华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，同比-12.38%。其中24Q2公司实现营收14.50亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。 　　事件点评 　　出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1实现营收6.30亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1实现营收7.43亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。 　　控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。毛利率方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。 　　盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元/13.2亿元，对应PE为34倍/26倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

　　华熙生物(688363) 　　在功能性护肤品业务条线大举调整的背景下，2Q24公司收入负增长18.1%，又因资产及信用减值令归母净利润同比下降56%。季度业绩的同比下降再次印证我们对于华熙生物业务重回增长轨道仍需时间的观点。我们维持华熙生物“持有”评级，下调目标价至人民币48.9元。 　　功能性护肤品调整进行中，但恢复增长有待时日：公司自2023年中开启对功能性护肤品业务线的调整，也直接造成了1H24功能性护肤品业务收入同比下降30%。公司表示，在四大品牌中，尽管润百颜的业务及组织结构调整已相对完善，但收入仍同比下降超10%，其余品牌则降幅更高。作为对公司收入贡献最大的业务线，功能性护肤品收入的下降也导致公司整体1H24收入增速由正转负。我们认为，功能性护肤品条线在下半年将环比有所增长，主要是由于：（1）新产品：润百颜、夸迪两大品牌将推出新产品，利用新产品、新原料吸引消费者；（2）提早备战双十一：管理层表示四大品牌均将双十一作为业绩达成的主要发力点，分别将利用增加营销投入和上市爆款新品的方式备战；（3）加强消费者触达：公司成立科学传播团队，旨在加强消费者教育，提高品牌力，加强线上营销的消费者触达。尽管公司在大刀阔斧地进行业务条线改革，但我们仍认为变革尚未转化成为业绩增长的动力，仍需具体新品上市或热门的营销活动来助力收入恢复正增长曲线。 　　原料出海和医美产品成为业绩支撑：在功能性护肤品收入下滑期间，公司原料和医疗终端业务的收入增长成为了公司收入规模的支撑。其中，公司原料业务在1H24收入同比增长11%，其中50%的收入贡献来自于海外。同时，在娃娃针增长超200%的带动下，医疗终端业务中的皮肤类医疗产品同比增长70%。公司表示，将在未来1-2年间在巴西、土耳其、意大利等国推进医美产品注册，铺平医美产品出海之路。 　　减促和控费使利润率回升：功能性护肤品业务条线调整逐步结束，部分品牌营销活动开始投放，以及公司内部薪酬结构重组带来的一次性支出（约人民币6,000-7,000万元），使2Q24销售费用率和管理费用率分别同比提升1.5ppt和2.2ppt。我们认为，随着公司在下半年新品推出节奏加快以及双十一期间营销力度增大，2H24公司的费用率也将同比提升。 　　下调盈利预测，维持“持有”评级：考虑到华熙生物功能性护肤品的调整仍需时间完全达成，以及公司组织和薪酬调整的影响，我们下调盈利预测，给予华熙生物28x2025E PE，下调目标价至人民币48.9元，维持“持有”评级。 　　投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

　　康华生物(300841) 　　事件 　　康华生物股份发布2024年半年度报：2024年上半年实现营收7.4亿元，同比增长16.81%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.26%；经营活动现金流净额1.76亿元。 　　投资要点 　　人二倍体细胞狂犬疫苗和海外授权驱动公司营收和业绩增长 　　2024年上半年，公司实现营收7.4亿元，同比增长16.81%，归母净利润3.07亿元，同比增长23.51%。营收主要来自冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售和重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权。其中，核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）营收占比达到85.68%。2024年上半年，公司该疫苗的批签发数量为104.30万支，较上年同期下降60.44%，主要系公司生产计划与批签发周期影响所致。2024Q2，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长20.60%，环比增长38.01%；归母净利润1.57亿元，同比增长9.84%，环比增长5.10%，提示二季度二倍体狂犬疫苗销售有放量的趋势。 　　推进创新研发，重组六价诺如病毒实现技术出海 　　公司持续推进在研产品、技术的研究开发，布局了重组六价诺如病毒、四价鼻喷流感疫苗等共计7个研发项目。2024年上半年，公司研发投入6452.68万元，同比减少39.02%，主要系研发项目阶段性投入减少所致。 　　2024年1月6日，公司通过与HilleVax签署《独家许可协议》签署许可协议方式，实现技术出海，授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1500万美元，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。公司已于2024年3月收到首付款1500万美元，并将持续推进许可协议的实施。 　　发布员工持股计划，彰显公司长期发展信心 　　2024年8月16日，公司发布员工持股计划，拟使用已回购股份300万股，占总股本的2.23%，授予包括公司董事、高管和核心骨干等66人。此次受让价格为30元/股，存续期36个月。业绩考核均以2023年为基数，第一个解锁期的达成条件为2024年净利润增长不低于20%或营收增长不低于20%；第二个解锁期达成条件为2025年净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。此次员工持股计划的推行，有利于鼓励员工信心，彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测 　　我们预测公司2024-2026年收入分别为18.79、20.94、24.14亿元，归母净利润分别为7.14亿元、7.94亿元和9.08亿元，EPS分别为5.30、5.89、6.74元，当前股价对应PE分别为9.3、8.4、7.3倍。公司为国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬疫苗的企业，先发优势明显，销售稳健增长；重组六价诺如病毒疫苗技术已成功出海，授权费用增厚公司营收和利润，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/08/19-2024/08/23）华安合成生物学指数下跌0.19个百分点至962.38。上证综指下跌0.87%，创业板指下跌2.80%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.68个百分点，跑赢创业板指2.61个百分点。 　　霍尼韦尔与汉能清源携手打造废塑料化学回收商业化项目8月19日，霍尼韦尔（纳斯达克代码：HON）宣布北京汉能清源科技有限公司将采用霍尼韦尔UpCycle工艺技术，共同推动中国先进塑料回收技术发展。汉能清源计划将在山东省建设一座商业化塑料回收工厂，通过使用霍尼韦尔UpCycle工艺将混合废弃塑料转化为优质再生聚合物原料（RPF），每年处理量预计将达3万吨。这一合作进一步表明了霍尼韦尔正积极顺应包括能源转型在内的三大发展趋势。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　道达尔能源又一PLA合作 　　近日，日本长瀬产业株式会社（Nagase&Co.,Ltd.）日前与道达尔能源科碧恩（TotalEnergiesCorbion）签署协议，在日本分销Luminy®PLA聚乳酸生物塑料。通过此次合作，Nagase将扩大Luminy®PLA在日本的覆盖范围。作为世界上最大的经济体之一，日本近年来高度重视减少温室气体排放，截止2050年实现碳中和的宏伟目标更促使该国走上了采用新技术减少碳排放和减少浪费的可持续转型轨道。除了扩大Luminy®PLA在日本市场的销售外，长瀬产业株式会社与道达尔能源科碧恩还将在研发方面展开合作，评估和增强材料性能，开发满足客户需求的新应用。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　马斯克旗下公司宣布基于微藻衍生物的新合作 　　近日，由SpaceX、维珍银河9、洛克希德马丁公司、美国国防部实验室和生物技术公司精英组成的先进材料企业Cambium，宣布了一项合作。Cambium称，其正在和Checkerspot公司联合研发和商业化一款生物基泡沫产品。其目标是为国防和商业环境中的高性能应用创造抗冲击、耐高温和阻燃的聚氨酯泡沫。目前，Checkerspot的微藻衍生多元醇目前已用于制造生物基聚氨酯，其核心产品是一种通过经典菌株改造而发酵生产的高油酸油。Cambium可通过重新设计将其转化为先进复合材料(包括泡沫)的树脂，开发出多种具有耐极端温度性能的复合系统。此次合作的目的是寻找能够更好地保护高性能硬件免受极端条件(包括高温、火灾和快速加热冲击)影响的材料。此外，Checkerspot所开发的WING®平台汇集了Checkerspot的四大关键功能--分子铸造、材料科学和聚合物化学、制造和配方以及消费者参与，可以使各行各业和品牌的公司都能够与Checkerspot合作、开发、测试和商业化。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　青海政府牵头非粮生物质能源研发项目签约 　　近日，青海省西宁市城北区举办青海生物质能源研发合作签约仪式。仪式由副区长陈源斌主持，区委常委、副区长刘波出席，相关部门主要负责人，青海东桓泽宇生物科技有限公司、航天神舟生物科技集团有限公司企业负责人参加签约仪式。引进青海生物质能源研发项目，开展太空芦竹在青海生态适应性及规模化种植，在太空芦竹对生态改良的效果监测评价、太空芦竹的饲料实验、太空芦竹的生物质炭制备技术等方面的研究开发，将进一步提升城北区生态能源开发建设能力，推动城北区实现高质量发展。青海生物质能源研发合作项目的成功签约，为双方进一步在高原生物技术、生物质能产业发展等方面深化了合作空间，拓展了交流维度，构筑起坚实合作基础。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　bp投资连云港嘉澳，助力推进生物燃料项目 　　8月22日，bp集团生物燃料增长业务高级副总裁邓乃杰与连云港嘉澳新能源有限公司董事长沈健代表双方公司签署股权投资协议。bp同意向中国生物燃料市场的领先企业连云港嘉澳新能源有限公司投资3.53亿元人民币。这项投资将加速bp通过加氢处理酯和脂肪酸(HEFA)生产SAF(可持续航空燃料)目标的实现，并助力bp成为SAF领先供应商的目标。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　诺泰生物(688076) 　　2024H1利润端实现跨越式增长，自选产品业务快速放量打开成长空间2024H1公司实现营收8.32亿元（同比+107.47%，以下均为同比口径）；归母净利润2.27亿元（+442.77%）；扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%）。毛利率67.32%（+9.73pct）；净利率27.87%（+17.93pct）。单看Q2，公司实现营收4.76亿元（+146.82%）；归母净利润1.61亿元（+671.78%）；扣非归母净利润1.64亿元（+735.89%）。毛利率67.36%（+7.99pct）；净利率35.15%（+24.27pct）。按子业务拆分，自选产品业务实现营收5.45亿元（+119.76%），其中原料药业务实现营收3.77亿元，制剂业务实现营收1.68亿元。CDMO业务实现营收2.86亿元（+88.16%）。鉴于下游需求快速提升以及公司自选产品业务持续放量，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润为3.98/5.25/7.24亿元（原预计2.47/3.27/4.35亿元），EPS为1.81/2.39/3.30元，当前股价对应PE为34.0/25.7/18.6倍，维持“买入”评级。 　　积极开拓全球市场，在多地签署重大战略合作协议 　　公司积极开拓全球市场，2024H1已在欧洲、北美、南美、印度等国家与地区签署包括利拉鲁肽、司美格鲁肽与替尔泊肽在内的多个GLP-1原料药合作协议，为未来快速成长提供保障。同时，公司在北美市场新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，在印度市场签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务，为全球客户提供高品质多肽及寡核苷酸原料药产品及外包服务。 　　持续推进新产能建设，十吨级多肽产能预计提前落地 　　公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时多肽产能合计将达10吨/年规模。口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种年产能达45亿粒。充足的产能保障公司各业务未来的高成长。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。 　　行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓 　　受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。 　　其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%；精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct至1.24%。 　　降本增效成效明显，利润端保持个位数增长 　　2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。 　　其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。 　　盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元/140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　奥翔药业(603229) 　　事件 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），扣非净利润1.72亿元（YoY+12.44%）。 　　观点 　　Q2收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长，2024H1营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%），扣非净利润0.64亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比+3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的痛风类等产品销售收入下降，占比下降。 　　产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 　　制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告。 　　点评： 　　24H1业绩增长符合预期，盈利能力持续优化 　　2024H1公司实现营业收入13.52亿元，同比增长27.65%，实现归属母公司净利润1.77亿元，同比增长35.09%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长40.21%。2024H1毛利率为74.68%，同比提升4.55pct，主要系公司产品结构进一步优化及精益管理所致。净利率为13.09%，同比提升0.69pct。2024H1公司销售费用率为53.06%，同比提升4.58pct，主要系线上竞争激烈、流量成本高涨，公司推进品牌建设和科学传播投入所致。管理费用率为3.44%，同比下降1.03pct，研发费用率为2.65%，同比下降0.09pct。 　　线上转型成效凸显，主品牌丸美增长提速，恋火持续夯实极简底妆心智24H1公司线上转型成效凸显，多平台并举，同步推进，进一步深化平台精细化运营和协同联动。分渠道来看，线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，主营业务收入占比达84.34%；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，Q2表现未及预期。分品牌来看，主品牌丸美24H1实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，较去年全年增速提升14.24pct。品牌持续推进大单品策略以及人群精细化运营。24H1天猫旗舰店同比增长34.29%，TOP5核心单品销售占比69%，会员成交金额同比增长55%，其中胶原小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV销售同比增长105.97%。抖快渠道表现稳健，同比增长30.05%；第二品牌PL恋火坚守高质极简的底妆心智，24H1实现营收4.17亿元，同比增长35.83%；5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月实现GMV销售2.75亿元。618期间，PL品牌居天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润3.60/4.54/5.74亿元，EPS分别为0.90/1.13/1.43元，对应PE24/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2公司实现营收6.91亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。 　　事件点评 　　双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1丸美品牌营收9.30亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0上市2个月销售GMV破亿，上半年GMV同比+106%；24H1恋火营收4.17亿元，同比+36%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV为2.75亿元。分渠道来看，24H1公司线上、线下分别营收分别为11.39亿元、2.12亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24H1公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1公司归母净利率同比+0.72pct至13.09%，其中24Q2归母净利率同比+0.63pct至9.55%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.99%、-25.02%，相对沪深300的超额收益分别为-4.44%、-21.99%；本周中药（-3.59%）、化药（-3.87%）及医疗器械（-5.23%）等股价跌幅较小，医疗服务（-8.26%）、原料药（-6.38%），医药商业（-5.66%）及生物制品（-5.51%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.51%）、特宝生物（＋10.51%）、锦好医疗（＋7.38%），跌幅居前广生堂（-31.57%）、凯普生物（-30.25%）、兰卫医学（-25.44%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　本周医药板块指数创近期新低，但部分创新药公司股价逆势上涨，尤其是科伦博泰、百利天恒、亚盛医药、百济神州、信达生物等。我们认为主要原因是：资本市场对创新药还是非常热衷，但对创新药的确定性要求极高。随着近年资本市场的寒冬到来，创新药是否具有造血能力是资产市场选择股票的主要标准之一，但部分创新药公司通过产品商业获批及产品全球权益对海外MNC的转让，这些公司实现盈利。从2024年中报看，艾力斯、百济神州、信达生物及和黄医药等通过产品在国内或美国上市销售放量实现逐步扭亏，但科伦博泰、亚盛医药、百利天恒等通过BD实现盈利。 　　具体配置思路：1)创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；2)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；3)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；4)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；5)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；6)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：九安医疗、万孚生物、东方生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。