2024年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　投资要点：

　　2023 年，全球局势持续动荡，国际贸易保护主义抬头。国内经济受疫情疤痕效应影响，需求呈现弱复苏。在这样的背景下，化工行业受到了明显影响，由于化工产品的生产和贸易涉及到全球供应链的各个环节，为避免全球供应链调整带来的不确定性，许多化工企业开始考虑生产多元化布局来降低风险，部分新增产能向东南亚转移。同时，国内下游需求恢复较为缓慢，部分化工行业仍面临开工率不足，利润水平维持低位的困境。

　　2023 年初至 12 月 19 日，申万化工指数下跌 18.5%，跑输市场主要指数，跌幅超过上证综指 12.6 个百分点，超过沪深 300 指数 4.2 个百分点。从估值来看，截止 2023 年 12 月 20 日申万基础化工板块 PE （ TTM，整体法） 27.1 倍，较年初的估值水平上升了 11.3，主要是整体利润下滑被动推高了板块估值。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高， PE（ TTM，整体法）分别为 31.25 倍、 34.37 倍；农化制品和化学原料估值较低，分别为 13.25 倍、 18.87 倍。

　　展望 2024 年，外部流动性因素逐渐好转，国内稳经济政策发力，有望同时抬升行业业绩和估值。国内地产政策在三季度已放松限制，对于产业链上游的拉动未来有待显现，同时消费市场的需求也正随着经济的好转逐步改善。外部环境的不确定性正在趋于缓和，国际原油价格稳定在 80 美元/桶左右，降低了原材料波动给化工行业造成的压力，有利于大部分产业链环节的利润修复。我们看好两个方向，炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气恢复阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。国产材料替代是自主可控需求下的必经之路，粘胶剂行业有望借助新能源行业的发展完成产业转型，短期来看原材料有机硅价格的回落成为企业业绩修复的拐点，建议关注：回天新材、硅宝科技。

　　风险提示：国际局势动荡加剧；国内经济复苏不及预期；新能源材料市场内卷加剧，新能源产业出口不及预期

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中心思想

本报告的核心观点如下：

行业筑底，政策助力：2024年，随着外部流动性改善和国内稳经济政策的推动，基础化工行业有望走出底部，迎来业绩和估值的双重提升。
需求复苏，利润修复：房地产政策的放松和消费市场的逐步改善，将带动产业链上游的需求，同时国际原油价格的稳定有助于修复产业链利润。
优选赛道，国产替代：看好炼化企业在行业复苏中的业绩弹性，以及粘胶剂行业借助新能源发展的产业转型和国产替代机遇。

主要内容

行业底部企稳，边际改善显现

指数跑输，估值承压：2023年申万化工指数跑输市场主要指数，估值上升主要由于利润下滑被动推高。
成本下降，利润分化：原油和煤炭价格下降缓解成本压力，但行业以量换价，利润不增反降，各子板块利润水平仍处于历史底部区间。

石化行业布局持续分化，涤纶市场率先见底

炼化分化，龙头领跑：龙头炼化企业在产品结构上逐渐拉开差异，在细分产品领域占据头部市场，并通过持续的资本开支强化竞争力。
需求筑底，静待恢复：房地产和消费需求恢复偏弱，但随着政策放松和经济复苏，需求有望逐步改善。
涤纶复苏，库存下降：涤纶长丝市场价格受成本和需求双重影响，企业摆脱亏损状态，行业库存水平持续下降，产业链开工率明显好转。

粘胶剂需求高增，国产替代助成长

需求高增，结构转型：国内粘胶剂市场规模扩大，但产品结构偏重低端，高端市场由国际巨头主导，新能源行业崛起带动粘胶剂需求快速增长。
光伏胶：政策驱动，稳步增长：在政策引导和市场需求双轮驱动下，光伏新增装机量、累计装机量高速增长，带动光伏胶需求稳步增长。
电子封装胶：国产替代，空间广阔：电子胶粘剂市场规模庞大，但高端应用主要由外资企业主导，国产替代空间广阔。
电池胶：需求爆发，助力延伸：新能源汽车渗透率快速提升，带动电池胶需求高增长，助力企业产品延伸。
有机硅：产能扩张，成本缓解：有机硅产能扩张，成本压力缓解，为下游粘胶剂企业提供稳定的供应和价格。

总结

本报告分析了2023年基础化工行业的整体表现和面临的挑战，并展望了2024年的发展趋势。报告指出，在外部环境改善和国内政策支持下，化工行业有望筑底反弹。炼化企业和粘胶剂企业有望受益于行业复苏和国产替代趋势。建议关注荣盛石化、桐昆股份、回天新材、硅宝科技等相关标的。同时，报告也提示了国际局势动荡、国内需求恢复不及预期、新能源材料市场内卷加剧等风险。

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