投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至2月2日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌12.15%，创业板指数下跌7.85%，沪深300指数下跌4.63%，上证综指下跌6.19%，化工（申万）板块落后大盘5.96个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.78%，创业板指数上涨幅度为-16.46%，沪深300指数上涨幅度为-6.10%，上证综指上涨幅度为-7.84%，化工（申万）板块落后大盘11.95个百分点。 　　事件：根据新华社，2024年国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。 　　点评： 　　新一轮央企深化改革，三桶油或迎价值重估。近年来，国务院国资委持续深化央企高质量发展指标考核体系改革。基于“一利五率”及“市值管理”考核目标，央企再资本市场的价值创造能力有望得到进一步提升。从PB（MRQ）估值上看，根据Wind，截至2月2日，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）分别为1.04x/0.68x、0.88x/0.56x、1.65x/0.98x，显著低于民营大炼化龙头荣盛石化（2.10x）、东方盛虹（1.73x）等和国际石化巨头康菲石油（2.75x）、埃克森美孚（1.97x）等。 　　低利率市场环境，高股息资产具备强性价比。历史上看，三桶油分红表现穿越油价周期，2014-2022年中国石油和中国石化的股利支付率始终保持在40%以上。根据Wind，截至2月2日，我国十年期国债收益率约2.4%，而若以2月2日收盘价计算，中国石油（A/H）、中国石化（A/H）、中国海油（A/H）股息率（TTM）分别为5.3%/8.2%、5.8%/9.3%、5.4%/9.3%。现阶段，原油供需紧平衡环境支撑油价维持中高位偏强震荡，支撑三桶油业绩盈利保持稳健，长期投资性价比优势凸显。 　　三桶油部署全年工作，增产保供下提质增效。国家能源安全自主可控的背景下，三桶油在2024年工作会议一致强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型，推进科技攻关、深化国企改革。中国海油在2024年战略展望中同步上调产量与资本开支目标。产量方面，预计2024-2026年滚动产量目标中枢分别为7.1、7.9、8.2亿桶油当量，其中2024-2025年产量目标中枢较2023年设定值相比上调0.15、0.55亿桶油当量。资本支出方面，2023年公司全年预计总资本支出达1280亿元，高于2023年年初指引的1000-1100亿元。展望2024年，公司资本预算保持稳定，全年预计为1250-1350亿元，中枢值较2023年小幅提升，助推增储上产再上新台阶。 　　建议关注：中国石油、中国石化、中国海油等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至2月2日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的45.2%、13.8%历史分位，较今年年初分别+2.86pct、5.49pct，相比2021年11月价差最高点分别-47.58pct、-81.61pct。行业指数方面，截至2月2日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的26.6%历史分位，周环比-9.37pct，较今年年初-16.74pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。根据CCFEI，截至2月2日，POY库存为11.2天，较2022年高点时的37.8天相比降幅超70%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年12月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+12.9%和+15.4%。出口方面，根据隆众资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年国内长丝累计出口同比+20.6%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。价差方面，根据Wind，截至2月2日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为8478、16109、21276元/吨，较2024年初相比分别+79.4%、+35.8%、+71.5%。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协数据，2023年民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成436.6亿元和434.5亿元，同比+10.9%和+11.7%。产量方面，生产企业工业炸药累计产量分别为458.1万吨，同比分别+4.3%。下游矿采基建资本开支持续向好。根据Wind数据，截至2023年12月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.1%、+16.2%和+42.7%。基础设施建设方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业资本开支累计同比分别为+23.0%、+10.5%和+0.1%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(15.52%)、R410a(11.11%)、R125(9.09%)、丁二烯(7.61%)、代森锰锌(6.98%)、煤焦油(5.96%)、液化气(FOB东南亚)(5.26%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(4.65%)、百菌清(4.35%)、纯苯(华东)(3.68%)。周度价格跌幅居前品种：双甘膦(-45.28%)、二乙醇胺(-13.07%)、液氨(-8.91%)、甘氨酸(-8.33%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(-7.04%)、Brent期货(-5.80%)、双氧水(27.5%)(-5.71%)、石脑油(FOB新加坡)(-5.65%)、麦草畏(-5.38%)、WTI期货(-5.37%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（01.29-02.02）医药生物板块整体下跌11.61%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数6.98个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.48%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数14.15个百分点。当前，医药生物板块PE估值为22.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为119%。上周子板块均下跌，跌幅前三的是医疗服务、化学制药和生物制品，分别下跌15.10%、12.97%和11.14%。个股方面，上周上涨的个股为10只（占比2.1%），涨幅前五的个股分别为三博脑科（15.3%），创新医疗（12.9%），惠泰医疗（9.0%），安图生物（5.6%），诺泰生物（4.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.47万亿元，在全部A股市值占比为7.02%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2884亿元，占全部A股成交额的7.63%，板块单周成交额环比增长8.29%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为106.78亿元；净流出前五为药明康德、同仁堂、万泰生物、片仔癀、爱尔眼科。 　　2023年报业绩预披露分析： 　　2023业绩预披露结束，申万医药生物行业共244家上市公司披露业绩预告或发布业绩快报，占比约51%（共477家，不包括北交所公司）。其中预增+略增+扭亏的公司数量占比≥50%的子板块有医疗设备（69%）、血液制品（67%）、中药III（65%）和医院（55%）；占比≤30%的子板块有诊断服务（0%）、其他医疗服务（0%）、体外诊断（20%）、原料药（24%）和其他生物制品（30%）。 　　化学制药板块：共76家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共28家，净利润增速≥30%的有15家。部分传统大型药企业绩稳健，创新类企业多数仍持续亏损；原料药板块中，多家公司利润大幅下降，主要是产品价格下降或计提存货减值损失所致。 　　生物制品板块：共34家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共12家，净利润增速≥30%的有9家。血制品板块业绩整体表现良好；疫苗板块业绩分化明显，百克生物、华兰疫苗和康泰生物表现较好，原因分别为带状疱疹减毒活疫苗获批上市、流感疫苗销量增长、上年同期资产计提业绩基数较低等；其他生物制品板块，西藏药业、双鹭药业、特宝生物等业绩表现优秀。 　　医疗服务板块：共30家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共12家，净利润增速≥30%的有6家。CXO板块整体承压，成都先导、普蕊斯、诺思格、诺泰生物等业绩增长较好；医院板块中，整体表现良好，多家企业扭亏或减亏；诊断服务板块业绩低迷，预披露企业全为预减或亏损，主要受同期新冠业务高基数影响。 　　医疗器械板块：共63家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共24家，净利润增速≥30%的有15家。医疗耗材板块中，电生理、微创治疗等高景气度板块公司业绩增长显著，低值耗材企业业绩表现欠佳；医疗设备板块整体业绩表现较好，鱼跃医疗、西山科技、山外山等多家企业利润增长显著；体外诊断板块整体业绩表现较差，主要是同期高基数所致。 　　医疗商业板块：共7家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共3家，净利润增速≥30%的有1家。已披露企业数量较少，业绩整体表现欠佳。 　　中药板块：共34家公司预披露，其中预增+略增+扭亏共22家，净利润增速≥30%的有10家。业绩整体表现稳健，受呼吸系统疾病高发等因素的影响，多家品牌企业业绩增长良好。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现持续低迷，跑输大盘指数，板块估值收敛到2018年以来的最低位水平。2023年报业绩预披露结束，各子板块受行业政策、供需关系变化等影响，业绩表现分化明显；其中，中药、医疗设备、医院和血制品等细分子板块业绩整体表现良好。当前板块处于多重底部区间，近期的非理性快速下跌，使得板块底部进一步得到夯实，中长期投资价值显著。一方面，建议关注高景气细分赛道、成长性良好、一季报有望超预期的相关细分板块及个股；另一方面，建议关注低估值高股息、有央国企市值管理预期的相关细分板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、百诚医药、贝达药业、老百姓、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、羚锐制药、信邦制药、诺泰生物、微电生理-U、科伦药业华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　本周海外MNC企业陆续公布其2023年业绩报告，部分梳理如下： 　　（1）诺华：23年剥离仿制药业务聚焦创新研发，放射性核药Pluvicto迅猛增长。23年公司剥离仿制药业务，完成转型聚焦创新药业务。23年全球收入同比增长10%，净利润同比增长62%。作为少有的将中国市场产品力与全球战略高度对齐的跨国企业，23年中国区域营收33亿美元，增速达17%，高于全球增速。23年放射性药物Pluvicto增长迅猛，同比增长261%至9.8亿美元，产能首先是制约Pluvicto放量的主要因素，2024年该情况有望改善，24年1月FDA已批准诺华在印第安纳波利斯的商业化生产基地，此外23年12月公司宣布拟投资6亿元以上在浙江海盐设立放射性药物生产基地，加快创新型放射配体疗法引入中国步伐。 　　（2）诺和诺德：23年减肥药Wegovy大卖，同比增长407%至46亿美元。公司明星产品司美格鲁肽23年实现营收约212亿美元，其中Ozempic创收139亿美元（+60%），片剂Rybelsus创收27.26亿美元（+66%），减肥剂型Wegovy创收45.57亿美元（+407%）。由于产能限制，目前看药物的商业潜力并未完全释放，未来随着产能释放和减肥适应症在更多市场获批，将进一步带来业绩的增长。国内方面司美格鲁肽糖尿病注射剂和口服片剂均已获批，减肥适应症尚未获批。预计24年诺华整体营收增长18-26%，利润增长21-29%。 　　（3）赛诺菲：度普利尤单抗突破百亿美元，23年同比增长34%至116亿美元。作为公司自免管线王牌产品，度普利尤单抗23年收入再创新高，突破百亿美元大关达116亿美元，此得益于产品不断拓宽适应症及临床应用场景，预计2024年销售额将达130亿欧元。此外2023年赛诺菲已在中美欧递交度普利尤单抗治疗COPD的上市申请，预计COPD获批后有望再次带动产品放量至新高度。 　　（4）罗氏：眼科药物法瑞西单抗23年同比增长324%。公司Ang/VEGF-A药物法瑞西单抗22年1月在美获批，22年全球销售额5.91亿法郎，23年大幅增长324%至23.57亿法郎，23年在美国市场湿性年龄相关黄斑变性（AMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）分别占据22%和15%市场份额，此外公司仍在不断拓展其新适应症，23年10月在美获批用于治疗视网膜静脉阻塞（RVO）。23年公司超30亿美元收购Carmot获得的GLP-1/GIP双靶点激动剂，用于肥胖和糖尿病，预计24年临床Ⅰ期数据读出。 　　建议关注：1）放射性核药前线治疗推进有望进一步带动终端销售，产能提前规划布局是中长期的壁垒及销售保证，建议关注国内先发优势企业如东诚药业、中国同辐、先通医药等；2）自身免疫疾病患病群体庞大，海内外生物制剂渗透率仍处于相对低位不断提升中，企业端自免产品多适应症布局持续带动销售放量，建议关注国内自免管线布局相对靠前标的如三生国健、康诺亚、智翔金泰、诺诚健华等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　东诚药业：1）核医学行业层面催化剂不断，23年有望诞生首个10亿美金大品种。同时在AD诊断领域应用潜力大。2）东诚核医学全产业链布局，尤其是核药房网络具备稀缺性，未来有望承接国内外核药CDMO业务。3）公司即将进入核药研发收获期，未来每年保持1-2个产品获批。1.1类创新核药即将进入3期临床。 　　九典制药：1）公司是国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏即将进入医保目录。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　一品红：公司是国内儿童药龙头，为政策鼓励方向，产品持续丰富。1类痛风创新药AR882进入全球三期，有望成为BIC。痛风石二期数据即将公布。23Q3受反腐影响，业绩短期承压，反腐情绪好转后业绩有望迎来快速反弹。预计23/24年净利润分别为3.41/4.90亿元。 　　凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。预计23/24年净利润分别为1.24/1.70亿元。 　　康辰药业：核心产品苏灵医保解限后快速放量，3年CAGR在30%以上，带动公司净利润增长保持在30%左右。创新药核心品种KC1036是多靶点小分子抑制剂，针对各种实体瘤，目前食管鳞癌和胸腺癌适应性处于临床2期，食管鳞癌2期初步数据显示ORR达到30%左右，有望成为BIC。预计23/24年净利润分别为1.64/1.90亿元。 　　昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。预计23/24年净利润分别为5.68/6.88亿元。 　　贵州三力：核心品种开喉剑持续放量，带动公司业绩持续快速增长。23年11月汉方纳入合并报表范围，公司外延并购持续兑现。不考虑汉方并表，预计23/24年净利润分别为2.55/3.15亿元。若考虑汉方并表，则公司表观增速更快，性价比突出。 　　安杰思：消化内镜耗材领域龙头公司，核心产品如止血夹、双极产品、圈套器、活检钳等技术领先，临床认可度高，国内通过止血夹、双极刀等明星产品不断提升份额，海外ODM合作关系稳固、自有品牌开始放量，国内外空间广阔，目前处于快速发展期。 　　药明生物：大分子生物CDMO龙头企业，凭借领先的技术布局和强大的开发能力，在全球享有较高行业地位，不惧同行竞争。公司从R和D端业务起步，积累了丰富的项目漏斗，近年来随客户项目推进，逐渐向M端延伸。结合持续落地的中、大型产能，公司的项目管线有望将持续带来更丰厚的回报。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面具备射频、冷冻、脉冲三种消融方式公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司四季度手术量恢复明显，明年集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。 　　奥浦迈：公司是国产培养基龙头企业，其培养基产品具有媲美进口的性能及批间差，并能提供优质的配套服务。蛋白/抗体培养基国产化率低，叠加国产创新药上市放量带动培养基需求增加，国内市场大有可为。同时公司抓住欧美生物类似药爆发的机遇，积极布局海外市场。24年起公司国内外产品陆续迎来放量，有望带动业绩高增长。预计公司2023/2024年收入分别为2.32/4.15亿元，归母净利润分别为0.57/1.19亿元。 　　行业要闻荟萃 　　1）2月1日，国家医疗保障局印发《医药集中采购平台服务规范（1.0版）》，将于2024年7月1日执行；2）GSK和辉瑞2023年呼吸合胞病毒RSV疫苗合计收入近25亿美元；3）第一三共/阿斯利康递交Enhertu新适应症获FDA受理并获优先审查资格；4）迈瑞医疗66.5亿元拟收购惠泰医疗控制权，交易资金全来自迈瑞自有资金 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌11.61%，同期沪深300指数下跌4.63%，申万一级行业中0个板块上涨，27个板块下跌，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第18位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　化学品毒理检测是对化学物质或产品进行安全性评价的主要手段，动物实验是其主要方法。该检测在化学品、药品、化妆品、消毒剂等领域的产品质量安全和生态环境安全评价中发挥重要作用。化学品毒理检测由获得CNAS认可的毒理学检测实验室开展，主要针对未列入《中国现有化学物质名录》的化学物质及现有化学物质需实施新用途环境管理的。近年来，政策规定对健康毒理学、生态毒理学测试机构也提出了更高要求。化学品毒理检测市场需求稳定，市场准入门槛较高，检测机构需严格的资质管控

　　医药行业基金持仓比例有所提升： 　　2023Q4，全市场基金对医药板块的持仓比例为13.57%，环比上升1.3pct，在31个申万一级行业中排名第二，同期持仓超配4.76pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为6.41%，环比上升0.84pct，仍处于历史较低水平。 　　医药中游产业链上的制药、医疗器械、生物制品等核心龙头持仓提升靠前，持股基金数量环比减少较多个股多集中在CXO板块： 　　1.从持股基金数量来看，2023Q4从持股基金数量来看，持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（698）、迈瑞医疗（550）、药明康德（385）。从季度环比变动来看，2023Q4持仓基金数量增加最多的前三名个股为：智飞生物（+158）、恒瑞医药（+153）、迈瑞医疗（+107）；减少最多的前三名个股为：药明康德-HK（-485）、药明康德-SH（-116）、凯莱英（-82），多集中在CXO领域。 　　2.从基金持股市值来看，2023Q4公募基金持有市值最多的前三名股票为：迈瑞医疗(430.12亿元)、恒瑞医药(417.26亿元)、药明康德-SH(351.52亿元)，分别为医疗器械、创新药、CXO相关个股。从季度环比变动来看，2023Q4公募基金持有市值增加最多的前三名为:联影医疗(+97.66亿元)、智飞生物（+61.27亿元）、迈瑞医疗(+60.82亿元)；减少最多的前三名为:药明康德-HK(-487.63亿元)、药明康德(-141.39亿元)、泰格医药(-80.31亿元)。 　　医药板块PE估值自23年9月份以来有所回升，但是仍处于历史较低水平。 　　截至2023年12月31日，医药行业2023全年跌幅为7.05%，位于申万一级行业分类第14位。截至2023年12月31日，申万医药行业PE(TTM)为28.34倍，处于行业第10名。过去十年中，申万医药生物板块PE估值的均值为37.2倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为21倍（发生在2022年9月）。2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的提升，医药板块估值在达到近十年最低点后逐步回升，截至2023年12月31日，申万医药生物板块整体的市盈率为28.34倍，但仍处于历史较低水平。 　　风险提示：医药行业政策变动；产品研发及审批进程不及预期；全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期等。

　　本周（1月29日-2月2日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌9.59%，跑输上证综指3.40%。本周（1月29日-2月02日）氟化工指数收于2948.76点，下跌9.59%，跑输上证综指3.40%，跑输沪深300指数4.96%，跑赢基础化工指数3.08%，跑赢新材料指数4.20%。 　　氟化工周观点：HFCs配额下发，制冷剂价格继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月02日，萤石97湿粉市场均价3,275元/吨，较上周同期持平；2月均价（截至2月02日）3,275元/吨，同比上涨10.06%；2024年(截至2月02日)均价3,309元/吨，较2023年均价上涨2.64%。 　　制冷剂：截至02月02日，（1）R32价格、价差分别为20,500、8,478元/吨，较上周同期分别+2.50%、+10.29%；（2）R125价格、价差分别为36,000、20,881元/吨，较上周同期分别+9.09%、+19.19%；（3）R134a价格、价差分别为31,000、13,873元/吨，较上周同期分别+3.33%、+12.76%；（4）R143a价格、价差分别为47,000、33,096元/吨，较上周同期分别+17.50%、+28.42%；（5）R22价格、价差分别为20,000、11,207元/吨，较上周同期分别+2.56%、+5.10%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】业绩预告：公司预计2023年实现归归母净利润亏损4.5亿元-6.5亿元；扣非净利润亏损5亿元-7亿元；营业收入35亿元-45亿元。 　　【永太科技】业绩预告：公司预计2023年实现归归母净利润亏损4.5亿元-6.5亿元；扣非净利润亏损5亿元-7亿元；营业收入35亿元-45亿元。 　　【新宙邦】业绩预告：公司预计2023年实现归母净利润盈利9.9-10.5亿元，同比下降43.70%－40.29%；扣非归母净利润9.36-9.96亿元，同比下降45.37%－41.87%。 　　【政策】2024年度ODS和HFCs生产、使用和进口配额正式核发。据氟化工公众号报道，1月29日，生态环境部发布关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知。根据《中华人民共和国大气污染防治法》和《消耗臭氧层物质管理条例》等有关规定。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　核心观点（1.29-2.02） 　　原油：供给端支撑减弱，油价重心或承压运行供给端支撑减弱，本周国际油价重心回落。截至2月2日，Brent和WTI油价分别达到77.33美元/桶和72.28美元/桶，较上周分别下降7.44%和7.35%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.65%和0.80%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为0.38%和0.88%。供给端，一方面，寒潮天气影响逐步消退，美国原油产量逐步回升。1月26日当周，美国原油产量达1300万桶/日，环比增长70万桶/日。另一方面，中东停火协议取得进展，供给端担忧情绪有所缓解。需求端，短期来看，一方面，寒潮过后美国炼厂开工率恢复速度较为缓慢，年初检修季或稍有提前。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月26日当周，美国商业原油库存量42191万桶，环比增长123万桶。我们认为，原油供给端支撑有所减弱，短期油价或承压运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在45元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-426元/吨，年初至今为-325元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、炭黑等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，49个产品下跌、占比26.9%，74个产品持平、占比40.7%。整体来看，临近春节假期，化工品价格涨跌互现。本周价格涨幅居前的产品有煤焦油（华东）、R125（永和，华东）、R32（永和，华东）、R410a（华东）、石油焦（2#，华东）、液化气（进口气，江苏）、R22（华东）、乙烯（CFR东北亚）、PVA（四川维尼纶）、炭黑（N220，浙江）等。 　　价差涨跌幅：本周油价回落等因素主导，聚酯切片、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有86个价差实现上涨、占比61.0%，44个价差下跌、占比31.2%，11个价差持平、占比7.8%，本周在油价回落等因素主导下化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、R125价差（萤石）、醋酸乙烯价差（电石）、PMMA价差（MMA）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　摘要 　　氮肥作为一种重要的植物营养素，对植物的生长和发育具有至关重要的作用。随着氮肥原材料供应趋势向好和下游市场需求增加，中国氮肥市场规模不断扩大，预测至2027年市场规模将达到3，223.7亿元，年复合增长率为6.04%。原材料产量增长和价格上涨成为氮肥市场规模扩大的主要推动力。未来五年，中国本土氮肥企业将持续扩充氮肥产能，高标准农田的兴建和粮食作物播种面积的扩大也将刺激氮肥市场的需求，从而促使氮肥销售量的增加，进一步推动市场规模的扩大

　　【投资要点】 　　随着美联储加息见顶预期，全球医药投融资活动回暖，中国医药License-out项目大增，医药行业SW指数表现“一波三折”四季度追赶并较好地跑赢沪深300指数，预计Q4院端诊疗量将实现高增长。 　　2023年1-11月医药产业利润同比较大下滑，主要原因为上年同期的高基数效应，叠加2023年医药反腐对行业营销的影响，预计2024年相关影响将逐步出清，工业数据有望同比转正。医药上市公司业绩整体在逐季改善，三季报累计值数据显示医药企业毛利率在改善中。目前主流上市公司的重点品种，多数已经进入集采名单，达到374种主要药品，集采利空因素逐渐解除。我国医药反腐工作正从专项突击逐步走向常态化，长期来看有利于医药领域的持续健康发展。 　　医保基金是我国重要的国民医疗保障，“保基本”的同时正在努力向医药创新支付倾斜。另外，也在医保之外尝试构建多元创新生态，绕开传统单一支付方式寻找多元生存空间，包括商业保险的突破、产品出海等，创建多元创新生态系统。2024年1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》，提出允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。目前我国储备了处于临床后期或商业化阶段的国产创新管线，还有丰富的临床早期管线通过对外License Out后快速进入关键临床。 　　预计受盲目扩张的新货大量上市、资本逃出等因素影响，短期中药材市场行情或现下行，但由于需求的长期增长与劳动力成本上涨，未来几年中药材仍将在高位振荡运行。“三结合”审评证据体系符合中医药特点的中药新药研发模式，有望促进中药审评审批。中药助力零售药店提升客单价。新一轮基药目录调整即将启动，部分中药品种有望获益并实现院内放量。中医药央国企改革红利有望加速释放。 　　【配置建议】 　　我们看好中药贴膏龙头企业羚锐制药（600285.SH），谨慎看好中药创新药企业方盛制药（603998.SH）、中药全产业链布局的中国中药（00570.HK），建议关注研发实力强的创新药企业和黄医药（00013.HK）等。 　　【风险提示】 　　研发进展不达预期；行业政策变化风险；全球投融资不达预期；中药集采大幅降价；中药材价格剧烈波动；