26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　2026年4月23日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。

　　2025年公司实现营业收入223.53亿元（同比+6.53%），归母净利润32.40亿元（同比-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）。单季度来看，25Q4公司实现收入48.69亿元，归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.21亿元。

　　2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。

　　经营分析

　　扣非业绩稳健增长，经营质量保持优异。2025年公司实现门诊量1,889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%），驱动收入稳步增长。归母净利润下滑主要受政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益项目影响，扣非后业绩仍实现正增长。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为47.11%，同比减少1.01pct。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降。

　　屈光与海外业务驱动增长，数字化战略赋能高质量发展。分业务看，屈光项目作为核心增长引擎，实现收入83.83亿元（同比+10.26%），毛利率稳定在55.01%；视光服务项目表现同样亮眼，收入达57.88亿元（同比+9.64%）。白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降0.31%至34.78亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年实现收入30.57亿元，同比增长16.47%，毛利率提升0.58pct至46.17%，成为重要增长极。战略布局方面，公司持续深化“AI+眼科”战略，完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院；同时，公司正式启动H股上市计划，推动全球化战略，有望实现基本面与资本面的双向联动。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为37.14、42.19、47.41亿元，分别同比+15%、+14%、+12%，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，现价对应PE为28、24、22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

中心思想

扣非净利润稳健增长，核心业务驱动高质量发展

本报告核心观点指出，尽管2025年归母净利润因非经常性损益下滑8.88%，但扣非归母净利润仍实现1.36%的正增长，显示出公司核心经营质量的稳健性。门诊量与手术量的持续增长（分别同比+11.52%与+5.77%）为收入稳步提升提供了基础保障。

屈光与海外业务成为主要增长极，数字化与全球化战略并进

报告进一步强调，屈光项目（收入83.83亿元，同比+10.26%）与海外业务（收入30.57亿元，同比+16.47%）是驱动业绩增长的双引擎。同时，公司深化“AI+眼科”战略并启动H股上市计划，预示其将在数字化赋能与全球化布局方面实现基本面与资本面的协同联动。

主要内容

业绩简评：年度与季度数据对比分析

报告披露了2025年全年及2026年一季度核心财务数据。2025年公司实现营业收入223.53亿元（同比+6.53%），归母净利润32.40亿元（同比-8.88%）；2026年一季度实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。单季度数据显示，2025年第四季度归母净利润仅1.26亿元，扣非归母净利润0.21亿元，季节性波动显著。

经营分析：扣非业绩稳健，毛利率与费用管控良好

报告详细分析了经营质量。2025年门诊量达1,889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%）。归母净利润下滑主因政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益影响。盈利能力方面，整体毛利率为47.11%，同比减少1.01个百分点。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降，显示出公司运营效率的优化。

经营分析：屈光与海外业务表现突出，数字化战略推进

分业务看，屈光项目实现收入83.83亿元（同比+10.26%），毛利率稳定于55.01%；视光服务项目收入57.88亿元（同比+9.64%）；白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降0.31%至34.78亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年收入30.57亿元，同比增长16.47%，毛利率提升0.58个百分点至46.17%。战略层面，公司完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院；同时正式启动H股上市计划，推动全球化战略。

盈利预测、估值与评级：上调预测，维持“买入”评级

报告基于营销改革下的份额提升预期，上调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为37.14、42.19、47.41亿元，同比增速依次为+15%、+14%、+12%。对应EPS分别为0.40、0.45、0.51元，现价对应PE为28、24、22倍。维持“买入”评级，显示卖方对公司中长期成长性的信心。

风险提示：行业竞争与宏观不确定性

报告指出公司面临的核心风险包括：行业竞争加剧、业务拓展不确定性以及宏观经济不及预期等。这些因素可能对公司的市场份额扩张与战略实施构成潜在挑战。

总结

本报告系统梳理了爱尔眼科2025年年报及2026年一季度的财务与经营表现。核心结论是：在非经常性损益扰动下，公司扣非净利润仍保持正增长，经营质量优异；屈光项目与海外业务作为主要增长驱动，收入增速分别达10.26%和16.47%；数字化“AI+眼科”战略与H股上市计划将助力公司强化全球竞争力。展望2026-2028年，分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，同时提示行业竞争、业务拓展及宏观经济等潜在风险。整体来看，公司基本面稳健，长期增长逻辑清晰。

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