迈普医学(301033) 　　聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长 　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元，2.87亿元，3.81亿元，2023-2025年净利润0.36亿元，0.51亿元和0.81亿元，对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　颅骨缺损材料集采有望提高PEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率 　　我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢®颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。 　　公司新产品睿固®硬脑膜医用胶和吉速亭®可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线 　　可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭®可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准，2022年公司吉速亭®收入实现500多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。 　　可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固®硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　根据化工企业生产工艺和生产装置的要求，为确保生产装置安全有效运行，按照年度计划，本公司福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生重大影响。 　　截至2024.02.23，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16900/20800/16900/9100/9075元/吨，周环比分别为+4.97/+4.00/+1.81/-0.27/-1.36%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+10.02/+7.12/+1.18/-2.80%。 　　目前MDI处于秋冬季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求淡季短期偏弱，价格短期震荡。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　摘要 　　尿素肥是一种高含氮量的人工合成氮肥，能为农作物提供充足的氮元素，提高产量和品质，加速植物生长。尿素肥的原材料产量充足，包括从原煤中提炼的氨气、从原油中提炼的液氨以及从天然气中提炼的氮气。农业是尿素市场的主要消费领域，直接推动了对尿素肥的需求，进而引领了整个尿素肥行业的发展。但是，尿素肥的原材料价格上涨，给尿素整体行业的生产活动带来了成本上升的挑战

　　医药周观点：本周继续重点关注GLP-1赛道和一季度业绩高增长方向，仿制药研发、呼吸道检测和药品等细分方向，随着院内的持续复苏，医药板块即将迎来拐点向上。 　　1）CXO：GLP-1大单品放量拉动上游产业链高景气，重点关注诺泰生物，2023年业绩增长超预期；阿斯利康/第一三共Dato-DXd上市申请获FDA接受，ADC领域新药临床研究快速推进，重点关注ADC CRDMO市场和药明合联。2）创新药：安进AMG133国内启动I期临床试验，每月一次给药优势相当显著，GLP-1赛道研发进展不断，建议关注持续关注GLP-1产业链相关投资机遇。近期，多家公司发布2023业绩快报公告，其中科伦药业、艾力斯、甘李药业、三生国健、特宝生物、贝达药业等公司业绩亮眼。3）中医药：本周中医药上涨8%，多维度因素支撑板块上涨：中医药政策环境好，近5年来高分红属性强（其中2022年分红比例超过50%），潜在基层市场空间充足。4）疫苗与血制品：2023年业绩预告表现来看，血制品全年业绩表现较强，建议关注行业供给与需求双向上的景气度提升。2023年疫苗业绩表现出明显分化，后续建议关注大单品带状疱疹疫苗和呼吸系统疫苗，以及RSV疫苗和药品的研发和上市进展。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：本周新里程及国际医学均公布业绩预告，两者均实现较高的扣非归母净利润增速，其中国际医学四季度同比减亏，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：高值耗材方向重点公司中共有9家预增，4家预减，血管介入领域23年仍维持强势增长态势；康复领域受历史低基数影响，23年进入系统性的修复增长阶段；受益于冠脉续约谈判及贴息贷款政策影响的部分标的公司业绩靓丽；受脊柱国家集采执行影响的脊柱行业龙头业绩整体承压，血透耗材公司受行业整顿政策影响或历史库存清理进程影响业绩承压。24年重点关注脊柱方向的困境反转机遇，关注血透行业的出清周期。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　核心观点 　　含氟制冷剂受到配额管控影响，行业有效供给由产能转向配额，供给端形成约束，行业供需格局明显改善，叠加行业格局大幅优化，协同性提升，产品定价权明显提升，制冷剂已进入涨价区间，具有长周期、大幅度的涨价行情。本篇报告为氟化工系列的第二篇，着重从国内外市场、行业供需、市场格局等维度进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。 　　投资逻辑 　　供给端管控为制冷剂涨价提供基础，供需格局发生本质变化。制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，属于典型的政策管控性行业，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善。根据2024年的配额分配情况看，内用配额占比约为48%，对于国内供给形成了约束，促使国内市场将呈现出一定的供给紧张状态，形成行业格局的本质性改善； 　　短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑，制冷剂具有长期涨价基础。制冷剂终端需求以空调占据主要应用市场，综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，存量替换是空调市场的主要需求力量，占据核心大头，我国目前看空调普及率仅有6成左右，相较于日本等国家的近9成的渗透率还有进一步提升的空间，存量替换和渗透率提升带来的需求都将持续增长，短期看房屋竣工面积的下行对于新增装修需求的影响基本可以控制在1成以内，叠加其他的需求增长，预期短期扰动幅度有限，从中长期来看，空调市场仍将有持续抬升的动力；同时下游叠加汽车、冰箱（柜）、冷链需求的增长，国内制冷剂的下游需求将有较好支撑； 　　行业集中度大幅提升，产业链议价权逐步发生转移，格局成为涨价的核心动力。在未进入行业配额管控阶段，三代制冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有效向下游传导，但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，行业的格局有了明显优化，根据2024年配额分布情况来看，R32、R125和R134a的CR3分别达到66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠拢，CR5分别为85%、85%、92%。配额确定后，行业集中度大幅提升，协同性将大幅提升，形成涨价的核心动力； 　　制冷剂开启涨价行情，价格上行具有良好的持续性和空间。根据三代制冷剂的运行情况看，年初仍然是制冷剂的需求淡季，但行业已经开启了明显的价格上行趋势，仅1个月时间，HFCs各类品种的价格就形成了明显涨幅，R32、R125、R134a、R143a散单价就已经提升了14%、13%、7%、48%，而伴随下游旺季需求逐步启动，制冷剂还将延续上行趋势不变。从三代制冷剂运行情况看，供给端的限制避免了行业新增产能——价格上行具有持续性，四代制冷剂维持高价——价格上行空间大，带动制冷剂企业盈利持续提升。 　　投资建议 　　制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段。制冷剂的涨价空间相对较高，持续窗口期长，逐步形成价格向业绩的逐步兑现，在现有的大环境下具有确定性和稀缺性，有望带动估值提升，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份等。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。

　　华恒生物(688639) 　　2023年归母净利润同比增长40.84%。公司实现营业收入19.39亿元，同比增长36.66%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；实现扣非净利润4.39亿元，同比增长44.68%。公告称，2023年度营业总收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非净利润、基本每股收益增加较大，主要系公司产品产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。2023年，公司紧紧围绕全年发展战略和年度经营目标，坚持“强组织、高质量、拉增长”的年度管理方针，积极面对市场需求及竞争形势的变化，继续夯实组织管理能力，高质量拉动业务增长，提升企业整体增长力，进一步巩固了市场竞争优势。 　　拟设合资公司拓展高丝族氨基酸。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物。优华生物注册资本为1000万元，其中公司和优泽生物拟认缴出资分别占优华生物注册资本的40%和60%。合资公司设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务，通过充分发挥双方的技术、资源以及产业优势，整合双方的优势资源，培育新的业务增长点。 　　拟募投生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地和生物基苹果酸生产建设项目。拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币16.89亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目：总投资8.50亿元，拟投入募集资金7.58亿元；公司预计项目全面达产后年均实现销售收入22.44亿元，达产后公司预测综合毛利率为13.38%，运营期第1-4年项目贡献净利润分别为293、7489、9552和12576万元。2）年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目：总投资6.84亿元，拟投入募集资金6.70亿元。公司预计项目全面达产后年均实现销售收入7.92亿元，全面达产后综合毛利率为28.77%，预计运营期第1-4年项目贡献净利润分别为511、7172、8705和10789万元。以上项目公司预计建设期为30个月，项目投产后，运营期第1年综合达产率为15%，第2年综合达产率为60%，第3年综合达产率为80%，第4年实现全面达产。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.51亿元（+3%）、6.28亿元和8.50亿元，公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予公司2024年34倍PE，对应目标价为135.57元（上次目标价为136.19元，基于2023年49倍PE，0%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第四周，陆港两地创新药板块共计38个股上涨，22个股下跌。其中涨幅前三为科济药业-B(+27.29%)、乐普生物-B(+25.6%)、亚虹医药-U(+18.91%)。跌幅前三为圣诺医药-B(-25.69%)、创胜集团-B(-14.07%)、加科思-B(-13.21%)。 　　本周港股创新药板块下跌0.07%，跑赢恒生指数2.36pp，恒生医疗保健上涨3.58%。近6个月港股创新药累计上涨1.37%，跑赢恒生指数39.95pp，恒生医疗保健累计下跌7.06%。 　　本周港股创新药板块下跌0.07%，跑赢恒生指数2.36pp，恒生医疗保健上涨3.58%。近6个月港股创新药累计上涨1.37%，跑输恒生指数4.52pp，恒生医疗保健累计下跌7.06%。 　　本周XBI指数上涨1.65%，近6个月XBI指数累计上涨20.45%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内7款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内6款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国6款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题CD79b靶点研发概况 　　2024年2月22日，恒瑞医药宣布SHR-A1912获得FDA授予快速通道资格，用于治疗既往接受过至少2线治疗的复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤（R/RDLBCL）。2021年，SHR-A1912进入临床研究，开展单药及联合免疫化疗用于B细胞非霍奇金淋巴瘤（NHL）治疗的I/II期临床试验。目前，国内外仅有一款同类产品维泊妥珠单抗（Polivy），先后于2019年在美国获批上市和2023年在中国获批上市。罗氏财报数据显示，Polivy2023年全球销售额约为9.36亿美元。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成4起重点交易，披露金额的重点交易有2起。Rigel收购蓝图药业的普拉替尼在美的权利，进一步丰富Rigel的投资组合。东诚药业收购容成医学肝功能评估核药产品，买断并取得标的产品的全部权利、权属和权益，包括标的产品用于所有诊断、治疗领域和适应症中的权利、权属和利益。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年业绩快报。 　　公司预计2023年实现营收6.78亿元（同比+52%），实现归母净利润5797万元（同比+167%），实现归母扣非净利润4450万元（同比+359%）。报告期末，公司总资产15.95亿元（较期初+9%）；归母所有者权益13.80亿元（较期初+9%）。 　　单Q4预计实现营收2.49亿元（同比+52%），实现归母净利润1278万元（同比-3%），实现归母扣非净利润723万元（同比+36%）。 　　AQ-300海外取证将丰富海外产品矩阵，看好海外高端机型破局。 　　公司积极布局海内外营销网络，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高品牌影响力。公司海外业务当前处于以多产品为核心策略的阶段，AQ-300海外取证将丰富海外产品矩阵、提升公司品牌力，并满足海外市场需求。随着未来公司产品力与售后能力的持续提升，海外市场有望得到进一步发展。 　　聚焦软性内窥镜主业，学术活动增强品牌效应。 　　公司以“专精特新”为方向，聚焦主业，不断提升产品力。依托于AQ-300的持续发力，公司品牌效应逐渐增强，“澳华杯”CBI全国病例大赛等使得临床医生通过实操感受产品性能；以产品的持续打磨与升级为客户稳定提供满意的内镜解决方案，获得更多的临床端认可，推动营业收入的稳步增长。公司销售、管理、研发费用均呈现增长趋势，基本与公司收入增长趋势相匹配。 　　盈利预测与投资建议 　　根据业绩快报调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收为6.78/10.14/14.43亿元（前值6.65/10.01/14.26亿元），CAGR为48%；归母净利润为0.58/1.23/1.91亿元（前值0.60/1.21/1.87亿元），CAGR为106%；当前股价对应2023-2025年PS为11/7.4/5.2倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持2024年11倍PS，对应目标价83.25元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），实现扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%）。 　　点评： 　　产品持续迭代升级增强竞争实力，营收快速增长。2023年，公司核心产品如盆底功能磁、经颅磁等均完成迭代升级，磁刺激业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年实现营收4.62亿元（yoy+44%），其中2023Q4实现营收1.30亿元（yoy+24%），增速较前三季度略有放缓，我们认为主要是因为2022年同期高基数，且医疗反腐下，医院设备采购进程受影响。我们预计随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 　　剔除股份支付费用，归母净利润增长64%，达成股权激励目标。在营收快速增长的驱动下，公司利润端也呈现同步增长趋势，2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），其中因为实施股权激励计划产生的股份支付税后费用为1666万元，若剔除股份支付和所得税影响，归属于母公司所有者的净利润为1.53亿元，较上年同期同口径增加64.02%，完成股权激励目标，增长亮眼。我们认为随着公司生产及管理效率的优化，公司盈利能力有望逐步增强，利润增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2025年营收分别为5.85、7.31亿元，同比增速分别为26.5%，25.0%，归母净利润为1.81、2.31亿元，同比增速分别为32.6%、27.8%，对应当前股价PE分别为20、16倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

　　主要观点： 　　宏观：海外补库周期有望开启，全球制造业触底回升 　　2021年下半年以来，中国对外贸易维持较高的贸易顺差，但是环比来看出口增速逐步下滑，整体呈现疲态，2024年由于中美关系逐步缓和，各经济体逐步制定积极的经济增长目标，海外有望逐步进入补库周期。2024年主要关注：（1）美国降息周期与主动补库共振带来的结构性机会。从消费端看，美国消费在加息期间总体承压但仍显示出充分的韧性，降息周期的到来将刺激居民消费复苏，带动上游零售补库。从地产看，美国降息将带动住房需求复苏，进而拉动整个地产链需求。（2）全球制造业景气回升，拉动中国出口。随着美国降息周期临近，欧洲、澳洲等主要经济体有望同步跟随开启降息。全球制造业PMI触底回升，将为全球贸易带来较大增长机会。中国出口端将显著受益。 　　地产链： 　　未来美国降息，海外地产景气度有望修复。我国作为全球地产基建后周期端的主要材料生产基地，受益于成本及规划的优势，地产链材料出口量维持高位，从2022年开始，美国地产受加息影响，地产景气度逐步回落，未来随着美国开始降息周期，预计海外地产将迎来修复，有利于中国地产链材料的出口。 　　MDI：全球聚合MDI下游消费结构中有51%和地产相关，而中国作为全球MDI最大的生产基地，2023年，中国聚合MDI出口量达到104.37万吨，其中出口到美国聚合MDI量为23.01万吨，占比为22.05%，纯MDI出口量达到12.10万吨，中国MDI出口量和海外地产的景气度息息相关，未来随着美国降息开启，美国地产逐步修复，中国MDI出口有望更上一台阶。 　　钛白粉：全球钛白粉下游消费结构中，建筑涂料占比达到23.78%，海外钛白粉产能维持稳定，而中国在成本及规模化上具有优势，是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023年，国内钛白粉出口量占比分别为34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，钛白粉出口增速超过产量增速，未来随着国内钛白粉企业的竞争力进一步提升，我们预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 　　功能性硅烷：中国是全球功能性硅烷主要生产地，近年来开工率较低。产能压力下，供应端进入整合阶段，硅烷企业将朝着大型化、一体化和区域化的趋势发展。出口端方面，自2020年开始，出口量拐点向上，净出口量持续回升；美国竣工端回暖带动建筑建材领域硅烷类产品出口需求。 　　纤维素醚：纤维素醚具有溶液增稠性、黏合性等优良性能，广泛应用于建材、医药、食品等诸多领域，我国纤维素醚行业在全球的竞争力日益增强，已在建材级形成了较大产业规模和本土优势，基本实现了进口替代。2023年，我国纤维素醚产量67.6万吨，出口量15.2万吨，出口产品占总量的22.5%，海外市场开拓潜力巨大。随着国内地产需求调整和海外地产景气程度上升，海外市场将进一步打开纤维素醚增长空间。 　　农业及食品链： 　　我国是全球农业和食品产业最大的出口国之一，随着全球经济复苏，有望迎来补库周期，海外农业及食品需求持续上升，将带动农业及食品上游产业持续发展。 　　代糖：代糖主要代替原糖作为食品添加剂，由于减糖、无糖的健康饮食理念在全球的兴起，代糖市场迅速成长。代糖品类繁多，中国代糖产品约5成以上用于出口。传统的高倍甜味剂三氯蔗糖处于产能清退阶段，价格处于底部区间静待反弹；天然糖醇系列产品出口价格稳定，海外市场拓展迅速；其他新型甜味剂如阿洛酮糖等市场前景广阔。终端消费复苏+海外补库周期的开启将提振代糖出口，中国代糖企业将有望受益。 　　农药：农药具有刚需属性，全球农药市场已进入稳步增长阶段，其中草甘膦是体量最大的农药单品。我国是全球主要草甘膦生产国，草甘膦全球产能约118.3万吨，其中81.3万吨产能都集中在中国。巴西、美国、阿根廷是全球草甘膦用量前三消费国，2019年，全球草甘膦需求量达到73.84万吨，前三消费国使用量占全球总用量的45.2%。目前巴西、美国和阿根廷陆续去库结束，有望逐步进入补货期，草甘膦海外需求有望回暖。 　　氨基酸及维生素：海外饲料需求稳定增长，国内氨基酸和维生素出海需求旺盛。氨基酸和维生素下游主要用于饲料添加剂。我国是氨基酸和维生素净出口国，但在蛋氨酸等部分品种上仍需要进口。目前海外农牧业稳定发展，饲料需求稳步增长，随着国产替代和国内生产技术迭代，国产氨基酸和维生素有望发力海外市场，蛋氨酸等品种有望转为净出口。 　　纺服链：中国是世界纺织制造中心，海外需求刚性 　　我国是全球纺织产业链主要原料供应国家。纺服行业出口占全球接近30%，主要出口流向欧美等国家，这些国家对于服装需求强劲，带动上游化工品出口需求增长。 　　涤纶长丝：涤纶长丝产品凭借着其良好的强度、耐磨性和耐久性等一系列优点广泛应用于服装面料、家纺产品的制造。2023年涤纶长丝新增产能421万吨，进入2024年之后，涤纶长丝产能预期增速或将明显放缓，而国内需求复苏势头强劲，供需格局将明显改善。2023年国内涤纶长丝出口量为335.41万吨，处于历史高位，直接出口量占消费比值为10.46%，且通过下游纺织服装间接出口占比超过30%，预期2024年海外将迎来补库周期。 　　尼龙66：关键原料国产化突破带动需求，丝布市场及工程塑料前景广阔。随着2019年以来国内己二腈、己二胺技术接连取得突破，众多企业纷纷布局尼龙66项目，在国内需求得到满足的情况下，富余产能有望打开海外市场。随着户外运动、轮胎用帘子布、新能源汽车等应用领域飞速发展，有望带动PA66在相关领域需求大幅提升。 　　汽车链：新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲 　　新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲。汽车制造已成为世界上规模最大、产值最高的重要产业之一，在全球制造业中的比重较大。当前全球汽车产业电动化正在深度推进，在新能源革命浪潮下，新能源汽车产业成为各国重点发力方向。 　　轮胎:全球轮胎为万亿级别市场，市场空间巨大。我国是全球最大的轮胎生产国和出口国，年产量近全球总需求量的一半。在国际贸易摩擦日益加剧、外贸市场占比越来越大、市场微利竞争矛盾升级背景下，国产轮胎厂商逐渐走向海外进行全球化布局。 　　润滑油添加剂：全球润滑油添加剂需求稳定增长，预期2025年需求量570万吨。我国添加剂产业抓住国内润滑油行业快速发展的契机，不断增长实力，提升产品质量，扩张产能,目前已形成一定规模。2023年我国润滑油添加剂进口量下降至20.3万吨，出口量增至20.8万吨，进口依赖度有所下降，我国成为润滑油添加剂净出口国。 　　电解液：随着新能源在全球范围内取代旧能源的进程加速，全球范围内电解液的需求将持续上升。据EVtank数据，2023年，全球锂离子电池电解液出货量达到131.2万吨，同比增长25.8%，其中中国电解液出货量为113.8万吨，同比增长27.7%，中国电解液出货量的全球占比继续提升至86.7%。 　　陶瓷材料：全球特种陶瓷市场规模超4000亿元，下游广泛应用于半导体、汽车工业、消费电子、新能源等行业。我国陶瓷材料产业以每年不低于10%的速度增长，核心技术不断突破，对关键应用领域的支撑作用逐渐凸显。受制于认证门槛，蜂窝陶瓷行业日美巨头占据全球90%的市场份额。随着国六标准全面落地及国内厂商技术不断突破，我国蜂窝陶瓷市场需求不断扩大，有望逐步走向海外市场。电子陶瓷、生物陶瓷等赛道国内企业产能逐步扩张，优化产品迭代，逐步打通海外市场头部客户供应体系，推进完善全球化布局。 　　投资建议 　　我们持续看好化工2024年出口链投资机会。 　　地产链建议关注万华化学、龙佰集团、晨光新材、江瀚新材、山东赫达等。 　　农业及食品链建议关注金禾实业、华康股份、百龙创园、润丰股份、新和成、华恒生物等。 　　纺服链建议关注桐昆股份、新凤鸣、神马股份、台华新材等。汽车链建议关注赛轮轮胎、瑞丰新材、新宙邦、国瓷材料等。 　　风险提示 　　（1）地缘局势动荡带来的全球需求萎缩的风险； 　　（2）各国央行宽松进度不及预期的风险； 　　（3）海外主要经济体经济下行的风险。