伴随降息回暖，国内需求需等待时日。观察各细分领域龙头在需求下行中的竞争策略，从而找到能在下行市场中提高市占率的公司。建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、药康生物、奥浦迈、泓博医药、普蕊斯等。 　　7.中药：需求端看好老字号、银发经济等；供给端仍有部分公司有利润率提升机会，且并购将持续发生。 　　建议关注太极集团、昆药集团、济川药业、东阿阿胶。 　　风险提示：行业政策风险、药品研发不达预期的风险，估值波动风险等。

　　投资要点 　　预防性疫苗是最具成本效益的防控传染病手段：疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防（或治疗）。根据用途可分为预防性疫苗和治疗性疫苗。预防性疫苗通过阻止传染病的传播降低患者以及社会负担，被广泛应用于世界各国。预防性疫苗通常接种剂次和频次比较有限，属于典型的低频消费品。其市场规模的增长主要靠：1）新疫苗品种的推出；2）疫苗产品迭代；3）接种人数增加。 　　行业较高壁垒使全球疫苗市场呈现寡头垄断格局，大单品效应显著：2021年全球疫苗市场约销售53亿剂疫苗，销售额共计420亿美元。疫苗研发周期长、资金投入高且生产环境及质控要求较为严苛的特点使疫苗行业具有较高壁垒，呈现寡头垄断格局。全球人用疫苗市场主要由默沙东、葛兰素史克（GSK）、赛诺菲、辉瑞四家跨国制药公司主导，2021年分别占全球非新冠疫苗市场份额22%、20%、17%以及14%，合计市场占有率超70%。2021年全球销售额前十的疫苗（剔除新冠疫苗）也被这四家企业包揽，其中销售额最高的五款疫苗合计占据全球非新冠疫苗市场51.2%的市场份额。 　　中国一类苗市场或因新生儿减少而收缩，二类苗为疫苗行业增长动力：在中国，根据国家免疫计划的设置，疫苗被分为免疫规划疫苗（一类疫苗）和非免疫规划疫苗（二类疫苗）两类。由于一类疫苗主要针对6周岁以下的儿童且接种率已经较高，我国新生儿出生人数自2016年下滑或使一类苗市场规模收缩。二类苗占据疫苗市场规模的主要份额，鉴于：1）中国人均疫苗发展公共支出相对较低，随着国民健康意识提高，中国疫苗行业相较发达国家有2-8倍增长空间；2）政策支持下，国产疫苗加速发展，品种日益丰富；3）部分研发能力较强的国产疫苗厂商推出媲美进口疫苗的产品，实现国产替代，我们认为优质国产二类疫苗厂商拥有更大的发展空间。 　　投资建议&主要公司：建议关注研发能力强、具有独家或优势品种的疫苗公司。主要公司：（1）智飞生物（300122.SZ）：国内民营疫苗龙头企业，代理与自研创新双轮驱动；（2）华兰疫苗（301207.SZ）：国产流感疫苗行业龙头，流感高发带来市场机遇；（3）沃森生物（300142.SZ）：疫苗管线布局全面，PCV13和二价HPV疫苗放量驱动业绩高增。；（4）百克生物（688276.SH）；（5）万泰生物（603392.SH）；（6）欧林生物（688319.SH）；（7）康希诺（688185.SH）。 　　风险提示：1）行业负面事件风险；2）政策风险；3）产品竞争风险。