医美表现靓丽，原料出口快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　事件回顾

　　公司公布2024年半年报，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，同比-12.38%。其中24Q2公司实现营收14.50亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。

　　事件点评

　　出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1实现营收6.30亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1实现营收7.43亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。

　　控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。毛利率方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。

　　盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元/13.2亿元，对应PE为34倍/26倍/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

中心思想

医美与原料业务驱动增长，短期承压后有望恢复

华熙生物在2024年上半年面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受功能性护肤品业务调整影响。然而，公司在医疗终端（医美）和原料业务方面表现出强劲增长势头，特别是医美业务增速亮眼，原料出口快速增长。尽管短期内公司变革导致管理费用率提升和净利率下降，但分析师维持“买入”评级，预计下半年业绩将迎来低基数下的较快增长，长期盈利能力有望持续提升。

盈利能力与市场前景展望

报告指出，华熙生物通过医美业务的快速增长优化了毛利率，并有效控制了销售费用率。尽管管理费用因公司变革而有所增加，但高研发投入得以保持。展望未来，公司预计在2024年至2026年实现归母净利润的持续增长，年复合增长率超过26%，显示出其在美容护理市场的长期增长潜力和投资价值。

主要内容

个股表现

2024年上半年业绩回顾与分析

华熙生物公布的2024年半年报显示，公司实现营收28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降12.38%。其中，24Q2单季度营收为14.50亿元，同比下降18.09%；归母净利润0.98亿元，同比大幅下降56.10%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下降59.70%。这些数据显示公司在报告期内面临一定的经营压力。

业务结构调整与盈利能力变化

在业务构成方面，24H1原料业务实现营收6.30亿元，同比增长11.02%，占总营收的22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，显示出原料业务的国际化驱动和稳定增长。医疗终端业务表现靓丽，实现营收7.43亿元，同比增长51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务成为公司快速成长的主要驱动力。功能性护肤品业务则实现营收13.81亿元，同比下降29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整导致该业务短期增长承压。

在盈利能力方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比分别提升0.72和下降0.43个百分点，医美业务的快速增长对毛利率优化起到积极作用。销售费用率方面，24H1/Q2分别为41.93%/47.45%，同比分别下降4.25和上升1.44个百分点，高费用率的化妆品业务下降及费用投放控制优化了销售费用率。管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比分别提升2.09和2.24个百分点，公司变革导致管理费用率有所提升。研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比分别提升1.06和1.38个百分点，公司保持了高研发投入。综合来看，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比分别下降1.65和5.87个百分点。

盈利预测及投资建议

分析师认为，短期内公司变革导致化妆品业务增长承压以及管理费用增加，但预计下半年将迎来业绩低基数下的较快增长。基于此，分析师调整了公司盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为7.5亿元、9.9亿元和13.2亿元，对应PE分别为34倍、26倍和19倍。报告维持对华熙生物的“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：行业景气度不及预期；市场竞争加剧和流量成本压力可能拖累净利率；以及公司业务调整不及预期。

盈利预测和财务指标

根据报告提供的盈利预测和财务指标，华熙生物的营业收入预计将从2023年的6,076百万元增长至2026年的8,572百万元，年增长率在4.46%至16.41%之间。归属母公司净利润预计将从2023年的593百万元增长至2026年的1,315百万元，年增长率在26.77%至32.77%之间。每股收益（EPS）预计将从2023年的1.23元/股增长至2026年的2.73元/股。市盈率（P/E）预计将从2023年的42.97倍下降至2026年的19.36倍，显示出估值吸引力的提升。

财务报表和主要财务比率

在主要财务比率方面，公司毛利率预计将从2023年的73.32%提升至2026年的75.65%，净利率预计从9.75%提升至15.35%。ROE预计将从8.53%提升至13.27%。资产负债率预计将从2023年的17.55%下降至2026年的14.11%，流动比率则从2.56提升至4.58，显示公司偿债能力持续改善。营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均保持在健康水平。

总结

华熙生物在2024年上半年虽面临整体营收和净利润的短期下滑，但其核心医美业务和原料出口业务展现出强劲的增长势头，特别是医疗终端业务的皮肤类产品和娃娃针增速显著，原料出口占比过半并持续增长。尽管公司变革导致管理费用率上升和功能性护肤品业务短期承压，但通过医美业务的优化，毛利率得以保持，销售费用率也得到有效控制。分析师基于对公司下半年业绩恢复增长的预期，维持“买入”评级，并预测未来三年公司归母净利润将实现稳健增长。报告同时提示了行业景气度、市场竞争和业务调整不及预期等风险。总体而言，华熙生物在结构调整中展现出新的增长动力，长期投资价值值得关注。

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