申万医药生物指数在2024.09.09-2024.09.13期间下跌2.55%，排名第20，跑输沪深300指数0.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周医疗服务板块实现正向收益，医疗服务板块和化学制药板块跑赢沪深300指数。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.09.09-2024.09.13期间下跌2.55%，排名第20，跑输沪深300指数0.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数中，医疗服务板块实现正向收益，医疗服务板块和化学制药板块跑赢沪深300指数。申万医疗服务指数在2024.09.09-2024.09.13涨幅为0.96%，较沪深300指数相对收益为3.19%。截至2024年9月13日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为21.95倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　医美细分行业仍然存在增长潜力。2024年以来，部分投资者对于消费压力问题有一定的担心，且上半年整体医美市场面临一定的增长压力。但是胶原蛋白、再生类医美等细分行业的单品在2024年上半年依然表现出亮眼的销售成绩。目前，内地市场的胶原蛋白和再生类医美注射产品仍然较少，且定位高端。医美消费者对于产品的认知也逐渐成熟，医美机构有动力通过明星单品来获客及获取利润。同时，随着医美行业下游的压力加剧，医美机构对客单价及利润空间的重视程度有所提升。近年高端注射医美产品逐渐丰富，注射产品往往会带来后续消费者复购，有望为医美机构带来新的利润空间。医美机构为了获取更高的利润，也有动力向消费者推销高端的注射产品。 　　医药生物板块在2024年下半年有望实现业绩增速改善。2023H2医药生物板块受到“医药反腐”等影响，业绩基数较低。创新药方面：2024H2创新药支持政策预期将逐步落地，创新药全产业链有望迎来回暖。同时，2024年以来中国创新药license-out景气度依然表现优秀，创新药出海前景可期。在医疗器械方面：上半年医疗招采需求收到大型设备更新政策影响有所推迟。大型设备更新政策利好预期将于2024H2逐步落地，我们预期上半年推迟的医疗设备招采需求将于2024H2集中释放。伴随创新药支持政策的逐步落地和医疗设备招采需求释放，2024年下半年医药生物板块有望在低基数基础上实现业绩增速改善。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　核心观点 　　医保基金承压，加速腾笼换鸟释放创新动能。2018-2020年医保基金累计结余增速下滑，2018、2019两年当期结余增速几乎为0，2023年累计结余增速下滑至2009年以来最低点，我们认为仍与老龄化趋势加剧、医保覆盖范围扩大相关。2023年当期结余增速是2011年以来首次告负，基金总收入增速7.9%，而总支出增速达14.4%，主要原因可能是疫后医疗需求明显复苏。2024年1-7月医保统筹基金支出增速显著高于收入增速。 　　2024年医保谈判/竞价和续约规则与去年基本相同，看好创新药以价换量。我国一共进行了8轮针对创新药的医保药品谈判，首次入选的创新药品，价格平均降幅基本都在40-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以量换价，销售额大幅增长。以2018年医保谈判品种来看，价格平均降幅57%，销售额全部实现了正增长，第1年销售额平均增幅高达1024%。再以2019年医保谈判品种来看，新增品种价格平均降幅61%，销售额几乎全部实现了正增长，第1年销售额平均增幅高达2692%。 　　2024国谈初审结果公布，关注重点品种谈判结果。本次574个申报药品中440个通过初步审查，与2023年（570个药品390个通过）相比，申报和通过初步形式审查的药品数量都有所增加。 　　目录内续约/新增适应症国产新药相关标的：贝达药业（贝福替尼）、恒瑞医药（卡瑞利珠单抗、达尔西利和氟唑帕利）、和黄医药（赛沃替尼）、百济神州（替雷利珠单抗和泽布替尼）、亚盛医药（奥雷巴替尼）、君实生物（特瑞普利单抗）、康辰药业（尖吻蝮蛇凝血酶）、前沿生物（艾博韦泰）、罗欣药业（替戈拉生）、微芯生物（西达本胺）、冠昊生物（本维莫德）等。 　　目录外国产新药相关标的：康方生物（依沃西单抗和卡度尼利单抗）、迪哲医药（舒沃替尼和戈利昔替尼）、恒瑞医药（泰吉利定）、泽璟制药（重组人凝血酶）、京新药业（地达西尼）、信达生物（托莱西单抗）、人福医药（磷丙泊酚二钠）、海思科（克利加巴林）、信立泰（福格列汀）、上海谊众（紫杉醇胶束）等。 　　风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

　　多肽既可用化学合成，亦可选择生物合成。由于多肽药物特殊结构及分子大小，其生产工艺可分为化学合成法与生物合成法：1）生物法规模化成本低、不能引入非天然氨基酸：目前主流方法为基因重组，利用重组DNA技术将编码多肽产物的基因片段导入异源宿主（细菌、酵母或动物细胞）体内进行表达，通过宿主的蛋白质合成系统产生目标多肽；2）化学合成法能快速规模化制备多肽、可引入非天然氨基酸、生产成本高，可分为液相和固相：液相合成适合短肽、固相合成适合合成中长肽。 　　司美格鲁肽、替尔泊肽产能逐步缓解，但仍供不应求，处于美国FDA短缺药品目录内：1）诺和诺德&礼来加速布局产能：24年2月，诺和诺德斥165亿美元收购CDMO巨头Catalent以提高生产能力。24年5月，礼来宣布其在印第安纳州黎巴嫩生产基地新投资额达53亿美元；2）司美、替尔泊肽状态修改，但仍处于短缺药品目录内：司美：24年8月6号，FDA短缺药品名单显示，诺和诺德司美格鲁肽Ozempic（糖尿病）全部规格，以及Wegovy（减重，除初始剂量0.25mg规格）均变更为“Available可供”状态，但仍处于短缺药品目录内。替尔泊肽：24年8月2号，FDA最新短缺药品目录中，替尔泊肽Mounjaro和Zepbound全部规格均为“Available可供”，显示产能进一步缓解，但目前仍处于FDA短缺药品目录内。 　　重点品种专利将陆续到期，激发仿制药热情，带动原料药需求：1）GLP-1重点品种专利情况：利拉鲁肽：美国、中国、日本等地区专利均已到期；司美格鲁肽：中国专利预计26年到期、美国专利预计32年到期；替尔泊肽：化合物专利36年到期，产品专利预计39年到期；2）国内企业陆续完成DMF认证：利拉鲁肽：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等完成DMF认证；2）司美格鲁肽：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等完成DMF认证；3）国内企业加速布局产能，拥抱趋势：诺泰生物：601多肽车间预计2024年底完成安装调试，602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，共将增加多肽产能10吨/年。圣诺生物：公司“年产395千克多肽原料药生产线项目”、和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设均已完成并进入设备调试阶段；奥锐特：公司布局年产300KG司美格鲁肽原料药生产线（发酵），截至24年7月份，公司已完成司美格鲁肽中试、杂质研究和成品方法学验证。 　　国内GLP-1产业链率先获益，各家加速布局产能，板块成长趋势明确：建议关注：1）诺泰生物：业绩率先获益、技术领先、产能布局时间领先；2）圣诺生物：新产能将陆续落地，公司业绩有望迎来加速；3）奥锐特：差异化布局发酵产能，具备成本优势；4）翰宇药业：公司深耕多肽领域，订单不断，利拉注射剂出海； 　　风险提示：竞争格局恶化风险，订单执行不及预期风险，产能建设不及预期风险

　　2024年上半年营收同比微增，利润规模小幅下滑 　　2024年上半年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入10478亿元，同比增长1.7%，实现营业利润816亿元，同比下降0.9%，实现归属上市公司股东的净利润639亿元，同比下降3.9%。行业整体综合毛利率为16.7%，同比持平；期间费用率为8.9%，同比+0.5pcts。行业整体净利润率为6.4%，同比-0.4pcts。 　　24年上半年CCPI小幅震荡回升，二季度末开始逐步回落。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/5/31回升至4836点，反弹幅度约5.6%。进入6月，CCPI达到阶段性高点后呈现回落，到24/9/3CCPI为4480点。 　　2024年第二季度营收及利润同环比均实现增长 　　2024年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5594亿元，同比增长6.0%、环比增长14.5%；实现营业利润447亿元，同比增长13.8%、环比增长21.4%；实现归属母公司所有者净利润为348亿元，同比增长7.2%、环比增长19.4%；实现净利率6.6%，同比+0.03pcts、环比+0.31pcts，期间费用率为8.6%，同比+0.5pcts、环比-0.6pcts。 　　2024年Q225个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为复合肥、锦纶、煤化工和其他塑料制品，同比增速均在15%以上；而非金属材料、氯碱、其他化学纤维和钾肥等子行业收入同比下滑较多。2024年第二季度20个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为锦纶（24Q2子行业内公司利润显著改善）、炭黑、煤化工和氮肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而膜材料、非金属材料、其他化学纤维以及农药等子行业同比增速下滑超过50%。 　　在建工程进一步降速，大幅资本开支逐步进入尾声 　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q2增速已回落至18年Q4水平。2024年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为2.2%/-7.4%，同比-38.7/-41.1pcts，环比-10.1/-9.1pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，固定资产规模在24Q2开始环比下降。2024年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为17.8%/15.9%。2024年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11399/8697亿元，同比分别增长17.8%/15.9%，环比下降0.4%/0.7%；在建工程总额分别为3771/2443亿元，同比分别+2.2%/-7.4%，环比下降1.7%/2.9%。 　　投资建议：2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从23年Q1国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　圣诺生物(688117) 　　事件： 　　9月17日，圣诺生物发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》，公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额为不超过人民币3.5亿元（含税）。 　　新签订单及产能释放有望厚增公司业绩： 　　本次签订合同为3.5亿元（含税）的GLP-1多肽原料药项目，合同履约期限为签署之日起至2025年12月31日。若合同顺利实施，有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业务发展及经营业绩将产生积极影响。与此同时，公司产能处于加速释放阶段，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。公司GLP-1原料药产能爬坡叠加大订单释放，有望贡献丰厚业绩。 　　公司利好频出，中长期发展向好： 　　在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司多肽产业链一体化优势有望持续获益，本次订单进一步印证了公司在多肽领域的强劲实力，在产能陆续释放基础上，公司有望进入快速增长期。近期，公司利好频出，8月底控股股东四川赛诺投资拟以协议转让方式向川发纾困基金转让公司总股本的7.00%，有助于公司提高自身资产质量，共赢发展；9月初公司拟出资3000万元人民币认购坦桑尼亚目标公司22.78%股权，有利于进一步拓展公司多肽产品国际化布局。本次订单为公司业绩提速注入定心丸，我们看好公司中长期发展。 　　投资建议： 　　考虑新签订单和产能释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、10.25亿元和13.41亿元，收入同比增速分别为36.94%、72.09%和30.76%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.96亿元和2.48亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%、84.57%和26.57%。当前股价对应PE分别为32.23、17.46、13.79倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/7-2024/9/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为-2.07%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.23%，创业板指涨跌幅为-0.19%，申万化工板块跑赢上证综指0.16个百分点，跑输创业板指1.89个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：天然橡胶（+5.72%）、SBS（+5.34%）、NYMEX天然气（+3.92%）、顺丁橡胶（+3.64%）、炭黑（+3.14%）。 　　跌幅前五：液氯（-13.00%）、制冷剂R22（-7.04%）、涤纶工业丝（-6.10%）、PX（-5.77%）、二甲苯（-5.13%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+79.98%）、醋酸乙烯（+20.60%）、涤纶短纤（+14.51%）、热法磷酸（+10.92%）、顺酐法BDO（+10.23%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-685.99%）、连碱法纯碱（-18.89%）、PVA（-15.91%）、PET（-15.15%）、涤纶工业丝（-15.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有109家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增检修7家，重启10家。本周新增检修主要集中在乙二醇、磷酸，停车检修企业数量减少，预计2024年9月份共有10家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　摘要 　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月13日，医药板块涨跌幅-1.08%，跑输沪深300指数0.66pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医疗研发外包(-0.37%)、医药流通(-0.48%)、医疗设备（-0.62%）表现居前，线下药店(-4.19%)、医院(-2.40%)、血液制品(-2.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+9.97%)、海南海药(+9.92%)；跌幅榜前3位为艾迪药业(-15.25%)、康芝药业(-9.94%)、老百姓（-9.88%）。 　　行业要闻： 　　近日，吉利德公布了一年两次注射用HIV衣壳抑制剂Lenacapavir第2项关键性III期临床试验PURPOSE2的中期分析结果。与背景HIV发病率（bHIV）相比，Lenacapavir将HIV感染率降低了96%。公司预计将在2024年底前向全球监管单位递交Lenacapavir的上市申请，以支持该疗法在2025年上市，成为首款每年两次的HIV预防选择。 　　（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　新华制药（000756）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的地西泮片《药品补充申请批准通知书》，经审查，本品此次申请事项符合药品注册的有关要求，批准本品上市许可持有人转让补充申请。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，近日收到美国FDA的临床研究继续进行通知书，公司自主研发的HP515片用于治疗代谢性脂肪性肝炎（MASH）的临床试验申请正式获得FDA批准。 　　中关村（000931）：公司发布公告，下属公司北京华素制药股份有限公司于近日收到国家药监局签发的盐酸纳曲酮片《受理通知书》，本品一致性评价申请获得受理。 　　天智航（688277）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，公司产品腰椎置钉手术计划软件获得批准上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。