基础化工行业研究：化工板块关注度提升，价差改善方向成为投资主线-摩熵咨询

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报告摘要

　　行业观点：

　　公募基金配置化工行业水平持续向上但龙头企业的持仓集中度有所回落。2026年1季度公募基金配置化工行业比例增长至6.3%，同比提升2.2pct，环比提高1.6pct，自4季度底部反转后1季度迎来持续加仓。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例有所回落，由2025年4季度的41.6%下滑至2026年1季度的38.2%，聚氨酯龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升和钾肥与锂盐龙头盐湖股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，1季度相比2025年4季度的提升幅度分别为0.6pct、0.7pct、1.8pct。

　　2026年1季度关注度主要集中在聚氨酯和煤化工标的。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、中国巨石、佛塑科技；减仓前五大标的是赛轮轮胎、广东宏大、中国石化、天赐材料、森麒麟。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、盐湖股份、中国巨石、华鲁恒升、卫星化学。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2026年1季度重仓市值排序前五分别为安迪苏、东华能源、龙蟠科技、三友化工、英科再生。退出重仓标的方面，按2026年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为华锦股份、芳源股份、天铁科技、诚志股份、丸美生物。

　　周期涨价仍为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、涤纶和聚氨酯，轮胎和民爆板块持仓则有所回落。获得加仓的板块均有涨价行情，其中钾肥在春耕备肥旺季期间价格支撑力度较强；1月27日钾肥保供稳价会议明确全年限价为港口3150元/吨、国产3100元/吨（到站），奠定价格上限；2月市场承接1月高位态势，春耕备肥预期升温，价格维持高位坚挺；3月市场保供放量驱动价格小幅回落。涤纶则是在地缘冲突背景下成本支撑较强，2月下旬油价快速冲高，叠加聚酯原料因不可抗力影响，原料供应收紧预期进一步发酵，多重利好因素叠加，生产成本大幅抬升从而推动涤纶价格短期暴涨。聚氨酯在成本面强势支撑叠加外盘涨价提振背景下，产品价格快速向上。被减仓的轮胎和民爆板块则是预期业绩承压，轮胎板块在原油价格大涨的背景下上游核心原料橡胶价格也大幅向上，虽然企业通过涨价进行传导但考虑到涨价滞后性且无法完全覆盖成本压力因而预期盈利受损；民爆板块则是在需求走弱背景下出现量价齐跌进而影响业绩。

　　投资建议与估值

　　1季度在地缘冲突背景下油价暴涨，化工板块投资方向集中在涨价主线和高油价背景下的受益板块。涨价方向的钾肥和聚氨酯等在供需改善的催化下价格显著向上；涤纶则主要是由于成本支撑出现暴涨；油价上涨背景下显著受益的为煤化工板块，煤制烯烃的成本优势得到凸显进而对相关公司业绩预期上修。在油价剧烈波动的背景下，化工行业整体关注度也得到大幅提升，板块的配置占比持续向上，考虑到当前板块扩产周期基本结束且多数行业盈利仍然处于周期相对底部，此外部分因为油价暴涨阶段性受损的板块在调整后估值的性价比也开始逐渐得到体现，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业，前期因为油价受损且未来有望修复的细分板块，以及竞争优势显著的龙头企业；产业趋势方面建议继续关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想

行业配置延续上升趋势但龙头集中度出现分化

2026年第一季度，公募基金对化工行业的配置比例显著回升至6.3%，环比提升1.6个百分点，自2025年第四季度底部反转后持续加仓。然而，前十大重仓股总市值占化工板块比例从41.6%回落至38.2%，表明资金在行业整体关注度提升的同时，对龙头企业的持仓集中度有所分散。

涨价主线驱动板块轮动与个股分化

在地缘冲突引发油价暴涨的背景下，化工板块投资主线明确集中于涨价受益领域：钾肥、涤纶、聚氨酯等板块因供需改善或成本支撑获得显著加仓，而轮胎和民爆板块因预期业绩承压遭遇减仓。个股层面，盐湖股份、万华化学、华鲁恒升等成为加仓重点，赛轮轮胎、广东宏大等则被大幅减持。

主要内容

一、公募基金配置化工行业水平持续向上

配置比例创阶段性新高

2026年第一季度，公募基金重仓化工行业占全行业比例达6.3%，同比提升2.2个百分点，环比提高1.6个百分点。从历史数据看，该比例自2025年第三季度的3.5%历史低位实现反转，连续两个季度回升，反映出市场对化工板块关注度的显著提升。

配置风格转向分散化

前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2025年第四季度的41.6%下滑至38.2%，环比下降3.4个百分点。CR20集中度环比下滑5.1个百分点至53%，显示资金从高度集中的龙头股向更广泛的化工标的扩散。

二、个股变动：盐湖股份、万华化学和华鲁恒升等为重点加仓对象

加仓前五大标的特征

加仓市值前五名为盐湖股份（增加29.13亿元至55.28亿元）、万华化学（增加24.30亿元至78.82亿元）、华鲁恒升（增加22.30亿元至68.31亿元）、中国巨石（增加16.90亿元至26.36亿元）、佛塑科技（增加15.36亿元至19.42亿元）。这些标的均受益于涨价逻辑或成本优势凸显。

减仓前五大标的特征

减仓市值前五名为赛轮轮胎（减少31.81亿元至10.93亿元）、广东宏大（减少10.91亿元至12.85亿元）、中国石化（减少9.45亿元至2.66亿元）、天赐材料（减少6.79亿元至56.60亿元）、森麒麟（减少6.37亿元至2.61亿元）。轮胎和民爆板块因原油成本压力及需求走弱预期被减持。

新晋与退出重仓股分析

新晋重仓市值前五为安迪苏（2.87亿元）、东华能源（2.60亿元）、龙蟠科技（2.31亿元）、三友化工（2.09亿元）、英科再生（1.78亿元），主要集中在聚氨酯、新能源材料等涨价或景气赛道。退出重仓市值前五为华锦股份（2.31亿元）、芳源股份（1.04亿元）、天铁科技（0.92亿元）、诚志股份（0.39亿元）、丸美生物（0.27亿元），多为业绩承压或需求疲软标的。

三、行业变动：钾肥、涤纶和聚氨酯等板块市场关注度较高

加仓板块：涨价主线贯穿始终

加仓前五大子板块为钾肥（市值增加38.63亿元至120.17亿元）、涤纶（增加32.30亿元至60.64亿元）、其他化学制品（增加27.37亿元至224.41亿元）、聚氨酯（增加26.70亿元至81.53亿元）、氮肥（增加25.63亿元至75.50亿元）。钾肥受益于春耕备肥限价政策支撑，涤纶受原油暴涨成本推动，聚氨酯受成本与外盘涨价双重提振。

减仓板块：业绩承压驱动减持

减仓前五大子板块为轮胎（市值减少37.38亿元至16.54亿元）、民爆用品（减少11.53亿元至33.89亿元）、氨纶（减少4.93亿元至6.79亿元）、无机盐（减少2.23亿元至25.78亿元）、磷化工及磷酸盐（减少2.08亿元至9.39亿元）。轮胎因橡胶成本上涨传导滞后，民爆因需求走弱量价齐跌。

子板块基金持有数量变化

基金持有数量增加前五为其他化学制品（增加154只至657只）、聚氨酯（增加110只至255只）、玻纤（增加92只至199只）、其他化学原料（增加81只至161只）、钾肥（增加76只至378只）。减少前五为轮胎（减少59只至63只）、氟化工及制冷剂（减少34只至98只）、民爆用品（减少30只至80只）、磷肥（减少21只至12只）、氨纶（减少14只至25只）。

四、公募基金配置化工时继续加仓价差扩大方向

前十大重仓股变动

2026年第一季度前十大重仓股中，亚钾国际、中国巨石、宝丰能源新晋，赛轮轮胎、广东宏大、雅化集团退出。万华化学、华鲁恒升、盐湖股份持仓市值环比提升，天赐材料、藏格矿业回落。前十大重仓股总市值环比增长20.2%至458亿元，但占化工板块比例下降至38.2%。

龙头白马重仓比例分化

万华化学重仓比例从0.28%升至0.42%，华鲁恒升从0.24%升至0.36%，盐湖股份从0.29%升至0.46%。赛轮轮胎从0.22%降至0.06%，天赐材料从0.32%降至0.30%。扬农化工、龙佰集团、国瓷材料等重仓比例基本持平或小幅波动。

五、投资建议

周期主线：涨价与成本优势

建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业，如钾肥、聚氨酯等涨价主线，以及煤化工等油价上涨受益板块。前期因油价受损的轮胎等板块，在调整后估值性价比逐渐显现，可关注修复机会。

产业趋势：AI材料机遇

建议继续关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇，如高性能化学品、特种材料等领域，有望受益于技术进步与国产替代。

六、风险提示

需求与油价风险

国内外需求下滑可能拖累化工品价格；原油价格剧烈波动将影响产业链成本与盈利；贸易政策变动可能影响产业布局与进出口；产品价格下滑若超预期，将侵蚀企业盈利能力。

总结

公募基金配置回升与结构分化并存

2026年第一季度，化工行业公募基金配置比例显著回升至6.3%，连续两个季度加仓，显示市场对板块关注度明显提升。但前十大重仓股集中度从41.6%回落至38.2%，反映资金从高度集中向更广泛的化工标的扩散，行业配置更趋均衡。

涨价主线主导板块轮动与个股表现

在地缘冲突推动油价暴涨的背景下，化工板块投资逻辑高度聚焦于涨价受益标的：钾肥、涤纶、聚氨酯等板块因供需改善或成本支撑获得显著加仓，龙头企业如盐湖股份、万华化学、华鲁恒升等持仓市值和基金数量大幅增加。相反，轮胎和民爆板块因成本压力与需求走弱预期遭遇减持。整体来看，化工板块扩产周期基本结束，多数行业盈利处于周期底部，叠加部分受损板块调整后估值性价比显现，后续投资机会仍值得关注。

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