华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　业绩稳健增长，收入利润保持高增速。公司2023年前三季度实现营收31.03亿元，同比增长22.98%，归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%，经营活动现金流量净额7.25亿元，同比增长17.88%。三季度单季度收入11.09亿元，同比增长17.44%，归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。 　　医院及视光门诊经营规模扩大，盈利能力表现亮眼。公司前三季度销售毛利率50.62%（+2.60pp），销售净利率18.35%（+2.42pp），扣非后销售净利率18.45%（+1.27pp）；三季度单季度销售毛利率51.19%（+2.15pp），销售净利率18.41%（+0.97pp）。整体而言，利润率同比提升明显。前三季度销售费用率12.83%（+0.90pp），主要是医院及视光门诊经营规模扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致，管理费用率10.77%（+0.27pp），研发费用率2.01%（+0.57pp），主要是公司进一步加大临床科研投入所致，财务费用率0.51%（-0.53pp）主要是公司募集资金产生较多利息收入所致。 　　综合眼病和消费眼科均衡发展，成为业绩增长的“双引擎”。眼病诊疗需求的刚需属性使得公司经营发展在不同环境下都能有一定保障，未来公司将继续保持在眼病诊疗业务上的投入，持续提升能力，扩大规模效应。同时，公司也会重视消费眼科的发展，投入足够的资源。我们认为，随着经济大环境的改善、新技术新设备投入临床应用等，公司消费项目的增速将逐步提升。 　　外延并购逻辑逐步兑现，不断扩大眼科医疗网络布局。2023年公司新建和并购了20多家眼科医院，为公司未来几年业绩增长提供了很好的储备项目。我们预计2024年公司将会完成24个省会城市的布局，后续布局地级市。未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进，重点布局其中人口相对较多、经济和消费能力较强、华厦具备一定竞争优势的城市。公司与中电数字（北京）私募基金管理有限公司等公司共同参与投资“华厦壹号”基金，基金已于9月完成登记及备案，并已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）等4家医院。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为41.24、52.83、66.65亿元，同比增长27.5%、28.1%、26.2%；归母净利润分别为6.97、8.94、11.56亿元，同比增长36.2%、28.3%、29.3%。（1）PE估值法：参考可比公司估值水平，考虑公司行业定位和成长性，我们给予公司2024年PE倍数50倍，对应公司合理价447.2亿元，对应每股合理价53.23元。（2）DCF估值法：WACC值取8.87%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价55.94元。综合PE估值、DCF绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股目标价53.23元，首次覆盖给予优于大市评级。 　　风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。(cid:13)

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/5-2024/2/9）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为6.79%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为4.97%，创业板指涨幅为11.38%，申万化工板块跑赢上证综指1.82个百分点，跑输创业板指4.59个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为制冷剂R22（+12.20%）、SBS（+5.36%）、纯苯（+5.33%）。①制冷剂R22：配额紧张，带动价格上行。②SBS：供给收缩，带动价格上行。③纯苯：开工率下滑，供给收缩，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-66.17%）、天然气（-9.85%）、二氯甲烷（-4.19%）。①液氯：需求弱势，液氯价格下跌。②天然气：需求持续低迷，价格下滑。③二氯甲烷：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：甲醇（+61.95%）、PTA（+50.30%）、制冷剂R22（+21.05%）、PVA（+19.99%）、电石法PVC（+8.37%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-54.89%）、PET（-26.18%）、己二酸（-22.68%）、顺酐法BDO（-19.76%）、醋酸（-5.85%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有131家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加11家，其中统计新增检修16家，重启5家。本周新增检修主要集中在丙烯，醋酸，涤纶长丝，预计2024年2月下旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应增加，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应增加，油价下跌。供应方面：2024年1月份欧佩克石油日产量下降。路透社一项调查显示，2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅，原因是几个成员国实施了与更广泛的联盟达成的新的自愿减产协议，加之利比亚原油产量受到其国家局势动荡而减少。调查发现，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。12月份的总产量已经剔除了已离开欧佩克的安哥拉。欧佩克减产行动缓慢。初步出口数据显示，OPEC新一轮减产行动缓慢，石油市场依然脆弱。EIA原油产量增加。1月31日，美国能源信息署（EIA）：1月26日当周美国国内原油产量增加70.0万桶至1300.0万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加123.4万桶至4.22亿桶，增幅0.29%。库存方面，上周美国原油库存和汽油库存增加。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存和汽油库存增加，馏分油库存减少。截至2024年2月2日当周，美国商业原油库存增加67.4万桶；汽油库存增加365.2万桶；馏分油库存减少了369.9万桶。库欣地区原油库存增加49.2万桶。此外，美国战略石油储备（SPR）库存增加89.2万桶至3.574亿桶，增幅0.25%。美国至1月26日当周EIA汽油库存增长115.7万桶，升至自2021年2月以来的最高水平。需求方面，美国ISM及劳动生产率超预期，有利于原油需求。美国周四发布的数据显示，第四季度劳动生产率增长速度超出预期，保持了单位劳动成本的可控性，这给了美联储在对抗通胀方面进一步支持。在1月，美国制造业在新订单反弹的支持下保持稳定，但出厂价格的通胀上升。供应管理协会（ISM）周四表示，上个月制造业PMI上升到49.1，而路透社对经济学家的调查预测该指数将下降到47.0。PriceFuturesGroup的分析师PhilFlynn说。“ISM的数据出乎意料地强劲，这对石油需求是有利的，对价格是支持的。” 　　LNG：供需博弈，LNG价格下跌。供应方面：云南某液厂恢复生产，局部地区供应小幅增加。此外新一轮原料气竞拍量较上期持平，因此下周大部分地区供应保持稳定运行。需求方面：虽然雨雪天气影响减弱，道路逐渐畅通，低价资源刺激下游补库需求增加，局部地区液厂出货有所好转，但春节期间高速限行即将开启，同时物流基本放假，需求逐渐减少，城燃采购多以刚需为主。短期来看，春节假期期间高速限行，终端需求疲软，预计下周国产LNG价格根据库存变化窄幅波动，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。2月2日，能源服务公司贝克休斯(BakerHughesCo.)在报告中表示，美国能源企业的石油和天然气钻机总数本周下降，为三周内首见。数据显示，截至2月2日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数下降2座，至619座。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸铁、磷矿石价格维稳，一铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸铁：供需双弱，磷酸铁价格维稳。供应方面：本周磷酸铁整体供应量较上周小幅减少，下游采购热情不足，磷酸铁企业生产积极性不高，出货量受到影响有所减少。但随着场内产能不断爬坡，磷酸铁的整体市场供应量将不断增加。需求方面：周内下游备货进入尾声，接货积极性一般。目前磷酸铁锂企业装置负荷多维系在3-4成。节前停工的装置增加，2月需求市场整体转弱。目前磷酸铁实单虽在1万元/吨上下僵持，然场内对Q2季度的需求市场预期看空情绪增多。 　　磷矿石：供需双弱，磷矿石价格维稳。供应方面，据悉，本周国内主流矿企库存整体处于中低位维系，磷矿石场内供应整体趋紧。目前部分产区进入停采期，磷矿开采暂停，产量缩减。由于矿山前期库存偏低，且矿石本身资源紧缺，现货供应或持续紧张。需求方面，下游磷肥原料库存相对充足，部分下游企业减少或暂停收货，需求有一定缩减，节前暂不拿货；黄磷下游部分企业节前陆续停机，在产企业暂无询单拿货意向。供需双方都在观望春节假期后市场；综合来看，下游对磷矿石采购情绪谨慎，需求转弱，节后市场待观察。 　　一铵：供需双弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工48.76%，平均日产2.71万吨，周度总产量为19万吨，本周一铵开工和产量继续保持下行，主要源于湖北地区部分厂家受需求面清淡影响减量生产或装置停车，贵州地区部分厂家春节假期期间装置停车，甘肃地区、安徽部分厂家生产窄幅波动。综合来看，本周一铵厂家产量减少，供应面小幅下滑。需求方面：国内复合肥市场弱稳运行，下游询价

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数4.48个百分点，跑赢上证综指5.33个百分点，行业涨跌幅排名第1。2月9日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月2日PE上涨2.6，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业上涨，0个子行业下跌。其中，其他生物制品为涨幅最大的子行业，上涨14.53%；医药流通为涨幅最小的子行业，上涨5.78%。2月9日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为45X。 　　寻求医药真增长标的 　　本周医药大幅跑赢沪深300指数，反弹幅度较大。医药生物YTD的涨幅是-13.38%，位列申万一级分类涨幅排行top21。细分板块方面，无细分赛道下跌，生物制品、医疗耗材、医疗设备等领涨。个股涨幅top10，以中等市值具备创新属性的标的为主，也是体现了市场的反弹。 　　近期反弹行情市场相对乐观，我们认为还是要落实到具体的投资标的的业务发展，寻求真成长的医药标的。反弹背景下，投资思路更多是把握住熟悉的低位股票继续持股、同时寻求具备反弹基础的标的，具备业务特色、相对比较白马的公司、业务开展和管理层靠谱的、估值符合投资人心理预期的情况下可以陆续进行配置；同时一些相对熟悉的公司，因为市场因素下跌而带来的投资机会需要把握住。标的选择上，泽璟制药、康缘药业、亚辉龙、健麾信息、英诺特、麦澜德等我们会率先进行关注，兼顾了中药+创新标的，同时还有部分产品业务推进的催化。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　2月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的，和可以带来弹性的小市值公司，其中新增艾迪药业、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶BD落地超预期+凝血酶获批+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好）；建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩 　　2/14 　　贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股近七成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，339支上涨，占比68.76%。 　　本周涨幅前十的医药股为：荣昌生物（+28.24%）、大唐药业（+25.63%）、安科生物（+24.97%）、太极集团（+24.94%）、诺唯赞（+24.37%）、君实生物（+24.15%）、万泰生物（+23.69%）、信立泰（+22.83%）、鹿得医疗（+22.74%）、华大基因（+22.70%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：长药控股（-28.85%）、景峰医药（-26.20%）、海昇药业（-25.83%）、荣丰控股（-25.82%）、河化股份（-25.33%）、塞力医疗（-23.23%）、开开实业（-22.6%）、阳普医疗（-22.48%）、皓宸医疗（-22.27%）、爱朋医疗（-21.34%）。 　　本周港股97支个股中，77支上涨，占比79.38%。 　　本周新发报告 　　本周无新发报告。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　投资要点 　　至暗时刻已过，医药板块迎来强势反弹。本周沪深300上涨5.83%，医药生物上涨10.31%，处于31个一级子行业第1位，本周子行业生物制品、医疗器械、化学制药、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.04%、11.05%、9.73%、9.19%、8.58%、7.63%。正如我们此前所强调的，开年以来医药板块的剧烈调整与基本面无关，当前板块估值、机构持仓均处于历史低位水平，在市场风险偏好边际好转之时，有望成为反弹最强势的板块之一。 　　建议布局弹性与确定性兼具的个股。本周医药子板块全面开花，其中生物制品和医疗器械涨幅居首；个股来看，周涨幅表现亮眼的如荣昌生物、诺唯赞、君实生物、万泰生物、爱博医疗等，均是在前期基本面无实质变化的情况下超跌的个股，在本周实现了强势反弹。我们建议当前时点的布局应兼顾弹性与确定性，弹性角度重点布局前期调整较大的“成长”标的，建议重点布局创新药、疫苗、高值耗材等赛道中的创新管线推进快、国际化领先的个股。此外，进入2月下旬，市场对Q1业绩尤为关注，我们建议把握业绩的确定性，重点布局一季度业绩有望实现业绩超预期的细分个股，如仿制药CRO、特色专科制剂等。 　　2023年药品审评报告出炉，中成药注册申请激增、新药审评更贴近临床需求。2月4日，国家药监局发布《2023年度药品审评报告》。1）注册申请：2023年，药品注册申请申报量持续增长，药审中心受理各类注册申请18503件(同比增加35.84%)，其中中药注册申请1163件（同比大幅增长176.25%）、化药注册申请9813件（同比+39.11%）、生物制品注册申请2168件（同比+19.12%）；2）审评审批：2023年审结的10642件技术审评类注册申请中，按药品类型计，中药注册申请878件（同比+131.05%），化学药品注册申请7725件（同比+24.88%），生物制品注册申请2030件（同比+7.41%），药械组合注册申请9件；3）全年批准上市1类创新药40个品种，其中9个品种(22.5%)通过优先审评审批程序批准上市，13个品种(32.5%)为品附条件批准上市，8个品种(20%)在临床研究阶段纳入了突破性治疗药物程序、4个新冠治疗药物(10%)通过特别审批程序批准上市，药审中心采取多种措施提高审评效率，加快药品审评速度，以临床价值为导向，为患者提供更多的用药选择。 　　重点推荐个股表现：2月重点推荐：智飞生物、华润三九、益丰药房、东阿阿胶、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、仙琚制药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、健世科技-B。中泰医药重点推荐本月平均上涨9.80%，跑赢医药行业3.40%；本周平均上涨11.12%，跑赢医药行业0.82%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.38%，同期沪深300收益率-1.93%，医药板块跑输沪深300收益率11.46%。本周沪深300上涨5.83%，医药生物上涨10.31%，处于31个一级子行业第1位，本周子行业生物制品、医疗器械、化学制药、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.04%、11.05%、9.73%、9.19%、8.58%、7.63%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.9倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.9%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点： 　　短期：集采加速进口替代，头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速进口替代继续保持高增长：1）进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；2）国产头部的品牌力、口碑快速提升，在三级医院顺利切换。安图生物：1）研发实力强，原料自给率高，质量成本可控；2）试剂菜单覆盖完备，传染病项目市场与临床认可度高；3）营销渠道构建完善，集采报量体现把控力。 　　中期：IVD自动化大势所趋，安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国(日本7，韩国3.42)，医院承受更大的检测量负担。根据我们测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。流水线的关键并非线体，而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠，打造首条国产全自动流水线，具备先发优势，装机国内领先，实现战略性卡位。 　　长期：树立平台化标杆，横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展，树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，辐射带动公司IVD全领域品牌力提升，未来可期。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者，给予公司2024年的PE为27倍，对应2024年目标价70.61元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。上周（20240205-20240209），Wind新材料指数收报2855.93点，环比上涨11.02%。其中，涨幅前五的有杉杉股份(26.06%)、鼎龙股份(22.94%)、蓝晓科技(21.51%)、安集科技(21.06%)、国瓷材料(19.71%)；跌幅前五的有润阳科技(-23.45%)、奥克股份(-13.33%)、瑞丰高材(-9.93%)、沃特股份(-8.54%)、阿科力(-6.37%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4563.21点，环比上涨11.11%；申万三级行业显示器件材料指数收报950.49点，环比上涨4.08%；中信三级行业有机硅材料指数收报5108.27点，环比上涨6.12%；中信三级行业碳纤维指数收报1523.84点，环比上涨15.15%；中信三级行业锂电指数收报1743.02点，环比上涨9.59%；Wind概念可降解塑料指数收报1369.07点，环比上涨4.26%。 　　江瀚新材气凝胶项目暂缓实施。2月5日，湖北江瀚新材料股份有限公司发布公告称：公司拟将募集资金投资项目“年产2000吨气凝胶复合材料产业化建设项目”变更为以自有资金投资并暂缓实施，该项目剩余募集资金约1.5亿元及累积利息拟全部投入“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”。项目变更主要由于气凝胶盈利空间有限而新项目能满足功能性硅烷产能需求，新项目拟在2025年6月建成投入试生产。（资料来源：江瀚新材、气凝胶产业、化工新材料） 　　中欣氟材电子级氢氟酸等项目环评公示。2月5日，福建中欣氟材高宝科技有限公司年产3万吨电子级（光伏级）氢氟酸及中欣高宝新型电解液材料建设项目环境影响评价公示。公司拟建设年产3万吨电子级氢氟酸项目和新型电解液材料建设项目，前者扩建2条电子级氢氟酸生产线，每条生产线为1.5万t/a，产品共计为3万t/a电子级氢氟酸，后者分两期实施，一期实施年产6000吨氟化钠、年产5000吨六氟磷酸钠项目，二期拟扩产实施年产5000吨六氟磷酸钠项目，同时副产盐酸4万吨/年、氯化钾150吨/年。（资料来源：氟化工） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　化药首发价格新规， 利好高质量创新药早期可及性 　　2月5日， 国家医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》 征求意见稿， 通过有关行业协会征求意见， 主旨是坚持药品价格由市场决定， 更好发挥政府作用， 整体提高新药挂网效率， 支持高质量创新药品获得“与高投入、 高风险相符的收益回报” 。 　　国家医保局价格招采司有关负责人表示：对高质量创新药的支持， 主要体现在挂网服务方面， 比如提前受理、 简化申报资料、 缩短办理流程、 更长的价格稳定预期、 引导公立医疗机构优先采购等优待， 在某些约束性政策的适用方面， 也会考虑高质量创新给予松绑。 具体而言： 　　第一， 挂网流程更加畅通。 为了更好服务企业， 减轻事务性负担， 这次采取新上市药品首发价格集中受理， 在一个省份定价挂网， 全国同步挂网， 并考虑到各省的回款条件、 采购数量、 配送成本等客观条件差异， 可以接受定价适当浮动。 　　第二， 提前介入加速挂网。 以往药品需等药监部门正式批准上市后， 才开始启动定价挂网申报， 进入市场有一定滞后期。 选择按新机制挂网， 那么自评点数高或居中的新药， 在药品审批的尾声阶段， 医保部门就可以提前受理首发报价， 药品正式获批上市后， 最快速度同步挂网销售， 群众可以快速用上新药， 企业也可获得发展。 而且对于收到的投诉意见也允许适当容错放行， 事后追溯处理。 　　第三， 首发价格稳定期。 例如自评点数高的药品， 首发价格稳定期五年， 在稳定期内不纳入集采、 原则上不干涉挂网价格等保护措施，便于企业在创新药产品生命周期的早期， 能够快速获取相应的回报。 当然， 如果企业主动参与医保目录谈判降价的， 尊重企业意愿， 如果出现严重的价格失信行为， 比如回扣， 需要实事求是剔除虚高价格水分。 　　建议关注具备较强研发实力的高质量化学创新药企业， 如和黄医药、 海思科、 东诚药业、 中国同辐、 九典制药、 一品红、 凯因科技、 康辰药业、 诺诚健华等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月8日，医药板块涨幅+1.52%，跑赢沪深300指数0.88pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，体外诊断(+3.51%)、医疗耗材(+2.83%)、其他生物制品（+2.51%）表现居前，线下药店(-0.73%)、医疗研发外包(-0.39%)、医疗设备(-0.01%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康众医疗(+20.04%)、祥生医疗(+20.02%)、麦澜德(+20.01%)；跌幅榜前3位为华大智造（-7.21%）、金域医学(-5.73%)、我武生物(-4.43%)。 　　行业要闻： 　　2月7日，吉利德宣布已终止其CD47单抗Magrolimab用于治疗急性髓性白血病（AML）的III期ENHANCE-3研究，FDA将所有Magrolimab针对骨髓增生异常综合征（MDS）和AML的研究（包括相关的扩展研究项目）置于全面临床搁置状态。原因是IDMC评估最新数据发现Magrolimab+阿扎胞苷+维奈克拉无治疗效果且增加了死亡风险（主要由感染和呼吸衰竭引起）。 　　（来源：吉利德） 　　公司要闻： 　　华仁药业（300110）:公司发布公告，近日收到公司高级副总裁、董事会秘书吴聪女士的辞职申请，吴聪女士因个人原因申请辞去公司高级副总裁、董事会秘书职务，辞职后不再担任公司任何职务。 　　多瑞医药（301075）：公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购总金额为2000-3000万元，回购价格不超过人民币36元/股。 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司王老吉药业于2024年2月7日收到国家药监局颁发的药物临床试验批准通知书，公司克感利咽口服液符合药品注册的有关要求，在进一步完善临床试验方案的基础上，同意开展用于急性咽炎（外感风热证）的确证性临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为10.31%、-13.38%，相对沪指的超额收益分别为5.33%、-9.72%；本周生物制品、器械及服务等股价涨幅较大，商业、化药及中药等股价涨幅较小；本周涨幅居前荣昌生物（+28%）、大唐药业（+26%）、安科生物（+25%），跌幅居前长药控股（-29%）、景峰医药（-26%）、荣丰控股（-26%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨。 　　感冒清热类等产品终端库存逐步消化，滋补类中药展现较大的增长潜力：经过6月以来的估值消化，大部分中药上市公司当前回调较大，估值水平已大幅度下降，部分个股PEG远小于1，已经显示出性价比。中药OTC产品主攻院外市场，既可以集采免疫，同时兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品有望实现量价齐升。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升，有望带动院外OTC市场的进一步放量。我们认为中药板块防御及弹性兼具，仍是极具性价比的板块。重点推荐品牌力强、估值具有性价比的太极集团，建议关注东阿阿胶。 　　强生收购Actelion Pharmaceuticals而获得的Aurlumyn获批用于治疗成人重度冻伤；武田制药宣布口服食欲素受体2（OX2R）激动剂TAK-861治疗1型嗜睡症的IIb期研究获得积极结果。2月14日，FDA官网显示，强生收购Actelion Pharmaceuticals而获得的Aurlumyn（伊洛前列素注射液）获批用于治疗成人重度冻伤，以降低手指或脚趾截肢的风险。这也是重度冻伤患者拥有的首个治疗选择。 　　具体配置思路：1)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；2）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；5）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；6）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；9）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。11）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　投资要点 　　当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。 　　前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性。首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，管理层普遍对2024年业绩抱有信心。第三，内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。 　　医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药血制品等板块。 　　（1）医疗设备：随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 　　（2）医疗耗材：高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 　　（3）IVD板块：2023年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 　　（4）血液制品板块：板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　（5）药店板块：药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 　　（6）医院板块：春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 　　（7）中药板块：2024年中药板块我们看好四大方向的投资机会第一，随着国企改革加强市值考核，中药国企业绩释放能力强；第二疫情相关产品预计2024年库存将逐步恢复正常，动销加快，回归正常增速；第三，2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利于循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长。第四，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、国际医学、美年健康、迪安诊断、康缘药业、健之佳； 　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物博雅生物、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、九州通、爱尔眼科国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。