行业动态 　　本周（03.31-04.06）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，40个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，40%的产品月均价环比下跌，另外31%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是DMF（华东）、液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、丙烯腈、多氟多氟化铝；而周均价跌幅居前的品种分别是WTI原油、轻质纯碱（华东）、天然橡胶（上海地区）、离子膜烧碱（30%折百）、原盐（山东海盐）。 　　本周（03.31-04.06）国际油价大幅下跌，WTI原油期货价格收于61.99美元/桶，收盘价周跌幅10.63%；布伦特原油期货价格收于65.58美元/桶，收盘价周跌幅10.93%。宏观方面，美国总统特朗普于当地时间4月2日正式宣布对全球加征“对等关税”。供应方面，OPEC于4月3日发表声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶，增产量高于市场预期。需求方面，根据卓创资讯，全球石油需求增速放缓；美国收储动作提供潜在支撑，季节性需求旺季有望于今年二季度中后期开始利好油市；中国石油需求相对稳健，有望带来一定的利好提振效果。库存方面，美国原油库存和馏分油库存增加，汽油库存下降根据美国能源信息署（EIA），截至3月28日当周，美国原油库存增加620万桶至4.398亿桶，汽油库存减少160万桶至2.376亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加30万桶至1.146亿桶。展望后市，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.84美元/mmbtu，周跌幅5.65%。EIA天然气报告显示，截至3月28日当周，美国天然气库存总量为17,730亿立方英尺，较此前一周增加290亿立方英尺，较去年同期减少4,910亿立方英尺，同比降幅21.7%，同时较5年均值低800亿立方英尺，降幅4.3%短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　进出口关税方面，美国总统特朗普于当地时间4月2日正式宣布对全球加征“对等关税”，其中包括对中国实施34%的“对等关税”。我国发布反制行动，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。原油价格在美国宣布征收关税后大幅下跌。根据卓创资讯，贸易关税提升或施压国际油价下跌，其影响主要体现在：1）中美互加关税后，商品进口成本和价格上涨，或将抑制消费需求，全球经济面临下滑风险；2）关税提高后或造成贸易量减少，海运、航空、陆运等方面石油需求或降低。原油作为化工产品主要原料，其价格波动直接影响化工产品的生产成本，在国际油价短期下行压力下，下游多数石化产品或受影响。根据同花顺iFinD数据2024年我国二十二类产品对美进口依存度为6.33%，其中第六类化学工业及其相关工业的产品对美依存度为11.79%，第七类塑料及其制品、橡胶及其制品对美依存度为11.10%。与对美依存度平均值相比，化工产品、塑料及橡胶制品对美依存度相对较高。中国对原产于美国的进口商品加征34%关税，将导致能源化工产品进口成本上升或进口量下降，进而影响下游衍生品价格及供应，依赖美国进口化工品的国内企业将面临生产成本上升压力。根据万得数据，2024年中国对美出口金额占中国出口总额的14.66%。中国海关数据显示，从出口结构来看，中国出口的主要化工品为塑料制品、基本有机化学品和橡胶轮胎，其中硫酸铵、聚酯聚丙烯、磷酸氢二胺等产品出口量较高。从出口目的地来看，美国是次于欧盟的中国化工品出口第二大市场，2024年出口额占中国化工品总出口额的11.9%。根据美国国际贸易委员会数据，中国化工品占美国进口的比例为6.6%，其中美国进口量较高的化工品依次为：塑料及其制品、有机化学品、药品、橡胶及其制品、无机化学品等；占比较高的化工品依次为：炸药及烟火制品、塑料及其制品、有机化学品等。由于2024年我国化工品对美出口额占化工品总出口额的比例不高（低于上文14.66%），我们认为美国加征关税对我国化工品直接出口美国影响有限。但长期来看，全球关税政策博弈或重塑国际能源化工贸易格局，需关注中美关税政策后续动态、关键化工品贸易变化以及技术替代发展趋势。 　　投资建议 　　截至4月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.57倍，处在历史（2002年至今）的65.17%分位数；市净率（MRQ）为1.82倍，处在历史水平的12.67%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.57倍，处在历史（2002年至今）的10.42%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的2.25%分位数。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　4月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为1.20%，板块相对沪深300收益率为2.57%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第3。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅为3.45%（相对沪深300收益率为4.82%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为2.12%（相对沪深300收益率为-0.75%）。 　　周观点：上周化学制药在六个细分子行业中涨幅领先，我们认为主要是市场对“集采优化研讨工作”、“医保丙类目录”等有所预期，且接下来多个重要肿瘤药临床会议有望成为新一轮创新药行情的催化剂。在当前经济环境下，我们认为新的关税政策短期对出口美国占比较高的企业带来成本压力，4月发布年报及一季报，我们认为多数生物药业企业25Q1增长较弱，建议4月份谨慎为主，关注个别细分或因贸易战国产市场份额提升的血制品及高端药械进口替代。 　　国产血制品：贸易战环境下，外资销往我国的白蛋白成本大幅提升，国产血制品厂家市场份额有望提升，此外，因市场供需变化，血制品存在潜在涨价可能，关注派林生物、天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。 　　高端医疗器械及科研仪器国产替代：我们建议关华大智造、圣湘生物、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、禾信仪器、聚光科技、莱伯泰科、海尔生物等。 　　消费医疗：出口受阻下，政府刺激内需政策或有望加强，近期关于消费刺激的政策预期较强，消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等；③医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　2025年一季报行情：①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长，建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗；②经营改善带来业绩反转，建议关注哈药股份、健民集团、立方制药等；③仿转创或重点产品上量，25Q2额吉显著加速，建议关注亿帆医药、美诺华 　　风险因素：消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　观点： 　　1)周度市场回顾。上周（3月31日-4月3日）医药生物收涨1.2%，跑赢Wind全A（-1.17%）和沪深300（-1.37%）。从板块来看，线下药店（4.15%）、化学制剂（3.92%）和医疗耗材（1.66%）领涨，医疗研发外包（-3.19%）、医疗设备（-1.48%）和医院（-0.15%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为多瑞医药（56.3%）、伟思医疗（31.8%）和哈三联（31.3%），跌幅前三的个股为东方生物（-11.1%）、东方海洋（-9.2%）和能特科技（-9.1%）。 　　2)高端医疗器械迎来政策发展机遇。3月31日，国家药监局综合司公开征求《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》意见。该意见稿主要针对医用机器人、人工智能医疗器械等前沿领域，提出十项关键举措，覆盖完善审评审批优化、加强全生命周期监管、标准体系建设、上市后监管强化等全链条。新政包括创新特别审查程序、加快国际标准转化应用、支持企业“出海”发展等一系列支持政策。全力支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，更好满足人民群众健康需求。以手术机器人、脑机接口为代表的高端医疗器械有望在政策加持下，实现跨越式发展，建议关注估值底部的高值耗材方向。 　　3)大型医疗设备集采加速国产替代。4月3日，广西公共资源交易中心发布《关于报送广西大型医用设备集中带量采购申请的通知》，将开展2025年度广西大型医用设备集中带量采购工作。2025年以来，医疗设备更新批量落地，同时福建、安徽、广西等多地启动设备集采，国产医疗设备公司有望在市场恢复的同时获得更高的份额。 　　4)风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。