季节性扰动带来低预期，不改全年加速高增长趋势

# 中心思想 ## 一季报低预期不改全年高增长 本报告的核心观点是，透景生命2018年一季度业绩受到季节性因素和费用增加的影响，低于市场预期，但全年加速增长的趋势不变。 ## 销售扩张和技术优势驱动增长 公司通过扩张销售团队、加大研发投入以及利用自身的技术和产品优势，有望在免疫诊断领域实现进口替代，保持业绩的快速增长。 # 主要内容 ## 一季报业绩分析 透景生命2018年一季度实现收入5343万元，同比增长22.0%，归母净利润1293万元，同比增长2.0%，低于预期。主要原因是春节因素扰动和销售扩张、股权激励以及研发投入带来的费用压力。 ## 销售团队扩张与费用控制 上市后公司销售团队快速扩张，仪器安装数量增加，销售费用增长较快。股权激励和研发投入也导致管理费用增长。但全年来看，销售扩张有望加速收入增长，整体费用率可控。 ## 技术与产品优势 公司以产品和技术研发为基础，高通量流式荧光技术具有显著优势，已在高端三级医院市场取得进口替代成果。 ## 盈利预测与评级 维持公司2018-2020年EPS为2.87/4.12/5.81元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了产品大幅降价和自有仪器注册受阻等风险。 ## 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | | -------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 231 | 303 | 416 | 585 | 823 | | 增长率(%) | 36.5 | 31.0 | 37.3 | 40.7 | 40.7 | | 净利润(百万元) | 97.8 | 127 | 174 | 250 | 352 | | 增长率(%) | 48.6 | 29.7 | 37.3 | 43.5 | 40.9 | | 毛利率(%) | 80.7 | 80.6 | 81.8 | 82.7 | 82.6 | | 净利率(%) | 42.3 | 41.9 | 41.9 | 42.7 | 42.7 | | ROE(%) | 33.9 | 14.2 | 16.3 | 19.0 | 21.3 | | EPS(摊薄/元) | 1.61 | 2.09 | 2.87 | 4.12 | 5.81 | | P/E(倍) | 61.81 | 47.7 | 34.7 | 24.2 | 17.2 | | P/B(倍) | 20.93 | 6.7 | 5.6 | 4.6 | 3.7 | # 总结 ## 业绩短期承压，长期向好 透景生命一季度业绩受季节性因素和费用影响低于预期，但公司通过销售团队扩张、技术创新和进口替代策略，有望在未来实现业绩加速增长。 ## 维持“强烈推荐”评级 考虑到公司长期发展潜力，维持对透景生命的“强烈推荐”评级。