新产业(300832) 　　业绩简述 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+11%。 　　单季度来看，24Q4公司实现收入11.21亿元，同比+10%；实现归母净利润4.45亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比-13%。 　　25Q1公司实现收入11.25亿元，同比+10%；实现归母净利润4.38亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润4.17元，同比+4%。 　　经营分析 　　全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。 　　25Q1国内阶段性承压，海外维持高速增长趋势。25Q1公司收入增速呈现结构性分化，国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策影响，国内业务收入同比+0.11%；海外业务持续保持平稳增长，主营业务收入同比+27.03%。大型设备装机同比加速，国内外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8实现销售/装机303台，完成SATLARS T8流水线销售/装机39条。 　　不断加强研发实力，打造卓越创新产品。2024年公司研发投入金额4.54亿元，占营业收入比例达到10%。高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，将为医疗终端带来更高效的使用体验。2024年3月，公司全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品也在注册中。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、26.48、32.09亿元，同比+18%、+23%、+21%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　羚锐制药(600285) 　　业绩简评 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入35.01亿元（同比+5.7%），实现归母净利润7.23亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入10.21亿元（同比+12.3%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.4%）。 　　经营分析 　　主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24年公司骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂24年收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。 　　收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以7.04亿元收购银谷制药90%股权，并在25年3月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。 　　继续高比例分红。根据公司24年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计拟派发现金红利约5.1亿元(含税)，占24年公司归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超过70%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，分别同比增长19.9%/11.6%/11.7%，预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

　　大参林(603233) 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。 　　经营分析 　　门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，同时动态优化门店网络，24年关闭门店733家，24年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25年Q1，公司净增门店69家，其中：新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。 　　中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。 　　盈利预测、估值与评级 　　经历24年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，25-27年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　一品红(300723) 　　事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入14.50亿元，同比减少42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，同比减少392.52%；实现扣非归母净利润-2.89亿元，同比减少340.82%。2025年Q1公司实现营业收入3.77亿元，同比减少39.48%；实现归母净利润0.57亿元，同比减少43.70%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比减少84.50%。 　　点评： 　　发展战略清晰，聚焦儿童药和慢病用药。 　　公司发展战略清晰，重点聚焦儿童药和慢病药两大细分领域。 　　1）儿童药：2024年公司儿童药实现营业收入9.36亿元，2025年Q1公司儿童药实现营业收入2.47亿元。根据2024年年报，公司现有儿童药注册批件26个，治疗范围覆盖0~14岁儿童全年龄段，儿童疾病领域70%以上病种，可用于治疗儿童流感、感冒、感染性疾病、功能性消化不良、手足口病、湿疹、过敏性疾病等多种临床需求迫切的常见疾病；公司现有在研儿童药有18个项目，涵盖癫痫、流感、哮喘等多种高发疾病。 　　2）慢病药：2024年公司慢病药实现营业收入3.70亿元，2025年Q1公司慢病药实现营业收入0.82亿元。根据2024年年报，公司现有慢病药注册批件65个，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、肝病等疾病治疗领域，多个产品入选《国家基本药物目录》和《国家医保目录》，公司现有在研慢病药项目29个，多数产品具有独家专利和独特治疗优势；2024年公司新增苯磺酸氨氯地平干混悬剂、奥卡西平口服混悬液、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊和培哚普利氨氯地平片（Ⅲ）等7个慢病药产品注册批件。 　　AR882具备Best in-class潜力，海外和国内临床进展顺利。 　　AR882是公司具备自主知识产权的全球1类小分子创新药，主要用于治疗痛风/高尿酸血症，AR882已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示：与现有疗法相比，AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Bestin-class的优势产品。目前AR882海外和国内均处于关键性三期临床研究阶段。 　　1）海外临床进展：AR882正在开展两项全球关键性临床Ⅲ期研究REDUCE2和REDUCE1。2024年6月底，REDUCE2试验完成首例患者首次给药；2024年12月，REDUCE2试验已完成超过50%患者入组；2025年3月6日，REDUCE2试验完成全部患者入组。REDUCE1是一项与REDUCE2平行的Ⅲ期临床研究，2025年3月17日，REDUCE1试验完成首例患者入组。2024年8月，AR882获得美国FDA授予的快速通道资格（FTD），将有利于加速推进该药的临床试验以及注册上市进度。 　　2）国内临床进展：AR882正在开展国内Ⅱ/Ⅲ期临床试验。2024年6月，AR882完成II期阶段全部受试者入组；2024年10月，AR882国内II期临床试验结果揭晓并达到主要终点，治疗6周时已经展现出卓越的有效性，75mgAR882相对非布司他已体现出优效（P〈0.001），AR882耐受性良好，无任何重度不良反应发生。AR882国内临床研究已经进入III期临床阶段，2025年3月4日，AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组。 　　我们认为，在已经完成的全球多中心II期临床试验中，创新药AR882疗效和安全性得到初步验证，具备Bestin-class潜力，目前海外III期临床REDUCE2已经完成入组，2025年有望读出中期数据，海外III期临床REDUCE1和国内III期临床正在加速推进入组，AR882距离商业化越来越近。 　　高尿酸血症/痛风发病率较高，AR882有望打造成为现象级大单品。 　　高尿酸血症的发病率较高，根据弗若斯特沙利文统计，2020年全球高尿酸血症患病人数9.28亿人，预计2030年全球高尿酸血症患病人数将达到14.19亿人；2020年中国高尿酸血症患病人数1.67亿人，预计2030年中国高尿酸血症患病人数将达到2.39亿人。高尿酸血症是导致痛风的重要原因，根据弗若斯特沙利文统计，2020年全球痛风患病人数2.1亿人，预计2030年全球痛风人数将达到3.3亿人，2020年中国痛风患病人数3,420万，预计2030年中国痛风人数将达到5,220万人。目前已经上市的治疗高尿酸血症/痛风的常用药物包括非布司他、苯溴马隆、别嘌醇等，临床疗效和安全性上均存在一定的局限性。AR882是一种高效选择性尿酸转运蛋白(URAT1)抑制剂，除了能降低痛风患者的血尿酸（sUA）水平外，还能显著减少痛风石、减轻尿酸结晶负担及降低痛风急性发作率。2024年6月中旬，AR882溶解痛风石临床试验成果亮相2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会，研究表明AR882在痛风石患者中进行的第6至12个月扩展研究中，患者的安全性和耐受性良好，sUA显著降低，表现出持续的痛风石和晶体体积溶解。 　　我们认为，无论是全球来看还是国内来看，高尿酸血症/痛风人群基数较高且发病率呈现上升趋势，现有临床用药存在一定局限性，已有研究表明AR882具备独特竞争优势，如果成功上市，面对广阔的人群基数，有望打造成为具备全球竞争力的现象级大单品。 　　发布新一期股权激励，2025年轻装上阵再出发。 　　2025年2月，公司发布新一期股权激励方案，拟向353人核心骨干员工授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司总股本的1.694%。业绩考核目标方面，公司设立3个行权条件（满足其一即可）：1）以2023年为基准年，公司2025-2027年考核利润增长率分别不低于32%、52%、75%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年考核利润基数约为4.52亿元；2）2025-2027年每年获批一个创新药IND（临床试验申请）；3）2025-2027年每年获得药品注册批件数量不低于10个。 　　我们认为，公司底部发布股权激励方案，业绩考核同时兼顾利润指标和研发指标，2025年有望轻装上阵再出发。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.96亿元、20.18亿元、22.68亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.12亿元、2.51亿元，EPS（摊薄）分别为0.40元、0.47元、0.56元，对应PE估值分别为93.93倍、80.69倍、68.30倍。 　　风险因素：AR882研发失败的风险；集采降价不确定性风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17060/14720/10355元/吨，环比分别-80/+390/-298元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3634/2148/-916元/吨，环比分别-54/+82/-6元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1230/4661/540/4183元/吨，环比分别-4/+140/+0/+123元/吨。②本周聚乙烯均价为7895元/吨，环比-23元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1263/1876/22元/吨，环比分别-5/-12/-125元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-458/1610/-52元/吨，环比分别-120/+0/-114元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2584/1824/4275/2600元/吨，环比分别-59/-43/-270/-25元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为639/144/-54/65元/吨，环比分别-35/-37/-244/-2元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（04.21-04.27）均价跟踪的100个化工品种中，共有17个品种价格上涨，58个品种价格下跌，25个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，64%的产品月均价环比下跌，另外7%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是高效氯氟氰菊酯、聚合MDI（华东）、石脑油（新加坡）、R134a（巨化）、双酚A（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、维生素A、DMF（华东）、煤焦油（山西）、丙烯腈。 　　本周（04.21-04.27）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于62.79美元/桶，收盘价周跌幅2.92%；布伦特原油期货价格收于66.55美元/桶，收盘价周跌幅2.07%。宏观方面，IMF下调全球经济增长预期，当地时间4月22日，IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较今年1月预测值低0.5个百分点，将2026年全球经济增长预期下调至3.0%，较1月预测值低0.3个百分点。美国财政部对伊朗进行新制裁，当地时间4月22日，美国财政部外国资产控制办公室发布声明，宣布对中东液化石油气巨头赛义德·阿萨杜拉·埃马姆乔梅及其企业网络实施制裁，声明表示，该网络负责将价值数亿美元的该国液化石油气和原油运往海外市场。供应方面，根据EIA数据，截至4月18日当周，美国国内原油产量为1,346万桶/天，较上周减少0.2万桶/天，较年初减少10.3万桶/天。欧佩克公布的2025年4月月度原油市场报告显示，该组织2025年3月原油产量减少7.8万桶/天至2,677.6万桶/天。库存方面，美国原油库存增加。美国能源信息署数据显示，截至4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,058.1万桶，比前一周增长71.2万桶；美国商业原油库存量44,310.4万桶，比前一周增长24.4万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.94美元/mmbtu，收盘价周跌幅9.51%。EIA天然气报告显示，截至4月18日当周，美国天然气库存总量为19,340亿立方英尺，较此前一周增加880亿立方英尺，较去年同期减少4,780亿立方英尺，同比降幅19.8%，同时较5年均值低440亿立方英尺，降幅2.2%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（04.21-04.27）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，4月27日国内聚合MDI市场均价为15,000元/吨，较上周上涨6.01%，较去年同期下跌10.18%，较今年年初下跌17.13%。供应方面，根据百川盈孚，东曹日本7+13万吨MDI装置五月初计划轮流检修，预计检修周期45天左右；亨斯迈上海35万吨MDI装置5月中旬存在检修计划，预计检修周期为3周；巴斯夫上海25万吨装置5月份存在检修计划。需求方面，由于前期价格持续下跌，叠加临近假期，备货需求增加，需求端有所升温。成本利润方面，根据百川盈孚，本周聚合MDI毛利润为2528.33元/吨，毛利率为16.62%，环比上周持平。展望后市，我们预计聚合MDI市场价格或将保持稳中向上趋势。 　　本周（04.21-04.27）维生素价格下跌。根据百川盈孚，需求不佳下，本周维生素产品价格有小幅下降，但维生素A、维生素E厂家集中停报，推动价格止跌企稳。截至4月27日，维生素A市场均价为68元/千克，较上周下降9.33%，较年初下降43.33%，较去年同期下降15.53%；维生素E市场均价为108元/千克，较上周下降6.09%，较年初下降18.80%，较去年同期提升63.64%。展望后市，我们预计维生素A市场行情偏稳定运行，维生素E价格有小幅上涨的可能性。此外，根据百川盈孚，全球维生素产能主要集中在中国，美国是我国维生素出口的重要目的地之一，美国白宫4月3日公布的关税豁免清单中包含医药原料，但对于作为饲料添加的维生素是否属于医药原料（多数维生素产品医药级别、饲料级别、食品级别共用同一个海关编码），仍有待企业实际操作后才能确定。 　　投资建议 　　截至4月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.45倍，处在历史（2002年至今）的56.30%分位数；市净率为1.76倍，处在历史水平的8.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.41倍，处在历史（2002年至今）的9.89%分位数；市净率为1.16倍，处在历史水平的0.93%分位数。四月份，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，建议关注年报季报行情，自主可控日益关键的电子材料公司，以及分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　4月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　佐力药业(300181) 　　营收利润增长亮眼，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收25.78亿元（同比+32.71%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.08亿元（+32.60%）；扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）。2025Q1 　　单季度实现营收8.24亿元（+22.52%）；归母净利润1.81亿元（+27.20%）；扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为60.95%（-7.47pct），净利率为20.01%（-0.10pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为32.53%（-7.49pct）；管理费用率为4.28%（-0.70pct）；研发费用率为2.79%（-1.30pct）；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑短期经营环境承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同时结合2025-2027年股权激励目标，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元（原预计7.35/9.56亿元），EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为17.9/14.1/11.2倍，维持“买入”评级。 　　乌灵系列营收快速增长，毛利率基本稳健 　　2024年公司乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），百令系列营收1.88亿元（-6.78%），中药饮片营收7.63亿元（+46.02%），中药配方颗粒营收1.02亿元（+143.19%），其他营收1.77亿元（+1653.83%）。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct），保持稳健。 　　全面布局营销，强化品牌护城河 　　2024年公司坚持“一体两翼”战略目标，全方位拓展营销渠道，加速全国市场布局与覆盖，推动公司业务稳健发展。成药方面，公司以“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略为指引，多元化拓展销售渠道。中药饮片方面，抢抓中医药养生市场机遇，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场。配方颗粒方面，进一步完善省内省外的销售网络，强化销售团队建设，推进学术推广，提高品牌知名度。 　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。