丽珠集团：2024H1业绩符合预期，降本增效成效明显-摩熵咨询

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。

　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。

　　行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓

　　受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。

　　其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%；精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct至1.24%。

　　降本增效成效明显，利润端保持个位数增长

　　2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。

　　其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。

　　盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元/140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

业绩稳健增长，降本增效成效显著

丽珠集团在2024年上半年展现出稳健的财务表现，尽管面临行业监管趋严和部分产品降价带来的营收压力，公司通过精细化管理和降本增效策略，成功实现了归属于上市公司股东净利润的同比增长。这表明公司在外部环境挑战下，具备较强的内部运营韧性和盈利能力。

战略转型驱动未来发展

面对化学制剂业务的结构性调整，丽珠集团正积极推进“创新药+高壁垒复杂制剂”的战略转型。报告强调，未来多款潜在大单品的陆续获批上市，将成为公司进入快速发展阶段的关键驱动力，预示着公司长期增长的潜力与可持续性。

主要内容

营收结构调整与利润增长驱动

根据丽珠集团发布的2024年半年度报告，公司在2024年上半年实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%。尽管营收有所下滑，但归属于上市公司股东的净利润达到11.71亿元，同比增长3.21%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益为1.27元，同比增长4.10%。这表明公司在营收承压的情况下，通过有效的成本控制和效率提升，实现了利润端的稳健增长。

具体到第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。季度数据进一步印证了公司在营收下降背景下，利润增长的韧性。

化学制剂业务面临挑战与结构性调整

受行业监管和准入政策趋严的影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价，化学制剂业务在上半年有所下滑。该业务实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，营收占比也较去年同期下降0.70个百分点至51.32%。然而，值得注意的是，该业务的毛利率逆势提升2.27个百分点至81.15%，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的努力。

在化学制剂内部，产品结构呈现分化：

消化道产品：实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比下降3.58个百分点至20.71%。这主要是受艾普拉唑针剂降价等因素影响。
促性激素产品：表现强劲，实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比提升4.07个百分点至24.65%。该板块的增长为公司营收提供了重要支撑。
精神产品：实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比提升0.57个百分点至4.72%，保持了稳定增长。
抗感染及其他产品：受部分产品集采降价影响，实现营业收入0.78亿元，同比大幅下降61.23%，营收占比下降1.76个百分点至1.24%。

成本控制与盈利能力显著提升

2024年上半年，丽珠集团在降本增效方面取得了明显成效，利润端保持了个位数增长。公司整体毛利率同比提升1.87个百分点至65.96%。各项费用率均得到有效控制：

销售费用：17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72个百分点至27.69%，显著优化了成本结构。
管理费用：3.31亿元，管理费用率同比增加0.62个百分点至5.27%，增幅相对较小。
研发费用：4.91亿元，研发费用率同比降低1.32个百分点至7.81%，显示公司在保持研发投入的同时，提升了研发效率。
财务费用率：同比降低0.62个百分点至-1.24%，进一步减轻了财务负担。综合影响下，公司净利率同比大幅增加4.01个百分点至21.56%，体现了公司卓越的盈利能力提升。

第二季度的数据也支持了这一趋势：销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，与去年同期相比，毛利率和净利率均有显著提升，费用率则有所下降或保持稳定。

创新转型与长期价值展望

盈利预测与投资评级

太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，并预计公司在2025年之后将有多款潜在大单品陆续获批上市，从而步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。

根据预测，2024-2026年公司营业收入将分别达到125.73亿元、132.02亿元和140.34亿元，同比增速分别为1.15%、5.00%和6.30%，呈现逐年加速增长的态势。归母净利润预计分别为21.54亿元、24.07亿元和27.14亿元，同比增速分别为10.27%、11.71%和12.78%，利润增速高于营收增速，反映了公司盈利能力的持续优化。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.33元、2.60元和2.93元。当前股价对应的2024-2026年市盈率（PE）分别为15倍、14倍和12倍，估值具有吸引力。

风险提示

报告同时提示了潜在风险，包括制剂产品降价风险、在研产品获批不及预期的风险以及市场竞争加剧的风险。这些风险因素可能对公司未来的业绩和发展造成影响，需要投资者密切关注。

总结

丽珠集团2024年上半年业绩符合市场预期，尽管营业收入受化学制剂业务下滑影响而有所下降，但公司通过有效的降本增效策略，成功实现了归母净利润的稳健增长。促性激素产品表现亮眼，部分抵消了消化道产品和抗感染产品面临的压力。公司在销售费用、研发费用等方面的控制卓有成效，显著提升了整体毛利率和净利率水平。展望未来，丽珠集团正积极向“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型，预计多款潜在大单品的上市将驱动公司进入新的快速发展阶段。基于对公司未来盈利能力的积极预期，太平洋证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品降价、研发进展及市场竞争等潜在风险。

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