股权激励计划发布，业绩底将现，上调至“买进”评级-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　事件：

　　公司发布2026年股权激励计划，激励对象为公司CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人，授予股票期权759.7万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。

　　点评：

　　CDMO业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO业务在2025年前三季度收入已达到16.9亿元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度总营收YOY-16%），毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（VS公司2025年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8个百分点），并且CDMO的毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。

　　业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO已成为毛利的主要贡献端，未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿，其中多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。另一方面，公司预计明年API业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。

　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。

　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

中心思想

股权激励助力CDMO业务增长，业绩拐点确立

本报告的核心观点是：普洛药业通过针对CDMO核心团队的股权激励计划，进一步绑定主力业务利益，巩固其作为利润第一大贡献业务的增长潜力。同时，公司API业务毛利率改善预期、制剂业务集采影响减弱以及美国仿制药发货启动，共同构成了业绩底部反转的驱动因素。预计2025年净利润见底后，2026-2027年将恢复双位数增长，当前估值合理，因此上调至“买进”评级。

主力业务结构优化，成长确定性增强

报告强调，公司CDMO业务在2025年前三季度已贡献主要毛利润，且在手订单高达52亿元，涵盖多肽和GLP-1等热门赛道。股权激励的业绩考核条件（2026-2029年净利润较2025年增长10%至50%）为未来增长提供了明确底线，叠加API和制剂业务边际改善，公司盈利弹性有望逐步释放。

主要内容

事件：2026年股权激励计划发布

公司发布2026年股权激励计划，授予CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人股票期权759.7万份（占总股本0.66%），授予价格13.38元（公告前一日交易均价75%），分四期行权。首次授予业绩考核要求：2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。

点评：CDMO已成长为第一大利润来源

CDMO业务数据表现强劲

2025年前三季度CDMO收入16.9亿元，同比增长20%（公司总营收同比下降16%）。
CDMO毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（综合毛利率25%，同比仅升0.8个百分点）。
CDMO毛利润总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。

股权激励绑定核心团队

在CDMO业务成为主力的关键时点推出股权激励，有助于激发核心团队潜力，业绩考核要求为增长提供保底。

盈利预计及结论建议：业绩底将现，上调至“买进”

业务复苏驱动因素

在手订单：CDMO未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿元，涉及多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。
API业务：预计明年毛利率改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好盈利。
制剂业务：国内集采影响边际减弱，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，后续仿制药业务预计回升。

财务预测与估值

预计2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，同比增速-11.9%、+15.8%、+17.2%。
EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。
当前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”评级（目标价21元，潜在上涨空间约17%）。

风险提示

地缘政治影响
汇率波动
原材料成本波动
新产品及技术研发与审批进度影响

总结

业绩底部确认，多元业务共振向上

本报告基于公司2026年股权激励计划的发布，系统分析了普洛药业的核心业务结构变化与未来增长动力。CDMO业务凭借高增长和高毛利已成为利润核心支柱，在手订单充足，股权激励将强化团队执行力。同时，API业务毛利率改善和制剂业务国内外拓展有望贡献增量。预计2025年是公司盈利低点，2026-2027年将实现双位数增长，当前估值处于合理区间，投资评级上调至“买进”。