流感推动Q1业绩高增长，营销渠道调整完成

中心思想 业绩驱动因素与渠道调整影响 2017年以岭药业整体业绩平稳增长，但2018年第一季度因流感疫情爆发，抗感冒药连花清瘟快速放量（增速超70%），带动整体收入增长20%，归母净利润增长42%。营销渠道调整已在2017年完成，为后续业绩恢复奠定基础。 未来增长点：渠道下沉与OTC拓展 报告认为公司核心产品长期增长动力来自渠道下沉至基层医院和加强OTC渠道建设。2017年基层开发超2.1万次，OTC覆盖超10万家药店，未来有望推动参松养心、芪苈强心等产品放量。 主要内容 业绩总结：2017年平稳，2018Q1高增长 2017年营业收入40.8亿元（+6%），归母净利润5.4亿元（+2%），扣非归母净利润5.1亿元（-2%）。 2018Q1营业收入15.8亿元（+20%），归母净利润3.1亿元（+42%），扣非归母净利润3.1亿元（+38%）。 营销渠道调整与流感影响 2017Q2起为适应两票制调整渠道，导致主要产品增速放缓：心脑血管药物收入28亿元（+10%），其中芪苈强心增速超25%、参松养心超10%、通心络持平；连花清瘟收入下滑12%。 2018Q1抗感冒药连花清瘟增速超70%，渠道调整完成，业绩恢复增长。 渠道下沉与OTC拓展策略 公司心血管产品和连花清瘟以学术推广为主，前期基层和OTC渠道重视不足。 2017年开发二级以下医院2.1万次，开展基层医生培训2000多次，覆盖1300个县和5400家基层终端。 OTC部门独立运营，覆盖超10万家药店，与近700家连锁药店一对一服务，有望推动产品快速放量。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元，对应PE为25倍、20倍、17倍。 渠道调整完成、业绩恢复高速增长，维持“增持”评级。 风险提示 大健康进展或低于预期； 产品销售或低于预期； ANDA获批进度或低于预期。 总结 报告对以岭药业2017年年报及2018年一季报进行了分析，指出短期受流感疫情催化业绩爆发，长期通过渠道下沉和OTC拓展打开增长空间。公司已完成渠道调整，未来收入和利润增速有望明显回升。维持“增持”评级，建议关注核心产品放量及新渠道拓展情况。