盈康生命(300143) 　　事件： 5 月 25 日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31 亿元。 本次交易完成后，苏州广慈将成为盈康生命的全资子公司。 　　收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024 年度经审计的合并报表归母公司净利润（扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64 万元、4867.92 万元、 5931.96 万元、 7042.92 万元。公司现有开业 4 家医院，2019 年/2020 年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58 亿元，毛利分别为1.46/1.22 亿元。 2019 年/2020 年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907 万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 　　实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019 年 1 月海尔集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60 个月内把相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。 　　放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增长及苏州广慈并表，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或不及预期等。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司控股子公司Evive Biotech Ltd 自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白（F-627）用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国食品药品管理局（FDA）的受理函，正式接受 F-627 的上市申请。 　　F-627 获得 FDA 受理，创新研发获得突破。F-627 是基于亿一生物现有具有自主知识产权 Di-KineTM 双分子技术平台开发的创新生物药品种，是基于 Fc 融合蛋白技术，由 CHO 细胞表达的 rhG-CSF 二聚体，具有长效和强效的生物学特点。目前 F-627 主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。目前 FDA 正式接受亿一生物 F627 的 BLA 申请，进入技术审核阶段，标志公司创新研发获得进一步突破。 　　升白药海外市场空间较大，F-627 有望抢占一定市场份额。海外最先推出升白药的是安进公司，其两个 G-CSF 产品在 2015 年高峰时期销售额合计达到 57亿美元，再加上大量获批的短效 G-CSF 以及欧洲获批的 TEVA 的利培非格司亭（lonquex），预计国外 G-CSF 总体销售额约 60 亿美元，近几年的规模维持稳定。目前全球升白药研发竞争格局较好，公司产品有望成为第六或第七个在美国上市的长效升白药，同时也是国内第一个在美国上市的长效 G-CSF，未来上市后有望抢占一定市场份额。 　　国内升白药市场空间广阔，F-627 有望成为 10 亿大品种。预计国内升白药市场规模有望超过 100 亿元，且未来长效剂型有望成为主流。目前国内长效 G-CSF研发竞争格局较好，公司在国内也有望率先上市，预计未来有望成为超过 10 亿的大品种，成为新的业绩增长点。 　　盈利预测与评级。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.68 元、0.80 元、0.95 元，对应 PE 分别为 29 倍、25 倍、21 倍。亿一生物创新药的研发不断突破，公司创新转型持续加速，有望进入快速成长阶段，维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　创新药进展顺利，维持“买入”评级 　　公司发布公告，控股子公司亿一生物在研品种F-627用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国FDA的受理函，FDA正式接受其上市申请，标志着F-627正式进入技术审核阶段。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.14亿元、12.73亿元和15.29亿元，EPS分别为0.82元、1.03元和1.24元，当前股价对应PE为23.0/18.4/15.3倍。公司创新药国际化进展顺利，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务持续增长，利润结构持续优化，维持“买入”评级。 　　F-627进度符合预期，有望于2022年获批上市 　　F-627于2021年3月30日向美国FDA提交BLA申请，于60天后被正式受理，符合PDUFAVI法规中对于审评进度的时间预期。本次审批目标日期为2022年3月30日，我们预计F-627的审评将会在时限内完成。此前F-627已经于2018年1月完成了F-627首个在美国开展的III期临床试验，并达到预设主要疗效终点，受试者耐受情况良好，安全性达到预期；2020年6月完成在美国及欧洲开展的第二个临床III期试验，成功达到预设主要疗效终点和次要疗效终点，药物疗效与对照药品相当。我们认为凭借F-627优秀的临床数据，未来有望顺利获得FDA批准上市。 　　制剂业务不断成长，业绩稳定性和成长性不断提升 　　2021年1季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比下降59.11%，主要是由于泛酸钙价格同比下滑。目前泛酸钙价格已经处于近年来底部位置，继续下行空间不大，且公司作为泛酸钙行业龙头，在市占率、成本等方面具有较大优势，在目前价位下仍能够贡献一定利润。随着制剂业务的不断壮大，其收入和利润占比将持续增加，未来泛酸钙价格波动对于公司利润的影响将会逐步减小，业绩稳定和成长性持续提升。 　　风险提示：创新药研发失败；重点制剂集采后大幅降价；泛酸钙价格持续低迷。

　　康泰生物(300601) 　　独家品种四联苗持续高放量，未来有望实现产品升级。 多联疫苗可减少婴幼儿疫苗接种次数，提早完成基础免疫，降低不良风险发生机率，多联代替单苗将为趋势。国内 Hib 相关联苗仅有智飞的 AC-Hib、康泰的百白破-Hib以及赛诺菲的百白破-IPV-Hib，智飞和欧林的三联苗无佐剂粉针预计今年年底申报上市，预计近三年将保持良好竞争格局。随着各企业持续学术推广，未来多联苗接种率有望提升至 50%以上，假设我国 Hib 疫苗目标覆盖率为60%， 多联苗目标渗透率为 75%， Hib 多联苗需求量有望达到 2700 万支。若康泰四联苗市占率为 35%， 则对应销量为 945 万支，峰值收入有望达 34亿元。公司五联苗已获得临床批件，未来上市有望实现产品升级。 　　新冠平台型技术布局意义重大， 公司灭活疫苗国内已紧急使用。 国外新冠疫情形式依旧严峻， 新冠疫苗对于抑制疫情效果显著，多个变异株产生及免疫低下产生的补充需求使得新冠研发尤为重要。 公司新冠疫苗分为自行研发的灭活疫苗和与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗， 已于 5 月 14 日公告灭活疫苗获得国内紧急批准使用授权， I/II 期临床试验数据表明公司新冠疫苗显示出优异的安全性和免疫原性， 位于深圳市南山区的配套生产车间已经完成建设并全面投入生产， 设计产能为 2 亿剂/年。 　　注重研发投入， 新品种将进入收获期。 公司研发费用率由 2016 年 7.16%增至 2020 年 11.81%，研发人员也不断扩增。产品管线中： 1） 13 价肺炎疫苗需求大、 渗透率低，目前仅有进口辉瑞和国产沃森两家上市，公司产品已申请药品注册批件并完成注册现场检查，预计年中有望获批，按市占率 30%计算，销售峰值有望达 46.6 亿元； 2） 狂犬病病死率高，疫苗是阻断传播的最核心方法， 批签发量每年约 1200 人份， 而二倍体狂苗是预防狂犬病的金标准，目前国内仅有康华一家上市， 自 2014 年上市以来市场份额逐步上升，2020 年批签发占比 4.7%。 公司二倍体狂苗已申请药品注册批件，有望成为第二家狂苗企业， 销售峰值有望达到 23.56 亿元。 3） Hib 疫苗独家剂型审评中， EV71 疫苗、组分百白破、六联苗等品种的临床试验陆续推进。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑新冠疫苗的业绩增量，预计公司 2021-2023 年收入分别 39.06/63.15/82.54 亿元，同比+73%/+62%/+31%，归母净利润分别为 11.82/21.76/31.45 亿元，同比+74%/84%/45%，对应 PE 分别为 105/57/39X。 考虑到康泰生物独家品种四联苗的持续放量，重磅品种13 价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗等产品陆续获批上市新冠灭活疫苗紧急授权使用带来的利润增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂： 公司 13 价肺炎疫苗、二倍体狂苗正式获批，腺病毒载体新冠疫苗取得明显进展。 　　风险因素： 新产品研发失败或进度不及预期的风险； 产品销量不及预期的风险； 产品质量风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资逻辑 　　四联苗包装升级有望迎来量价齐升，乙肝疫苗复产贡献业绩。公司是国内疫苗行业领先企业，拥有多款自主研发的重磅疫苗品种，其中DTaP-Hib四联苗和用于成人无应答人群的60μg乙肝疫苗为国内首家且独家上市的疫苗品种。公司四联苗自2017年上市以来，销售收入迅速增长，未来随着中标省份范围进一步扩大，叠加西林瓶向预充式的包装升级，有望迎来量价齐升；乙肝疫苗厂房搬迁于2020年6月获NMPA批准变更生产场地，2021年起逐步恢复市场供应。 　　研发管线布局丰富，重磅品种步入收获期。公司是我国疫苗行业研发管线最优质的企业之一，重磅在研品种有望在21-22年迎来密集上市期。目前，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）均已申请药品注册批件。作为全球最畅销疫苗品种，PCV13有望于2021年上市放量；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）预计21年底或22年初获批上市，作为WHO推荐的金标准狂犬疫苗，预计将为公司贡献业绩增量；此外，公司储备产品丰富，ACWY135流脑疫苗、甲肝灭活疫苗、水痘疫苗等品种已完成III期临床，吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗进入I期临床试验，DTaP-IPV-Hib五联苗和新款DTaP-IPV四联苗已获批临床。 　　新冠疫苗授权引进和自研双线推进，自研灭活疫苗已纳入紧急使用。公司具有牛津大学/阿斯利康AZD1222腺病毒载体新冠疫苗在中国内地独家开发的权利，同时自研的新冠灭活疫苗也已纳入国内紧急使用。21年公司拟发行可转债募资不超过20亿元用于腺病毒载体新冠疫苗和新冠灭活疫苗的产能建设，建设产能合计为4亿剂/年，预计于2021年分批投产。 　　投资建议和盈利预测 　　公司丰富研发管线步入收获期，我们看好公司在国内疫苗行业的领先优势和增长潜力，暂不考虑新冠疫苗研发带来的额外费用以及业绩贡献，选用相对估值法估值，预计公司2021-2023年归母净利润11.71亿元、18.83亿元、25.73亿元，分别同比增长72.43%、60.77%、36.67%。给予21年预测归母净利润115倍市盈率，对应目标价为196元。 　　给予“增持”评级。 　　风险 　　重磅品种销售不达预期；研发及注册进度不达预期；股东减持风险；募投项目进展不达预期；市场竞争加剧；应收账款较高；新冠疫苗审评不达预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 　　公司发布公告，公司研发的新型冠状病毒灭活疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用。 　　点评： 　　公司新冠灭活疫苗后续若被国家相关部门规模化采购，有望为公司业绩贡献增长动力。公司自主研发的新型冠状病毒灭活疫苗于2021年2月完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验。目前，公司已启动开展新型冠状病毒灭活疫苗III期临床试验相关工作。近期经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用公司自主研发的新型冠状病毒灭活疫苗，若后续被国家相关部门规模化采购使用，公司有望分享国内百亿新冠疫苗市场。若临床三期顺利推进，后续有望通过世卫组织紧急使用认证。目前全球共有6种疫苗获得世卫组织安全性、有效性和质量验证的新冠疫苗，其中我国国药北京所研发的新冠灭活疫苗已正式通过世卫组织紧急使用认证。 　　目前国内新冠疫苗仍供不应求。目前国内市场共有6款新冠疫苗获批上市或紧急使用（分别来自科兴中维、国药北京所、国药武汉所、康希诺、智飞生物、康泰生物）。根据国家卫健委统计，截至5月14日，我国31个省（区、市）及新疆生产建设兵团累计接种新冠疫苗3.81亿剂。根据wind统计，截至5月12日，近七日我国新冠疫苗平均日接种量达到923.5万剂，每百人新冠疫苗接种量24.61剂次。虽然目前我国新冠疫苗接种总量全球第一，但每百人接种量略高于世界平均水平，远低于以色列、阿联酋、英美等国家。根据钟南山院士的报告，我国要达到群体免疫至少需要达到70%-80%的接种率，而目前我国接种率仅有20%+。 　　目前全球疫情仍在反复，加快疫苗接种迫在眉睫。根据wind统计，截至5月13日，海外新冠确诊病例已达到1.62亿例，确诊率约为2.2%，累计死亡335.34万例，死亡率约为2.07%。新冠疫苗接种方面，根据wind统计，截至5月12日，全球完全接种新冠疫苗人数约为3.33亿人，占比仅为4.3%；全球新冠疫苗接种总量约为13.7亿剂次，若均采取两针法（假设所有接种者已接种两针疫苗），则全球接种率约为8.9%。要想达到群体免疫的目标，接种任重道远。 　　公司研发项目进展顺利，有望逐步迎来收获期。公司吸附无细胞百白破联合疫苗已获得药品注册批件。公司目前在研项目30余项，其中13价肺炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、甲肝灭活疫苗、冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床研究现场工作，同时研发五联疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、麻腮风水痘四联苗等新型疫苗。 　　维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.76元、2.61元，对应PE分别为116倍和78倍。目前公司估值相对较高，但公司研发实力强，研发管线丰富，在研产品有望逐步迎来收获期。维持对公司的“谨慎推荐”评级。 　　风险提示。研发进度低于预期，疫苗获批不及预期，产品安全风险，行业竞争加剧等。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布公告，公司近日收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的通知，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，公司研发的新型冠状病毒灭活疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用。 　　灭活新冠疫苗获紧急使用，有望带来较大业绩增量：公司是国内第六家获批紧急使用（包括获批上市）的新冠疫苗，根据公司公告，其百旺信应急工程建设项目主要用于新冠灭活疫苗的生产，项目运营期为10年，设计产能为2亿剂/年，我们预计考虑到产能的弹性，预计其实际产能将远超设计产能；其腺病毒新冠疫苗正在国内申请临床试验，项目运营期为10年，设计产能为2亿剂/年。在新冠疫苗接种方面，国外目前接种疫苗数量最多的是美国，根据美国CDC数据，截止5月13日，美国接种剂次超过2.6亿剂，至少接种1剂的人数超过1.5人，占美国总人口的比例约46.6%；从接种比例来看，目前接种比例最高的国家是以色列，目前接种比例62.7%。国内方面，根据卫健委数据，截止5月12日，国内接种剂次约3.5亿剂次，我们测算国内接种率不到20%，我们认为随着康泰生物灭活新冠疫苗快速放量，近期有望带来较大业绩兑现。 　　研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作，我们预计2021年中获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计年中拿到正式受理号，预计2022年上半年获批；3）冻干Hib疫苗:已完成现场检查和GMP符合性检查，我们预计2021年上半年获批；4）冻干水痘疫苗：目前等待临床总结报告，我们预计2022年中有望获批；5）新冠疫苗：灭活新冠疫苗三期临床已经开启，我们预计2021年内有望获批。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，我们维持2021-2023年EPS分别为1.66元/2.97元/4.36元，对应PE分别为123/69/47倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司近期发布了2021年一季报。2021年一季度，公司实现营业总收入34.29亿元，同比+11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；实现扣非净利润2.52亿元，同比+26.63%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q1新开门店三百余家，业绩稳步增长。2021年4月20日，国家药监局公布了《药品监督管理统计年度报告（2020年）》，报告显示，截至2020年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业57.33万家。其中，批发企业1.31万家，占比2.29%；零售连锁总部6,298家，零售连锁门店31.29万家，零售连锁企业和门店数量31.92万家，占比55.68%；单体药店24.10万家，占经营企业数量的42.03%。全国药店总数为553892家，连锁率为56.50%，较上年的55.34%提升1.16个百分点。结合当前市场环境，保障直营门店的快速增长，公司拓展团队门店自建能力继续得到体现，2021Q1，公司持续推进市县乡一体化的店群拓展工作，各区域市场品牌渗透力不断增强。从2021年1季度门店数同环比情况来看，门店扩展趋势继续保持良好发展势头。2021年1季度公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，截止报告期末，拥有直营连锁门店7,537家。 　　盈利能力小幅上升。2021年一季度，公司实现毛利率37.01%，同比上升0.83个百分点；实现净利率7.58%，同比上升0.95个百分点；实现期间费用率28.30%，同比下降0.04个百分点。 　　大力拓展电商业务，线上经营数据持续向好。公司电商业务主要涉及O2O和B2C，具体细分为一心到家O2O（自营）、第三方O2O，一心到家B2C（自营）、第三方B2C。公司持续推进互联网业务发展，引进人才，不断学习“互联网+”思维。截止2021年3月31日，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%，在2020年4季度O2O业务门店数的基础上增加1,458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021年1季度电商业务总销售同比增长113.57%，主要销售贡献来源于O2O业务的销售增长，具体来看，O2O业务销售额同比上年同期增长234.89%，O2O业务交易次数同比上年同期增长338.74%。 　　投资建议：公司是云南地区医药商业龙头，门店扩张趋势延续，经营指标稳固，业绩有望受益于门店扩张带动，确定性较高。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为25.26/20.70倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期、药价大幅下行、行业政策变化等。

　　盈康生命(300143) 　　段落提要：2020年公司实现营业收入6.61亿元（+15.38%），实现归母净利润1.28亿元（+118.21%），实现扣非归母净利润0.11亿元（+101.48%）。2021Q1季度公司实现营业收入1.33亿元（+32.17%），归母净利润0.11亿元（+197.95%），扣非归母净利润-0.1亿元。经营性现金流量净额0.49亿元（+44.12%）。 　　年报业绩符合预期，Q1医疗服务快速增长：2020年受到新冠肺炎疫情影响，公司四个季度营业收入分别同比变化-5.89%、+23.67%、+38.78%、+1.30%，收入增长主要源于经销商品及伽玛刀销售收入增长所致，全年业绩总体符合我们预期。Q1季度公司收入增速回升至32.17%，其中医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%；门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。医疗器械板块收入比上年同期下降，但Q1已签约订单4台，后续将通过事前算赢的订单漏斗机制，加速意向订单的落地和已签约订单的收入转化，以推动医疗器械板块的收入及业绩增长。 　　医疗器械板块坚持高端化战略，增值服务收入可持续性增强：我国放射治疗设备伽玛刀的渗透率提升空间仍大。全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等。公司不断强化从产品到售后的一体化增值服务，增强收入可持续性，Q1季度维保收入同比增长248%，已取得显著成效。 　　医疗服务板块打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务品牌，医院精细化管理运营能力有望持续提升。公司医院板块收入增速显著，经营指标向好，四川友谊、重庆友方、长春盈康、杭州怡康四家医院Q1收入分别同比增长49%、25%、97%、88%，其中四川友谊和重庆友方的净利润分别同比增长62%、465%。公司医疗服务板块持续推进医疗事业平台、人才平台、科技平台、体验平台、供应链平台、投资平台共六大平台体系建设，提升公司的医院管理运营能力，有望持续提升医疗服务能力与品牌影响力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务板块受疫情冲击显著，医疗器械订单具有一定波动性，我们将公司2021-2022年归母净利润分别2.57亿元/3.50亿元调整至1.73亿元/2.68亿元，预计2023年约3.56亿元，对应市值的PE分别为87X/56X/42X。维持“买入”评级。 　　风险提示：单院增长或不及预期；伽玛刀订单或不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　公司营收稳步提升， 净利润扭亏为盈，维持“买入”评级 　　隆平高科发布 2020 年年报及 2021 年一季报： 2020 年公司实现营收 32.91 亿元（同比+5.14%），归母净利润 1.16 亿元（同比+139.44%），实现扭亏。公司 2021Q1实现营业收入 8.50 亿元（同比+5.44%），归母净利润 4052.51 万元（同比+69.14%）。2020 年报告期， 公司水稻及玉米销售毛利率同比小幅下降，销售量增加， 公司资产结构得到优化，库存同比减少 18.06%，库销比同比降低 34.45%，应收账款及其他应收款同比降低 20.46%。考虑到粮食价格持续景气上行， 国内玉米库销比降至低位。预计未来 2-3 年我国玉米种植面积将同比回升，多品种间价格共振，种业整体景气度高。 基于此，我们调整 2021-2022 年预测值并增加 2023 年预测值， 预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.32/4.69/5.40 亿元（前预测值 2021-2022 年归母净利润为 4.33/6.05 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.25/0.36/0.41 元，当前股价对应 PE 为 67.0/47.4/41.2 倍， 公司作为国内综合种业龙头，水稻及玉米种子性状优势及育种技术优势突出， 维持“买入”评级。 　　种植业景气度探底回升， 公司资产结构及经营现金流明显改善 　　伴随行业景气度探底回升， 2020 年公司各品类种子收入均实现同比增长，其中水稻、玉米及蔬菜水果种子分别收入 13.90/9.88/2.94 亿元，分别同比增长10.69%/26.85%/19.21%。 截至报告期末公司水稻、玉米库存销比有效降低， 水稻种子库销比为 128.41%（同比-60.47pct），玉米种子库销比为 105.57%（同比-60.92%），公司资产结构及经营活动现金流得到明显改善。 　　水稻及玉米种子生产性能优势及育种优势助力公司全球化迈进 　　报告期内公司国际业务实现突破，其中菲律宾市场水稻销售收入 1.35 亿元（同比+247%），巴西隆平玉米种子市占率实现快速提升，实现扭亏为盈。报告期公司权益法核算长期投资收益 1.16 亿元，其中境外股权投资确认收益 0.85 亿元，公司全球化业务能力不断加强，国内综合种业龙头凭借优势向海外市场迈进。 　　风险提示： 自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期