中国医疗保健：2025年全球中国峰会要点-第三天

中心思想 中国医疗健康市场结构性复苏与增长机遇 尽管面临宏观挑战，中国医疗健康市场预计在2025年下半年迎来结构性复苏。政府的医疗设备更新计划和行业整合趋势为市场提供了新的增长动力。各细分领域的领先企业正通过多元化策略，如海外市场扩张、技术创新、成本优化和高端服务转型，积极抓住市场机遇。 重点企业战略布局与盈利能力展望 报告中讨论的重点企业展现出清晰的增长策略和积极的盈利展望。迈瑞医疗通过海外市场和IVD业务的量增抵价实现增长；金斯瑞生物科技聚焦细胞与基因治疗（CGT）CDMO业务的长期发展；大参林受益于药店行业的加速整合和门店网络扩张；爱尔眼科则通过高端服务提升盈利能力；康诺亚则致力于创新药的商业化进程，并设定了明确的盈亏平衡目标。 主要内容 迈瑞医疗 (Mindray) 国内市场复苏与海外持续增长 迈瑞医疗管理层指出，尽管宏观环境存在挑战，但国内市场复苏趋势明显，预计2025年下半年将实现显著增长。这得益于自12月以来医院招标活动的稳步回升。中央政府已启动一项适度的医疗设备更新计划，注入约200亿元人民币资金。公司预计2025财年海外销售额将增长约15%。 IVD业务与供应链策略 在体外诊断（IVD）业务方面，尽管2025年第一季度出厂价下降约15%，迈瑞医疗通过显著的市场份额增长，实现了中国区IVD销售额的持平。关于关税，公司约10%的采购面临中国关税风险，目前正积极备货并寻找国内替代品。中国分销渠道的库存已从高位降至4-5个月，目标在2025年底前进一步降至2-3个月。 新产业生物 (Snibe) IVD市场挑战与海外扩张 新产业生物预计其IVD业务将从2025年下半年开始复苏，届时价格削减动态将趋于正常化。2025年第一季度，公司IVD总销售额同比下降13%，其中试剂定价同比下降20%，但被10%的销量增长所抵消。定价压力主要来自中国市场，医院IVD服务定价降低且IVD带量采购（VBP）持续进行。公司预计2025财年中国区销售额将实现个位数增长，并预计在2025年第四季度及明年实现两位数增长和价格削减正常化。 市场规模预测与产品策略 管理层认为，2025年中国IVD市场规模可能萎缩约10%，但长期有望恢复5%以上的增长。海外市场方面，新产业生物维持25-30%的销售额同比增长指引，这得益于更有利的产品组合和市场渗透率的提高，导致平均销售价格（ASP）持续上升。公司预计2025财年新增检测设备安装量为4,000台，与2024年持平，但预计大型或更昂贵设备的贡献将更高。 金斯瑞生物科技 (Genscript) CGT业务驱动与战略融资 金斯瑞生物科技的ProBio业务（细胞与基因治疗CDMO）扩张以及与LaNova-Merck的许可交易是未来增长的主要驱动力。尽管地缘政治发展，公司指引未变，但ProBio业务在5月/6月可能面临略高的可比基数。LaNova-Merck就LM-299的许可交易将在2025年6月带来2亿美元付款，下半年还将有7500万美元的里程碑付款。默克公司可能加速LM-299的开发，这将使ProBio受益，因为ProBio目前是LM-299的供应商。 长期发展与关联公司表现 交易所得现金将用于资助ProBio的Hopewell基地扩建。ProBio业务预计在销售额达到1.5亿-1.6亿美元时实现盈亏平衡。长期来看，管理层预计CGT CDMO将恢复增长，并认为细胞疗法的长期增长将超过基因疗法，因为基因疗法目前尚无主要获批适应症。Bestzyme的甜蛋白项目即将进入商业化阶段，由于非药物酶制造要求较低，资本支出预计较低。关联公司传奇生物（Legend）的Carvykti业务预计在2025年底实现盈亏平衡，公司预计传奇生物将在2026年实现整体盈亏平衡。 大参林 (Dashenlin) 药店零售领军者与扩张计划 大参林被视为药店领域的首选股，预计2025财年将实现加速增长。公司重申了25%的利润增长和约10%的营收增长指引。预计未来几年净利润率将提高，其中约一半来自毛利率的上升，另一半来自租金削减和人员优化带来的成本节约。零售业务毛利率在2024年第四季度触底反弹，预计将稳步上升，长期目标超过40%（目前为36-37%）。 行业整合趋势与盈利能力提升 公司维持门店扩张指引，计划新开2,600家门店（2,000家加盟，400-500家自建，100-200家并购），净增约2,300家门店（包括300-400家关闭），到年底门店总数达到约19,000家。管理层预计行业整合将加速，预计有5万-10万家门店关闭，到2025年底总门店数将降至约60万家。全国药品追溯码要求将继续挤压小型连锁店/独立药店，加速行业整合，利好大参林等领先连锁药店。 爱尔眼科 (Aier Eye) 消费复苏不确定性与高端服务转型 爱尔眼科尚未提供2025财年的明确指引，因消费复苏仍存在不确定性，但2025年第一季度财务表现符合预期。屈光手术的平均销售价格（ASP）已趋于稳定，并有望在SMILE 4.0和SMILE Pro等新型高端手术的推动下开始增长。 盈利能力展望 公司将专注于高端服务（以避免价格战）和运营效率，预计这将推动利润率稳步提升，2025财年盈利能力有望超过2024财年。 康诺亚 (Keymed) 核心产品商业化与未来盈利目标 康诺亚预计在2027财年实现盈亏平衡。公司维持其首款产品CM310（stapokibart）2025财年5亿元人民币的销售指引，其中上半年目标为1.5亿元人民币。公司计划将一线销售团队从260人扩大到年底的350多人，并将该药物的直接医院准入从约50家扩展到约200家医院。 研发管线进展 康诺亚认为即将进行的国家医保药品目录（NRDL）谈判是扩大CM310准入的良好机会，并计划提供低于竞争产品（如dupilumab）的定价。CMG901（Claudin18.2 ADC）是另一项有前景的资产，目前正与阿斯利康合作进行全球三期临床试验，用于二线及以上胃癌/胃食管结合部癌（GC/GEJC），目标是在2026年末PFS数据公布后于2027年上市。公司预计通过CM310的销售以及CMG901等后期管线资产的里程碑付款/特许权使用费，在2027财年实现盈亏平衡。 总结 本报告深入分析了中国医疗健康市场在2025年全球中国峰会第三天的主要动态和企业展望。整体而言，中国医疗设备和IVD市场在经历短期挑战后，预计将在2025年下半年迎来复苏，并受益于政府的政策支持和行业整合。各主要公司正积极调整战略，通过技术创新、市场扩张、成本优化和高端服务转型来应对市场变化并抓住增长机遇。迈瑞医疗和新产业生物在IVD领域通过量增和海外市场实现增长，金斯瑞生物科技则聚焦CGT CDMO业务的长期发展和战略合作。大参林作为药店零售的领军者，通过门店扩张和行业整合提升市场份额和盈利能力。爱尔眼科和康诺亚则分别通过高端服务和创新药商业化布局，为未来的增长奠定基础。这些公司的策略共同描绘了中国医疗健康行业在挑战中寻求结构性增长和高质量发展的图景。