通策医疗（600763）：业绩平稳增长，种植牙增速亮眼

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 通策医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，其中种植牙业务在消化集采降价影响后展现出亮眼的增长势头，成为公司业绩的重要驱动力。然而，高附加值的正畸和儿科业务短期内面临承压，导致整体盈利能力小幅下降。公司通过优化业务结构，积极应对市场变化，保持了核心竞争力。 龙头地位巩固与未来增长潜力 作为民营口腔医疗行业的龙头企业，通策医疗在浙江省内拥有显著的竞争优势。尽管部分高值项目短期承压，但公司持续的医疗机构扩张和新产能爬坡，预计将为其未来的业绩增长提供坚实支撑。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和市场地位的认可。 主要内容 2024年上半年业绩概览 整体财务表现与季度增长 根据公司发布的2024年中报，通策医疗在报告期内实现了营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归属于母公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长1.77%；扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度表现来看，第二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在当前市场环境下的稳健运营能力。 核心业务板块表现与运营效率 种植牙业务亮眼，高值项目阶段性承压 分业务板块来看，2024年上半年各业务营收表现如下：种植业务实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，在消化集采降价影响后呈现良好增长态势，成为公司业绩亮点；正畸业务实现营收2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务实现营收2.40亿元，同比下降1.1%。高附加值的正畸和儿科业务阶段性承压，对公司整体业绩增长构成一定挑战。此外，修复业务实现营收2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现营收3.85亿元，同比增长4.2%。 运营指标变化分析 截至年中，公司旗下共有84家医疗机构。上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%，显示出患者流量的持续增长。然而，单牙椅产出为43.3万元/张，较2023年同期下降8.73%；客单价为768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。门诊量增长但单牙椅产出和客单价下降，可能反映了集采政策对高值项目价格的影响以及市场竞争的加剧。 盈利能力与费用结构分析 盈利能力小幅下降及其原因 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比下降0.53个百分点；归母净利率为21.96%，同比下降0.38个百分点。盈利能力的小幅下滑主要归因于高附加值项目（如正畸、儿科）的短期承压，以及新建医院在前期投入阶段对利润的稀释效应。 费用率基本稳定 在费用方面，上半年公司销售费用率为0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加了口腔普及宣传投入所致。管理费用率为9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。整体来看，公司费用率保持基本稳定。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整与未来展望 鉴于正畸、儿科业务短期承压，分析师对公司盈利预测进行了略微调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05亿元、36.82亿元、42.72亿元（原2024-2025年预测值为36.56亿元、44.79亿元），同比分别增长13%、15%、16%。归母净利润分别为5.95亿元、6.79亿元、7.85亿元（原2024-2025年预测值为7.54亿元、9.41亿元），同比分别增长19%、14%、16%。 维持“买入”评级与风险提示 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对通策医疗的“买入”评级。理由是公司作为民营口腔医疗龙头，在浙江省内竞争优势突出，随着新产能的逐步爬坡，业绩有望重回增长通道。同时，报告提示了潜在风险，包括口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期以及医疗事故风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现了稳健的经营韧性，营业收入和归母净利润实现平稳增长。尤其值得关注的是，种植牙业务在集采政策影响下仍实现显著增长，凸显了其在核心业务领域的竞争优势和市场需求。尽管高附加值的正畸和儿科业务短期承压，导致盈利能力略有下降，但公司通过持续的医疗机构扩张和优化运营，积极应对市场挑战。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为其作为民营口腔医疗龙头，凭借区域竞争优势和新产能的逐步释放，有望在未来实现业绩的持续增长。投资者需关注口腔医院扩张、高值项目推广及医疗事故等潜在风险。