主要观点 　　脑机接口技术逐步从“科研驱动”向“临床牵引”。根据中国信通院，脑机接口发展重视跨部门、跨领域的合作，强调资源整合、知识共享和生态共建，从而推进产业化落地。以北京为例，北京脑科学与类脑研究所在市级资金支持下成立“北脑-天坛临床医学转化实验室暨赵继宗院士工作站”，参与北京天坛医院的脑机接口临床与转化病房工作，构建了基础研究到临床转化的协作网络；与清华大学电子工程系共建“神经信息与认知计算联合实验室”，突破脑电信号解码与神经接口硬件设计的学科壁垒。这种协作架构通过专家交叉任职、数据资源开放共享及设备平台共建，实现神经科学、临床医学与电子信息工程领域的深度耦合。根据北京卫健委，首都医科大学附属北京天坛医院脑机接口临床与转化病房2025年5月17日揭牌成立，病房由北京天坛医院牵头，联合国内多家顶尖科研单位共建，未来将围绕脑机接口开展科研攻关、临床试验，并推动相关科技成果转化，实现脑机接口技术发展从“科研驱动”向“临床牵引”迈进。这也是国内第一个将脑机接口技术应用于临床的病房。病房将设立独立的专家工作站、项目管理组和博士后科研团队等，通过多种先进设备和技术，打造一体化的脑机接口技术平台，实现对患者的评估、调控、训练，通过闭环神经调控、非侵入式/侵入式BCI技术、智能康复系统等，推动多种疑难重症患者的功能恢复和生活质量改善，以实现“从技术原型到床旁应用”。实体病房的建立，也标志着脑机接口临床转化体系正式进入“标准化、平台化、规范化、可复制”的发展阶段。 　　多地医院陆续开设脑机接口临床研究病房。6月5日，华中地区首个脑机接口门诊及病房在同济医院启用。同济医院脑机接口专病门诊为患者提供脑机接口技术评估与治疗咨询。患者在接受多维度筛查后，有望优先纳入临床试验队列，接受前沿的脑机接口治疗。同济医院脑机接口研究型病房聚焦脑卒中、脊髓损伤等神经系统疾病的脑机接口治疗，通过侵入式与非侵入式技术并行探索，围绕神经系统疾病的多元诊疗需求，开展个性化神经功能重建研究。6月11日，由广东省医学会与南方医科大学珠江医院共同主办的脑机接口临床研究病房揭牌，标志着华南地区首个专注于脑机接口技术临床研究的病房正式成立。7月26日，山东第一医科大学脑机接口临床与转化中心以及三个直属附属医疗机构脑机接口临床研究与转化病房成立。此外，上海、深圳、新疆、福建、天津等也设立了脑机接口临床与转化载体。 　　投资建议 　　我们认为，国内脑机接口发展逐步由实验室科学研究走向临床转化及应用阶段推进，脑机接口病房作为临床研究和应用的重要载体，依托多学科专家团队深度合作、高端的医疗设备等，有望推动脑机接口领域更精准地满足临床需求、解决实际层面的问题，加速产业化落地。建议关注：三博脑科、爱朋医疗、创新医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。2025年初以来至今，医药行业上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周相对表现最好的子板块是医疗设备，上涨4.5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为+54.8%、+44.9%、+40.6%。 　　政策东风助力医药产业发展。8月18日，国务院批复原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，明确提出将江苏自贸试验区打造成为具有世界影响力的生物医药产业集聚地、更具国际竞争力的生物医药创新发展高地。高水平开放平台+千亿级重磅产业，江苏通过全产业链开放创新，积极探索生物医药产业竞争力突破跃升的有效路径。江苏本身在生物医药领域成绩斐然，根据江苏省药监局，今年前7个月，江苏获批上市的创新药达14个，已超去年全年的13个；全国共有49个创新药获批上市，江苏占近三成。此前，江苏当年获批上市创新药数量，已多次位居全国第一。 　　恒瑞医药业绩表现强劲，BD加速、管线储备丰富。公司发布2025H1业绩公告，上半年实现营业收入157.61亿元，同比+15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比+29.67%。BD加速价值兑现，BD方面，2025年初至今公司共取得三笔对外授权，取得7亿美元（其中上半年仅计入2亿美元）与1500万欧元首付款、超130亿美元潜在总金额：1）7月将PDE3/4抑制剂HRS9821授权GSK，取得5亿美元首付款、120亿美元总金额；2）3月将Lp（α）抑制剂HRS5346授权默沙东，取得2亿美元首付款、17.7亿美元里程碑付款；3）4月将口服GnRH受体拮抗剂授权德国默克，取得1500万欧元首付款。从管线储备来看，公司上半年共有5项上市申请NMPA受理、10项临床进入III期、22项进入II期，15项进入I期。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、亚虹医药-U(688176)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　隆平高科(000998) 　　国内玉米种子销售承压，巴西业务大幅减亏，维持“买入”评级 　　公司发布2025年半年度报告，2025H1公司营收21.66亿元，同比-16.11%，归母净利润-1.64亿元，同比转亏，其中2025Q2营收7.57亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62亿元，同比转亏。由于汇率波动，2025H1公司汇兑收益1.48亿元。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.48/4.04/5.02亿元，EPS为0.24/0.28/0.34元，当前股价对应PE为43.4/37.4/30.1倍，维持“买入”评级。 　　水稻种子优势稳固，巴西业务大幅改善 　　（1）水稻种子：2025H1营收7.79亿元，同比-6.98%，毛利率42.20%，同比+2.65pct。公司把握低镉绿色品种运作战略机遇，持续稳固行业领先优势，依托优势新品系，强化产品竞争系统布局，收入保持平稳。（2）玉米种子：2025H1营收9.07亿元，同比-26.14%，毛利率25.51%，同比+7.38pct，营收下滑主要系境内玉米市场供过于求、去库存压力增大、市场竞争加剧，且2024-2025年度发货节奏提前，2025H1公司玉米种子计提存货减值损失1.01亿元。巴西玉米业务通过优化组织结构、持续提升产业运营能力，2025H1实现营收8.68亿元，同比+2.11%，净利润同比大幅减亏。（3）退货数据：2025H1水稻退货金额中排名前十品种销售退回总额0.56亿元，占水稻种子营收比例7.24%；玉米退货金额中排名前十品种销售退回总额0.47亿元，占玉米种子营收比例5.18%。 　　研发投入持续推进，新品种权积累彰显龙头实力 　　2025H1公司研发投入2.80亿元，建立了高效、低成本的玉米生物育种研发体系，进一步提升市场竞争力，推动公司业绩持续稳定增长。2025H1公司获得授权植物新品种权107件，其中水稻68件，玉米37件，辣椒2件。截至2025H1末，公司累计获得授权植物新品种权1075件，种业龙头优势突出。2025年，公司9个品种入选农业农村部办公厅发布的农业主导品种。在海外，隆平巴西新开发登记11个玉米新品种、5个高粱新品种，不断丰富作物品类。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2025年8月20日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入54.44亿元，同比下滑15.31%；实现归母净利润5.63亿元，同比下滑9.89%；实现扣非净利润5.21亿元，同比下滑13.59%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入27.14亿元，同比下滑15.98%；实现归母净利润3.15亿元，同比下滑17.48%；实现扣非净利润3.15亿元，同比下滑13.29%。 　　点评： 　　CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富。 　　CDMO业务：2025H1公司CDMO业务实现营业收入12.36亿元，同比增长20.32%，实现毛利5.45亿元，同比增长32.19%，实现毛利率44.04%，同比提升3.95pct。公司CDMO业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1公司CDMO进行中项目1,180个，同比增长35%，其中：商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。公司坚持从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2025H1公司API项目总共134个，同比增长30%，其中：24个已经进入商业化阶段，25个正在验证阶段，85个处于小中试研发阶段。 　　总结：随着CDMO业务体量的不断增长，公司已经成为国内原料药转型CDMO的标杆企业，项目管线储备丰富，CDMO业务有望成为拉动公司业绩持续增长的重要引擎。 　　原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期。 　　原料药中间体业务：2025H1公司原料药中间体业务实现营业收入36.03亿元，同比下降23.41%，实现毛利4.93亿元，同比下降35.32%，实现毛利率13.70%，同比下降2.52pct。受外部宏观环境波动、行业周期筑底和相关品种需求疲软影响，原料药中间体业务阶段性承压。公司积极推动降本增效和供应链管理提升，提高战略品种收率，深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间，成本控制成效良好。 　　药品业务：2025H1公司药品业务实现营业收入5.83亿元，同比下降14.20%，实现毛利3.56亿元，同比下降13.16%，实现毛利率61.03%，同比上升0.73pct。公司充分发挥“原料药+制剂”一体化优势，加快推进“多品种”发展策略，在研项目68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，其中司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段。 　　总结：公司原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，从行业周期观察来看，公司认为今年行业底部明确，预计明年开始逐步回升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；药品集采降价超预期的风险；原料药周期价格波动风险；生物医药行业投融资不及预期的风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件： 　　公司发布2025年中期报告，2025年半年度营业收入23.7亿元，同比下降8.2%；归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比下降21.9%；基本每股收益为0.56元/股。2025年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.28元（含税），派息率提升到50%。 　　下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅2025年上半年，公司营收23.7亿元，同比下降8.2%，归母净利润3.7亿元，同比下降21.9%；其中25Q2单季度营收11.3亿元，同比下降14.2%（25Q1同比下降2.0%），归母净利润1.48亿元，同比下降42.0%（25Q1同比增长1.3%）。25H1营收同比24H1下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率70%以上，2024年全年营收23.5亿元，占公司总营收50.7%，销量同比2023年基本持平（微降0.36%），2025年上半年营收10.2亿元，占总营收43.1%，较去年全年占比下降7.6pct。棕色瓶营收5.5亿元，为去年全年的47.8%。归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是25Q2环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1三项期间费用率合计11.3%，同比24H1（9.5%）上升约1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值0.49亿元，比去年同期多计提0.19亿元（24H1为0.3亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。 　　主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平 　　今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；其中，模制瓶毛利率44.3%，棕色瓶系列27.6%，管制瓶毛利率回正，为2.1%，安瓿瓶为10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为40.6%和40.9%，均比去年全年水平高出约4.0pct。今年上半年公司整体毛利率31.6%（24H1为32.3%，24全年为31.7%），整体毛利率保持较高水平。 　　盈利预测及投资建议 　　盈利预测：我们调整公司2025-2027年盈利预测，营收分别为49.5/50.5/54.1亿元，分别同比增-3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为9.0/9.4/10.4亿元，分别同比增-4.1%/4.5%/9.8%。 　　当前市值156.6亿元（截至2025年8月25日收盘数据），对应PE（2025E）约为17倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　公司业绩持续高增长。2025H1，公司实现营业收入15.11亿元（+26.96%）、归母净利润4.28亿元（+40.60%）、扣非净利润4.31亿元（+30.68%）。其中Q2单季实现收入8.37亿元（+29.91%），归母净利润2.46亿元（+40.01%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入端稳步增长。2025年上半年公司销售毛利率为92.98%（-0.38pp），销售净利率为28.33%（+2.75pp）；从期间费用上看，销售费用率为39.65%，同比下降2.35pp；管理费用率为9.29%，同比下降0.75pp；研发费用率为11.57%，同比上升2.00pp。公司销售费用率持续改善，盈利能力持续提升，业绩表现优秀。 　　派格宾持续放量，深耕乙肝临床治愈。派格宾新增慢乙肝临床治愈适应症目前处于技术审评阶段。派格宾是慢性乙型肝炎抗病毒治疗的一线用药，公司持续参与支持包括“珠峰”和“绿洲”等一系列公益或科研项目，乙肝临床治愈从优势人群逐步拓展全人群。截至2025年5月底，珠峰项目已实现10240例临床治愈患者，随着产品在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践的广泛应用，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，市场渗透率有望进一步提高。 　　长效生长激素获批上市，积极拓展新技术平台。2025H1，公司研发投入2.02亿元（+48.77%），研发项目顺利推进，2025年5月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低，目前公司正在加速推进入院，年底有望参加国谈；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300项目完成I期临床研究，AK0706、ACT500处于I期临床研究。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台，公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，布局腺相关病毒（AAV）技术平台。 　　投资建议：公司核心产品持续放量，新产品上市有望贡献增量，结合公司已披露财务报表，我们小幅上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，实现归母净利润10.92亿元、14.56亿元、18.83亿元，对应EPS分别为2.68/3.58/4.63，对应PE分别为31.78/23.83/18.43倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　草甘膦等农药价格持续上涨。根据百川盈孚数据，本周草甘膦下游需求良好，海外非洲等地区制剂订单持续释放，工厂水剂、颗粒剂订单充足。截至8月24日，草甘膦价格为26899元/吨，较上周价格上涨200元/吨；毛利为3964.1元/吨，较上周上涨239元/吨。截至8月24日，草甘膦周度产量为0.86万吨，较上周上涨18.71%；草甘膦周度库存量为2.78万吨，较上周减少0.07万吨。 　　R32等三代制冷剂价格上涨。受夏季高温天气影响，制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限。截至8月24日，三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.1万元/吨，较上周价格持平；R32价格为5.85万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　国内外政策催化大炼化行业关注度提升。根据中国石油和化工网信息，韩国石化产业开工率持续下行，行业供应过剩问题亟待解决。韩国产业通商资源部决定对韩国十家最大石化企业已同意进行业务重组，包括大幅削减270-370万吨石脑油裂解产能，并且政府要求各公司必须在年底前提交具体的减产方案。同时，我国石化行业“反内卷”预期提升，有望对200万吨及以下炼油产能以及老旧设备进行出清，进一步提高了炼化行业的关注度。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点 　　硝酸、硫酸等涨幅居前，合成氨、丁酮等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，866.67%），硝酸（安徽98%，12.90%），PTA（华东，4.62%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.57%），硫酸（双狮98%，3.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.96%），环氧氯丙烷（华东地区，2.70%），DMF（华东，2.45%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，2.35%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，2.17%）。 　　本周跌幅较大的产品：醋酸乙烯（华东，-2.31%），煤油（山西市场，-2.47%），二甲醚（河南，-2.94%），TDI（华东，-3.54%），精氨酸（河北地区70%，-3.92%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.35%），VCM（CFR东南亚，-5.36%），丁酮（华东，-5.78%），棉短绒（华东，-6.76%），合成氨（江苏新沂，-8.06%）。 　　本周观点：美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复震荡。截至8月22日收盘，布伦特原油价格为67.73美元/桶，较上周上涨2.85%；WTI原油价格为63.66美元/桶，较上周上涨1.37%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硝酸上涨12.90%，PTA上涨4.62%，硫磺上涨3.57%，硫酸上涨3.41%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌8.06%，棉短绒下跌6.76%，丁酮下跌5.78%，VCM下跌5.36%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/18-2025/08/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为2.86%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为3.49%，创业板指涨跌幅为5.85%，申万化工板块跑输上证综指0.63个百分点，跑输创业板指3.00个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：硝酸（安徽）98%（6.67%）、PTA（华东）（4.62%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（3.57%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（2.96%）、DMF（华东）（2.45%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-866.67%）、NYMEX天然气(期货)（-7.48%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（-4.35%）、二氯甲烷（浙江巨化）（-4.26%）、甲乙酮（丁酮，华东）（-4.15%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（383.93%）、黄磷（23.81%）、己二酸（15.00%）、DMF（14.29%）、顺酐法BDO（12.47%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-242.99%）、PET（-28.49%）、双酚A（-28.47%）、涤纶短纤（-28.36%）、磷肥DAP（-23.49%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有153家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修12家，重启5家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤、制冷剂等价格上涨。据百川数据，本周（8.18-8.24）生物航煤(SAF)欧洲FOB-高端价2270美元/吨，较上周上涨7.08%；多晶硅基准品现货价格52210元/吨，较上周上涨4.90%；制冷剂R32市场均价58500元/吨，较上周上涨1.74%；EVA市场均价10590元/吨，较上周上涨1%；年初以来，制冷剂价格持续强势，相关企业盈利能力明显提升。 　　有机硅、钠电池普鲁士蓝类材料、己内酰胺、PA66等价格下滑。据百川数据，截至8月24日，钠电池普鲁士蓝材料最新价格32000元/吨，较上周下跌5.88%；有机硅生胶市场均价12300元/吨，较上周下跌1.60%；己内酰胺市场均价8750元/吨，较上周下跌0.85%；维生素E市场均价63.5元/千克，较上周下跌0.78%；PA66市场均价15546元/吨，较上周下跌0.45%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物质能源：近期相关产品价格表现较好，建议关注：已具备生柴、SAF产能的相关公司、制冷剂相关公司等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：机器人、低空经济产业迈向商业化，相关的轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维、PEEK相关公司等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。