深入布局河南市场，商业扩张稳步推进

# 中心思想 ## 深入河南市场，扩张潜力巨大 报告指出，中国医药通过子公司河南省医药公司，积极拓展河南医药流通市场。河南省医药公司发展良好，但市场份额仍有提升空间。通过在南阳、平顶山、鹤壁等地设立分公司，有望进一步渗透当地市场，提升公司业绩。 ## 商业扩张稳步推进，维持“推荐”评级 公司商业板块已成功在多个省份扩张，例如黑龙江的成功案例。收购沈阳铸盈公司，进入辽宁市场，有望成为新的增长点。尽管短期业绩受政策影响，但长期来看，工商贸三板块发展战略清晰，经营稳健，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：设立分公司 公司下属子公司河南省医药公司拟在河南三个地级市南阳、平顶山、鹤壁设立分公司。 ## 投资要点 ### 深入布局河南市场，增长空间可观 公司通过天方药业间接持有河南省医药公司60%的股权，河南省医药公司是公司商业板块的重要组成部分。2017年河南省医药收入35.6亿元，同比增长10.4%，占商业总收入的18%；净利润2444万元，同比增长13.4%，河南省医药公司发展情况良好。2016年，河南省药品流通规模约为965亿，预计河南省医药公司市场份额不到4%，具有极大的上升空间。南阳、平顶山、鹤壁分别位于河南的西南、中部和北部，成立子公司有助于公司做深做透当地医药流通市场，促进公司业绩增长。 ### 跨省扩张具有成功先例，推动商业板块持续增长 公司商业板块覆盖河南、湖北、北京、广州、黑龙江、辽宁等省份，其中黑龙江是2016年新成立的子公司，2017年即实现9亿销售收入和1800万净利润，是公司近两年跨省扩张的成功先例。2018年4月份，公司公告收购沈阳铸盈公司，商业业务进入新的省份辽宁，辽宁整体商业规模约为423亿元，铸盈有望成为未来商业的重要增长点。 ### 维持“推荐”评级 公司商业板块业务稳步推进，虽然受政策影响，公司短期收入端业绩受挫，从中长期来看，工商贸三板块均有清晰的发展战略，且内部经营管理稳健，未来发展可期。维持原预测，预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元，对应PE分别为13/11/9倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 1. 政策风险：近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2. 流动性风险：公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。 3. 技术风险：药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。 # 总结 ## 战略布局与扩张 中国医药正通过深耕河南市场和跨省扩张，稳步推进其商业板块的发展。在河南，通过设立分公司，有望提升市场份额。 ## 评级与风险 平安证券维持对中国医药的“推荐”评级，肯定了其长期发展潜力，同时也提示了政策、流动性和技术等方面的风险。