三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2024年1月3日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员1人和其他员工不超过17人，受让股份总数不超过300万股，占公司总股本比例的0.54%，拟受让公司回购股票价格为25.69元/股。 　　此前12月29日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 　　经营分析 　　持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过17人。持股计划存续期不超过120个月，最长锁定期96个月，每期解锁股票比例12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 　　预计总费用摊销1413万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为1413万元，将在2024年至2032年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为400.03万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 　　CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.59、6.74亿元，同比增长6%、22%、21%，EPS分别为0.81、0.99、1.20元，现价对应PE为38、31、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股上涨2.46%（总市值加权平均），沪深300上涨2.81%，中小板指上涨3.49%，创业板指上涨3.59%，生物医药板块整体上涨2.31%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.19%，生物制品上涨3.87%，医疗服务上涨1.48%，医疗器械上涨2.80%，医药商业上涨2.28%，中药上涨1.17%。医药生物市盈率（TTM）28.34x，处于近5年历史估值的32.65%分位数。 　　阿斯利康收购亘喜生物，补充细胞治疗管线。近日，阿斯利康与亘喜生物达成收购协议，交易对价约12亿美元（首付约10亿美元）。亘喜生物的核心管线是GC012F（BCMA/CD19双靶点自体CAR-T），目前正在多种血液瘤和自免疾病中进行临床试验，并展现出了优秀的有效性和安全性数据。 　　海外大药企收购频现，对于国内的创新药行业有借鉴意义。1）从研发角度，我们应该去更多地关注MNC通过收并购布局的新药物形态、靶点或适应症，作为未来几年创新药开发方向的参考；2）从企业发展角度，国内的大药企同样拥有稳健的现金流及丰厚的现金储备，且有部分优秀的公司或临床资产处于估值的相对低位，或许我们会在未来的两到三年内看到越来越多的国产创新药公司的并购与合作。 　　月度投资观点：建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　2017-2022年数据为中国国家统计网披露数据， 2023-2027年增长率数据则根据社科院所预测的2029年人口峰值数据与2022年真实人口数据的比值计算几何平均值得出， 2023-2027年人口数据基于此增长率计算 　　 根据国家统计局数据， 测算出25岁以上人口占比2017-2021年分别为71.6%、 72.1%、 72.5%、72.2%、 72.0%和72.0%， 未来随着老龄化人口的加剧， 预计到2027年， 25岁及以上人口占比高达75.0

　　哮喘，又名支气管哮喘，由多种细胞（如嘴酸性粒细胞、肥大细胞、T淋巴细胞、中性粒细胞、气道上皮细胞等）和细胞组分参与的气道慢性炎症为特征的异质性疾病，表现为喘息、咳嗽、胸腔紧道、胸阀和呼吸困难并发症有慢性阻塞性肺病（COPD）等。发病原因以遗传和环境因素为主，其中环境因素包括暴露于空气污染和过敏原，其他诱发因子包括阿司匹林和B受体阻断药等药物 　　哮端的治疗方法主要有（1）通过舒张限制呼吸的肿胀呼吸道以治疗急性哮端并发；（2）采取预防措施抑制评吸道发炎和肿胀，以保持气流畅通。治疗与预防方法主要依靠药物和避免接触诱发哮喘的因素。药物治疗将根据惠者情况进行用药，包括控制药物、缓解药物和重度哮喘的附加治疗药物

　　投资要点： 　　（本报告已发布原稿有误，请阅读以下修订版报告。 Please refer to the revisedreport for corrections.） 　　注： 本报告修正了原稿中错误的英文公司名。 　　事件：科望医药微信公众号宣布，公司与安斯泰来制药集团就全新的BiME®(双抗巨噬细胞衔接器)平台及候选药物ES019和另一分子项目达成合作开发及授权许可协议，双方将合作完成两个项目的开发，另外科望还可授予安斯泰来额外两款产品的合作开发权益。如果安斯泰来行使权益，科望将授予其进一步研究、开发、生产及商业化相关产品的独家权益。 　　肿瘤相关巨噬细胞（TAMs）是多种肿瘤微环境（TME）中数量最丰富的免疫细胞之一，并与预后不良和免疫检查点抑制剂耐药性相关。BiME®作为一种新型的技术，有望通过激活巨噬细胞，以及对肿瘤相关巨噬细胞（TAMs）重新编程而改变肿瘤微环境（TME）中的免疫抑制状态，进而为对现有肿瘤免疫疗法不应答的癌症患者提供新的治疗选择。 　　科望将从安斯泰来获得总额为3700万美元的首付款和行权费。此外，科望还将获得安斯泰来支付的额外的研发经费以推进项目开发。在安斯泰来行使所有权益之后，科望将有资格获得总额超过17亿美元的潜在开发、注册及商业化里程碑付款。科望还将获得许可产品全球净销售额的个位数至两位数百分比的特许权使用费。 　　建议关注：国内生物药行业回暖，关注外包机会，如药明生物。 　　风险提示：审评变化风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

　　投资要点: 　　2023年12月28日国海化工景气指数为99.62，较2023年12月21日下降0.07。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　《产业结构调整指导目录（2024年本）》已经2023年12月1日第6次委务会议审议通过，自2024年2月1日起施行。 　　相较于2019年的版本，石化化工的鼓励类当中，删除了高标准油品生产技术开发与应用，煤经甲醇制对二甲苯，10万吨/年及以上离子交换法双酚A、15万吨/年及以上直接氧化法环氧丙烷、20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷、万吨级己二腈生产装置，万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用等类目，对于高性能轮胎强调了绿色工艺，同时生物基产品强调了非粮生物质，新增了可再生能源制氢、副产氢替代煤制氢等清洁利用技术，微通道反应技术和装备的开发与应用等项。 　　石化化工的限制类，主要新增了更多种类的农药原药、制剂和含氟化合物，新增原药及制剂包括内吸磷、乐果、氟虫腈、丁硫克百威、氟苯虫酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、多菌灵、丁酰肼、甲草胺、2,4-滴、啶虫脒、噻虫嗪、莠去津、丁草胺、二甲四氯、莠灭净、麦草畏、敌草快、草铵膦、烯草酮、代森锰锌、敌百虫、三唑醇、丙环唑、异菌脲、多效唑、石硫合剂生产装置；含氟化合物新增用作制冷剂、发泡剂等受控用途的二氟甲烷（HFC-32）、1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）、五氟乙烷（HFC-125）、1,1,1-三氟乙烷（HFC-143a）、1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产装置（不含副产设施）。 　　石化化工的淘汰类的落后设备中，新增了10万吨/年以下磷铵（工业级除外）（2025年12月31日），氯醇法环氧丙烷和环氧氯丙烷钙法皂化工艺（2025年12月31日，每吨产品的新鲜水用量不超过15吨且废渣产生量不超过100千克的除外）等。石化化工的淘汰类落后产品中，10%草甘膦水剂调整至草甘膦含量在30%以下的水剂，新增了一些高毒农药产品。另外新增了一些根据国家履行国际公约总体计划要求进行淘汰的产品：包括十溴二苯醚、短链氯化石蜡、五氯苯酚及其盐类和酯类、多氯萘（豁免用途为限制类）。 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注三大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于78.38和72.04美元/桶，周环比-1.21%和-2.56%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023年12月22日至2023年12月29日）己二酸市场走势上行。2023年12月29日液氯价格为9300元/吨，环比上周+7.51%。原料纯苯价格上调，成本端支持稳固。供应方面，开工持稳，维持6成上下，河南神马部分装置由于蒸汽问题降负至5成负荷。主力工厂指导价格上调，挺市获利意向强烈，己二酸价格不断上行。临近月底市场货源紧张，供方持续拉涨价格，场内低价盘不断减少，主流报盘偏高位，部分封盘不报等待结算。本周丁二烯市场价格上涨。2023年12月29日丁二烯价格为8600元/吨，环比上周+6.17%。周前期，苏伊士运河和巴拿马运河持续拥堵影响交期，但受制于下游买盘跟进乏力，市场交投较为僵持；周中期，山东齐鲁石化和扬子巴斯夫丁二烯装置临时性停车后，供方积极拉涨，苏北工厂调价幅度上涨10%以上，在突发事件影响下中间商跟随供方报盘宽度上行；周后期，由于原料丁二烯的急速上行，导致下游观望心态较浓，场内高价难有实单支撑后。本周丁苯橡胶价格上行。2023年12月29日丁苯橡胶价格为11100元/吨，环比上周+5.71%。原料面来看，周内丁二烯市场大涨大跌频繁，但整体价格上涨，对丁苯橡胶支撑走强。供应面来看，周内齐鲁石化丁苯橡胶装置降负荷生产，利好支撑市场。市场面来看，丁苯橡胶市场周初主流供价有上调预期，市场出货压力不大。周中后期，随着主流供价调完，市场交投重心下移，需求端存在一定的拖拽，市场高价成交较少，实单延续商谈。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】2023年12月22日，万华化学（蓬莱）有限公司90万吨/年丙烷脱氢项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目建设地址为山东省烟台市黄渤海新区蓬莱化工产业园，项目总投资256344万元，环保投资5411.85万元；预计2024年11月开工，2026年10月建成运行。2023年12月29日，万华化学（烟台）石化有限公司多元醇装置扩能改造项目环境影响报告书报批前公示，项目位于山东省烟台化工产业园万华烟台产业园内，扩能改造园区多元醇装置，该项目公用工程和辅助设施依托园区现有。 　　据卓创资讯，2023年12月29日纯MDI价格20000元/吨，环比2023年12月22日下跌400元/吨；2023年12月29日聚合MDI价格15475元/吨，环比2023年12月22日下跌125元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下滑。以华东M20S货源为例，本周均价为15400元/吨桶装含税现金自提，较上周均价下滑1.16%。上海某厂本周报价继续稳定在15800元/吨，国内厂家供应整体偏少，但有个别厂家供应量略增大，下游采购积极性不高，贸易商整体出货积极性增强，市场主流报价下探。 　　本周国内纯MDI市场弱势下行。以华东市场为例，本周均价为20200元/吨电汇桶装自提，较上周均价下滑1.46%。国产货源偏紧，进口货源供应平稳，贸易商多随行就市，市场主流报价下调，下游采购积极性不高 　　【玲珑轮胎】2023年12月26日，公司在投资者互动平台上表示，公司出口欧洲的销量占公司总体海外市场的比例在20%左右，主要以海运为主。因受红海局势影响，多家船公司决定绕道好望角，但目前公司海外订单未受影响。同时公司塞尔维亚工厂半钢即将投产，可以满足欧洲当地需求，届时也可以根据实际运力安排从塞尔维亚当地发货。2023年12月25日，中国橡胶杂志报道，当地时间2023年12月18日，欧盟理事会和欧洲议会就道路车辆排放限制规则，达成一项临时协议。“欧洲第七阶段排放标准（欧7）”将加强对车辆非尾气颗粒物排放的管控，并首次加入了轮胎磨损测试规程及限值要求。除其他排放要求外，此次达成的协议，标志着欧盟首次制定了限制轮胎磨损的框架，这是继滚动阻力、湿抓地力和噪声之后，第4个需要监管的轮胎特性。本周泰国到美西港口海运费为1900美元/FEU；泰国到美东港口海运费为3000美元/FEU，泰国到欧洲海运费为1700美元/FEU；以上海运费与上周相比均持平。 　　【赛轮轮胎】2023年12月27日，公司在投资者互动平台上表示，公司出口欧洲的产品主要采用FOB模式结算，海运费由客户承担，因此欧线海运费短期价格上涨未对公司业务造成明显影响。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2023年12月28日库存17.8天，环比2023年12月21日增加0.3天；2023年12月29日PTA库存359.4万吨，环比2023年12月22日增加8.7万吨。2023年12月29日涤纶长丝FDY价格为8175元/吨，较2023年12月22日上升25元/吨；2023年12月29日PTA价格为5885元/吨，环比2023年12月22日上升3元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【桐昆股份】根据桐昆股份公众号2023年12月25日消息，2023年12月25日，我国在酒泉卫星发射中心使用快舟一号甲固体运载火箭，以“一箭四星”方式将天目一号掩星探测星座11星（桐乡振石号）、12星（桐乡桐昆号）、13星（桐乡新凤鸣号）、14星（桐乡哪吒汽车号）送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。 　　【新凤鸣】根据新凤鸣公众号2023年12月26日消息，新凤鸣江苏新拓近日顺利取得信息化和工业化融合（以下简称两化融合）管理体系AAA级认证证书，标志着公司在推进信息化和工业化深度融合方面获得国家最权威认可。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2023年12月29日重质纯碱价格为2918元/吨，较12月22日下降68元/吨；轻质纯碱价格为2707元/吨，较12月22日下降131元/吨；尿素价格为2302元/吨，较12月22日下降83元/吨；动力煤价格为773元/吨，较12月22日下降6元/吨。2023年12月26日，公司公告控股股东博源集团持有公司的部分股份解除质押冻结并重新办理了质押登记，重新办理的质押股数为1000万，占公司总股本比例0.27%。 　　2023年12月29日，公司公告称控股子公司银根矿业根据阿拉善塔木素天然碱开发利用项目整体规划建设进度，于近日启动项目二期建设工作。项目二期规划280万/年吨纯碱、40万吨/年小苏打，拟投资约55亿元，计划于2025年12月建成。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，2023年12月29日乙二醇价格为4287元/吨，环比12月22日下降178元/吨。据卓创资讯，12月29日尿素小颗粒价格为2300元/吨，环比12月22日下跌90元/吨。 　　2023年12月26日，公司发布公告称，高端溶剂项目投产，项目达产后可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。 　　2023年12月26日，公司发布公告称，等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目投产，项目达产后全厂机组容量和运行方式不变，在满足采暖期新增202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热，具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【云图控股】【中国化学】本周无重大公告。【卫星化学】据Wind，2023年12月29日丙烯酸价格为6050元/吨，环比12月22日上涨75元/吨。 　　2023年12月29日，连云港徐圩新区官网发布连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资121.50亿元，本项目分两阶段建设，本次评价内容为一阶段工程，一阶段建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）3#、1套45万吨/年聚乙烯装置5#、一套12/年万吨丁二烯抽提装/2#、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置3#（含WAO配套装置）。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年12月24日当周功夫菊酯原药价格为12.0万元/吨，较12月17日持平；联苯菊酯原药价格为15.0万元/吨，较12月17日持平。据百川盈孚，2023年12月29日草甘膦

　　山外山(688410) 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。 　　产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。 　　持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 　　投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　华恒生物(688639) 　　核心观点 　　厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固，丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量。 　　丙氨酸方面，公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出，其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸”的关键技术现已达国际领先水平，比传统酶法工艺成本降低约50%。目前丙氨酸系列产品全球市场份额约50%，稳居全球丙氨酸龙头地位。缬氨酸方面，在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下，2020-2023年缬氨酸市场规模CAGR达24%。公司采取全程厌氧法制备缬氨酸，工艺与丙氨酸有所相通，其产品在纯度、色度及粒度分布多方面表现优异，成本优势显著。自2021年以来公司缬氨酸销量高速增长，工艺持续优化，销售渠道进一步拓展。丙氨酸及缬氨酸快速放量，推动近2年来公司业绩大幅增长。 　　丙氨酸产品竞争优势将愈加突出，积极布局维生素肌醇、泛酸钙等产品产能。 　　随着合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地β-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化，公司丙氨酸产品竞争优势将愈加突出。同时，公司现已成功突破发酵法D-泛解酸内酯技术，在β-丙氨酸酶法生产技术等基础上，形成了具有自主知识产权制备D-泛酸钙的核心技术。随着全产业链技术产品落地，公司D-泛酸钙产品竞争力有望进一步加强。此外，公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产工艺，已逐步实现产业化。近2年来同行受环保政策影响，肌醇成本及价格大幅提升，公司肌醇工艺生产条件温和，绿色降本优势明显，需求前景可期。 　　扩充高丝族氨基酸、PDO等产品矩阵，拟定增募资约17亿元建设丁二酸、苹果酸项目。公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体：（1）2022年年底公司计划通过孙公司智和生物，利用自筹资金于赤峰基地建设5万吨1,3-丙二醇产能，预计建设期24个月；（2）公司拟定增不超过16.89亿元分别在赤峰、秦皇岛投资建设5、5万吨丁二酸、苹果酸产能，预计建设期均为30个月，预计提前利用自筹资金先行投入；（3）拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司，加速布局高丝族氨基酸。公司有针对性地进行产品开发和应用开拓，加速扩充产品矩阵、提升产业化能力，中长期成长动能仍充足。 　　投资建议：华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵，成长性显著。我们认为股票合理估值区间在138.01-145.33元之间，2023年动态市盈率30-35X，相对于目前股价有9.6%-17.8%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到4.59/6.40/7.91亿元，每股收益4.24/5.91/7.30元/股，对应当前PE分别为29.7/21.3/17.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、定向发行或摊薄即期回报、汇兑风险等风险。

　　医药周观点：一季度重点关注医药创新和医药新消费两个重点方向。多肽相关产业持续保持高景气，24Q1GLP-1相关产业链催化剂不断，建议持续重点关注。创新药领域BD合作进展不断，展望24年ADC、自免、双抗等多个方向有望成为新增长点。医药新消费领域，听力连锁、CGM、防脱发、隐形眼镜代工等细分方向值得重点关注。 　　1）CXO：诺泰生物发布2023年业绩预告，实现超预期增长，自主选择产品中部分制剂、多肽原料药快速放量，关注国内GLP-1产业链投资机会；仿制药CRO下游需求高景气，关注新签订单和收入高增长的仿制药CXO板块。2）创新药：ADC领域合作热度持续，LegoChemBioscience与强生签订Trop2ADC药物LCB84的许可协议；GLP-1领域研发持续推进，信达生物启动玛氏度肽头对头司美降糖减重III期临床，通化东宝GLP-1/GIP双靶完成Ia临床首例入组，礼来启动orforglipron头对头达格列净III期研究，替尔泊肽开展1型糖尿病合并肥胖II期临床；建议关注ADC及GLP-1领域。3）中医药：冬春季国内呼吸道疾病患病提升，短期终端对于退热、止咳等中医药产品需求量有提升，短期建议关注呼吸道疾病终端需求增长和估值转换契机。基药目录修订持续推进，中期建议关注基药目录调整进展，长期建议关注板块业绩稳健增长。4）疫苗与血制品：国内HPV疫苗在研管线丰富，10余家药企参与布局，临床进度可观，关注万泰生物、康乐卫士、沃森生物、瑞科生物、智飞生物等。中长期来看，疫苗板块关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升。血制品国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。6）医疗设备与IVD：重点关注三诺生物CGM产品的放量及FDA获证节奏。关注IVD集采后落地进度。7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善。9）高值耗材：关注近期流感潮汐下呼吸道POCT快检产品的系统性投资机会及年报一季报兑现机会，短期推荐基本面较强的康复、电生理、神经介入和大小支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，今年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。10）原料药：近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11）仪器设备：关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展，科学仪器下游应用不断拓展深化，关注产业东风下国产龙头的业绩兑现机会。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、普蕊斯、药明生物、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、万孚生物、可孚医疗、三诺生物、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业，普瑞眼科、固生堂、国际医学等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　1.公司将回购约151-166万股用于实施股权激励计划，按照上限计算，回购股份约占总股份的0.26%，回购价格不超过74.82元/股，回购资金为自有资金，回购期限为自董事会通过回购方案之日起12个月内。 　　2.公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟对185名员工实施股票激励计划，涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。授予价格24.98元/股，授予不超过约151.2万股限制性股票，约占公司股本总额的0.23%。解除限售的业绩考核要求公司层面为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 　　点评： 　　考核要求全面，将激励业绩稳步并有质量的增长：本次股权激励计划考核涉及全面，除了对净利润有20%的复合增长要求，针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，并且考核标准逐年递增，我们认为全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长，夯实公司价值。此外，此次公司公布股份回购计划，也将有助于公司短期股价回升。 　　涉及员工范围较广，更加有效绑定各方利益：此次股权激励计划涉及185名员工，不仅包括董事及高管，还覆盖中层管理人员及核心骨干员工。我们认为将更加有效调动团队的积极性和凝聚力，绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益，助力公司发展。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为29X、24X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期