多因素叠加影响Q1业绩，核心增长逻辑不变

中心思想 业绩短期承压，核心增长逻辑稳固 透景生命2018年第一季度业绩受内部培训和费用增加等短期因素影响，营收和净利润增速放缓，略低于市场预期。然而，公司在多技术平台上的持续产品开发、市场拓展以及与日立的合作，显示其核心增长逻辑和长期发展潜力保持不变。 产品创新驱动，市场地位强化 公司凭借流式荧光平台在肿瘤标志物检测领域的独特优势，并积极向TORCH、心血管、自免疫等领域拓展。同时，PCR平台推出了肺癌甲基化检测产品，并与日立合作推出半开放式流水线，旨在加深客户绑定，强化市场地位，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2018年第一季度业绩回顾与分析 透景生命2018年第一季度实现营收5342.87万元，同比增长21.97%；归属净利润1292.89万元，同比增长2.04%；扣非后归属净利润1255.98万元，同比增长0.19%。这些数据略低于市场预期。 业绩波动原因及费用结构变化 内部培训影响销售与毛利率 公司在2018年2月进行了长时间的整体培训工作，导致销售工作受到短期影响，整体收入增速未达预期。据估计，剔除2月特殊情况后，1月和3月销售增长均在30%以上。业务停滞也使得固定生产成本显得更为突出，导致2018Q1毛利率为78.76%，比上年同期下降3.42%。预计随着Q2销售恢复正常，毛利率水平将有所恢复。 销售与管理费用显著增加 2018Q1销售费用率为31.32%，同比增加1.93个百分点，主要由于营销人员、活动增加以及仪器投放数量上升后的折旧增加。管理费用率为24.75%，同比增加6.62个百分点，原因包括公司上市后的股权激励摊销费用（约220万元）以及多项在研项目进入临床阶段导致的研发费用增加。 产品线拓展与市场策略 多技术平台持续创新 公司在现有流式荧光和PCR多技术平台上持续进行产品开发。流式荧光平台除主打肿瘤标志物项目外，正向TORCH、心血管、自免疫等领域拓展。PCR平台近期推出了肺癌甲基化检测产品，其灵敏度超越传统检测方法，并获得多家三甲医院认可。 合作流水线强化市场竞争力 2018年初，公司与日立合作推出了半开放式流水线，结合日立的线体、前后处理系统及生化分析仪与透景的流式荧光分析设备TESMI，并开放发光免疫的端口。流水线已成为规模化医院实验室升级的必需品，公司主动推出自有流水线旨在加深客户绑定，强化市场地位。 投资评级与未来业绩预测 独特优势支撑“推荐”评级 公司在流式荧光平台上实现了20个肿瘤标志物的快速检测，在标志物数量和检测速度上均超越市场竞争对手。在此基础上，公司围绕流式荧光平台及肿瘤检测方向开发了众多业内领先产品。上市后销售人员数量得到有效补充，预计效果将逐步体现在收入端。平安证券维持公司2018-2020年EPS预测分别为2.75元、3.63元、4.67元，并维持“推荐”评级。 关键财务指标预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 303 409 549 710 YoY(%) 31.0 35.1 34.1 29.4 净利润(百万元) 127 166 220 283 YoY(%) 29.7 31.2 32.2 28.6 毛利率(%) 80.6 80.4 80.3 80.1 净利率(%) 41.9 40.7 40.1 39.8 P/E(倍) 47.8 36.4 27.5 21.4 风险提示 产品注册进度不达预期： 公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 产品推广不达预期： 产品需经过销售及渠道进行推广，若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 产品降价风险： 在两票制及集中采购政策下，产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 总结 透景生命2018年第一季度业绩表现低于市场预期，主要受内部培训导致的短期销售停滞以及营销和研发费用增加的影响。尽管短期业绩承压，但公司凭借其在流式荧光平台上的独特优势，持续拓展肿瘤标志物、TORCH、心血管、自免疫等检测领域，并积极推出PCR肺癌甲基化检测产品。与日立合作的半开放式流水线进一步强化了公司在市场中的竞争力，有助于加深客户绑定。分析师认为，公司核心增长逻辑不变，产品创新和市场拓展将持续驱动未来业绩增长。平安证券维持对透景生命的“推荐”评级，并对其2018-2020年的盈利能力持乐观预测，但同时提示了产品注册、推广及降价等潜在风险。