规模持续扩张，现金流改善已显成效-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长与全国市场布局

润达医疗在2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现大幅提升，远超市场预期。公司通过持续的并购整合，已初步完成全国市场覆盖，尤其在体外诊断（IVD）渠道变革中占据了有利的市场地位，成为行业集中度提升的主要受益者之一。

经营效率提升与战略产品拓展

在规模持续扩张的同时，公司经营活动现金流显著改善，体现了其在业务结构优化、应收账款管理及向上游议价能力方面的提升。此外，润达医疗积极推进自产产品线的研发与市场推广，并有效利用其集成业务平台实现自有产品的快速放量，进一步巩固了在综合服务领域的竞争优势，为未来持续增长奠定基础。

主要内容

投资要点分析

2018年第一季度业绩表现

润达医疗在2018年第一季度实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到12.95亿元，同比大幅增长70.58%。归属于上市公司股东的净利润为5642.97万元，同比增长69.99%。扣除非经常性损益后的归属净利润更是达到5853.44万元，同比激增89.29%，整体业绩表现符合市场预期。在盈利能力方面，2018年第一季度公司总体毛利率为26.81%，相比上年同期略有下降0.44个百分点。然而，销售费用率为7.42%，同比下降0.99个百分点；管理费用率为5.44%，同比下降2.81个百分点，这表明公司在规模扩张的同时，有效控制了运营成本，提升了管理效率。

规模扩张与经营现金流改善

公司通过过去两年的持续整合扩张，已初步构建起覆盖全国的市场网络。2017年完成的对北京东南和长春金泽瑞的并购，预计为2018年第一季度贡献了30-40%的并表收入增量。同时，公司内生增速也保持在30-40%的较高水平。在全国化布局下，公司集采业务收入占比仍维持在30%，服务集采医院数量超过270家，显示出其在渠道整合方面的成效。

在收入规模显著提升的同时，公司的经营活动净现金流得到显著改善，从上年同期的-8585.05万元大幅收窄至-445.01万元。这一改善主要得益于三方面措施：一是收缩了偏远地区和无法盈利的业务，优化了业务结构；二是加强了内部应收账款考核管理，提高了资金周转效率；三是随着销售规模的扩大，公司向上游制造商的议价能力得到增强，有助于改善现金流状况。

自产产品品类增加与集成业务扩张

在快速推进渠道扩张的同时，公司也高度重视自产产品的研发与市场推广。目前，糖化血红蛋白仪、生化试剂、质控品等自有产品已在自主销售的同时，逐步接入集团采购业务体系，有望借助公司强大的集成业务平台实现快速放量，形成新的利润增长点。

此外，公司的发光检测设备与流水线已成功上市，其中发光产品正处于试用阶段，预计将于2019年正式启动销售，有望进一步丰富产品组合。公司与A&T合作开发的开放式流水线已在上海市曙光医院完成装机并投入使用，预计2018年将额外安装约10条线体，进一步助力医院检验科实现自主规划和效率提升，增强客户粘性。

IVD渠道变革受益者与综合服务趋势

在“两票制”和“营改增”等政策的推动下，体外诊断（IVD）渠道的集中度正快速提升，行业整合加速。润达医疗凭借其多年深耕集成业务的丰富经验以及作为上市公司的融资优势，积极向全国市场扩张，成为本轮渠道变革的主要受益者之一。公司所提供的综合服务模式，不仅能够有效降低医院的采购成本，还能显著提高实验室的运行效率，这与当前医疗行业降本增效、提升服务质量的发展趋势高度契合，为其持续发展提供了广阔空间。

投资评级与潜在风险

平安证券维持对润达医疗的“推荐”投资评级，并基于其强劲的增长势头和战略布局，预测公司2018-2020年的每股收益（EPS）分别为0.58元、0.75元和0.92元。

报告同时提示了潜在风险，包括：1）业务推广可能不达预期，公司的集成服务和精准实验室等业务主要依赖医院客户，若推广受阻可能对业绩产生负面影响；2）政策风险，相关产业政策的变化，如医保支付、集中采购等，可能导致公司业务模式调整，进而影响公司业绩；3）行业降价风险，医院采购价格的下降会压缩公司盈利空间，在降价压力传导至上游制造商之前，渠道商可能面临短期的业绩压力。

财务数据分析与预测

历史财务表现与未来展望

根据公司披露的财务数据及平安证券的预测，润达医疗的营业收入预计将从2017年的43.19亿元增长至2018年的65.12亿元（同比增长50.8%），2019年增至84.50亿元（同比增长29.8%），并在2020年突破百亿大关，达到105.15亿元（同比增长24.4%），显示出强劲的增长潜力。

归属于母公司净利润预计从2017年的2.19亿元增至2018年的3.36亿元（同比增长53.3%），2019年达到4.37亿元（同比增长30.0%），2020年进一步增至5.31亿元（同比增长21.5%）。每股收益（摊薄）预计从2017年的0.38元稳步提升至2018年的0.58元、2019年的0.75元和2020年的0.92元，反映了公司盈利能力的持续增强。

盈利能力与运营效率指标

盈利能力方面，毛利率预计在2018年至2020年间保持相对稳定，分别为28.4%、28.5%和28.6%，显示出公司产品和服务的盈利空间稳定。净利率预计维持在5.0%至5.2%的区间，表明公司在控制成本和费用方面具有一定成效。

净资产收益率（ROE）预计将持续改善，从2017年的10.8%提升至2018年的16.2%、2019年的18.0%和2020年的18.9%，显示出公司为股东创造价值的能力不断增强。总资产周转率预计从2017年的0.8提升至2020年的1.0，表明资产利用效率有所提高。应收账款周转率预计在预测期内保持在3.0左右，应付账款周转率则从2017年的15.7下降至2020年的10.1，这可能与公司议价能力增强和付款周期调整有关。