5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.6-5.12）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，39个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、重质纯碱（华东）氯化钾(青海盐湖60%)、萤石粉（华东）、醋酸（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是苯胺（华东）、TDI（华东）、硝酸(华东地区)、苯酚（华东）、石脑油（新加坡）。 　　本周（5.6-5.12）国际油价小幅震荡，WTI原油收于78.26美元/桶，收盘价周涨幅0.19%；布伦特原油收于82.79美元/桶，收盘价周跌幅0.20%。宏观方面，4月美国非农就业数据疲软，美国劳工统计局数据显示，美国4月季调后非农就业人口录得增长17.5万人，增幅为2023年10月来新低，不及预期的24.3万人和前值30.3万人，同时美国4月失业率意外升至3.9%，市场预期为3.8%。供应端，伊朗计划今年将石油产量提高30-40万桶/日，石油出口达到2018年以来的最高水平；俄罗斯上个月的原油减产幅度低于承诺，根据外媒基于官方数据的计算，上个月俄罗斯原油日均产量略低于128.5万吨，按照通常每吨7.33桶计算，比与欧佩克达成的协议中规定的水平高出约31.9万桶。需求端，美国能源信息署下调今年全球石油需求。美国能源信息署在报告中预测2024年全球石油和液体燃料日均消费总量达到1.03亿桶，同比增加92万桶，而上期报告预测为增加95万桶。库存方面，美国汽油和馏分油库存增加，商业原油库存下降。EIA数据显示，截至5月3日当周，美国汽油库存总量比前一周增加91.5万桶，馏分油库存总量比前一周增加56万桶，商业原油库存量比前一周下降136.1万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.25美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.74%；TTF天然气期货收报30.03欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅0.23%。EIA天然气库存周报显示，截至5月3日当周，美国天然气库存总量为25,630亿立方英尺，较前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加4,440亿立方英尺，同比增长21.0%，同时较5年均值高6,400亿立方英尺，增幅33.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.6-5.12）制冷剂R22、R32价格上行。根据百川盈孚，本周国内制冷剂R22均价为2,600元/吨，较上周上涨1.96%；制冷剂R32均价为33,000元/吨，较上周上涨4.76%，制冷剂R125、R134a、R410a均价与上周持平，分别为45,000元/吨、32,000元/吨、36,000元/吨。需求方面，5月国内家用空调企业总排产2,189万台，其中内销排产1,377万台，同比增长22.6%；外销排产812万台，同比增长26.3%，下游整体需求向好带动市场采购情绪上涨供应方面，主要生产装置以正常运行为主。成本方面，萤石矿山开采延续紧张格局，氢氟酸平稳运行，成本面支撑较强。展望后市，旺季背景下需求强劲，预计短期内制冷剂价格稳中上行。 　　本周（5.6-5.12）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至5月11日，聚合MDI周度市场均价为16,992元/吨，较上周上涨2.99%。供应方面，国内整体开工偏高，但海外装置故障频出，整体供应量存下滑预期。日本东曹7+13万吨/年MDI装置5月初计划检修，为期40天左右；美国巴斯夫40万吨/年MDI装置4月中旬因不可抗力因素停车，恢复时间未定；美国科思创33万吨/年MDI装置4月底也因不可抗力因素停产，恢复时间未定。需求方面，下游家电生产变化不大，对原料多按需采购为主；下游组合料及喷涂等建筑行业多消化前期库存为主，采购情绪一般；下游冷链相关及板材行业较前期有所降温，整体订单尚未集中释放下游车企目前仍以去库存为主，对原料消化能力有限。展望后市，供应量缩减预期叠加海外需求刺激，预计市场偏强运行，但国内需求端制约下，价格冲高仍存一定阻力。 　　投资建议 　　截至5月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.36倍，处在历史（2002年至今）的62.58%分位数；市净率（MRQ）为1.88倍，处在历史水平的12.89%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.26倍，处在历史（2002年至今）的25.24%分位数；市净率（MRQ）为1.34倍，处在历史水平的11.69%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　迈普医学(301033) 　　投资要点： 　　脑膜修补耗材先行者，神外科室协同+出海稳步推进打开成长空间 　　公司成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，产品协同效应明显。2023年营业收入超2亿元，归母净利润0.33亿元，同比增长17.86%。其中人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司主要的收入来源，分别占营业收入60.47%及26.41%；可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入等新品打破进口垄断、出海稳步推进，打开第二增长曲线。。随着各产品领域集采影响陆续出清，以量换价趋势有望带动公司业绩步入增长新阶段。 　　硬脑（脊）膜补片60亿市场，公司产品优势明显，集采加速份额提升 　　根据观研天下的数据，2020年开颅手术量已达77万台。人工硬脑膜是开颅手术中必备耗材，2020年市场规模已近60亿。公司脑膜产品2011年已获CE证上市，为全球第一个用生物3D打印的可吸收硬脑（脊）膜、《创新医疗器械产品目录（2018）》中唯一一款脑膜产品。根据前瞻产业研究院，集采前人工硬脑膜国产化率高达90%且集中度高，公司为唯一一家3D打印人工合成材料，受益于产品绝对优势集采表现优异，带动公司快速实现市场份额的提升，后续加速放量可期。 　　PEEK材料钛替代趋势确定，公司国产第二上市 　　颅颌面修补PEEK材料凭借耐辐照性等特点，成为替代钛材料的首选材料，但国内PEEK材料渗透率较低（不足10%），渗透率提升空间广阔。公司PEEK颅颌面缺损修补产品于2016年、国产第二家上市，性能优异。同时，公司基于已有技术平台优势，外延拓展齿科赛道，在研项目包括PEEK-HA牙种植体，进一步丰富产品布局。凭借较强的产品稀缺性，公司颅颌面修补及固定系统业务23年收入6,096.7万元，同比增长61.13%；23年河南省际联盟集采中顺利中选，且中标价显著高于金属材料，具备较高的定价权。公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2.9/3.9/5.1亿元，同比增长26%/34%/32%，归母净利润分别为0.55/0.95/1.35亿元，同比增长35%/73%/42%。采用可比公司估值法，我们选取具有人工硬脑(脊)膜补片业务的佰仁医疗、正海生物和冠昊生物、具有PEEK颅颌面修补业务的康拓医疗为可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为40.6倍。我们认为，随着公司围绕神经外科科室打造协同、全面解决方案，在核心细分领域的技术优势将逐步凸显，集采加速行业整体渗透率、公司市场份额提升，有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司神经外科产品线布局全面，产品出海赋予更高成长空间，给予公司相较可比公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品类销售不及预期、竞争格局恶化的风险、海外拿证不及预期、集采中标不及预期

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　十年聚焦神外新材料领域，提供整体解决方案 　　公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段，2020-2023年营收CAGR高达23%。截至2023年底，公司产品进入国内超1600家医院，国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 　　脑膜收入占主体，PEEK集采受益成为中短期主要增长点 　　人工硬脑（脊）膜补片是公司的主要收入来源，公司在国内市占率约12%，2022年该板块收入贡献1.45亿元，占总营业收入74%。随着脑膜产品集采常态化，公司相关产品陆续在各省入围中选，同价位中公司脑膜产品性能优异，市占率有望稳步提升。根据南方所测算，2023年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5亿元，其中出现了新材料聚醚醚酮（PEEK）对传统钛金属的替代：2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛金属复合增速仅3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势，竞争格局较好，行业增速较快。公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。 　　止血纱+脑膜胶获批上市，打造第二成长曲线 　　公司历时8年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），产品性能不弱于强生；目前该细分领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场相对空白，目前国内仅有两家获批，市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023年营收约2400万元，同比增长346%；公司止血纱产品成功中标内蒙古11省际联盟集采，止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为，止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76亿元，同比增长21.3/28.9/31.7%；归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元，同比增长35.2/54.2/52.9%；对应EPS为0.84/1.29/1.97元；对应PE倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代，止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入16.35亿元，同比+36.10%；归母净利润2.93亿元，同比+45.42%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+26.21%。公司2024Q1收入为4.22亿元，同比+20.93%；归母净利润为0.56亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+4.95%。 　　分析点评 　　2023年：23Q4增长强劲，财务指标稳健 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为6.65亿元，同比+35.48%；归母净利润为1.35亿元，同比+37.99%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比-6.93%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.31%，同比+1.57个百分点；期间费用率55.60%，同比+2.77个百分点；其中销售费用率48.48%，同比+1.65个百分点；管理费用率（含研发费用）7.16%，同比+1.07个百分点；财务费用率-0.05%，同比+0.05个百分点；经营性现金流净额为2.77亿元，同比-5.65%。 　　开喉剑系列持续增长，覆盖网络广泛带来市场认可度提升 　　分产品来看，呼吸系统用药（开喉剑系列）为主要收入来源，实现稳健增长。2023年收入为13.00亿元，同比增速为+19.52%；毛利率为73.52%，同比增加1.84个百分点。 　　截至2023年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端13,000余家，诊所34,000余家，药店等零售终端123,000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。 　　开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。 　　投资并购完成整合，实现产品结构多元化和销售增长 　　2023年初通过投资控股好司特，间接控股无敌制药，无敌制药是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，同时也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品。2023年11月将汉方药业纳入合并范围，汉方药业作为贵州省老牌药企，药品批文丰富，独家产品众多。目前拥有8条GMP药品生产线；80余个药品批准文号，其中19个独家品种，28个国家医保品种。 　　通过三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药这四家制药企业的协同合作，公司实现了产品结构的多元化，并通过这种协同效应实现了销售量的增长。在报告期内，这四家公司均实现了盈利，对公司的整体营收和利润产生了显著的正面影响。 　　2023年在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度。2023年新增开发医院渠道700余家；新增开发百强连锁15家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。 　　24Q1合并整合进行时，全年可期 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为69.51%，同比-2.89个百分点；期间费用率52.34%，同比-2.00个百分点；其中销售费用率42.46%，同比-5.69个百分点；管理费用率（含研发费用）8.63%，同比+2.71个百分点；财务费用率1.25%，同比+0.98个百分点；经营性现金流净额为0.06亿元，同比-551.82%。 　　净利率受各方面影响，合并汉方药业后，由于其产品净利率低于三力，可能会对整体净利率产生一定程度的下拉效应。此外，去年新增的贷款财务费用以及募投项目转为固定资产后的折旧费用，也会对公司财务状况产生一定影响。根据公司2024年的财务预算目标，预计全年合并后的收入将在24亿至26亿之间。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别24.2/29.4/35.3亿元，分别同比增长47.7%/21.8%/20.0%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.5亿元，分别同比增长20.2%/25.0%/24.9%，对应估值为18X/15X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　洁特生物(688026) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.63亿元（yoy-24.06%），实现归母净利润0.35亿元（yoy-60.34%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-57.90%），经营活动产生的现金流量1.35亿元（yoy-18.88%）。2024年一季度实现营业收入0.98亿元（yoy+32.30%），归母净利润0.08亿元（yoy+192.97%），扣非归母净利润0.04亿元（yoy+142.15%）。 　　点评： 　　受库存消化及竞争加剧影响，收入增长短期承压。受下游经销商及客户库存消化、产能过剩导致竞争加剧等行业因素影响，叠加2022年同期高基数，公司2023年收入增长承压，实现收入4.63亿元（yoy-24%），其中：①液体处理类产品实现收入2.74亿元（yoy-34%），我们认为主要是跟疫情相关度较高的产品需求下降所致；②生物培养类产品实现收入1.57亿元（yoy-3%），其中细胞培养瓶、细胞培养皿、细胞培养转瓶、过滤网等核心产品仍然保持了增长趋势；③仪器设备及其他类产品实现收入0.18亿元（yoy-40%）。分区域来看，公司2023年内销收入1.65亿元（yoy-33%），外销收入2.84亿元（yoy-20%），我们认为行业调整带来的影响是阶段性的，随着公司加大境内外市场拓展力度，不断优化销售策略，在拓展OEM客户的同时，加大自主品牌推广，收入有望逐步恢复增长。 　　持续投入研发，巩固核心技术能力，降本增效提升盈利水平。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域的市场需求积极布局新品，2023年公司研发投入为2851万元，在持续的研发投入下，辅助生殖专用培养皿、储液袋(500mL/20L/50L)等新产品已投产，产品实力不断增强，巩固公司在生命科学耗材行业中的竞争优势。此外，公司引入高端自动化设备，对生产线实现智能化升级改造，提高生产效率和质量，降低人工成本，2023年公司销售净利率为7.58%，较2022年下降7pp，主要是由于营收规模下降及相关折旧、利息等固定成本增加所致，我们认为随着公司不断优化运营、加强成本管控、调整业务结构，盈利能力有望逐步恢复。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.58、6.74、8.15亿元，同比增速分别为20.5%、20.7%、21.0%，实现归母净利润为0.60、0.78、1.00亿元，同比分别增长72.8%、29.2%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年5月第2周，陆港两地创新药板块共计38个股上涨，22个股下跌。其中涨幅前三为再鼎医药（+26.56%）、药明巨诺-B(+26.56%)、百利天恒-U(+25.51%)。跌幅前三为北海康成-B(-24.44%)、迪哲医药-U(-9.48%)、乐普生物-B(-9.05%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.79%，跑输沪深300指数0.93pp，生物医药上涨2.5%。近6个月A股创新药累计下跌2.51%，跑输沪深300指数4.05pp，生物医药累计下跌12.69%。 　　本周港股创新药板块上涨7.76%，跑赢恒生指数5.12pp，恒生医疗保健上涨3.23%。近6个月港股创新药累计下跌4.77%，跑输恒生指数11.23pp，恒生医疗保健累计下跌9.92%。 　　本周XBI指数下跌2.75%，近6个月XBI指数累计上涨4.38%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内8款新药获批上市，7项新增适应症获批上市；本周国内3款新药获批上市，3款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。5月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题血友病RNAi疗法研发概况 　　2024年5月7日，赛诺菲Fitusiran注射液的上市申请获得NMPA受理，这也是Fitusiran的全球首报，有望实现中国率先上市。Fitusiran为一款靶向抗凝血酶的siRNA疗法。Fitusiran原本预计2022年递交上市申请，后因安全性进行剂量调整，注册时间表也相应地有了延迟。在A型或B型血友病中，凝血因子FVIII或FIX凝血酶的缺失导致凝血酶产生不足，造成出血，传统的治疗方式为凝血因子替代治疗。最新的治疗方案还有FIX/FX双抗、凝血因子AAV基因疗法等。Fitusiran则通过干扰抗凝血酶的表达，提高血液中凝血酶的含量。通过临床探索，最终将Fitusiran治疗的目标为抗凝血酶范围确定为15-35%，并由此确定剂量调整方案。Fitusiran大部分患者只需要每两个月给药一次，且对A型或B型血友病都有效。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成16起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Shionogi&Co.，Ltd.和Maze Therapeutics，Inc.宣布MZE001的全球独家许可协议，MZE001是一种用于治疗庞贝病的新型候选治疗药物。诺瓦瓦克斯和赛诺菲宣布达成联合独家许可协议，共同商业化COVID-19疫苗并开发新型COVID-19流感联合疫苗。与IRL757达成开发合作，作为治疗冷漠的新疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为4.02%，沪深300指数涨跌幅为1.72%，基础化工跑赢沪深300指数2.3个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：美农生物(63.05%)、百合花(61.05%)、七彩化学(51.16%)、蔚蓝生物(47.08%)、星湖科技(41.52%)、宝丽迪(40.21%)、联合化学(39.78%)、百川股份(38.52%)、湖北宜化(28.59%)、先达股份(25.55%)、高争民爆(24.45%)、洪汇新材(24.07%)、艾艾精工(20.82%)、瑞丰高材(20.46%)、正丹股份(20.00%)、濮阳惠成(19.31%)、美瑞新材(18.97%)、怡达股份(16.65%)、川恒股份(16.19%)、领湃科技(16.13%)。 　　下跌：银禧科技(-10.98%)、贝斯美(-10.71%)、安诺其(-10.29%)、东方材料(-8.91%)、嘉必优(-8.80%)、至正股份(-8.59%)、富恒新材(-6.56%)、双象股份(-6.35%)、思泉新材(-6.03%)、航锦科技(-5.94%)、石英股份(-5.67%)、贝肯能源(-5.61%)、航天智造(-5.50%)、利通科技(-5.49%)、三孚新科(-5.33%)、三维股份(-4.90%)、联瑞新材(-4.68%)、国泰集团(-4.61%)、华西股份(-4.27%)、秉扬科技(-4.26%)。 　　TMA价格持续上涨。主要上涨产品为TMA(28.33%)、锰矿(20.00%)、锰铁(12.95%)、钨铁(10.00%)、硅锰(9.98%)、乌洛托品(8.50%)、合成氨(8.20%)、氧化锰矿(7.41%)、草酸(7.14%)、钨材(7.14%)、锑锭(6.98%)、钨粉(6.89%)、氧化铝(6.64%)、氢氧化铝(6.57%)、钼精矿(6.49%)、锑精矿(6.46%)、蛋(6.36%)、氧化钼(6.28%)、白刚玉(6.28%)、兰炭(6.16%)。 　　沉淀混炼胶、邻甲酚、甲酸、苯胺价格下跌。主要下跌产品为沉淀混炼胶(-10.71%)、单晶硅片(-8.55%)、邻甲酚（含量95%）(-8.33%)、甲酸(-8.20%)、苯胺(-7.36%)、多晶硅(-7.09%)、脂肪胺(-5.71%)、电池片(-5.26%)、布伦特(-5.11%)、硫铁矿(-5.03%)、邻硝基氯化苯(-4.62%)、苯酚(-4.61%)、中温煤焦油(-4.41%)、TDI(-4.14%)、WTI(-4.08%)、对硝基氯化苯(-3.80%)、维生素VC(-3.77%)、页岩油(-3.73%)、醋酸乙烯(-3.51%)、气相白炭黑(-3.48%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　投资要点: 　　2024 年 5 月 9 日国海化工景气指数为 100.40， 较 4 月 25 日下降0.17。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度， 维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 化工长周期景气向上 　　我们认为， 2024 年全球化工行业景气度将见底回升， 供给端正在发生重大变化， 当前欧洲部分企业盈利大幅下行， 由于成本费用上升以及设备寿命到期， 欧洲化工产能有加速退出的迹象； 国内落后产能也到了盈亏平衡线， 环保督察和能耗标准升级， 国内化工落后产能有望出清； 而国内新增产能增量逐渐达峰， 未来资本支出有望下行； 需求端， 外需向好，内需筑底， 全球化工大的周期已见底。 从全球的竞争格局看， 中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固， 中国优势企业仍在持续扩张产能， 中国优势企业已经进入了从 1 到 N 的市占率提升阶段， 产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强， 龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时， 对于部分供给端受限的行业， 随着需求的修复， 这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段， 也值得重点关注。 　　近期， 海外化工巨头陆续发布 2023 年业绩预告： 　　巴斯夫： 2024 年 1 月 19 日， 巴斯夫集团公布 2023 年初步经营数据，其中， 2023 年 Q4 预计巴斯夫营收为 158.71 亿欧元， 同比下降 18%；净利润为-15.87 亿欧元， 同比减亏 32.60 亿欧元（ 2022 年有减值损失） ；净利率为-10%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期， 我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出， 国内化工行业整体盈利已见底， 当前化工行业下行风险大幅缓解， 叠加近期海外补库带来的需求增长， 重点关注四大机会： 　　1） 低成本扩张标的。 主要公司包括但不限于： 万华化学、 轮胎（ 玲珑轮胎、 赛轮轮胎、 森麒麟、 通用股份、 贵州轮胎） 、 卫星化学、 远兴能源、宝丰能源、 华鲁恒升、 龙佰集团、 扬农化工、 农药制剂（ 润丰股份） 、亚钾国际、 芭田股份、 利安隆、 中复神鹰等。 　　2） 景气度提升行业。 轮胎设备（ 轮胎扩张， 设备受益， 软控股份） 、 制冷剂（ 永和股份、 巨化股份、 三美股份） 、 涤纶长丝（ 桐昆股份、 新凤鸣、 恒逸石化） 、 磷矿石（ 云天化、 川恒股份、 兴发集团） 、 复合肥（ 新洋丰、 云图控股、 史丹利） 、 萤石（ 金石资源） 、 炼化（ 以 PX 为主， 恒力石化、 荣盛石化、 东方盛虹） 、 粘胶短纤（ 三友化工） 、 不溶性硫磺（ 阳谷华泰） 、 草铵膦（ 利尔化学） 等。 　　3） 新材料行业： 关注下游的景气度和突破情况， 优选增长快、 空间大、国产化率低的行业。 PI 膜（ 瑞华泰） 、 电子化学品（ 德邦科技、 国瓷材料、 万润股份、 圣泉集团、 雅克科技、 斯迪克） 、 氟冷液（ 新宙邦） 、吸附材料（ 蓝晓科技） 、 合成生物学（ 凯赛生物、 华恒生物） 、 植物胶囊（ 山东赫达） 、 航空航天材料（ 斯瑞新材、 宝钛股份） 等。 　　4） 高股息央国企： 1 月 24 日， 在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加关注、 更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时运用市场化的增持、 回购等手段来传递信心、 稳定预期， 加大现金分红力度， 来更好地回报投资者。 同时， 由于央国企具有高分红率、低负债率、 稳定 ROE 水平， 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势， 我们看好高股息率化工央国企投资机会， 主要包括中国石油、 中国海油、 中国石化、 中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据 Wind， 截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 82.78 和 78.2 美元/桶， 周环比持平和+0.27%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（ 5.03-5.10， 下同） 动力煤价格 763 元/吨， 周环比+3.95%。 本周国内动力煤市场整体以涨为主。 产地方面， 产地多数煤矿保持平稳生产， 个别煤矿有开展工作面搬家现象， 在产煤矿多销售较顺畅， 坑口无存煤压力，出矿价格以涨为主。 港口方面， 假期期间港口煤炭库存有所下滑， 可售资源结构性短缺及发运成本高企等现象未有改善， 贸易商挺价情绪浓郁， 报价多有上调。 进口方面， 本周进口煤价格有所反弹。 本周丁酮价格 8650 元/吨，周环比+2.98%。 本周国内丁酮市场呈现上涨态势， 长假结束后市场气氛尚可。 周内国内主要生产企业库存偏低， 华东工厂提货困难且在周末停售。 而山东丁酮工厂出口订单牢固， 且华东贸易商陆续开始向山东企业采购， 导致工厂库存大幅降低。 而江苏贸易商长期库存偏低， 东北及西北工厂因前期减产， 货源约 5 月中旬正常供应， 导致持货商惜售跟随丁酮工厂上调价格。 因此本周丁酮市场依靠库存低位以及出口支撑因素， 节后继续攀升。 本周 DMC价格为 4100 元/吨， 周环比+2.50%。 本周国内碳酸二甲酯市场区间震荡。 　　供应端， 部分装置恢复生产， 场内供应略有增加， 但工厂多交付前期订单，厂家库存无压， 报盘区间内略有探涨； 需求端， 下游行业开工整体维持稳定，市场需求刚需水平变化不大， 对市场提振一般， 市场探涨不易； 此外， 周内成本面仍表现偏强， 对市场仍有一定支撑， 市场区间整理为主。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 5 月 10 日纯 MDI 价格 18600 元/吨， 环比 5月 6 日下降 300 元/吨； 5 月 10 日聚合 MDI 价格 17200 元/吨， 环比 5月 6 日上涨 225 元/吨。 　　本周国内聚合 MDI 市场上涨。 以华东 M20S 货源为例， 本周均价为 16738元/吨桶装含税现金自提， 较上期均价上涨 1.98%。 上海某厂聚合 MDI经销环节本周报盘执行 16800 元/吨， 一口价执行 17200 元/吨， 货源量按计划的六折供应。 国内厂家整体供货量少， 进口货源有限， 场内现货紧张， 贸易商多惜售拉涨， 下游按需采购。 　　本周国内纯 MDI 市场弱势下行。 以华东市场为例， 本周均价为 18813 元/吨含税现款现汇桶装自提， 较上期均价下滑 0.46%。 场内整体现货逐渐趋稳， 贸易商出货积极性增强， 市场主流报价下探， 下游小单采购。 　　【玲珑轮胎】 5 月 6 日， 公司通过投资者互动平台表示： 1、 公司零售市场的涨价已经执行， 目前半钢轮胎销售依然维持高景气度； 2、 新能源汽车的崛起给汽车轮胎行业带来了换道超车的机会， 传统燃油车轮胎形成的品牌认知度将会在新能源汽车轮胎上减弱， 利于以玲珑为代表的国产轮胎品牌快速占领市场份额， 同时玲珑针对新能源汽车已研发了多款新能源专用轮胎， 2023 年在新能源配套整体市占率接近 24%， 已经成为新能源配套第一品牌， 后续还会继续突破更多中高端配套项目。 此外，公司还会借助新能源汽车出海的大趋势继续保持出口高增长。 　　5 月 7 日， 据中国橡胶杂志， 玲珑轮胎通过中欧班列将模具和原材料等运往公司塞尔维亚工厂， 确保塞尔维亚工厂持续、 稳定的生产， 满足市场需求， 为工厂长期发展奠定基础。 　　【赛轮轮胎】 5 月 9 日， 公司通过投资者互动平台表示， 公司墨西哥工厂建设按计划推进中， 目前正在办理项目建设前期手续。 预计在 2025 上半年投产。 　　5 月 11 日， 公司发布公告， 股东新华联控股有限公司持有的约 8712 万股股票将进行公开拍卖， 占公司总股本 2.65%， 同时通过集中竞价的方式减持约 320 万股。 　　【森麒麟】 5 月 10 日， 公司发布公告， 公司注销此前回购的股份约 524万股， 占注销前公司总股本的 0.51%。 　　【中国石油】 【中国海油】 【中国石化】 本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】 据卓创资讯， 涤纶长丝 5 月 9 日库存 26.7 天， 环比 5 月 2日减少 3.7 天； 5 月 10 日 PTA 库存 410.8 万吨， 环比 5 月 3 日减少 9.7万吨。 5 月 10 日涤纶长丝 FDY 价格为 8100 元/吨， 较 5 月 3 日下降 25元/吨； 5 月 10 日 PTA 价格为 5767 元/吨， 较 5 月 3 日下降 147 元/吨。 　　【荣盛石化】 本周暂无重大公告。 　　【桐昆股份】 本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】 2024 年 5 月 11 日， 公司发布持股 5%以上股东集中竞价减持股份数量过半暨减持进展公告。 截至本公告披露日， 本次减持计划集中竞价交易方式减持数量已过半， 共青城胜帮于 2024 年 4 月 17 日至 2024年 5 月 10 日以集中竞价交易方式减持公司股份 860.73 万股， 占公司总股本的 0.56%， 本次减持计划尚未实施完毕。 　　【远兴能源】 据百川盈孚， 2024 年 5 月 10 日重质纯碱价格为 2209 元/吨， 较 5 月 3 日上涨 39 元/吨； 轻质纯碱价格为 2097 元/吨， 较 5 月 3日上涨 17 元/吨； 尿素价格为 2244 元/吨， 较 5 月 3 日上涨 47 元/吨； 动力煤价格为 722 元/吨， 较 5 月 3 日上涨 18 元/吨。 　　2024 年 5 月 6 日， 公司发布关于控股股东部分股份解除质押及再质押的公告。 截至本公告披露日， 公司控股股东博源集团质押股份数量占其所持公司股份数量比例超过 80%。 　　【华鲁恒升】 据百川盈孚， 2024 年 5 月 10 日乙二醇价格为 4338 元/吨，环比 5 月 6 日下降 76 元/吨。 据卓创资讯， 2024 年 5 月 7 日尿素小颗粒价格为 2210 元/吨， 环比 5 月 6 日上升 20 元/吨。 　　【宝丰能源】 【瑞华泰】 【中国化学】 【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】 据 Wind， 2024 年 5 月 10 日丙烯酸价格为 6750 元/吨， 环比 5 月 6 日上升 150 元/吨。 　　2024 年 5 月 8 日， 公司发布 2023 年度权益分派实施公告， 公司 2023年度权益分派方案为以未来实施分配方案时股权登记日（ 2024 年 5 月 13日） 的总股本为基数， 向全体股东每 10 股派 4.00 元人民币现金， 本次权益分派股权登记日为 2024 年 5 月 13 日， 除权除息日为 2024 年 5 月14 日。 　　【扬农化工】 据百川盈孚， 2024 年 5 月 10 日功夫菊酯原药价格为 10.8万元/吨， 较 5 月 3 日持平； 联苯菊酯原药价格为 13.3 万元/吨， 较 5 月 3日下降 0.1 万元/吨； 草甘膦原药价格为 2.60 万元/吨， 环比 5 月 3 日持平。 　　【国瓷材料】 5 月 7 日， 公司发布公告， 截至 2024 年 5 月 6 日， 公司第三期员工持股计划已通过二级市场集中竞价交易方式累计买入公司股票约 362 万股， 占公司总股本的 0.3606%， 成交金额合计约 7039 万元（ 不含交易费用） ， 成交均价为 19.45 元/股。 至此， 公司已完成第三期员工持股计划标的股票的购买， 本次持股计划购买的公司股票将按照规定予以锁定， 锁定期为 18 个月。 　　【蓝晓科技】 本周暂无重大公告。 　　【金石资源】 5 月 7 日， 公司发布公告， 常山县应急管理局于 2024 年 5月 1 日现场检查时， 发现常山金石岩前萤石矿存在矿山充填物料强度不足等 6 条事故隐患， 现场处理决定责令常山金石岩前萤石矿暂

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（5.6-5.10）中信医药生物板块指数上升2.7%，跑赢沪深300指数1.0pct，一级分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.1%，跑输沪深300指数13.9pct，在中信行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为济民医疗（+50.97%）、鲁抗医药（+35.85%）、南华生物（+29.66%）、川宁生物（+28.3%）、拓新药业（+27.94%）。 　　国家卫健委关注生育政策，鼓励新生人口或成国家战略：卫健委于本周5月9日拟召开发布会，重点介绍“落实人口高质量发展要求，积极构建生育支持政策体系”的最新进展与具体措施。此举标志着我国在面对人口老龄化挑战及低生育率现状时，正采取更为积极主动的策略，力求通过一系列政策创新与服务优化，为家庭生育提供全方位的支持与保障。市场对此反应积极，尤其是婴童与辅助生殖相关概念板块表现活跃。随着国家层面对生育友好型社会建设的重视，这些领域的企业被视为直接受益者，未来发展前景被普遍看好。投资建议-与人口相关受益标的：无创产前检测：建议关注贝瑞基因、华大基因。保温箱产品：建议关注戴维医疗。新生儿相关疫苗：建议关注康泰生物、沃森生物。新生儿辅助生殖：建议关注锦欣生殖。儿童近视防控：建议关注兴齐眼药、欧普康视、爱博医疗。儿童用药：建议关注华润三九、华特达因、济川药业、康芝药业、健民集团、葵花药业、葫芦娃等。 　　市场总结及中短期投资思考：节前一周AH医药表现极为亮眼，港股强于A股，期间A股普涨，合成生物学、干细胞治疗等主题概念表现突出，轮动现象比较明显。近两周和市场沟通下来，我们判断医药行情或将持续性将好于预期，主要在于三点：1）行业间比较确有优势，医药要增长有增长，要主题有新东西；2）医药短期表现强势但市场仍然有分歧，医药连跌3年，很多投资者仍处于熊市思维，最悲观的时候已经过去，可以乐观起来；3）基本面最重要，疫情高基数和反腐低基数，医药后续业绩好转将给予足够的基本面支撑。从方向上看，产业趋势最重要，我们坚定看多如下产业趋势：1）创新：创新药械进入商业化放量和出海收获阶段，特别是研究不充分的仿转创企业；2）国改：国资24年要求和新国九条下，国药系的变化更需要重视；3）中药：也有新药期待基药，同时高股息OTC向上确定性较强；4）设备和原料药均可提前布局：设备-反腐影响最大，24Q3或可看同比和环比改善；原料药-周期底部，筹码底部，抛去合成生物概念后仍可重视。主题投资方面，我们认为可关注新生人口方向，从卫健委的政策态度看，我们判断新生人口或已成国家中长期战略方向。 　　我们认为医药需要加大配置，医药仓位高低或决定全基超额收益来源。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；5）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、锦欣生殖、戴维医疗、贝瑞基因、药明康德、迈普医学。 　　五月建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、微芯生物、恩华药业、人福医药、亿帆医药、迈普医学。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。