血制品行业跟踪研究：供需新周期，看好采浆量具有较大提升潜力的公司

中心思想

本报告的核心观点是：血制品行业正迎来新的景气周期，供需两端均呈现积极态势。供给方面，多个省份的“十四五”规划中增加了单采血浆站的建设，将显著提升采浆量；需求方面，静丙等血制品的临床价值日益提升，需求增速中枢有望提高。基于对采浆量增速的测算，报告认为血制品行业供需紧平衡态势将持续，静丙等产品存在提价可能。目前行业渠道库存处于低位，上市公司经营状况持续改善，估值也具有较好安全边际。

供需两端驱动行业景气周期

报告认为，血制品行业供需两端共同推动了新一轮景气周期。供给侧受益于多个省份“十四五”规划中新增单采血浆站的建设，预计将显著提升国内采浆量。需求侧则得益于静丙等血制品临床价值的提升，以及疫情期间其在患者救治中的重要作用，提高了医生和患者的认知度，从而带动需求增速提升。

渠道库存低位，行业经营状况持续改善

通过对存货周转率、应收项目等财务指标的分析，报告指出血制品渠道库存目前处于较低水平，行业内公司采浆量持续增长，经营状况持续改善。这进一步佐证了行业景气度向好。

主要内容

华兰生物：长期稳健增长，但存在周期性波动

报告分析了华兰生物血制品业务的历史业绩，指出其2008年至2022年收入年复合增速为14.53%，但同时也存在周期性波动，例如2012年因浆站停采导致收入下滑，以及2017年至2019年“两票制”实施后渠道库存消化导致增速下滑。2020年至2022年，公司血制品业务基本稳定，但受到疫情对部分品种销售的影响以及采浆量增速不高。

博雅生物：血制品业务收入快速增长，但同样经历周期性波动

报告同样分析了博雅生物血制品业务的历史业绩，指出其2014年至2022年收入年复合增速为20.52%。其业绩波动也与“两票制”和疫情相关，2015年至2016年纤维蛋白原量价齐升带动收入快速增长，2017年至2019年则因“两票制”影响增速下滑，2021年至2022年疫情影响减弱后业务恢复增长。

血制品企业经营状况持续改善，行业景气度处于较好水平

报告通过分析血制品主要生产和销售企业的存货周转率和应收项目/收入等财务指标，总结了近十年来国内血制品行业经历的三个经营周期：2013年至2016年需求平稳增长，存货周转率稳定；2016年至2017年“两票制”实施后进入去库存周期；2017年至今需求逐步恢复，存货周转率触底回升，应收项目/收入降低至近五年低位，表明渠道库存低，行业经营状况持续改善。

受疫情影响采浆量增速有所放缓，但白蛋白、静丙终端需求仍然平稳增长

报告分析了白蛋白和静丙的批签发量数据，显示白蛋白批签发量年复合增速为9.99%，静丙批签发量年复合增速为8.70%。虽然疫情影响了采浆量增速，但终端需求仍然保持平稳增长，2023年上半年由于医疗机构诊疗量复苏，需求增加带动批签发量大幅增加。

部分血制品公司浆站数量、采浆量有较好增长

报告列举了部分血制品上市公司浆站数量和采浆量数据，显示天坛生物、华兰生物和派林生物浆站数量和采浆量均有较大增长。报告指出，浆站数量和单个浆站采浆量是决定血制品企业远期业绩的关键因素。

血制品行业供需紧平衡态势有望延续

报告基于上市公司已披露数据，对未来采浆量进行了测算，预计2023年至2026年间我国采浆量年复合增速为6.68%。虽然略低于白蛋白和静丙的历史销量复合增速，但考虑到测算中未计入非上市公司新增浆站等因素，实际采浆量可能高于测算值。报告认为，结合疫情后静丙等产品临床价值提升带来的需求增速提升，血制品行业供需紧平衡态势有望延续，静丙等品种在院外渠道存在提价可能。

静丙临床价值显著，需求持续增长

报告详细介绍了静丙的临床价值和应用，并提供了样本医院静丙销售金额和销量数据，显示其销售金额和销量保持平稳增长，年复合增速分别为7.57%和6.89%。

我国静丙人均使用量还有较大提升空间

报告对比了部分国家和地区静丙人均使用量，显示我国静丙人均使用量与全球平均水平和发达国家相比存在差距，但未来有较大提升空间。这主要是因为疫情提升了医生和患者对静丙临床价值的认知，以及国内采浆量有提升空间。报告认为，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。

目前相关公司估值仍具有较好的安全边际

报告分析了血制品行业上市公司的估值情况，指出部分公司PE低于近五年均值，具有较好的安全边际。同时，报告也分析了产业资本定价情况，认为目前相关公司估值仍具有较好的安全边际。

总结

本报告通过对血制品行业供需现状、企业经营状况、以及未来发展趋势的深入分析，得出结论：血制品行业正处于一个新的景气周期，供给侧的扩张和需求侧的增长将共同推动行业发展。 静丙作为具有显著临床价值且需求持续增长的品种，将成为行业未来发展的重要驱动力。目前，部分血制品上市公司的估值具有较好的安全边际，投资机会值得关注。 然而，报告也指出了浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期，以及静丙等品种需求增速提升幅度低于预期等风险因素。投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。