本周（1月1日-1月5日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.59%，跑输上证综指0.05%。本周（1月1日-1月5日）氟化工指数收于3617.76点，下跌1.59%，跑输上证综指0.05%，跑赢沪深300指数1.39%，跑赢基础化工指数0.40%，跑赢新材料指数3.28%。 　　氟化工周观点：HFCs价格全线宽幅上涨，R143a单日涨幅高达25% 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月05日，萤石97湿粉市场均价3,413元/吨，较上周同期下跌2.49%；1月均价（截至1月05日）3,414元/吨，同比上涨8.83%；2024年(截至1月05日)均价3,414元/吨，较2023年均价上涨5.88%。制冷剂：截至01月05日，（1）R32价格、价差分别为19,000、6,431元/吨，较上周同期分别+11.76%、+47.71%；（2）R125价格、价差分别为31,500、15,744元/吨，较上周同期分别+14.55%、+34.06%；（3）R134a价格、价差分别为29,000、10,989元/吨，较上周同期分别+5.45%、+21.94%；（4）R143a价格、价差分别为40,000、25,546元/吨，较上周同期分别+26.98%、+49.48%；（5）R22价格、价差分别为19,500、1,334元/吨，较上周同期分别持平、+20.32%。 　　另据氟务在线公众号报道，1月5日HFCs市场价格全面上调2000元/吨以上，首当其冲以R143a为例，巨化股份、永和股份报盘突破4万元/吨，较11月涨价前的1.85万元/吨提升2.15万元/吨，涨幅达到116%。整体来看HFCs在经历了长期的低迷之后，在新的一年展现出了强劲的复苏势头。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【制冷剂】《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定》出台。据氟务在线公众号报道，2023年12月29日，《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定》公布。这次修改将《条例》所称的消耗臭氧层物质界定为“列入《中国受控消耗臭氧层物质清单》的化学品”，不再保留“对臭氧层有破坏作用”的限定性表述，以便将氢氟碳化物纳入受控清单。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　医疗服务市场需求较大，行业维持持续增长 　　随着中国老龄化程度逐步加深，中国居民医疗支出占消费支出比例逐步提升，细分领域来看，眼科市场，儿童青少年近视率居高不下，中高度近视患者占比较高，青少年近视防控任重道远。对于近视防控工具的需求仍将维持较高的水平。口腔领域来看，中国正畸市场隐形正畸比例仍然较低，隐形正畸市场有望维持较快增长。中医诊疗服务市场，政策鼓励叠加行业集中度提升，龙头企业有望维持快速增长。 　　政策推动医疗服务行业规范化发展，行业集中度将持续提升 　　国家卫健委印发全国医疗服务项目技术规范（2023年版），有利于统一行业标准，指导医疗机构规范收费行为，推动理顺医疗服务项目比价关系，有利于医疗服务定价标准化，有望更好的体现医疗人员的技术价值。2023年医疗行业反腐促进行业规范化发展，同时驱动医生加速向院外流动，分级诊疗及多点执业政策有望得到进一步执行。民营医疗机构有望迎来较大的名医增量，促进公司诊疗量及客流量提升。展望2024年，医疗服务行业仍维持增长，部分公司估值性价比突出。我们认为，随着集采及反腐的持续推进，医疗服务定价会更好的体现医疗人员的技术价值，行业规范化发展使得行业集中度持续提升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、诺思格、阳光诺和；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、联影医疗、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、华大智造、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物、昂利康。 　　风险提示：行业需求不及预期、产品价格下降、产品销售不及预期。

　　行业周观点 　　本周（2024/1/1-2024/1/5）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，跌幅为1.90%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为1.54%，创业板指跌幅为6.12%，申万化工板块跑输上证综指0.36个百分点，跑赢创业板指4.22个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，2023年6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为丁基橡胶（+3.03%）、丙酮（+2.84%）、硫磺（+2.83%）。①丁基橡胶：成本上升，带动价格上行。②丙酮：供应减少，成本上升，带动价格上行。③硫磺：供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为三氯乙烯（-9.91%）、顺酐（-8.52%）、石脑油（-4.38%）。①三氯乙烯：需求不足，导致价格下降。②顺酐：需求不足，导致价格下降。③石脑油：成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+70.21%）、醋酸乙烯（+61.87%）、PVA（+25.13%）、双酚A（+12.93%）、己二酸（+5.31%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-36.27%）、联碱法纯碱（-8.37%）、PTA（-6.39%）、氨碱法纯碱（-6.28%）、甲醇（-5.32%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加10家，其中统计新增检修13家，重启3家。本周新增检修主要集中在纯苯、醋酐、合成氨、磷酸一铵等，预计2024年1月上旬共有4家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价下跌。供应方面：利比亚油田全面停产。1月3日，两名工程师表示，利比亚的石油抗议活动迫使利比亚Sharara油田全面停产。该油田日产量为30万桶。早些时候，当地抗议活动迫使该油田减产。Sharara油田是利比亚最大的油田之一。此外，俄罗斯石油产量下降。12月29日，俄罗斯能源部长NikolaiShulginov称，俄罗斯2023年石油产量可能下降至5.23亿吨（1,046万桶/日）或“可能略低”。这一数字低于此前预期的5.27亿吨，也低于2022年5.35亿吨的产量。作为OPEC产油国之间协议的一部分，俄罗斯正在减少石油供应，并自愿支持市场。库存方面，1月3日，美国石油协会(API)称，美国原油库存下降超预期，而成品油库存增加。原油库存减少740万桶。汽油库存增加约690万桶，馏分油库存增加约670万桶。美国能源部在一份声明中表示，美国正寻求购买300万桶美国产含硫原油，于4月交付，以补充战略石油储备(SPR)。12月28日，美国能源信息署发布的报告显示，截至12月22日当周，美国原油库存减少711.4万桶，至4.36568亿桶，分析师预期为减少270万桶。美国汽油库存减少66.9万桶，至2.26054亿桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存增加74.1万桶，至1.15765亿桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州的库欣原油库存增加150.8万桶。此外，报告显示，当周炼油厂的原油加工量增加5.8万桶/日。炼油厂产能利用率较前一周上升0.9个百分点。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止到2023年12月22日的四周，美国成品油需求总量平均每天2072.4万桶，比去年同期低0.5%；车用汽油需求四周日均量880.6万桶，比去年同期高1.6%；馏分油需求四周日均数383.4万桶,比去年同期高0.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高2.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2141.5万桶，比前一周高62.2万桶；其中美国汽油日需求量916.8万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量397.7万桶，比前一周日均高14.2万桶。 　　LNG：供应增加，LNG价格下跌。供应方面：宁夏及内蒙地区均有液厂未拍到原料气装置停产，但山西个别保供液厂恢复生产，供应有所增加，国产气整体供应相对充足。需求方面：目前下游整体需求有限，市场重车较多，受海气降价影响，市场看空情绪增加，供过于求趋势明显交投热度开始下滑，海陆互相制约，国产气销售半径缩减，液价弱稳运行预计下周国产LNG价格窄幅回落，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，在前两年增加之后，2023年美国油气钻机数减少。本周美国能源企业的石油和天然气钻机数三周内首度增加。数据显示，截至12月29日当周，美国石油和天然气钻机总数增加2座，至622座。贝克休斯表示，尽管本周活跃钻机数增加，但仍较去年同期减少157座或20.15%。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格上涨，二铵、磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：供应减少，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场周度产量约32200吨，环比下降了13.65%，开工率约32.11%，较上周相比下降了约5个百分点。产量、开工小幅下滑，内蒙地区厂家装置停机，贵州地区厂家装置停车检修，云南有厂家装置降负荷生产；山东厂家装置恢复开工；厂家主发前期预收订单为主，部分出货表现尚可，部分出货表现不佳。需求方面：下游采购需求低迷，一方面客户反馈近期终端市场出栏量增加，而补栏积极性较差；另一方面，北方“猪瘟”影响下，市场刚需缩减；其次终端养殖行情持续不佳，总体市场刚需量下滑。本周下游总体保持刚需少量

　　投资要点 　　2024年第一周医药指数涨幅为-3.1%，相对沪指的超额收益分别为-0.17%；本周中药、商业及化药等股价涨幅跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前包括生物谷（+39%）、ST天圣（+16%）、九安医疗（+15%）、启迪药业（+14%）、成都先导（+14%），跌幅居前赛诺医疗（-12%）、华东医药（-12%）、纳微科技（-11%）。涨跌表现特点：延续大市值公司股价跌幅更加明显；高股息率股价涨幅更强。 　　高股息仍是2024年资金的选择方向之一，医药行业是成长属性及科技属性更为明显，股息率相对较低。但部分成熟子行业，如中药、医药商业、仿制药、大输液等成熟行业也有较高股息率，比较靠前分别为千金药业、九州通、桂林三金、云南白药、丽珠集团、悦康药业、江中药业、通化东宝等。 　　祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市；中国生物制药宣布其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准先声再明宣布，新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点：1月5日，药监局官网显示，祐儿医药和TrisPharma公司合作开发的盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂获批上市，适应症为注意缺陷多动障碍；1月3日，中国生物制药宣布，其依维莫司片（商标名：晴维时）已获得中国国家药品监督管理局的上市批准，是我国实施药品专利链接制）以来，首个因“首仿获批+首个挑战专利成功”获得12个月市场独占期的产品；1月4日，先声药业旗下抗肿瘤创新药公司先声再明宣布，其新一代重组人源化抗血管内皮生长因子（VEGF）抗体——注射用苏维西塔单抗联合化疗对比安慰剂联合化疗，用于含铂化疗方案治疗失败的复发性上皮卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者的III期临床试验（SCORES研究）已达到主要研究终点。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、信达生物、迈威生物、康诺亚、赛生药业、海思科、康方生物、和黄医药、科伦博泰；2)优秀仿创药领域：翰森制药、先声药业、吉贝尔、恩华药业、京新药业、信立泰、一品红、中生制药、仙琚制药、立方制药等；3)血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；4)IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；5)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；6)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。8)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。9)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；11)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；12)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　事件： 　　根据氟务在线数据，1月5日国内多种三代制冷剂报价上调，R32报价1.8-1.85万元/吨，相较昨日上涨1000元/吨；R125报价2.9-3.1万元/吨，相较昨日上涨2000元/吨；R134a报价2.8-2.9万元/吨，相较昨日上涨1000元/吨；R410a报价2.4-2.5万元/吨，相较昨日上涨2000元/吨；R143a报价3.5-4万元/吨，相较昨日上涨7000元/吨；混配制冷剂R507和R404报价均为3.3-3.5万元/吨，相较昨日均上涨5000元/吨。 　　点评： 　　三代制冷剂配额管理时代正式开启，制冷剂价格有望进入上行通道。根据《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》对于三代制冷剂削减进程的相关规定，我国在2024年将三代制冷剂的生产和使用冻结在基线水平，并从2029年开始分阶段逐步削减。国内制冷剂企业在2020-2022年的基线年为争夺配额大幅扩产，导致行业供需严重失衡，三代制冷剂盈利能力进入周期底部，部分产品出现成本倒挂。2023年作为基线年与配额管理期之间的间隔年，三代制冷剂价格逐步回到理性区间，行业整体盈利能力有所修复。而此次年初涨价主要是基于配额制度下三代制冷剂整体供需格局有望得到明显改善，同时部分品种由于配额缺口预期充足涨价幅度相对较大。虽然目前下游需求仍处淡季且企业库存总量偏高，但生产企业信心较为充足且挺价意愿较为强烈，随着下游空调等主要应用领域后续逐步进入需求旺季，三代制冷剂价格有望持续上行。 　　主流三代制冷剂产能集中较高，头部企业有望充分受益于行业景气度回升。根据生态环境部于23年11月6日发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，各生产单位2024年度生产配额按照HFCs品种发放，具体品种三代制冷剂配额计算方式为基线年（2020-2022年）该品种制冷剂平均生产量，因此生产规模较大的龙头企业有望获得更多配额，但是不同品种之间存在一定的结构性差异。具体而言，根据百川盈孚数据，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a的CR4分别为54%、53%、53%，整体行业集中度较高，在进入配额管理期后头部企业将依靠自身的规模优势具备一定的行业话语权，同时也将充分受益于行业景气度的回升。 　　投资建议： 　　2024年进入配额管理期后三代制冷剂供需格局得到改善，价格有望进入上行通道，同时头部企业将充分受益于行业景气度回升。基于以上考虑，推荐重点关注三代制冷剂相关标的：巨化股份、永和股份、三美股份。 　　风险提示： 　　原材料价格波动；三代制冷剂涨价幅度不及预期；下游需求不及预期。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　1月2日，SEMI中国：SEMI在其最新的季度《世界晶圆厂预测报告》WorldFabForecast中宣布，全球半导体每月晶圆（WPM）产能在2023年增长5.5%至2960万片后，预计2024年将增长6.4%，首次突破每月3000万片大关（以200mm当量计算）。2024年的增长将由前沿逻辑和代工、包括生成式人工智能和高性能计算（HPC）在内的应用的产能增长以及芯片终端需求的复苏推动。由于半导体市场需求疲软以及由此产生的库存调整，2023年产能扩张放缓。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　1月5日，封面新闻：当地时间1月3日，埃隆·马斯克（ElonMusk）旗下太空探索技术公司SpaceX发射了首批6颗能够提供移动电话服务的卫星，旨在为偏远地区消费者提供连接服务。SpaceX目前正致力于为偏远地区提供更多信号，该公司2022年8月就宣布将提供直连手机服务。本次发射的星链（Starlink）卫星将像太空中的手机信号塔一样运行，并直接适配现有手机，在传统手机信号微弱或没信号的地区实现沟通功能。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　1月4日，北极星太阳能光伏网：意大利环境与能源安全部副部长VanniaGava宣布，农业光伏法令获得官方批准。根据该法令，政府将拨出超过10亿欧元的复苏与韧性计划（PNRR）资金，用于在农业用地上建设清洁能源系统，目标是到2026年6月30日安装至少1.04吉瓦。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　1月2日，synbio深波：2023年12月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、财政部、中国人民银行、税务总局、金融监管总局、中国证监会八部门近日联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，提出到2027年，我国传统制造业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平明显提升，有效支撑制造业比重保持基本稳定，在全球产业分工中的地位和竞争力进一步巩固增强。特别地，指导意见指出要大力发展生物制造，增强核心菌种、高性能酶制剂等底层技术创新能力，提升分离纯化等先进技术装备水平，推动生物技术在食品、医药、化工等领域加快融合应用。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　1月4日，北极星环卫网：国家发展改革委等部门发布关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见，其中提到，优先打造一批面向公务、租赁、班车、校车、环卫、公交等公共领域车辆的双向充放电示范项目；鼓励电网企业联合充电企业、整车企业等共同开展居住社区双向充放电试点。结合试点示范，积极探索双向充放电可持续商业模式，完善典型应用场景下的双向充放电业务流程与管理机制，建立健全双向充放电车辆的电池质保体系，强化消费者权益保护，加强试点成效评估与总结，形成一批可复制、可推广的典型模式和经验。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　投资要点： 　　2023 年，全球局势持续动荡，国际贸易保护主义抬头。国内经济受疫情疤痕效应影响，需求呈现弱复苏。在这样的背景下，化工行业受到了明显影响， 由于化工产品的生产和贸易涉及到全球供应链的各个环节，为避免全球供应链调整带来的不确定性，许多化工企业开始考虑生产多元化布局来降低风险， 部分新增产能向东南亚转移。 同时， 国内下游需求恢复较为缓慢，部分化工行业仍面临开工率不足，利润水平维持低位的困境。 　　2023 年初至 12 月 19 日，申万化工指数下跌 18.5%，跑输市场主要指数，跌幅超过上证综指 12.6 个百分点，超过沪深 300 指数 4.2 个百分点。从估值来看，截止 2023 年 12 月 20 日申万基础化工板块 PE （ TTM，整体法） 27.1 倍，较年初的估值水平上升了 11.3，主要是整体利润下滑被动推高了板块估值。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高， PE（ TTM，整体法）分别为 31.25 倍、 34.37 倍；农化制品和化学原料估值较低，分别为 13.25 倍、 18.87 倍。 　　展望 2024 年，外部流动性因素逐渐好转，国内稳经济政策发力，有望同时抬升行业业绩和估值。国内地产政策在三季度已放松限制，对于产业链上游的拉动未来有待显现，同时消费市场的需求也正随着经济的好转逐步改善。外部环境的不确定性正在趋于缓和，国际原油价格稳定在 80 美元/桶左右，降低了原材料波动给化工行业造成的压力，有利于大部分产业链环节的利润修复。我们看好两个方向，炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气恢复阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。国产材料替代是自主可控需求下的必经之路，粘胶剂行业有望借助新能源行业的发展完成产业转型，短期来看原材料有机硅价格的回落成为企业业绩修复的拐点，建议关注：回天新材、硅宝科技。 　　风险提示： 国际局势动荡加剧；国内经济复苏不及预期；新能源材料市场内卷加剧，新能源产业出口不及预期

　　核心观点 　　含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，逐步进入配额监管阶段，行业开始具有协同的基础，且有利润修复的意愿。而根据2024年的配额分配情况来看，内用配额占比相对较低，有利于行业提价，且国内行业集中度提升，替代产品的价格过高，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。 　　本篇报告为氟化工系列的第一篇，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。 　　投资逻辑 　　行业配额确定，国内供需格局翻转，形成价格利润改善空间。制冷剂是典型的政策驱动型行业，供给端虽然名义产能明显过剩，但实际供给受到政策配额限制。经过2020-2022年基准期的配额锁定，2024年行业将进入配额管制阶段，产量较2022年下行，供给端受到政策限制；而从结构上看，新的配额政策不仅确定2024年的整体配额，更是针对内用配额进行了约定，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，具有价格和利润的改善空间。 　　制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，具有利润修复的诉求。在配额基准期内，制冷剂生产企业连续3年，通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，很多小型企业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后，国内配额形成了供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，且由于具有配额限制，并不担心行业内形成新的进入者，行业利润有望获得较大程度的提升。 　　四代制冷剂仍然具有专利限制，价格持续位于高位，难以形成有效替代，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。以往的制冷剂更新迭代过程中，新的制冷剂已经形成了产业基础，在供给受限或者价格大幅提升过程中，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位，具有资源、产业链、市场等多重优势，海外企业已经战略性转移，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上，且产能相对有限，难以形成规模化的产品替代，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。 　　投资建议 　　制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份、东岳集团等。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。

　　1.驱动切换，创新成长面临短期动力不足 　　2024年医药创新融资继续面临压力，来自外部融资驱动的创新不足，依靠内生和出海授权带动的增长切换需要一定的时间，短期成长不足可能对行业估值溢价构成一定压力。从长期来看，人口老龄化、创新升级依然推动行业发展，我们对未来保持乐观。短期估值压力下，我们认为对估值水平、分红率提出更高的要求，1月份也是业绩预告的集中期，稳增长和低估值更为市场所关注。 　　2.门诊统筹推开，增量有望兑现 　　2024年是门诊统筹全面推开的关键年，多地建设处方流转平台为提大幅提高门诊统筹比例，加速处方流转奠定技术基础。试点较早的区域，如湖北、江西等华中地区有望最先兑现统筹红利，单店客流增长+同店销售额增长。广东等零售重要市场有望于2024年加速推进统筹，我们认为统筹价格管理和报销支付会考虑市场化因素，尤其是民营经济占比高的地区，在品种选择和定价方面有拥有更高的自主权，同时医保结余率高的区域，可提供的增量弹性更大。 　　3.中成药具备估值优势，抗政策风险较高 　　2023年医保目录调整，中药注射剂的医保限制有所放宽，而且中成药集采影响有限，医保放宽带来增长潜力有望在2024年释放，而且受2023年3季度医疗反腐影响，对中成药院内市场增长预期已下调，目前中成药具有较高的性价比优势。在创新融资受限的背景下，具有资金优势的中成药企业也更有能力实现合作并购，丰富产品管线。零售市场中成药企业面向稳定的OTC市场，尤其是线上推广，更利于品牌OTC份额提升。目前OTC中成药企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分工的能力。 　　4.呼吸道传染病继续高发，快检需求持续释放 　　2023年第52周（2023年12月25日－2023年12月31日），南方省份哨点医院报告的ILI%为9.6%，高于前一周水平（8.8%），高于2020~2022年同期水平（3.6%、4.0%和8.4%），北方省份ILI环比略有下降，目前南北方仍处于流感等呼吸道疾病的高发阶段。新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义，同时民众在经历新冠感染之后也有意识自我诊断科学用药，流感以及流感多联检测试剂使用率在逐步提升。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发的疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，检测市场有望持续扩大。 　　5.仿制药CXO具有独立性，内生驱动更为明确 　　仿制药CRO和创新药CRO在驱动力上具有巨大的差异，创新药周期长，需要持续融资推动研发，国内只有少数pharm类公司实现自我研发驱动，而仿制药CRO周期短，更多以来于企业自有现金流推动，在仿制药集采的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。从项目分层方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。从合作项目来看，难仿制剂比重提高，普通制剂的一致性评价占比下降，更有利于提升仿制药CXO参与利润分成的比例。 　　2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 　　2）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体外培养牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】和【特一药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 　　3）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　4）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【上海谊众】、【吉贝尔】，生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。 　　5）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，建议关注具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。 　　6）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注PD-1获得美国FDA上市许可的【君实生物】，关注麻醉药出口的【苑东生物】。 　　7）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】。 　　8）2023年医保谈判从2024年初执行，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐独家获得酮洛芬透皮贴剂的【九典制药】，推荐市场合作品种贝福替尼纳入医保谈判的【益方生物】；关注纳入医保初选目录的艾贝格司亭α注射液和交联玻璃酸钠，相关公司【亿帆医药】。 　　9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】、关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。 　　10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【健友股份】、【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。 　　11）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐②：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股下跌2.17%（总市值加权平均），沪深300下跌2.97%，中小板指下跌4.68%，创业板指下跌6.12%，生物医药板块整体下跌3.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.48%，生物制品下跌4.01%，医疗服务下跌6.27%，医疗器械下跌2.64%，医药商业上涨1.23%，中药下跌0.32%。医药生物市盈率（TTM）27.53x，处于近5年历史估值的30.23%分位数。 　　东阿阿胶、江中药业发布股票激励计划（草案）。2023年1月2日晚，华润系上市公司东阿阿胶、江中药业分别发布限制性股票激励计划（草案）。从解除限售的条件来看，两家企业股票激励计划的考核年度均为2024年-2026年，东阿阿胶对净资产收益率、归属母公司股东的净利润复合增长率、营业利润率等指标进行限定，江中药业则对资本回报率、归母净利润年复合增长率、研发投入等指标进行限定。 　　中药国企改革进程梳理：我们对A/H股主要中药企业进行了梳理（A股73家，H股3家），在76家主要中药上市企业当中，国有资本占据了重要地位：央企性质中药企业共有6家，地方国企性质中药企业共有16家；国有中药上市企业总市值占据中药上市企业总市值的约6成，市值最大的10家中药企业均为国有企业。2021年以来，共有6家中药国企发布限制性股票激励计划，以草案推出的时间来看，最早为昆药集团，随后为江中药业、千金药业、华润三九、康恩贝、东阿阿胶。 　　投资建议：2021年以来，国药系中药央企尚未发布股权激励计划，地方性中药国企仅有千金药业及康恩贝发布了股票激励计划、企业数目相对较少，较早发布股票激励计划的华润三九、昆药集团面临到期且尚未出台新一轮股票激励方案，我们推荐持续跟踪中药企业国改进程，关注有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企：昆药集团、达仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等。 　　风险提示：研发失败风险；国企改革推进不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。