2025中国健康产业白皮书：健康产业并购篇

2025 易凯资本中国健康产业白皮书：健康产业并购篇 2025

中心思想

本报告核心观点聚焦于2024年中国健康产业并购市场的复苏与发展，并深入分析了市场回暖的驱动因素、各细分领域的并购特征、整合者画像、以及并购过程中面临的挑战与应对策略。报告指出，在政策支持、退出路径重构、估值窗口显现等多重因素的共同作用下，2024年健康产业并购交易规模显著增长，上市公司成为并购市场的主力军。同时，报告强调了行业整合、估值套利、创新出海、战略退出、以及消费医疗领域的并购活跃度，并对未来并购趋势进行了展望，提出了应对挑战的策略建议，旨在推动健康产业并购从资本驱动走向战略协同，实现价值跃升。

主要内容

一、2024 年发生了什么？——2024 年健康产业并购领域回顾

1. 市场回暖与交易规模增长

2024年，在经历2022年和2023年的低迷后，国内医疗健康领域并购交易出现明显回升。交易规模和数量均有所增长，交易金额已恢复至近年较高水平。支持性政策、IPO路径收窄、行业估值窗口显现、以及国资积极参与产业整合等因素，共同推动了并购市场的复苏。上市公司参与的并购交易规模延续上升趋势，金额占比达到88%，成为并购市场的主力军。

2. 估值变化与政策影响

二级市场整体估值中枢下降明显，估值压力进一步传导到一级市场，医疗并购交易估值承压。监管层近期出台“并购六条”等系列支持政策，为并购市场注入强劲动能，特别是A股上市公司参与并购交易的数量较去年同期明显上涨。

3. 退出路径重构与估值窗口显现

一级市场存量项目持续累积，在IPO通道收窄背景下，并购正成为投资人退出的首要选择。行业估值深度回调，优质资产性价比显著提升，为战略并购创造绝佳时机。

4. 上市公司、国资与外资的参与

上市公司参与并购交易活跃，是医疗领域并购的绝对主力。国资积极履行产业整合使命，重点推动大型战略并购交易。尽管地缘政治复杂，跨国资本对中国生物医药资产仍保持高度关注，NewCo等创新交易模式蓬勃发展。

二、当前最重要的并购主题

1. 行业整合加速

传统龙头企业借势市场调整期，通过并购进入新战场，实现“横向扩赛道、纵向延链条、跨境补短板”的战略目标。政策、产业、国际化等多重因素驱动行业整合加速。

2. 估值套利机会

二级市场估值优势催生上市公司关键股权交易及业务分拆机遇。二级市场估值错配，使得二级市场标的资产相较于传统一级市场项目价格优势凸显，推动上市公司及产业资本通过二级市场股权收购、要约并购等方式实现资源整合与业务拓展。

3. 创新出海模式

全球权益资产通过NewCo架构实现价值重估与国际化突破。NewCo架构有助于规避数据主权冲突，缩短审批周期，并直接适用全球创新药估值体系，实现“中国研发、全球变现”的效率最大化。

4. 战略退出窗口

跨国企业加速中国资产剥离，创造特殊交易机会。集采政策、国产替代压力、以及全球研发管线的战略收缩，促使跨国企业剥离非核心资产，为国内资本提供了承接机会。

5. 政策避险选择

集采压力下，非医保依赖的消费医疗领域并购活跃度显著提升。医美、眼科、口腔等赛道因其消费属性和自费模式，成为资本避险与价值重构的核心方向。

6. 整合的主题

以股份置换逐步取代现金支付，获得更高效的整合。股份置换模式通过利益绑定机制，降低商誉减值风险，提升团队留存率与整合协同性。

三、健康产业各细分市场的并购特征及趋势

1. 生物医药科技

跨国资本深度参与中国创新药资产全球化进程，原料药-制剂一体化整合加速产业升级，AI驱动药物研发革命催生并购新逻辑，中药行业迎来整合期。

2. 器械

进口替代加速，国产龙头企业并购细分技术企业，智能化整合，AI+医疗器械成为新热点，平台化布局，头部企业完善多元化产品矩阵。

3. 健康医疗服务

专科连锁扩张，消费医疗领域并购频繁，数字化升级整合，线上线下医疗融合并购，困境资产重组，PE与上市公司重组医院。

4. 生物制造

CDMO行业整合，智能化与规模化并行发展，技术并购升温，基因编辑与合成生物学深度融合，生物农业技术并购，赋能医疗原料可持续供应，生物基材料产业链整合，革新医疗耗材与器械。

四、整合者画像

1. 产业投资者

央国企、民营龙头企业、跨国公司、跨界企业（非医疗主业）是主要的产业投资者，其并购逻辑围绕产业链整合、业务拓展、技术卡位、以及寻求新增长展开。

2. 基金

并购基金、国资基金及旗下平台是重要的基金参与者，其并购逻辑在于获得标的公司控制权，进行经营整合和多方面赋能，最终上市或股权出售进行退出。

五、并购推进的结构性难点与应对机制：五大挑战与策略建议

1. 历史高估值的锚定效应和遗留问题

应对策略：灵活采用结构化支付机制，如“首付款+对赌条款”、“股份置换+分期交割”、差异化定价等方式，平衡风险与回报。

2. 企业家出售意愿不足

应对策略：引导中介机构和潜在买方在交易早期介入，通过财务模拟、行业对标、退出路径设计等方式开展卖方教育与预期管理。

3. 二级市场估值低迷

应对策略：推动并购转向“价值创造导向”，即优先锁定能快速贡献收入和利润的协同型项目。

4. 政策与融资环境制约并存

应对策略：充分利用现有政策工具，探索多元化融资路径，提升资金可获得性与交易结构灵活性。

5. 整合与协同风险高

应对策略：推动具备资源统筹能力的产业资本主导并购，构建“业务防火墙”机制，在整合初期维持关键业务和人员的稳定。

总结

2024年中国健康产业并购市场呈现复苏态势，交易规模和数量均有所增长，上市公司成为并购市场的主力军。行业整合、估值套利、创新出海、战略退出、以及消费医疗领域的并购活跃度是当前最重要的并购主题。生物医药、器械、健康医疗服务、生物制造等细分市场呈现出不同的并购特征与趋势。产业投资者和基金是主要的整合者。报告也指出了并购过程中面临的五大挑战，并提出了相应的应对策略，旨在推动健康产业并购从资本驱动走向战略协同，实现价值跃升。