A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2023 年 12 月第一周，陆港两地创新药板块共计 20 个股上涨， 42 个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯-U(21.27%)、迪哲医药-U(12.22%)、华领医药-B(11.39%)。跌幅前三为和誉-B(-19.01%)、三叶草生物-B(-18.57%)、北海康成-B(-16.49%)。 　　本周 A 股创新药板块下跌 2.01%，跑赢沪深 300 指数 0.38pp，生物医药下跌5.12%。近 6个月 A 股创新药累计下跌 0.23%，跑赢沪深 300指数 8.16pp，生物医药累计上涨 0.15%。 　　本周港股创新药板块下跌 9.07%，跑输恒生指数 6.12pp，恒生医疗保健下跌8.78%。近 6 个月港股创新药累计下跌 4.84%，跑赢恒生指数 6.38pp，恒生医疗保健累计下跌 6.11%。 　　本周 XBI 指数上涨 1.88%，近 6 个月XBI 指数累计下跌 9.68%。 　　国内重点创新药进展 　　12 月国内 3 款新药获批上市， 5 项新增适应症获批上市；本周国内 3 款新药获批上市， 5 项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　12 月美国 2 款 NDA 获批上市， 1 款 BLA 获批上市。本周美国 2 款 NDA 获批上市,1 款 BLA 获批上市。 12 月欧洲 0 款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题 IL-4R 靶点研发概况 　　12 月 7 日，据 CDE 官网显示，康诺亚递交的司普奇拜单抗上市申请获受理，据康诺亚新闻稿，适应症为用于治疗外用药控制不佳或不适合外用药治疗的成人中重度特应性皮炎(受理号： CXSS2300090)。这是国产首款报上市 IL-4R 抗体，也是全球第二款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 19 起重点交易，披露金额的重点交易有 11 起。 艾伯维将通过变革性交易收购 Cerevel Therapeutics 以加强神经科学产品线。罗氏收购 CarmotTherapeutics。牛津生物医学公司签署协议收购梅里埃研究院的 ABL 欧洲公司，巩固全球纯 CDMO 地位。 Coya Therapeutics, Inc.与雷迪博士实验室(Dr. Reddy'sLaboratories)就治疗肌萎缩性脊髓侧索硬化症(ALS)的研究性联合疗法 COYA 302的开发和商业化开展独家合作。 Abbisko Therapeutics 宣布与默克公司签订Pimicotinib (ABSK021) 许可协议。艾伯维和 BigHat Biosciences 宣布开展研究合作，利用人工智能和机器学习发现下一代治疗抗体。泽璟制药与远大生命科学集团达成合作 推动重组人凝血酶商业化。赛诺菲与法国初创企业 Aqemia 签订药物研发协议，实现 "大规模人工智能 "目标。 Vanda Pharmaceuticals 获得获准用于复发性多发性硬化症患者的选择性 S1P1R 调节剂 PONVORY® (ponesimod)的美国和加拿大销售权。 Mithra 和 Gedeon Richter 就在中国商业化生产 ESTELLE®和 DONESTA® 签订了具有约束力的条款协议。 Aclaris Therapeutics 宣布与 SunPharma 达成治疗脱发的专利许可协议。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

　　投资要点： 　　成核剂是一种聚合物改性助剂，主要用于聚烯烃的性能改善，聚丙烯是其最主要的消费途径。此类助剂能够加快结晶速率、增加结晶密度和促使晶粒尺寸微细化。达到缩短成型周期、提高制品透明性、表面光泽、抗拉强度、刚性、热变形温度、抗冲击性、抗蠕变性等物理机械性能的新功能助剂。根据PP晶型，可将成核剂分为α晶型和β晶型是两种，相对而言，β晶型成核剂的研究、开发进不如α晶型成核剂成熟，具备更广阔的发展空间。 　　高性能聚烯烃需求传导，成核剂市场规模提升。聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场规模。根据QYResearch统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，2022年我国成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。聚烯烃产能持续扩张，成核剂未来需求空间增加。据百川盈孚统计，2023-2025年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能总计1200、600万吨/年，2024-2025年继续保持增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。 　　成核剂供给端质、量齐升，有望加速国产替代。我国成核剂市场供应格局为外资主导，国产份额持续增加。2017-2021年，我国成核剂进口替代率由19%提升至27%。未来随着终端需求进一步增长，进口替代率有望进一步提升，预计2025年达到34%。早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。我国目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润等。国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。国内具备规模化生产能力的企业较少，其中呈和科技产品种类较齐全，且首创以四氢苯酐金属盐作为β晶型增韧成核剂。 　　成核剂龙头企业盈利稳定，逐渐打破进口壁垒。2022年塑料助剂企业毛利率加权均值约为25.63%，呈和科技2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。近年来我国成核剂产品迅速发展，产业处于国产替代的关键阶段。我们认为正在打破进口壁垒的特征在于：1）国产企业突破资质壁垒；2）逐渐渗入国内外大型企业供应体系，拓展客户资源；3）锂电、新能源车等终端行业需求升级，加快成核剂国产化进程。 　　投资建议：成核剂有望受益下游我国聚烯烃放量和高端化趋势，国产化空间较大。关注国内成核剂龙头上市企业：呈和科技。呈和科技产品研发始终跟随终端需求的发展趋势，产品覆盖透明成核剂、增刚成核剂、β晶型增韧成核剂三大种类。公司毛利率保持高位稳定，公司2019年-2022年成核剂毛利率始终稳定在55%上下，显著高于其他塑料助剂。公司产品认证资质齐全，成功渗入国内外大型企业供应体系，具备较强国产替代实力，未来发展前景值得期待。 　　风险提示：下游聚烯烃产能投放不及预期，原材料价格波动，研发投入转化风险等。

　　投资要点： 　　问题1：最高有效申报价公布，进口国产价格体系的冲击程度判断? 　　国产头部企业价格安全边际更为充足：1）按照50%的降幅推算，传染病八项的合计“复活线”价格为52.8元。我们认为国内企业价格安全边际高，以亚辉龙招股书公布的术前八项价格为例，预计整体项目在28.56元/人份，价格空间大，安全边际足。2）进口品牌的渠道利润本身低于国产品牌，进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌比较优势凸显。 　　问题2：挂网最低价是否会消弭国产企业的价格优势？不会。 　　原因在于：传染病八项等项目虽申报细分项目价格，但是降幅按照整体计算（可参见集采文件的申报表）。且目前传染病项目中仅乙肝五项纳入过化学发光集采，整体降幅仍可控制。 　　问题3：复活规则的联动效应会如何影响企业的不同项目报价决策？可能存在预期差，国产头部或受益。我们倾向于认为“复活”规则要求集采的项目的降幅/整体降幅均在50%以上（即文件规则中的“，”解读为“且”的关系）。因此进口品牌激素的降幅可能会高于预期，导致利润空间下行，国产企业利润渠道利润优势进一步提升，利好国产企业上量。 　　问题4：同一限价下进口与国产最终价格接近，院端与代理商的品牌选择博弈？质量媲美或者接近进口品牌的优质国产品牌。我们认为院端更青睐进口品牌的原因在于：1）客观上来看：海外体外诊断发展领先国内，质量在初期确实领先国内；2）主观上：由于发展技术代差，进口在大型医院的装机具备领先优势同时抢占了医护人员的“心智”。但不可否认的是国产的品牌力度及口碑正在快速提升，或已达到接近甚至媲美进口的程度。室间质评结果来看，国产公司在术前八项的临床认可度普遍高。因此我们认为，具备临床认可度的厂家产品如安图、迈瑞、科美、迈克、万泰、新产业、亚辉龙等企业有望在两方的博弈下脱颖而出。 　　问题5：集采政策落地后，哪些国产品牌有望脱颖而出？我们认为，集采推动行业的价值中枢整体向产品质量移动。因此着眼于本次集采，该问的回答与问题4相同。而拉长维度来看，建议关注具备原料优势+规模化的企业：原料自产快速推进，集采提升规模加速工艺迭代反哺试剂质量提升。 　　建议关注：迈瑞医疗、安图生物、新产业、科美诊断、亚辉龙等国产化学发光领先企业 　　风险提示：集采丢标风险，降价幅度高于预期风险，市场竞争加剧风险，政策风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周化工板块表现：本周（12月4日-12月8日）上证综指报收2969.56，周跌幅2.05%，深证成指报收9553.92，周跌幅1.71%，中小板100指数报收5998.10，周跌幅1.78%，基础化工（申万）报收3418.07，周跌幅2.32%，跑输上证综指0.28pct。申万31个一级行业，3个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为负。涨幅居前的个股有富恒新材、美邦科技、三维股份、润普食品、齐鲁华信、三孚股份、迪尔化工、一诺威、科强股份、万德股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的五氧化二磷折纯CFR印度合同价(+19.36%)、(磷酸)五氧化二磷85%CFR印度合同价(+15.88%)、硫酸浙江和鼎98%(+11.43%)、醋酸酐华东地区(+9.32%)、轻质纯碱华东地区(+7.41%)。本周硫酸涨幅居前，供给端局部地区酸企检修持续，酸企库存普遍中低位运行，下游需求端钛白粉、复合肥维持刚需采购，硫酸价格小幅上调。本周化工品跌幅居前的有工业级碳酸锂青海99.0%min(-15.19%)、电池级碳酸锂新疆99.5%min(-14.68%)、苯胺华东地区(-12.58%)、液氯华东地区(-12.5%)、三氯乙烯华东地区(-11.77%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG价差”(+561.34%)、“二甲醚价差”(+31.56%)、“醋酐价差”(+19.08%)、“环氧乙烷价差”(+14.06%)、“双酚A价差”(+13.46%)。本周“MEG价差”涨幅居前，受益于MEG价格小幅提升，成本端乙烯价格有所下调，MEG价差有所修复，但终端需求仍萎靡。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺价差”(-31.33%)、“PX(韩国)价差”(-28.35%)、“MTO价差”(-22.89%)、“乙烯价差”(-20.25%)、“涤纶价差”(-13.8%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资逻辑 　　经过长期回落调整，医药板块在2023年下半年-2024年迎来大拐点，政策面、业绩面、筹码面等多重因素见底反转。公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复；各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定；医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升。但未来板块投资风格上相较于上一轮上行周期会有明显变化，自下而上在稳健成长的行业贝塔中寻找超额收益，强调医药板块的需求刚性、防守价值和稳健成长抗波动能力，做价值成长投资。从板块选择上看，院外板块强于院内板块，医药强于医疗；考虑当前市场资金特点，和医药板块发审环境变化，建议尤其重视中小盘医药标的主业见底回升困境反转机会；同时外延并购、商业授权BD也极有可能是2024年医药板块催化的重要机会。同时，我们依然重视创新药品器械的成长价值，创新成长也依然是最重要的投资主线之一。 　　创新药与仿创药：建议重视创新和存量品种兼具，现金流和估值水平有优势的仿创结合药企；把握出海创新机会，寻找海外合作与商业拓展预期差；与此同时，随着宏观环境和流动性的改变，港股生物科技类创新药企同样具备重大估值开发潜力。建议关注ADC、GLP-1以及AD等创新赛道的龙头以及估值底部业绩向上空间较大的龙头类。仿制药与原料药：建议重点关注仿制药集采出清反转机会、新产品批量上市和海外突破三大关键催化。生物制品：建议重点关注高性价比标的以及大单品加速放量的相关标的。生长激素：政策影响预期温和，性价比高有望迎来强修复。长效干扰素：慢乙治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快。胰岛素：集采影响逐步出清，关注创新+国际化催化落地。疫苗：围绕大品种布局。血制品：看好具备浆源优势的企业。医疗器械：目前时间点板块估值仍处于行业底部，未来板块存在较大反弹空间，建议重点关注院内器械设备领域的底部反转和创新出海机遇，如化学发光、优质高值耗材、医疗设备出海等。 　　中药与药店板块：中药重点看好国企改革、中药消费品以及基药受益相关标的。门诊统筹将进一步加速处方外流，为院外连锁药房带来巨大的增量市场，持续看好头部药房在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。CXO与医药商业供应链：CXO产业仍处于景气度修复期，随着周期内的投融资寒冬逐渐触底，看好竞争格局优质的临床前CRO企业。医药上游产业链短期业绩压力不改整体趋势，持续看好国产替代和研发创新主线。医疗服务：医疗服务客观需求具有刚性，随着居民生活水平和健康意识的提升，医疗服务板块有望实现稳健增长。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。医美板块：展望2024年，医美行业将受益于消费力释放，行业整体增速回升。我们长期看好医美赛道，建议重点关注在研管线储备丰富、新品上市或放量在即、有望受益于营销改革的企业。 　　投资观点与重点公司 　　鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向： 　　院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等） 　　低估值、高性价比标的 　　外延并购、商业化BD机会 　　风险提示 　　行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　深耕电生理十余载的国产龙头，产品布局齐全：公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有经验丰富的优秀高管团队，近年来营收持续增长，2018-2022年营收CAGR达32.60%，2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。 　　电生理行业持续高景气，成为国产替代下的优质赛道：1）我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升；房颤知晓率低，农村仅为35.3%，治疗市场空间巨大。2）导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐，已成为最重要的治疗方法之一。3）三维电生理手术量快速攀升，预计2024年达到43万例，四年复合增长率为27.3%。射频、冷冻和脉冲三种消融方式各有千秋，预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。4）福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想；北京DRG集采联动，电生理平均降幅32%，集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。 　　立足研发创新，高技术壁垒彰显国产领军实力：1）公司电生理标测系统达国际先进水平：第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一，为超高端导管提供强大平台。2）导管满足各类临床使用场景，引领国产品牌。公司拥有国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一可用于治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。3）冷冻消融重磅新品上市，有望贡献业绩新增量。高端新品冷冻消融设备和导管性能优越，创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。 　　在研产品储备充足，长远发展空间广阔：公司近五年研发费用率均达27%以上。1）脉冲消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局，未来有望全面覆盖三种消融方式； 　　2）RDN疗法发展空间巨大。预计2030年顽固性高血压5800万人，公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。3）磁导航机器人，布局未来：公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus®三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应PS分别为36.7/26.2/19.3倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；集采政策风险。

　　主要观点 　　市场大小——高尿酸血症已成为“第四高”，国内外痛风发病率显著升高，且患者呈年轻化发展趋势。高尿酸血症是痛风发生的最直接病因，高尿酸血症在全球不同种族患病率为2.6%～36%，痛风为0.03%～15.3%，根据Frost&Sullivan测算和《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》，截至2020年全球高尿酸及痛风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿，痛风患病人数约为1466万，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。 　　临床痛点——存在很大的前期教育空间，尚无可根治原发性痛风的药物，现有治疗药物普遍存在安全性问题。目前一线治疗药物主要有两种：黄嘌呤氧化酶抑制剂（XOI）与URAT1抑制剂，主要包括别嘌呤醇、非布司他、苯溴马隆等。已上市药物安全性和疗效方面均未满足现有临床需求，痛风患者对新型安全的促尿酸排泄药物有强烈的需求。 　　关注重点——全球现有研发管线丰富，国内多家公司布局，关注进度及疗效。目前国内海创药业、恒瑞医药、一品红等多家公司率先布局高尿酸血症及痛风药临床管线，各具优势，最近3年内新药有望上市，药物的安全性和有效性是各家公司能否取得竞争优势的最大看点。 　　建议关注： 　　海创药业：HP501药效持久，联用效果显著。HP501是海创药业自主研发的高活性、高选择性URAT1抑制剂，剂型为缓释剂，预计于2024年11月底上市。 　　一品红：具备BIC潜力的URAT1抑制剂。AR882在II期临床中表现出的降尿酸效果优于所有降尿酸药物。 　　恒瑞医药：SHR4640有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。临床结果表明高剂量组与苯溴马隆相比，SHR4640降尿酸效果更显著。目前正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。 　　益方生物：D-0120安全性、耐受性良好。与该产品相关的不良事件大多数为1或2级。治疗剂量窗口大，单剂量5-40mg的给药区间表现出良好安全性。 　　其他痛风创新药在研公司：信诺维、新元素、JW等。 　　风险提示：新药研发失败的风险、药物临床进度不及预期的风险、审批进度不及预期的风险等。

　　核心观点 　　FDA发布安全通讯：建议考虑使用非中国制造的注射器。2023年11月30日，FDA发布安全通讯，表示：FDA正在收集和分析数据，以评估中国制造的塑料注射器出现器械故障（如泄漏、破损和其他问题）的可能性。目前，该问题不包括玻璃注射器、预充式注射器及用于口服或局部目的的注射器。同时，FDA对消费者、卫生保健提供商和工厂提出建议：1）通过查看标签、外包装，或通过联系供应商或集团采购组织，检查使用中及库存中的注射器的生产地点。2）如果可能，考虑使用非中国制造的注射器。3）如果只有中国制造的注射器，那么继续使用它们，并密切监测泄漏，破损和其他问题，直到能够使用替代注射器。4）向FDA报告任何与注射器有关的问题。 　　国信医药点评：本次FDA安全通讯并未对涉及塑料注射器故障的具体公司进行列示。注射穿刺类是低值医用耗材行业中占比最大的细分领域，全球市场规模约200亿美元。从中长期维度出发，监管要求的提升有利于行业集中度的提升，产品质量优秀的龙头企业有望脱颖而出。 　　医药行业12月投资观点：建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来有望获得长期成长空间。 　　本周医药板块表现弱于整体市场，中药板块领跌。本周全部A股下跌1.95%（总市值加权平均），沪深300下跌2.40%，中小板指下跌1.78%，创业板指下跌1.77%，生物医药板块整体下跌2.60%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.19%，生物制品下跌2.43%，医疗服务下跌7.26%，医疗器械下跌0.29%，医药商业下跌4.25%，中药下跌2.75%。医药生物市盈率（TTM）28.90x，处于近5年历史估值的35.12%分位数。 　　风险提示：地缘政治风险；研发失败风险；商业化不及预期风险；政策超预期风险。

　　供给新增较少：现阶段国内尿素产能去化结束，预计未来产能增速较为温和，整体产能利用率有望维持高位运行。 　　需求端以稳为主：尿素下游农资用途占多，终端消费较为稳定，尿素需求呈现较强的韧性。尽管海外气头尿素扩产较快，但近两年国内出口依赖度已较大程度下降，当天然气价出现较大幅度波动时，国内尿素可获得出口机遇。 　　尿素价格展望：综合去看，目前高开工+低库存的情景下尿素价格Q4淡季中得到良好支撑，煤炭价格维持高位在成本端形成支撑，下一轮需求的热潮主要看春耕备肥的力度，在市场库存持续去化的情况下，预计尿素价格以稳为主。 　　风险提示：原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险。

　　投资要点: 　　12月07日国海化工景气指数为99.44，较11月30日下滑0.98。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重 　　点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、德邦科技、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五（12月8日），Brent和WTI期货价格分别收于74.56和69.64美元/桶，周环比-10.01%和-7.9%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（12月2日至12月8日）本周正丁醇价格上涨。12月8日正丁醇价格为9000元/吨，环比上周+13.21%。供应方面，延安能源正丁醇装置正常运行，中海油壳牌装置于10月16日停车检修，预计本周末重启，宁夏百川装置停车检修，具体复产日期待定，齐鲁石化装置12月5日短停，预计近期恢复。需求方面，下游刚需仍存，市场成交氛围活跃，DBP稳定盈利，工厂调涨幅度小于原料涨幅，以积极接单出货为主。本周醋酸市场均价大幅走高，12月8日醋酸价格为3400元/吨，环比上周+9.68%。周初西北地区价格大幅拉涨后，其它地区纷纷跟涨，由于前期国内装置集中故障导致各家库存压力较小，同时国际装置集中故障导致出口订单增多，厂家挺价意愿强烈。但随着前期检修装置逐渐恢复，山东主流装置延迟检修消息释放，下游对醋酸高价醋酸有一定的抵触心理，临近周末，现货成交价格走低，下游买涨不买跌心态较重，贸易商开始抛售手中低价货源，市场采买氛围冷清。本周辛醇市场宽幅上行。12月8日辛醇价格为13000元/吨，环比上周+8.33%。上周五，下游增塑剂厂家出货好转，下游对原料需求提升，周末辛醇厂家出货顺畅，市场延续供应紧张的局面，本周一，山东大厂封盘，加之部分辛醇厂家暂不出售现货，市场看涨氛围浓厚，随后，齐鲁石化短停消息传出，进一步提振业者买盘心态。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，12月8日纯MDI价格20650元/吨，环比12月1日下跌250元/吨；12月8日聚合MDI价格15575元/吨，环比12月1日上涨25元/吨。12月5日，据烟台市生态环境局公告，万华烟台产业园甲基丙烯酸羟乙酯（HEMA）改扩建项目环评文件受理，公司拟对现有HEMA装置产能进行提升改造，同时对原工艺废液进行再提纯，减少废液排放，提升装置产能。改扩建项目建成后，装置可实现HEMA-98由20000t/a到29000t/a的产能提升，同时新增HEMA-98Pro5000t/a、HEMA-501000t/a。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2400美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为1750美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1246美元/FEU，环比持平。12月5日，公司在投资者互动平台表示，公司目前半钢订单持续火爆，全钢虽然目前产能利用率略低但也在逐步修复。公司现有的产能布局将会为未来提供发展动能。目前公司整体产能利用率在90%左右。12月8日，公司在投资者互动平台表示，公司已配套上汽大众奥迪A7L、Q6、Passat、TiguanL、Kodiaq、T-Cross等车型，已配套一汽大众B-SMV、奥迪Q3、A3、T-Cross、B-MainSUV等车型。 　　本周轮胎全口径原材料价格指数为10418，环比-80，其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布、钢帘线五项主要原材料价格指数为7222，环比-66。 　　【赛轮轮胎】据中国橡胶杂志报道，12月2日，国橡中心主任、赛轮集团名誉董事长袁仲雪受邀做客央视《对话》栏目，与现场嘉宾一起，畅谈汽车供应链变革。袁仲雪认为，轮胎在防爆和节能方面的突破将是关键。按照中国2022年轿车胎销售量2.5亿条来计算，如果全部使用滚动阻力降低10%以上的液体黄金轮胎，就将减少二氧化碳排放量1亿吨。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川盈孚，12月8日，萤石市场均价3541元/吨，环比12月1日下降59元/吨。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R125的市场均价27500元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R134a的市场均价27000元/吨，环比12月1日持平。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝12月7日库存19.4天，环比11月30日增加1.2天；12月8日PTA库存338.1万吨，环比12月2日增加3.3万吨。12月8日涤纶长丝FDY价格为8100元/吨，环比12月1日下降25元/吨；12月8日PTA价格为5723元/吨，环比12月1日上涨55元/吨。根据恒力石化公众号12月7日消息，大连市企业联合会、大连市企业家协会同时发布了“2022年度大连市制造业企业100强”和“2022年度大连市企业100强”榜单，恒力石化股份有限公司上榜，分别位列榜单第一名和第二名。 　　【荣盛石化】2023年12月8日，公司公告称控股子公司永盛科技C区第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉膜生产线于近日顺利投产，并顺利产出合格产品，截至目前永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产。 　　根据荣盛石化公众号12月8日消息，近日，工信部发布的“2023年度智能制造优秀场景名单”公示结束，盛元化纤的三个场景摘得国家级“智能制造优秀场景”荣誉称号。 　　【恒逸石化】2023年12月8日，公司公告拟以8.8亿元将持有的杭州逸暻化纤100%股权出售给恒逸集团，恒逸集团以现金方式支付。2023年12月8日，公司公告经公司董事会提名，拟聘任公司董事会秘书郑新刚先生兼任公司副总经理、财务总监。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2023年12月8日，EVA市场均价达12107元/吨，环比12月1日下跌339元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，12月8日丙烯酸价格为6050元/吨，环比12月1日上涨25元/吨。2023年12月8日，公司在卫星化学公众号称：近日，2023长三角百强企业榜单发布，卫星集团首次入选长三角企业100强，位列第99位；在长三角制造业100强位列第53位；在长三角民营企业100位列第56位；在长三角民营制造业企业百强位列第38位，排名继续攀升。 　　【桐昆股份】2023年12月2日，公司公告拟以支付现金（非募集资金）方式，收购桐昆控股集团持有的广西桐昆剩余35%股权。 　　【新凤鸣】2023年12月2日，公司发布关于期货及衍生品投资情况的公告，期货及衍生品交易已确认损益2454.40万元，预计将对公司2023年利润产生一定影响。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，12月8日磷酸一铵价格3470吨，环比12月1日下降15元/吨；12月8日，复合肥价格为3177.78元/吨，环比12月1日上升5.56元/吨；12月8日磷矿石价格1032.5元/吨，环比12月1日持平。2023年12月6日，公司在投资者问答中表示：公司承诺注入的其他磷矿将待满足注入条件后陆续注入到上市公司。 　　【云图控股】2023年12月2日，公司发布公告称，接到雷波凯瑞公司通知，阿居洛呷磷矿探矿权登记手续已办理完毕，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国矿产资源勘查许可证》。2023年12月6日，公司在投资者问答中表示：公司拥有纯碱年产能60万吨，其中轻质碱和重质碱各30万吨，公司纯碱产品价格随行就市，并通过开展纯碱期货套期保值业务规避价格波动风险；公司复合肥产品的销售模式主要采取经销商销售模式，经销商购买公司复合肥产品均为按吨计费，目前公司已拓展了一级经销商5,500余家。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，12月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价14400元/吨，较12月1日下降1100元/吨；促进剂NS日度市场价21950元/吨，较12月1日下降1800元/吨；促进剂TMTD日度市场价11250元/吨，较12月1日下降1000元/吨。12月5日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，本次回购股份的价格为不超过人民币14元/股（含），回购资金总额不低于人民币5000万元（含）且不超过10000万元（含）。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2023年12月8日，钛白粉市场均价达15911.00元/吨，环比12月1日下跌171元/吨。2023年12月6日，公司发布公告称：自2024年1月1日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国际各类客户上调100美元/吨。2023年12月7日，公司在龙佰集团公众号中表示：近日，在2023年度中国石油和化学工业联合会科学技术奖颁奖仪式上，龙佰集团“沸腾氯化法钛白粉制造及资源化利用成套技术开发及产业化”项目荣获科技进步一等奖，同时获得石油和化工行业专利优秀奖一项。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，12月8日浙江市场氨纶40D为30250元/吨，较12月1日环比持平；江苏市场氨纶40D为30250元/吨，较12月1日环比持平。12月8日，公司发布公告，拟通过全资子公司华峰重庆生物材料有限公司投资20.4亿元，建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。12月8日，公司发布公告，拟通过全资子公司重庆涪峰化工有限公司投资50.2亿元，建设年产110万吨天然气一体化项目（一期）。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，12月8日顺酐价格为6951元/吨，环比12月1日上升203元/吨；据卓创资讯，12月9日丁酮价格为7258.33元/吨，环比12月1日下降183.34元/吨。2023年12月4日，公司发布公告称，总经理车成聚通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份14,752,920股，占公司总股本的0.52%，增持金额为9096.44万元。 　　【新和成】据Wind，2023年12月8日，维生素A价格为71.5元/千克，环比12月1日持平；维生素E价格为58元/千克，环比12月1日上涨1元/千克。2023年12月7日，公司在投资者问答表示：公司全氟己基辛烷产品用于治疗干眼症，该项目尚