投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数4.48个百分点，行业涨跌幅排名第1。2024年初以来至今，医药行业下跌13.38%，跑输沪深300指数11.46个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为92.84%(+10.14pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为43.52%(+6.47pp)，相对沪深300溢价率为132.94%(+14.06pp)。本周相对表现最好的是其他生物制品，变动幅度为+14.5%。 　　本周医药板块强势反弹，我们分析原因如下:一方面由于前期医药板块回调较多，板块估值（TTM仅为22倍）处于历史底部；另一方面近期医药板块利好频发：1）近日国家医保局发布关于征求《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》意见的函，进一步鼓励真创新；2）创新药出海催化不断兑现；3）医药公司近期股份回购大幅增加，彰显上市公司发展信心。4）医疗器械集采政策逐渐温和，人工晶体及运动医学国采价格降幅较脊柱国采进一步下降。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、爱康医疗(601789)、贝达药业(300558)、华润三九(000999)、济川药业(600566)、上海医药(601607)、山东药玻(600529)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、普瑞眼科(301239)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、华东医药(000963)、科伦药业(002422)、人福医药(600079)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、迈得医疗(688310)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年02月08日，中信基础化工行业节前一周上涨7.33%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，在中信30个行业中排名第5。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从节前一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氨纶（15.98%）、碳纤维（15.15%）、氟化工（14.37%）、电子化学品（12.00%）、纯碱（11.97%），涨跌幅排名后五位的板块依次是涤纶（-4.09%）、其他塑料制品（-4.02%）、涂料油墨颜料（-0.85%）、膜材料（0.77%）、其他化学制品Ⅲ（2.40%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是纯苯（+4.86%）、丁二烯（+3.59%）、苯乙烯（+3.32%）、甲苯（+0.53%）、PTA（+0.17%），价格跌幅前五的产品是液氯（-75.00%）、氩气（-16.98%）、合成氨（-6.10%）、三氯化磷（-3.28%）、丙烷（-3.18%）。 　　基础化工行业周观点：节前最后几个交易日基础化工板块跟随市场明显反弹，且春节长假期间A50、港股表现亮眼。目前基础化工板块PE-TTM（剔除负值）为19倍，处于过去10年15%的分位点水平；PB-MRQ为1.77倍，处于过去10年0.7%的分位点水平。行业估值处于历史底部，后续随着市场情绪好转、行业基本面逐步改善，基础化工板块表现值得期待。 　　轮胎方面，泰国半钢胎反倾销终裁结果落地，终裁税率相比原审税率普遍下降，反映出我国轮胎企业具备良好的国际竞争力。反倾销税率的下降有利于降低终端购买成本，刺激美国对泰国产轮胎的需求，利好在泰国建厂的我国轮胎企业出口，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　氟化工方面，从生态环境部此前公布的配额发放情况来看，三代制冷剂市场集中度高，R32、R134a、R125的CR3分别达到75.84%、86.86%和74.50%，巨化股份、三美股份、中化蓝天等占比较高。看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利改善机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝方面，今年以来受成本端支撑涤纶长丝价格震荡上涨，当前行业开工率相对高位、库存低位。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　电子特气方面，随着半导体行业周期触底回升，上游电子特气需求有望逐步向好，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗制定“质量回报双提升”行动方案，稳市场、稳信心。2月18日，迈瑞医疗发布公告，制定“质量回报双提升”行动方案，进一步稳定资本市场和投资者信心。公司的行动方案有以下几部分内容：（1）聚焦主业发展，大步迈向全球医疗器械前二十；（2）持续加强产品研发投入，实现多方共赢；（3）加速海内外高端客户群突破，提升市场份额；（4）加速并购全球优秀标的，寻找长期可持续增长空间；（5）保持业绩稳健增长，与投资者共享发展成果；（6）重视投资者关系管理，提升信息披露质量。 　　质量提升：内生外延共促进，全球地位不断提高。2022年，公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位，较2021年上升5位，较2020年上升9位。基于对行业未来发展和公司前景的看好，公司提出了在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单的目标，并持续向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。为了实现未来远大的发展目标，公司将一方面坚持自主研发促进内生增长，另一方面积极寻找合适标的进行外延并购。 　　回报提升：业绩稳健增长，高分红反哺资本市场。公司自成立以来业绩持续稳健增长。在去年第三季度，公司首次宣布进行利润分配，合计派发现金股利约52.12亿元。自公司2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，数倍于IPO募资额59.34亿元。未来，迈瑞医疗还将继续兼顾战略发展规划和股东回报，一方面保证公司业绩稳健增长，另一方面持续加大对股东的回报力度。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为354.42/427.51/515.51亿元，同比增速分别为16.72%/20.62%/20.58%；归母净利润分别为116.52/140.27/169.36亿元，同比增速分别为21.28%/20.38%/20.74%。以2月8日收盘价计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应PE值分别为30.94/25.70/21.29倍，维持“买入”评级。 　　P2 　　风险提示：收购带来的商誉减值风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；其他政策风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2024年2月18日，公司发布《深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司关于质量回报双提升行动方案的公告》，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。 　　经营分析 　　2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。本次公司制定了“质量回报双提升”行动方案，有望增强投资者获得感，助力资本市场平稳健康发展。 　　持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。 　　公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展，2023年完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys75%股权的收购。2024年1月，公司公告拟使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购，实现心血管领域细分赛道布局。 　　公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。业绩高增长的同时，公司坚持高比例分红，2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在整体市场面临波动情形下，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购，维护股东利益。公司高度重视投资者关系管理，促进与投资者的良性互动，切实提高公司经营管理的透明度。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　投资要点： 　　板块行情：上周（20240205-20240209），上证综合指数上涨4.97%，创业板指数上涨11.38%，沪深300上涨5.83%，中信基础化工指数上涨7.33%，申万化工指数上涨6.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：上周（20240205-20240209），化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(12%)、纯碱(11.97%)、钾肥(9.68%)、轮胎(9.5%)、氯碱(9.44%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涤纶(-4.09%)、其他塑料制品(-4.02%)、涂料油墨颜料(-0.85%)、膜材料(0.77%)、其他化学制品Ⅲ(2.4%)。 　　行业主要动态： 　　绥中36-1及旅大5-2油田二次调整开发项目投产。2月6日，我国海上规模最大的油田二次开发调整项目绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目投产。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深约30米，项目包含绥中36-1油田二次调整项目、旅大5-2油田二次调整项目两个部分，主要生产设施包括新建2座中心处理平台和2座井口平台，计划投产开发井118口，其中，包括采油井81口，注水井37口，预计2025年将实现日产原油约30,300桶的高峰产量。作为渤海油田2025年上产4000万吨的“压舱石”工程之一，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目的正式投产，将为渤海油田2025年实现上产4000万吨目标提供重要保障，把能源的饭碗牢牢端在自己手里，有力的支撑中国经济社会发展和民生用能需求。（资料来源：中国化工报） 　　我国首套氢基竖炉中试示范线开工。近日，川威集团、中冶赛迪集团氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目签约暨开工仪式举行。项目建成后将成为我国首套拥有完全自主知识产权的氢基竖炉中试示范线，进一步推动川威集团向低碳冶金、清洁生产转型，实现钒钛矿资源综合利用，最大限度降低冶金能耗。氢基竖炉冶炼钒钛磁铁矿中试示范项目计划总投资约1.5亿元，预计年产直接还原铁1万吨，以天然气和焦炉煤气为原料气，以钒钛球团矿和普通氧化球团矿为矿源。该项目预计可实现每吨铁冶炼成本降低200元以上，工序减碳60%以上。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　显示技术的发展是一部人机交互发展史，OLED是目前触控交互中最优方案显示技术的发展史是人类追求更好交互体验的发展史：显像管（CRT）的发明让人们“看得见”；在追求更高清晰度和更小体积的路上，等离子（PDP）让人们看得“更舒适”；在等离子和液晶（LCD）的竞争中，液晶凭借其小尺寸化使得互动“更便携”；OLED在解决人机交互“摸得着”的问题上，凭借其极高的反馈速度、更加轻薄和可弯曲的特点，在触控屏领域大放光彩。人机交互模式的变化是屏幕材料变化的关键，在更加主动互动的交互场景中，OLED作为性价比较高的材料是目前触控式交互中最优方案。 　　OLED在触控交互模式中“长板”明显，但其高昂的价格，材料寿命短带来的残影问题，以及发光效率低、高温性能差等“短板”是在中大型尺寸中推广的主要障碍。但随着材料技术的发展，新一代材料体系的导入，氘代等材料体系内部更迭，叠层面板技术的使用，以及高世代线投资后中大尺寸的降本能够有效解决OLED“短板”问题，从而在中大型尺寸中得以应用。 　　OLED渗透有由小至大，手机下沉式渗透的同时，中型尺寸打开空间 　　消费电子产品简单按照尺寸划分，可分为手表和XR为代表的超小尺寸、手机为代表的小型尺寸，PC、平板和车载屏为代表的中型尺寸，以及电视机为代表的大型尺寸，小/中/大尺寸出货面积比例约为1:2:7。OLED凭借其触控交互形式的独特优势在小尺寸大放异彩，手机端渗透率达到50%，并随着面板成本的下降仍在下沉渗透； 　　而中大型尺寸应用中，OLED尚存在价格、发光效率等短板，各个应用领域渗透均不足3%，但中型尺寸中平板电脑、笔记本电脑和车载屏在过去2年时间出现了应用厂商主导的技术更迭，OLED中型尺寸渗透刚开始。三星、京东方等中韩头部面板厂商也进入新一轮高世代线产线投资，配合下游消费电子厂商开启了OLED中大尺寸的渗透。 　　OLED材料将受益于中大尺寸扩张，并在快速迭代中完成国产化进程 　　OLED材料可分为中间体和升华前材料、终端材料互为上下游的两个环节：终端材料市场空间超过100亿人民币，但由于其迭代周期短，海外企业专利壁垒高，研发强度高等特点，一直以来被海外材料企业所占据，国产化率不足10%；而中间体及升华前材料则类似于医药CDMO环节，需要高效的有机化学合成能力积累，这一环节则被中国企业所占据。 　　迎着中大尺寸中OLED渗透率未来有望快速提升的行业增长趋势，以莱特光电、奥来德等为首的国产材料企业也迎来进入国产面板企业的机遇，享受行业β的同时也有材料国产化的α；而供应全球的OLED升华前材料企业则会充分享受OLED中大型尺寸渗透的β，迎来新一轮成长周期。 　　风险提示：产品或技术迭代的风险；显示面板领域技术迭代风险；贸易摩擦等导致的设备、原料依赖进口的风险；原材料价格波动的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险。

　　核心观点：绿醇绿氨崛起，投资机会涌现 　　绿电成本下降，绿氢产业崛起 　　政策支持和技术进步的双重推动下，绿电成本下降，我国绿氢产业呈现蓬勃发展态势。根据中国产业发展促进会氢能分会统计，2023年1月至11月，我国签约、获批及公示的绿氢项目数量累计64个，项目规划总投资突破4100亿元，全部投产后新增绿氢产能将达234.7万吨/年（绿氨和绿色甲醇项目按氢当量折算）。据我们测算，截至2024年1月，光伏电站LCOE发电成本有望降至0.175元/kWh，耦合风电后绿电成本降至0.221元/kWh，该电价下的碱性电解槽制氢法成本为15.20元/kg，扣除制氢补贴和碳税收益成本为11.90元/kg。该电价下的PEM电解槽制氢法成本为18.64元/kg，扣除制氢补贴和碳税收益成本为15.34元/kg，逐步接近煤制氢气的成本9.09元/kg。 　　重点关注绿氢相关项目运营商：宝丰能源、东方盛虹、中国化学、滨化股份。 　　绿氢崛起带来的电解槽机遇: 　　据TrendBank统计，2022年中国电解槽总出货量约800MW，在2021年基础上实现翻番，其中，碱性电解水制氢设备的出货量约776MW，PEM电解水制氢设备的出货量约24MW。据GGII预计，2025年国内电解水制氢设备市场需求量将超过2GW。据《中国2030年“可再生氢100”发展路线图》显示，国内可再生能源制绿氢的项目正在快速增加当中，将拉动上游电解水制氢设备的出货规模，预计2030年我国可再生氢累计装机将达到100GW，预计2030年我国电解槽合计市场空间超3000亿元。 　　重点关注电解槽及电解槽用膜相关公司：泛亚微透、东岳集团、万润股份、东材科技、科隆股份、新和成。 　　绿醇和绿氨兴起带来的设备端市场空间广阔 　　制氢、空分、合成氨等设备投资有望增加。截至2023年底，我国合成氨产能7100万吨，2023年产量为5489.36万吨。按照每吨氨折合为176kgH2、每标方氢的质量为89g测算，假设2023年合成氨产量全部替换为绿氨，需要绿氢产能966.13万吨（1085.54亿Nm3），空分装置350.71亿Nm3/h，有望拉动绿氢装置投资额4186.21亿元、空分装置投资额192.08亿元。 　　截至2023年底，我国甲醇产能10455万吨，2023年产量为7369.20万吨。假设2023年甲醇产量全部替换，采用煤化工耦合绿氢制甲醇需要绿氢产能733.91万吨（824.62亿Nm3），预计拉动总投资额7369.20亿元，绿氢部分投资额预计为3180亿元。 　　重点关注设备相关公司：杭氧股份、中材科技、宝武镁业。 　　行业评级：基于行业快速发展，维持绿氢行业“推荐”评级。 　　风险提示：重点关注公司业绩不及预期、电解槽等设备价格大幅上涨、光伏组件等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、新技术涌现替代现有技术方案、安全生产事故等。

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年2月5日-2月8日，申万医药生物板块指数上涨10.3%，跑赢沪深300指数4.5%，医药板块在申万行业分类中排名第1位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌13.4%，跑输沪深300指数11.5%，在申万行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为东阳光（+27.30%）、安科生物（+24.97%）、太极集团（+24.94%）、诺唯赞（+24.37%）、君实生物（+24.15%）。 　　23年海外器械业绩表现亮眼，长期看好中国市场业务。从大环境看，积压患者的回归以及医护人员短缺问题逐步解决，需求和供给端持续恢复，使得大部分重点公司业绩超出年初指引/符合年初指引。除此之外，新产品获批以及医保政策支持等催化持续为2023年贡献业绩驱动力，且有望在2024年继续支持公司增长。从海外重点非药公司对2024年及未来中国业务展望来看，由于中国市场庞大需求仍然存在，即使短期受反腐、经济环境等因素扰动，对于长期增长仍抱有乐观态度，且认为中国市场仍然具备较大的可投资性。 　　投资策略及配置思路：春节前最后一周医药表现亮眼，最后三个交易日大幅跑赢指数，所有板块涨幅第一，港股亦是表现突出，节后三个交易日（2.14-16）恒生医疗保健业指数亦涨幅超过5%。从子行业看，生物制品和医疗器械涨幅最大，原料药涨幅最少。从风格上看，节前最后一个交易日，因流动性超跌的小盘及微盘股初现暴涨，这反映了市场情绪的显著回暖。春节期间，大家对明星减肥事情较为关注，美股的减肥药龙头礼来业绩超预期，股价创历史新高，同时美股中国资产表现较为突出。我们判断当前市场已经见底，医药反弹有望强势延续，延续我们节前判断，只要把握住国内老龄化加速下存在较大医药需求、创新崛起下有不断的新技术和新产品供给、医保费用整体有望持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，本周我们总结了器械外企对中国市场业务24年及以后的展望，释放的积极信号亦是佐证。从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，中短期可重点配置超跌的白马及超跌的中小盘： 　　中短期重点关注： 　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等； 　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等； 　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 　　本周投资组合：太极集团、重药控股、迈得医疗、迈澜德、康为世纪、海创药业； 　　二月投资组合：太极集团、科伦博泰、普蕊斯、人福医药、百诚医药、九典制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　摘要 　　国内市场：采购短期受行业整顿升级影响，国产化是发展主旋律。自8月份以来，设备采购受到了医疗行业整顿升级的影响，国内公立医院招投标活动显著推迟，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战，其中对于医疗设备类业务的影响较大。随着招标采购逐渐恢复，国产设备有望凭借较高的产品性能和强大的医工结合优势，持续提升市场占有率。 　　海外市场：发展中国家高歌猛进，发达市场高端突破。医疗设备出海在发展中国家市场处于快速增长的阶段，国内企业在2023年加快了海外渠道建设和产品进院。 　　医用耗材：集采品类范围有序扩大，国产化率和集中度持续提升，建议关注销售和研发创新能力 　　继支架、关节、脊柱等品类集采后，耗材集采的品类范围逐渐扩大，2023年以来，运动医学品类首次纳入国采，消化介入类器械、止血夹、胆胰扩张球囊等品类首次纳入联盟集采。对于已在执行期的品类，例如关节等即将迎来续标，对于部分国产企业带来的是利润的改善和份额的进一步提升。 　　从集采有外生变量变为内生假设的角度，企业的财务报表出清节奏更为清晰。集采后企业的库存出清和价格体系的变化对短期利润有一定冲击，在集采出清后，企业的增长来自于销售量的提升和差异化产品的推出等。在关节领域如春立医疗、爱康医疗，在经历1-2年的集采执行期后，已经恢复了较快增长。 　　行业发展趋势：高端化、国际化、智能化。 　　投资逻辑： 　　1）国际化：国内企业已建立较为成熟的销售体系，实现了海外销售的规模化，并持续拓展。2）进口替代：中国目前是全球仅次于美国的第二大医疗器械市场，随着医疗人才和国内医疗产业器械的发展，进口代替将是重要的投资逻辑之一；3）渗透率提升：中国医疗资源配置水平与发达国家相比仍较大差距，发展空间充足，随着分级诊疗、千县工程等政策助推基层医疗机构提升配置； 　　相关标的： 　　医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、福瑞股份、开立医疗、鱼跃医疗、新产业、迪瑞医疗、海泰新光、澳华内镜；医用耗材：1）骨科：春立医疗、爱康医疗、大博医疗、威高骨科、三友医疗等；2）眼科：爱博医疗、昊海生科等；3）消化：南微医学、安杰思；4）心脑血管：惠泰医疗、微电生理、乐普医疗、微创脑科学、先健科技、迈普医学、归创通桥等；5）微创外科：戴维医疗、西山科技； 　　风险提示：政策波动的风险、个别公司业绩不及预期、市场震荡风险、海外市场准入不及预期风险

　　投资要点 　　申万医药表现较优，跑赢沪深300。本周申万医药指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数4.48pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第1位。从子板块来看，其他生物制品、疫苗、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为14.53%、14.3%、12.83%；医药流通、原料药、医疗研发外包表现靠后，本周变动分别为5.78%、6.42%、7.18%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为荣昌生物、安科生物、太极集团、诺唯赞、君实生物-U；跌幅前五的公司为长药控股、景峰医药、荣丰控股、河化股份、塞力医疗。本周个股涨跌幅分析：本周市场全面大幅反弹，风险偏好改善。 　　替尔泊肽减重商业化展现巨大潜力，国内GLP-1研发积极推进。本周GLP-1进展不断。海外方面，礼来公布2023年业绩，替尔泊肽2023年销售额达到53.39亿美元；其中替尔泊肽减重版Zepbound于2023年11月上市，2023Q4实现销售额1.758亿美元，潜力巨大。此外，诺和诺德通过收购Catalent获得三座灌装工厂，有望提高司美格鲁肽产能。国内方面，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）首个减重适应症上市申请获受理，恒瑞医药HRS-7535（口服GLP-1）减重适应症获批Ⅱ期临床，通化东宝THDBH120（GLP-1/GIP）减重适应症临床申请获受理。建议积极关注国内GLP-1在研进展靠前及上游产业链相关药企，如信达生物、诺泰生物等。 　　投资建议：1）短期：医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。反弹角度建议配置前期跌幅较大的板块个股，反弹角度周度组合建议关注：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2023年年报业绩预告披露完毕，中药、血制品等板块业绩稳健，估值合理。当前仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。配置角度周度组合建议关注：济川药业、东阿阿胶、益丰药房、天坛生物、同仁堂。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药、创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、药明生物，康龙化成。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。