天坛生物(600161) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，期间实现收入29.1亿元，同比+3.4%，实现归母净利润6亿元，同比+7.7%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+5.6%。 　　公司前三季度业绩稳健增长。公司前三季度收入分别为7/11.9/10.2亿元(-16.8%/+23%/+1,5%)，归母净利润分别为1.3/2.6/2.2亿元(-17.5%/+40.3%/-2.4%)。成都蓉生于2021年6月完成增资，因此当年三季度业绩基数较高。根据医药魔方数据，公司2022年前三季度人血白蛋白获得批签发308批（+10%），静注人免疫球蛋白获得批签发201批（-1%）。前三季度销售毛利率48.7%，同比略下降0.03pp，主要系2021年Q3毛利率较高。销售费用率6.8%(-0.33pp)，管理费用率8.1%(+0.55pp)，研发费用率2.8%(+0.28pp)，销售净利率28.4%，同比增长0.32pp。 　　整合拓展浆站资源，规模扩张可期。公司浆站资源丰富，三季度公司董事会审议通过在甘肃设立金塔、静宁、古浪三家单采浆站公司。公司于2022年9月公告完成收购针对西安回天的增资收购，未来西安回天若通过换证验收，公司业务规模有望进一步增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.9亿元、9.1亿元、10.3亿元，对应估值分别为30倍、26倍、22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润283.95亿元和73.78亿元，分别同比增长71.87%和107.12%；实现扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持高增。2022年Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长77.76%、209.11%和143.31%；其中化学业务实现收入78.43亿元，同比增长114.8%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入15.72亿元、6.89亿元、3.06亿元，分别同比增长28.1%、36.6%、8.4%；国内新药研发服务部实现收入2.17元，同比下降27.9%。 　　在手订单丰富，持续推进产能建设。截至2022年三季度末，公司合同负债39.59亿元，同比增长55%。公司持续加快产能建设。化学业务方面，2022年前三季度，公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。2022年7月，常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升大规模生产能力。无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球CRDMO平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于9月在无锡基地正式投产；同时，位于武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。2022年第三季度，公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。截至三季度末，公司在建工程81.09亿元，同比增长49%。 　　投资建议：公司是全球领先的CXO企业，不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.01元、3.54元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司2022前三季度预计实现营收284亿元（+71.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润73.8亿元（+107%），扣非净利润62.3亿元（+101%），non-IFRS净利润67.7亿元（+78%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩增速不减：公司Q3单季度实现营收106.4亿元（+77.8%），归母净利润27.4亿元（+209%）；收入和净利润环比增速分别为14.6%和-8.4%。 　　化学业务延续翻倍增速，常规业务和新分子数维持高增速：2022前三季度公司化学业务实现收入208亿元（+106.6%），其中R端收入53.9亿（+36.2%），D&M端收入154.2亿（+152.2%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，其中III期项目53个（Q3增加1个），获批项目44个（Q3增加1个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），开始贡献收入，客户数和分子数达分别同比+98%和101%。 　　测试业务加速增长，安评业务保持高增速：2022前三季度公司测试业务收入41.8亿元（+25.3%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入30.4亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%；2）临床CRO&SMO业务收入11.4亿元（+4.6%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入17.8亿元（+24.9%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pct至20.5%；ATU业务实现收入9.2亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个。DDSU实现收入6.7亿元（-27.9%），业务短期受到CDE提升临床质量政策的影响；前三季度完成IND申报15个，获得临床批件26个。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86/98/124亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/22/17倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2022年三季度报告及H股定增终止公告。公司前三季度实现收入283.95亿元（同比+71.87%），归母净利润73.78亿元（同比+107.18%），扣非归母净利润62.32亿元（同比+100.64%），经营现金流净额为77.10亿元（同比+142.38%），经调整non-IFRS净利润为67.72亿元（同比+77.90%）。第三季度实现收入106.38亿元（同比+77.76%，环比+14.6%），归母净利润27.42亿元（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿元（同比+143.31%），经调整non-IFRS净利润为24.71亿元（同比+81.96%）。公司业务持续健康发展+商业化订单带来强劲现金流，决定终止H股定增计划。 　　点评： 　　盈利能力小幅上升，全年预期再次上调。2022年前三季度，公司实现综合毛利率37.12%(+0.1pp)、归母净利率25.98%(+4.4pp)、扣非归母净利率约为21.95%(+3.1pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.85%(+0.8pp)，利润率小幅上升；期间费用率为11.3%(-5.0pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%(-1.1pp)/7.2%(-1.9pp)/3.8%(-0.1pp)/-1.7%(-1.9pp)，业绩的强劲增长带来费用率的边际改善。公司基于独特的CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求，驱动长期发展，并将2022全年收入增长目标从再次上调，由68-72%上调至70-72%。 　　单季度营收破百亿，多业务协同驱动公司发展。公司于2022年第三季度实现收入106.38亿元，实现单季度破百亿的历史新高。前三季度，公司五大业务亮点频频：1）化学业务：实现收入208.20亿元（同比+106.6%），新冠收入约68.79亿元，非新冠收入约139.41亿元；分拆来看，R收入53.9亿元（同比+36.2%），前端增长稳健，新分子拓展部分收入14.80亿元（同比+192.5%），未来发展可期。2）检测板块：实现收入41.80亿元（同比+25.3%），其中实验室分析部分实现30.4亿元（同比+35.2%），SMO人数超4700，维持国内第一。3）生物板块：实现收入17.80亿元（同比+24.9%）。4）ATU板块：实现收入9.20亿元（同比+25.2%），重磅技术TESSA现有38个评估项目。5）DDSU板块：实现收入6.70亿元（同比-27.9%）。 　　CRDMO&CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年前三季度使用多业务部门服务的客户贡献259.15亿元（同比+83%），营业收入占比高达91%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为392.35/454.62/571.72亿元，同比增长71.3%/15.9%/25.8%；归母净利润分别为89.40/104.66/133.22亿元，同比增长75.4%/17.1%/27.3%，对应2022-2024年PE分别为26/22/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件 　　10 月 23 日，凯莱英发布 2022 年前三季度经营数据公告，公司前三季度预计累计实现营收 78 亿元，同比增长超过 165%；归母净利润约为 27 亿元，同比增长约 290%。 　　简评 　　2022Q3 业绩增长强劲，前三季度整体实现收入跨越式发展。单季度来看，公司 2022Q3 预计实现营收约 27.58 亿元，同比增长 137%左右；归母净利润约为 9.60 亿元，同比增长约 261%。前三季度整体实现收入跨越式发展。利润端来看，前三季度整体利润增速大幅快于收入增速，我们预计主要系业务高速发展带来的规模效应、经营管理改善和汇兑损益等。 　　大订单驱动小分子业务高速增长，新兴业务增长强势，整体订单持续增长。我们认为，前三季度公司业绩实现跨越式增长的主要驱动因素是 “大订单”效应以及产能释放。分版块来看，大订单的稳定交付如期推进、常规小分子业务稳步发展，新兴业务加速增长共同驱动公司前三季度业绩保持高速增长。订单层面，上半年来看公司小分子 CDMO 业务在手订单为 12.45 亿美元，我们预计前三季度公司整体订单保持稳定增长，常规小分子、新兴业务板块订单保持快速增长，保证了未来公司业绩高速增长。 　　多业务板块协同发展，未来成长确定性强。目前，公司已布局多个业务领域，小分子 CDMO、化学大分子 CDMO、制剂、CRO、生物药 CDMO、多聚体与高端辅料、合成生物学等多板块业务协同发展，逐渐形成全球领先的一站式综合赋能平台，未来成长确定性强。 　　投资建议 　　考虑到 2022 年业绩快速增长带来的规模效应等因素对公司整体业绩的拉动，上调部分盈利预测预期 ， 预计 2022-2024 年 归母净利润 分别 为30.03/28.24/30.07 亿元 （分别上调 20%/11%/10% ） ， 对应 PE 分别为18/19/18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。

　　新产业(300832) 　　事件：公司2022前三季度实现营业收入22.97亿元(+21.3%，括号内为同比，下同)；归母净利润9.25亿元(+38.9%)；扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%），经营性现金流净额6.67亿元（+48.1%），业绩超市场预期。 　　Q3环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3实现营收和归母净利润分别为8.80和3.55亿元，同比增速分别为31.7%和49.7%，环比增速分别为30.5%和36.0%。随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，2022Q3毛利率环比提升4.80pct至70.44%，净利率提升1.62pct至40.35%，基本恢复到常规水平。 　　国内从疫情中恢复，海外常规业务加速增长：分地区看，Q3国内收入同比增长35.32%，国内业务从Q2华东疫情中恢复。Q3海外收入同比增长23.14%，依托前期海外的大量的装机，持续带动海外常规业务增长，Q3非新冠业务收入同比增长32.50%。 　　发光设备加速铺设，客户结构不断优化：公司2022前三季度化学发光仪器装机量为4778台（+35.5%），其中X8国内外的装机量达到559台（+28.2%），X8和X3累计装机分别达到1645和2085台。公司国内市场客户数达到8457家（+14.3%），其中三级医院1329家，三甲医院覆盖率提升3.59pct至53.97%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将2022-2024年归母净利润从13.6/18.0/23.1亿元，修改为12.85/16.92/21.34亿元，对应2022-2024年PE估值为36/28/22X；公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。 　　其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%;归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　海内外收入恢复常态化高增长，中大型终端客户数量稳步提升 　　（1）区域分析：①2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。 　　随着国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加。公司产品服务的国内市场终端客户数量超8,457家，其中三级医院客户数量达1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　②海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。 　　（2）产品分析：2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778台，同比增长35.47%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台；其中2022年第三季度销售/装机1,435台，同比增长24.78%。 　　公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMI X8和MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达1,645台和2,085台。 　　激励费用减少、汇兑收益增加，整体净利率提升5.11pct 　　公司前三季度主营业务毛利率为69.82%，同比下降0.73pct，主要系仪器类产品收入占比提升3.4pct所致。其中，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pct；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 　　期间费用率方面，销售费用率同比提升0.93pct至14.50%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降7.35pct至4.48%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.18pct至9.73%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降3.73pct至-3.09%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.11pct至40.26%。 　　2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.44%、14.06%、3.77%、10.35%、-2.76%、40.35%，分别变动+0.89pct、-1.46pct、-3.57pct、+1.67pct、-2.48pct、+4.87pct。 　　盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年营业收入分别为31.36亿/40.28亿/51.33亿元，同比增速分别为23%/28%/27%；归母净利润分别为13.01亿/16.66亿/21.19亿元，分别增长34%/28%/27%；EPS分别为1.65/2.12/2.69，按照2022年10月20日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩简述 　　2022年 10月 20 日，公司发布 2022 年三季度报告，实现营业收入 22.97 亿元，同比增长 21%， 实现归母净利润 9.25 亿元，同比增长 39%； 扣非归母净利润 8.53 亿元，同比增长 42%。 　　分季度看， 2022Q3 公司实现收入 8.80 亿元，同比增长 32%，归母净利润3.55 亿元，同比增长 50%。 扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 51%。 　　经营分析 　　 业绩超预期，国内市场环比恢复迅速。 公司业绩表现超预期， 随着国内疫情恢复，业绩环比增速明显，季度环比收入增长 24%， 环比利润增长 36%。国内主营业务收入第三季度同比增长 35.32%。 产品服务的国内市场终端客户数量超 8,457 家，其中三级医院客户数量达 1329 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为 53.97%， 未来有望持续突破， 保持稳健发展。 　　海外市场装机超预期，未来市场预期。 海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动常规试剂的稳步增长， 2022 年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响 后海外第三季 度业务收入同 比增长32.50%。 海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等 9 家海外分支机构， 有望推动海外重点区域业务的持续增长。 　　大型机器占比提升，试剂有望随之放量。 随着国内仪器推广策略调整， X 系列及中大型发光仪器销量占比增加， 22 年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机 4778 台，同比增长 35%，国内外市场 MAGLUMI X8 实现销售/装机 559 台。 截至三季度末，公司 MAGLUMI X8 和 MAGLUMI X3 国内外累计销售/装机分别达 1645 台和 2085 台， 有望拉动试剂的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持前期盈利预测， 预计公司 22-24 年实现归母净利润 12.19 亿元、16.01 亿元、 20.53 亿元，同比增长 25%、 31%、 28%。 EPS 分别为 1.55、2.04、 2.61 元，现价对应 PE 为 38、 29、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险， 新产品上市推广进度不达预期风险， 院内需求受疫情影响风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%，扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67亿，同比增长48.10%。 　　Q3走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80亿元（+31.67%），归母净利润3.55亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3管理费用同比减少1600万元，财务费用减少2200万元，合计影响净利率增速约16个百分点。 　　高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778台(同比+35.47%)，其中MAGLUMIX8599台，X8、X3累计销售/装机达1,645台及2,085台。公司产品服务已覆盖超8,457家国内终端客户，其中三级医院为1,329家（覆盖率53.97%）。 　　综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02个百分点。公司前三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。 　　投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS为1.63/2.04/2.56元，当前股价对应PE为36/29/23倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　公司发布2022年前三季度业绩预增公告。1）前三季度，公司预计实现营业收入284亿元，同比增长72%；归母净利润74亿元，同比增长107%；扣非后归母净利润62亿元，同比增长101%；经调整Non-IFRS归母净利润68亿元，同比增长78%。2）Q3单季度，预计实现营业收入106亿，同比增长78%；归母净利润27亿，同比增长209%；扣非后归母净利润24亿，同比增长143%；经调整Non-IFRS归母净利润25亿，同比增长82%，收入和利润均略高于预期。 　　经营分析 　　收入端持续加速。公司前三季度收入增速分别为71%、66%、78%，Q3大订单稳健交付，拉动业绩高速增长；其他常规业务与二季度相比有明显改善（二季度受到上海疫情影响，常规业务增速有所下降），预计同比增长30%以上。 　　不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。公司预计前三季度归母净利润、扣非后归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润增速均高于同期收入增速，盈利能力持续提升。公司通过不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。 　　全球化布局及一体化优势充分保障业务稳定进行，成长确定性强。需求端来看，全球医药创新需求旺盛，特别是新分子实体、创新疗法相关需求。公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式；在多地疫情持续反复的影响下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划。预计到2024年，公司全球产能布局将达到170万m2，有望能够支持未来五年的增长需求。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为81.21/95.82/119.92亿元，对应PE分别为25/22/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。