基础化工周报：MDI&TDI价格上升

中心思想

聚氨酯价格上行引领盈利修复，周期分化下龙头价值凸显

本报告指出，在本周（2025年8月4日-8月8日）基础化工市场中，聚氨酯板块（纯MDI、聚合MDI、TDI）价格与毛利环比显著上升，成为最突出的结构性亮点。其中纯MDI、聚合MDI和TDI的周均价分别环比上涨800、460和456元/吨，对应毛利环比提升700、285和263元/吨，显示出下游需求边际改善或供给端收紧的积极信号。

油煤气烯烃与煤化工板块整体承压，成本端分化明显

与此同时，油煤气烯烃板块主要原料（乙烷、丙烷、石脑油）价格普遍下跌，但下游聚乙烯、聚丙烯产品价格涨跌互现，多数工艺路线盈利较年初有所下滑；煤化工板块中合成氨、尿素需求疲软，毛利持续走低，仅DMF实现微利修复。报告强调，在宏观经济增速放缓、地缘风险扰动与行业产能变化的多重背景下，需关注万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等化工白马企业的抗风险能力与长期配置价值。

主要内容

基础化工周度数据简报

相关公司涨跌幅与盈利预测跟踪

• 指数表现：截至2025年8月8日，基础化工指数（801030.SI）近一周上涨2.3%，近一月上涨7.8%，年初至今累计上涨16.3%。个股层面，万华化学近一月上涨12.0%，但近一年下跌15.5%；华鲁恒升近三月涨幅达15.0%，年初至今累计上涨11.8%；卫星化学近一周下跌1.0%，但年初至今仍上涨4.3%；宝丰能源近一周及近一月均呈现下跌趋势。
• 盈利预测：根据东吴证券研究所预测（带*为预测值，其余为Wind一致预期），万华化学2025E归母净利润为139.57亿元，对应PE 13.6倍；宝丰能源2025E归母净利润为123.60亿元，PE 9.2倍；卫星化学2025E归母净利润69.83亿元，PE 9.2倍；华鲁恒升2025E归母净利润42.65亿元，PE 11.9倍。上述公司2025E的PB分别为2.0、2.6、2.1、1.6倍。

聚氨酯产业链价格与毛利

• 纯MDI：本周均价17,840元/吨，环比+800元/吨；近七年分位数19%；本周毛利4,420元/吨，环比+700元/吨，近七年分位数57%，价格虽处历史低位但毛利已修复至中等偏上水平。
• 聚合MDI：本周均价15,920元/吨，环比+460元/吨；近七年分位数36%；毛利3,477元/吨，环比+285元/吨，近七年分位数71%，毛利水平处于历史较高分位。
• TDI：本周均价16,396元/吨，环比+456元/吨；近七年分位数52%；毛利4,855元/吨，环比+263元/吨，近七年分位数68%，价格与毛利均处于历史中高位。

油煤气烯烃产业链原材料与盈利对比

• 原材料价格：本周乙烷均价1,131元/吨（环比-53元/吨），丙烷3,897元/吨（环比+10元/吨），动力煤495元/吨（环比持平），石脑油4,129元/吨（环比-147元/吨）。布伦特原油均价67美元/桶，环比-4美元/桶。
• PE盈利：乙烷裂解制PE利润1,320元/吨（环比-3元/吨），石脑油裂解制PE利润37元/吨（环比+86元/吨），CTO制PE利润1,916元/吨（环比-55元/吨）。
• PP盈利：PDH制PP利润113元/吨（环比-12元/吨），CTO制PP利润1,596元/吨（环比持平），石脑油裂解制PP利润-101元/吨（环比+141元/吨）。

煤化工产业链产品价格与毛利

• 合成氨：均价2,423元/吨（环比-75元/吨），毛利508元/吨（环比-51元/吨），近七年分位数仅4%（价格）和19%（毛利）。
• 尿素：均价1,773元/吨（环比+2元/吨），毛利99元/吨（环比-4元/吨），近七年分位数29%（价格）、17%（毛利）。
• DMF：均价4,025元/吨（环比+10元/吨），毛利-272元/吨（环比+20元/吨），虽毛利仍为负但亏损幅度收窄。
• 醋酸：均价2,212元/吨（环比-12元/吨），毛利-81元/吨（环比-27元/吨），近七年毛利分位数为0%，处于历史最低水平。

基础化工周报

基础化工指数走势

• 报告通过图表展示了沪深300与基础化工行业指数涨跌幅的对比，以及万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升四只相关标的的股价涨跌幅走势，但未给出具体数值化分析，仅提供图形参考。

聚氨酯板块

• 报告通过价格与毛利走势图详细展示了纯MDI、聚合MDI、TDI的历史价格变化（元/吨）及其与毛利的关系（元/吨）。数据区间覆盖近期与近七年分位数水平，强调本周MDI与TDI价格普遍上扬、毛利同步改善。

油煤气烯烃板块

• 报告展示了MB乙烷与NYMEX天然气价格走势、华东丙烷与布伦特原油价格走势、国内动力煤价格走势、石脑油与原油价格走势。同时分别分析了乙烷裂解制PE、PDH制PP、煤制PE/PP、石脑油制PE/PP的盈利变化趋势，指出不同路线盈利差异显著，其中煤制烯烃路线（CTO）盈利仍处于较高水平，而石脑油路线近期有所修复。

煤化工板块

• 报告通过价格与毛利走势图展示了国内焦煤、焦炭、合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、己内酰胺、己二酸等产品的近期表现。重点指出合成氨、醋酸毛利处于历史低位，尿素毛利微薄，辛醇毛利环比下滑明显（环比-170元/吨），己内酰胺虽毛利为负但环比改善145元/吨。

风险提示

报告明确指出五大风险因素：

1. 项目实施进度不及预期；
2. 宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；
3. 地缘风险演化导致原材料价格波动；
4. 行业产能发生重大变化；
5. 统计口径及计算误差。

总结

本报告基于截至2025年8月8日的最新数据，对基础化工行业三大核心板块（聚氨酯、油煤气烯烃、煤化工）进行了系统性的周度复盘。核心结论是：聚氨酯板块（MDI、TDI）呈现“量价齐升、毛利修复”的积极态势，成为本周化工市场最重要的结构性机会；油煤气烯烃板块则表现出明显的“成本降、盈利分化”特征——乙烷裂解与CTO路线盈利相对稳健，而石脑油和PDH路线仍面临压力；煤化工板块整体需求疲软，合成氨、尿素、醋酸利润处于历史低位，仅DMF亏损有所收窄。

投资启示方面，报告筛选的“化工白马”（万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升）中，万华化学作为聚氨酯龙头直接受益于MDI/TDI涨价，盈利弹性突出；宝丰能源与卫星化学凭借煤制烯烃与轻烃裂解的成本优势维持较高盈利水平；华鲁恒升在煤化工景气低迷期仍保持相对稳健的估值（2025E PE 11.9x，PB 1.6x）。2025E的PE估值分别为13.6x、9.2x、9.2x、11.9x，在化工周期底部具备安全边际，建议投资者关注聚氨酯涨价持续性、原材料价格波动及下游需求复苏节奏。同时，需警惕宏观经济下行与地缘风险对化工品价格的冲击。